高德利(stanley kroll)：最成功的期货专家之一

【高德利(stanley kroll)：最成功的期货专家之一】

高德利当了十三年的商品经纪人，在这段期间，他拥有1000个左右的客户，并撰写了一本商品操作方面的书。在这之后，他开始跟几个志同道合的客户合作，用自己的帐户操作，结果赚了一大笔财富。

交易一帆风顺

1974年12月9日中午，高德利从纽约布洛街25号的办公室打电话给他太太，当时他太太正在第60街的法文协会上法文会话班。他问她说：“等一下我会到城里带你去吃午饭。”

身为专业商品操作员，高德利每天工作时，总是忙著拨电话到芝加哥的交易所、纽约的商品交易所以及全国各地的其他交易所，所以请吃午饭可真是件难得的事。高哉丝自然满口答应，并向老师请假：“很抱歉，我丈夫……。”

高德利接他太太时，她问说要去那里吃饭。他说：“到第73衔” 她弄不清楚这是什么意思，于是她说：“我不知道第73街有餐厅啊!” 四十岁，胸宽体胖，深色头发的高德利脸上只有神秘的笑容。事实上，最后走出计程车时，高哉丝发现自己置身于一间汽车展示间中。当那辆高雅的轿车雍容华贵地滑出后，高德利说：“嗳！我解脱了。” 太太问:“你是说你出清小麦，退出来了？”

好几个月以来，高德利跟他太太苦心积虑建立了惊人的小麦多头仓：250万口，价值1200万美元。这是那年年初他用自己和客户帐户买进的。小麦每下跌1美分，他们就要损2万5000美元；下跌10美分会损失25万美元；下跌80美分，高德利就要破产。

从5月到11月，小麦缓慢地从每英斗3.60美元涨到5.00美元以上，中间虽有多次回档，但高德利那群人最后共赚了100万美元。最近一阵子，高德利认为市场走势看起来很虚浮，一宣拿不定主惫要不要卖。

“不，”高德利对太太说：“我退了每一样东西，我要关掉办公室，我们赚够了。这辆车子是买给你的,我们要离开这里到欧洲去住。”

他们真的这么做了。他们在俯瞰日内瓦湖的地方买了一栋房子，距市区约40分钟车程。冬天他们邀游在加勒比海，夏天则乘著游艇在欧洲各个运河寻幽访胜。他们造了一艘游艇做起包租生意，而且出了一本图文并茂的欧洲运河揽胜手册。

灵机一动出清部位

那个周一上午，高德利忧心忡忡地进到办公室。这种脸色大家见多了，因为几个月以来，自从他买进庞大数量的小麦后，每个周日、周一、周二、周三，甚至其他每一天上午—事实上还包括晚上，他总是满面忧容，但这一次他比平常更显得寝食难安，周未时，他总是驾船遨游于长岛海湾，希望抛却心头上小麦的烦恼，可是办不到。小麦的利多消息一直不断—某个地方发生旱灾，或者苏联下新采买单。周一开盘时，高德利抱著电话跟经纪商连结个不停。他想，在正常情况下，这个利多消息会使小麦开盘价跳升约2美分。

他急促地对著话筒说：“给我进三月。” 他指的是三月期货。“你买到三月了吗?”

他的经纪人说：“跃了4美分，成为4.88美元。”

高德利挂听电话。不妙。事实上，该说是可怕。该是下车的时候了。他打电话呼叫秘书：“给我一份小麦的完整清单。十分钟内给我。“在他等候清单的时候，三月小麦涨了1美分，徘徊不前，然后又回跌。不妙！当秘书拿著报告跑进来时，高德利已经知道自己该怎么做。他几乎瞧也不瞧清单一眼。

他说：“告诉我总数。”秘书走到放有计算机的地方，开始键入数字。小麦价格又弹升，然后再挫跌。一分钟后秘书把纸条递到他眼前,底端有个数字,下面划了两杠。

高德利问：“是这样吗?”

“是这样。”

“你确定吗?”

