2012年5月26日，由期货中国网与南华期货共同主办的“南华&七禾”期货资产管理产品和服务20人论坛在杭州曲院风荷公园内举办，巴克夏投资曾其喜/胡凯凯、华登投资唐春华/蔡国玲、苏宁环球财富投资殷小佩、泛金投资杭国强、安信汇成财富中心朱祥晖、慧安投资金辉、美悦进出口童立新、桃子基金徐西会、程序化交易者陈建林、实业家吴强、棉花现货商叶胜超，以及期货中国实战排行榜优秀选手市场学生、江南之春、方与O、瑞雪、大国崛起、杨晓钢、圆直实一、萨姆四号等受邀出席本次论坛。会议讨论了期货资产管理的现状和发展空间，探讨期货资产管理产品和服务的可行模式和运作方式，分享南华能为各个资产管理者提供的服务和平台。南华期货研究所所长朱斌在会上做了题为“国内外期货资产管理的形式和特点”的主题演讲，演讲实录如下：

 

精彩语录：

 

我们不要摸索，很多中国的金融创新，我认为是模仿

 

我们的资产管理也没有新的东西，也是模仿，既然要模仿就得先了解国外，跟我们期货业最相关的就是CTA

 

美国的资产管理者最希望做的是资产管理组合投资，核心的关键是两个资产的相关性要有差别，不能同涨同跌

 

我比较看好期货市场里的量化投资，45%的交易是系统化交易，就是说美国3400亿里面将近一半的资金采取的是系统化交易策略

 

我觉得优秀的主观交易者太少，要培养一个主观交易者需要漫长的时间，时间上是缺乏的

 

我比较看好期货市场里的量化投资，45%的交易是系统化交易，就是说美国3400亿里面将近一半的资金采取的是系统化交易策略

 

我觉得CTA有着非常好的独立性，以后我们做资产管理的话也要注意这一点

 

要不要做分散化投资，这个要根据自己的经验

 

作为资产管理者一定要有自我限制，不要把自己放太松，必须要给自己制定一个规则

 

谢谢各位优秀的投资者参加本次论坛，当然我不是来说如何投资，在座各位都非常有投资经验，我是想介绍一下投资者的未来。

 

各位也曾想过在投资市场上作为一个什么样的人，在中国的话，这种想法显得更加简单一点，我们不要摸索，很多中国的金融创新，我认为是模仿，也就是说国外有一些好的东西，结合中国的实际模仿出来，在中国就是创新，比如阿里巴巴，腾讯，都是模仿的结果，所以说我们的资产管理也没有新的东西，也是模仿，既然要模仿就得先了解国外，跟我们期货业最相关的就是CTA 。

 

CTA在最近几年的发展的确让人印象深刻，大家看到的数据是巴克莱的CTA业绩（图1），从1980年开始统计，将近30年，年收益11.2%，从美国来讲已经是非常了不起的收益了，32年中只有5年出现负值。对美国CTA还有一个比较有价值的东西，因为美国的资产管理者最希望做的是资产管理组合投资，核心的关键是两个资产的相关性要有差别，不能同涨同跌，它的CTA目前跟sp500相关性只有0.01%，几乎是零，跟债券的相关性0.12%，跟全球股票指数也是不相关的，也就是说CTA业绩除了11.2%的收益之外，我觉得对资产管理者来说一个非常有价值的东西，它跟股市的收益率、债券的收益率是无关的，也是最近几年CTA成长比较快的原因之一。

 

图1，巴克莱的CTA业绩
 

美国的CTA发展也不是跟想象的一样一帆风顺，真正的美国CTA发展离我们很近，我看了下美国CTA大发展在2002年，也就10年的时间。在2002年的时候美国的CTA管理的资产大概在500亿美金，到目前大概3400亿美金，短短的10年发展的速度非常快。为什么2002年美国CTA开始大发展，我自己总结了下经验：2002年美国股市泡沫破灭，也就是投资股市的投资者开始寻找新的可替代投资产品，这个就是原因之一；第二，对冲基金发展的不是特别出色；第三，因为CTA投资于期货市场和期权市场，期权的规模和容量发展的速度也很快。假如CTA有1000个亿投到国内的市场，肯定是受不了的，目前期货保证金只有1600亿，投个100亿、200亿市场还能承受，如果投个500亿以上，市场就很难有流动性。美国的CTA市场发展得益于期货市场的大发展；第四，2000年美国通过了《商品期货现代法》，在法律体系上解决了这个问题，也是促进作用，就像中国期货市场发展了20年，CTA没有发展，并不是说我们没这样的能力，核心问题就是制度问题。我觉得这几个原因导致了美国CTA的大发展。