“确定没错。”

高德利拿起电话，讲得很柔很慢，但十分急迫：“卖可以吗？我要卖出100万英斗三月小麦，听到了吗？100万。”

营业员说：“哇，100万。”

高德利说：“没错。现在,小心点，迈可，等好时机脱手。”

营业员说：“别担心，高德利，谢谢。”接下来45分钟,高德利又下了二张单子，每张各卖75万英斗小麦。250万英斗小麦可以装满二千个以上的火车车厢，全长可达25哩。单是这笔交易的手续费就要1万5000美元。高德利按着打电话结经纪商的信用交易部门，因为他们的电脑中也有高德利所有小麦部位的纪录。

他说：“我要知道到上周五收盘为止，我们持有的小麦数量总共有多少。现在就要。”几分钟后他获得证实：250万英斗。

在此同时，交易所的营业厅内，他的经纪人忙苦处理单子。他没有透露单子的数量，只是等著小麦价格上涨便大量倒货。有时他会取消卖单，让小麦价格走高，吸引更多的买盘,其他的营业员看到高德利的经纪人倡旗息鼓,胆子也变得六一点。然后.随著价最齐升,这位经纪人会再抛出另一批合约。

他不时利用直拔专线向高德利报告进度。大概过了一个半小时，经纪人的文书订电话给高德利说：“喂，听著，这里是最后几笔交易。”他念出一连串的交易记录，高德利把它们记在便条纸上交给秘书，“太美了，迈可，我想今天到此为止。”

然后他汀电话给太太，约好见面时间“买下劳斯莱斯”关闭办公室，启程前往欧洲。

决策正确耐心持有

高德利是在几个月前的五月和六月买进小麦。所有迹象显示他的动作正确。前一年的十二月间，小麦见底后连续上冲三个月”以巨量攻克上一个中期高价。然后踟蹰不前”欲振乏力，接著一路下滑。几周内跌势不断，自十一月以来的涨幅泰半沦陷，量能逐渐萎缩。

高德利操作商品多年的经验告诉他，策略性时刻终淤来临。他开始替自己和客户买进，一直买到没钱为止，小麦挟带巨量劲扬。这个走势强化他的信念，也就是大势是往上。

但是，手头上这么多小麦则令他日夜不安。为避免价格下跃时自己惊慌杀出，他决定到国外走走，减低心理压力。8、9月间他跟妻子飞抵瑞士”在尼昂 (Nyon)附近租了一间农庄，拒听电话和阅读报纸上的商品讯息。在瑞土的期间，小麦价格时而上涨，时而下跃，在这段期间内他又涝了好几十万美元。

然后他回到纽约两个星期，想要去感受市场脉动，但他又开始紧张。他驾著帆船到布罗克岛(Block Island)和新港(Newport)玩两周，但到他回来时便感觉市场不太对劲。几个星期以来，紧张情绪不断升高，直到那个美妙的周一，在几个小时内他就把他帐尸中拥有的小麦全数卖光。

他在这笔交易上赚了130万美元。要是他再抱久一点，按下来的六周之内他就会损失150万美元。

高德利最后这一击是连赚三年记录的高潮。这三年内，他自己的1万8000美元成长到100万美元以上，其间各个阶段加入的约37位合伙人的钱，则从64万6000美元增长为250万美元。

在他替客户下单的13年内(先是在美林公司[Merrill Lynch]，然后又到其他商品经纪公司，包括自己的公司)，高德利一直让客户作决定，甚至赔钱。离开美林之后．他从一家经纪商跳到另一家替客户下单(约有一千人，他巳不记得正确的数字)．并替几家公司筹组商品部门，经验愈来愈丰富。1967年，他创立了高德利达隆公司(Kroll Dallon and Company)。达隆先生后来离开了，但高德利觉得两个名字比较好记。

高德利说，在这段期间内，他创造了许多新的商品合约，后来都很普遍。其中包括一种银币合约，不久后别人群起模仿，因此他又不得不发展新的商品台约。

虽然他的收入十分可观，而且经过观察和从错误中尝试，在商品投机方面推出了许多观念，但他却没存下什么钱。最后他决心改行，把自己的心得付诸实践，操作自己的帐户。他决定他所操作的任何帐户都要恰如他自己所做的一样，别人没有置喙的余地。由于大部分客户觉得，投资商品时如果过于躁进，很容易会破产，所以接受他条件的人很少。因此，可以这么说，他脱离了这一行的零售面(Retail)…而且开始赚钱。

高德利的系统

多年来，高德利对华尔衔存有一种极其愤世嫉俗的态度，但他也从中学到商品操作方面的很多技巧，其中最重要的也是最简单的：等待，直到主要趋势明显确立为止，然后在趋势拉回时进场买卖。当趋势结束时，则平仓。

换句话说，如果确立了黄豆强劲的上涨趋势，然后大幅回档，这时不妨在回档中找寻自己认为合理的价位-往往是稍早的压力点-然后在那个价位设单买进。如果黄豆迭创新高-证实趋势确立-然后压回、县缩，这就证实了你的基本判听没错：加码买进，但不要像以前买那么多。

商品投机客常犯的错误是，在主趋势绵延不断的过程中，下单数量愈来愈大：即涨势过程采倒金字塔操作。结果，当趋势反转时，便赔得非常快，因为他把大部分的钱都投在趋势的末升段。相反的，高德利在每次回档时，投入的钱愈来愈少，所以反转来临时，获取可观利润的机会就相当好，即使最后几笔操作失败也无损大局。

为了说明倒金字塔操作的危险，高德利叙述了一个故事。他说，他有个客户正确地预测到可可豆会从12美分涨到30美分。12美分的时候他买了2口，14美分时候买了2口，涨到20美为的时候，他深信自己看法正确，于是加码买进20口。

每天收盘时，他总是精疲力尽，而且常到一家酒吧去。这里是做可可豆交易的人喜欢光顾的地方，他们会向他报告一大堆令人兴奋的小道消息和报导，

可可豆涨到20美分以上之后，涨势受挫，高德利的那位客户因为拥有庞大数量的仓位而紧张异常，于是在17美分全部出清。虽然他从没放弃自己的看法，认为可可豆会涨到35美分左右价格的确有涨到这么高，可是整个操作让他赔了20万美元。

当主要趋势确实反转时，高德利会在新反转趋势的有利反弹点处平仓。换句话说，如果他做多黄豆，而且市场反转成为空头走势时”他会避免杀低，只在反弹时拔档。

主趋势来临时，怎样才能确认呢?高德利说，大宗谷物最容易研判，因为它们会像快车

般轰隆迎面而来，即使稍后脱轨而出，你也可以很安全地赌主要趋势会再持续一阵子。高德利发现，小麦和黄豆是所有谷物中最好研判的，因为它们的市场太大，不容易受到入为操纵，玉米稍微不理想，但它常会追随黄豆走势，因为在许多用途上，它可以替代黄豆。

永远不要和市场争论

高德利说:「市场愈大，主趋势愈可能研判」。我发现同样的道理也可以应用在股市：通用汽车公司(General Motors)的股价定势经常可以判定，而且确实是大盘的优良指标，而小型股的走势却较为没有章法可循。

高德利称，马铃薯遭人为炒作的方式简直“胡来”：看对供需经济面的投资人或投机客，常会遭炒手轧毙。他认为，在马铃薯交易方面，不能以缅因州的合约替代爱达荷州的合约，实在没道理。比方说，玉米交易时，是按黄玉米的基本等级报价，但你可以用适当的溢价或折价，以更好或较差的玉米来履行合约。同样的，你可以用世界上任何国家交运的可可豆履行可可豆台约。

高德利坚称：“永远不要和市场争论”。如果主要趋势反转而对你不利，甚至被追缴保证金时，别理它。这时你应卖光，把整件事抛诸脑后，重新思考一番。

投资股票时，摊平操作(Averaging down)获利可观，但在商品交易方面，你不敢这么做，因为保证金会要你的命。如果一磅铜值60美分，而价格跌到55美分，你全用现金买进，迟早可以获利。但是商品操作者应缴的保证金如为10%，如果铜价跌到55分才反弹向上，而且如果他真的去缴保证金，他可能会把子弹用光。