 

巴克莱把CTA分为几大类（图2），第一，农产品，农产品是期货市场的老祖宗，现在规模大概占0.2%；第二，货币外汇，做利率期权之类的，规模大概在4.7%，非常大的一点是多元化策略，在投资领域非常广泛，分散化策略这个比重占31.1%；还有一类就是金融金属，管理资金大概占14.5%；还有一类主观交易者，目前规模大概4.5%左右。我比较看好期货市场里的量化投资，45%的交易是系统化交易，就是说美国3400亿里面将近一半的资金采取的是系统化交易策略。各位想象下这几个策略，哪个策略会取得最好的收益。我觉得优秀的主观交易者太少，要培养一个主观交易者需要漫长的时间，时间上是缺乏的，第二点，我觉得主观交易吸纳资金有限，我个人觉得是这两点。有人问我CTA和对冲基金有什么区别，CTA只投资交易所上市的期货和期权，非交易所上市的绝不投；对冲基金可以投资交易所上市的期货和期权，也可以投股票，其它衍生品，也可以使用杠杆。第二，募集方式不一样，在美国CTA可以私募也可以公开发行，对冲基金只能私募不能公开发行。第三，监管不同，对冲基金可以不告诉别人怎么操作，CTA有严格的监管，以前CTA是个人为主，现在已经吸引了大量的美国社保基金。

 

图2，从美国CTA策略分类得到的启示

 

刚才讲了为什么在2002年CTA发展的特别快，特别是08年后，CTA没有萎缩而是快速的发展，这里的原因我觉得是竞争产品，CTA的竞争产品是对冲基金，对冲基金在08年遭受了重大的挫折，这个在对冲基金历史上是前所未有的，当年它的收益率是-21%，但是CTA在08取得了好成绩，当年的收益率是14%，所以我觉得CTA有着非常好的独立性，以后我们做资产管理的话也要注意这一点。

 

下面我介绍下自己的看法，我们今天讲的题目是如何从交易者做到管理层（图3），在座各位大部分都是交易者，但是希望各位以后成为管理者，交易者和管理者有什么区别？比如说我已经帮一两个客户做的满好了，做管理者也会非常优秀，那我觉得这个想法也太想当然了，原因有很多，比方说交易者只要面对自己，跟自己有交待就OK了，管理者面对的是客户，管理的是别人的资产，这两种对自己的要求是不一样的。第二点，假如以后CTA合格的话，监管就会不一样，现在赚钱亏钱可以在期货中国网上公布业绩，但是也可以不公布，自己赚自己的钱，想怎么做就怎么做，但是一旦做管理者的话，有些事情你想干但不能让你干，这时候会限制你的收益率，反过来想这也是好事。在美国CTA已经越来越细化了，根据自己的能力选一个领域，这个领域就针对自己的客户群体，作为管理者它是个轻资产高杠杆的事业。

 

图3，如何从交易员成为管理者
 

最后我谈谈自己的一些看法，第一，要确定自己的交易组策略，有很多很多的选择，你作为一个交易者可以不明确，但是你作为一个管理者要给客户做交待，那我觉得一定要有取舍，比方说主观交易和系统交易，这是两个非常大的阵营，要有自己的取舍。第二点，要不要做分散化投资，这个要根据自己的经验。第三，有很多策略，在国外动量策略是占多数的，还有选择的领域，是商品还是金融，如果是刚开始我建议还是放在最合适的一块领域。在座的各位要专注自己的核心优势，比方说你对某个行业比较了解。组建交易团队，大部分还是个人交易者，自己看好了自己买卖，假如是资产管理者的话，肯定不能让客户放心的，个人交易者是希望自己的资产是爆发的，资产管理者就不一样，一定要守住风险，这个是非常关键的因素。最后就是产品的开发，刚才讲了这么多核心是设计产品的定位，根据自己的优势找准客户。规则制定就是自己的交易策略，要自我限制，作为资产管理者一定要有自我限制，不要把自己放太松，必须要给自己制定一个规则。

 

最后祝愿大家早日跨入资产管理的大门，我们从交易者转向管理者，现在市场正给我们这样一个机会，希望各位对期货市场的热爱变成期货事业，谢谢大家！