投资商品会碰到的另一个问题是，如果你巨量操作，那么碰到”停板休币日”一连出现好几天，你就惨了。停板休币时，买卖根本不可能发生。交易所对每一种商品都有规定一天的涨跌停幅度，比方说，每英斗5美分。商品价格一涨跌到极限，当天的交易就要停止，而不管是不是还有很多未撮合的单子。这个规定是为了防止狂抛拍买，好让市场有喘息思考的空间，并对突变的波动做出理性的反应。但是在这种状况下，你赔的金额会是个无底洞，而且几乎没办法保护自己。也许你想平掉危险的空仓，但是日复一日，价格涨停，交易停止，你永远没办法做想做的事。

偶而你们能脱手，但你得知道怎么做。比方说在砂糖交易方面，如果在美国市场你没办法动作，那么也许你能在伦敦做个相反的仓位。如果这还行不通，你可以试试选择权，但这些方法的代价都很高，唯一真能保护自己的方法，是时时刻刻掌握情绪，在狂潮涌起之前赶紧脱身。

1960年代末和1970年代初，这种停板休市毁了华尔衔许多证券商，因为他们急于增加业绩，疏于建立客户的财务健全。一连串停板休市日下来，有时客户无法追加保证金，有时则干脆逃之夭夭，经纪商只好自己吞下亏损。许多有名的老证券商就这样破产。

投资商品的原则

综合而论，高德利认为投资商品的基本方法可以归纳为以下四个原则：

1、确认主趋势，并决心采取大动作。

2．在主要趋势回档时建立仓位。

3．在以后的回档，另建仓位，但数量要愈来愈小。

4．趋势走完时，整个程序倒过来做，籍以平仓。

这就是高德利的系统始末。他说：“这相当简单。如果肯跟我在一起几年，而且肯心无旁骛地做的话，几乎任何人都能被调教成成功的商品投机客。”也许他说得对吧；但遗憾的是，对我来说，这跟临渊履薄很简单的说法似乎同样草率，问题出在跃落深渊的后果。行走于铺在走道上的木板十分简单，但是木板要是铺在尼加拉瓜瀑布上又如何?如果做错仓位的惩罚只赔10美元，那么照高德利的话去做也许很简单，但如果多待在市场数周的惩罚是上百万美元，那么你需要钢铁般的胆子和惊人的信心才敢行动。

他谈到他的简单系统时，令我不禁想到提尔登(Bill Tilden)所撰的网球著作。这里，所有的事情也都很简单。阁下生来六尺四寸高，体格很棒–顺带一提的是，还有英俊非凡的面貌。你满脸堆笑，挥拍发出的球强而有力，因此不得不找个新名词，“快速球”来形容它。对手张大眼睛，怎么也打不到。万一不幸对手击回，你使尽吃奶的力气让球高飞过去，对手反拍没打中。如果对手高举拍子或用别的方法轻拍过网，这时你早巳如饿虎扑羊地上网，球一弹起便迅速轻击过去，球掉到底线，你便能轻轻松松地赢了。真的非常简单。但你不是提尔登，去试试看吧。

同样的，你不太有希望利用高德利的简单系统，除非你本人就是高德利，具有相同的经验。相同的决断，相同的个性，而且对自己的恐惧和欲望有同样钢铁般的控制能力。

对大多数投资人来说，高德利，“心无旁骛”的观念也许没那么简单。他在办公室的时候，一分一秒都在注意他有兴趣商品所发生的每一笔交易。他说，交易时间内，他告诉办公室同事不要跟他讲话，如果有什么事情要交代，他会用动作表示，而不讲话。他不会离开办公室去参加消防演习，甚至也不会叫别人下楼去：他只是挥挥手。

高德利说，投机商品要赚钱，白天不能有其他嗜好，其他事也不能做。

尽信书不如无书

高德利在自己的心灵外筑起铜墙铁壁，任何外界无法完全确定的意见和资讯一概不理。由于几乎没有资讯符合标准，难怪他说，他根本不在意任何事实，只看市场走势。我初次听到这番话时不免大吃惊，但在他解释之后，我觉得蛮有道理的。

首先，事实也可能是虚构的。我们必须怀疑，任何讯息可能是要引入误人歧途。

其次，没人知道它是不是完整的–挂一漏万的消息往往比没消息还糟。

第三，即使它通过了前面两项考验，我们仍然可以这么想：任何真实的事情都巳经反映在市场上了。

高德利说：拿可可豆来说，全世界的可可豆几乎全都种在加纳和奈及利亚。来自这两国的消息是由它们的行销机构发怖的，而这些消息却像是替可可豆种植商争取最好价格的工具，跟塔斯社一样，发布的消息公正不偏，又全都是事实。其他商品的“消息”也一样。比方说，最近几年小麦的大波动，往往跟苏联及其他外国政府的采购有关。但他们会预先宣布他们要做什么事吗？绝不会。他们在各个市场用不实的传言和瞒天过海的动作掩饰他们的交易。『消息灵通的投机客』听信所有的消息，买进之后才知道上当了。如果你知道市场走势的意义，那么市场走势就会说实话。商品市场中有另一种完全想诱君入瓮的『消息』，比方说传称大陆谷物公司正在买进。经纪人打电话告诉我这类的事情时，我总是挂断电话不听。首先，大陆公司可能是为别人下单。或者，它可能是为了平衡某个月的仓位。对冲另一个月份的相反仓位。或者它之所以买卖，可能只是为了混淆市场视听。

这位分析师说：“还不只这样呢。”他拿出时代周刊(Time)一篇有关台板业的报导，文内断言价格即将下跌。

高德利大吼：“拿开！锁在你的公事包内！你应该知道，不要把那种东西放在我桌上，那些东西全都是垃圾！

讲起这段往事时，高德利怒容再现，就橡吃素的主教谈到食人族拿人肉给他吃一样。每一件事情都不对。首先，时代同刊的内容也许不是实情。更糟的是，它是人云亦云写出来的。这方面如果有什么事实的话，总会在市场中反映出来。

高德利说，有一天，跟中东有关的一家著名国际银行的一位帅哥来找他说：“我们知道你正在买铜。”高德利通常不回答这种问题，但这一次他回答说：“可能吧！”

这位年轻人继续说：“我们在伦敦的人传来铜的消息。我们在那里的一家银行和其他单位所做的经济报告指出，全世界的铜太多了。你为什么不等到一年后才买呢?”

高德利回答说：“因为现在它上涨。”这位帅哥离开时还不嫌麻烦地留给高德利一大堆研究报告。几天后，中国的贸易代表团在伦敦露面，积极买进全世界流通在外的铜，市场如火箭般一飞冲天。

注意商品趋势

高德利举出一个很少见的事情为例说，这种少见事情可能是很有用的事实资料。他说，玉米虽然迟到十一月才会收割，但是关键月份却是在夏季。在连续干旱好几个月之后，有位专家莅临印第安纳州和伊利诺州农田后发表意见说，干旱持续了那么久的时间，现在下雨也无济于事，收成一定会很差。

如果玉米巳经从2美元涨到4美元，那么这个消息即使是真的也没用。但如果玉米只从2美元涨到2.20美元，那么也许应该买进，这个消息可能巳为人们所知，但市场或许对其他的“事实资料”更有兴趣，如咸信苏联应该丰收，因此没能注意到中西部的旱灾。

我问了个间题，也就是如果某人搬到印第安纳州并成为玉米专家时，会发生什么事?高德利答称，这或许很管用，不过非有超人的耐性不可。

任何时候高德利都必须注意十种不同的商品，才够填满他的脑子，也才足以了解不同的价格走势，如此一来，其中一种总会展现明显的主要趋势，让他据以行动。晚上他躺在床上。咀嚼著白天的价格起伏，直到其中一种图形开始跟他讲话为止。过了一阵子，他觉得压力慢慢增大，就会再仔细想想。

回过头来再谈骗人的“事实资料”。高德利说，只要不知道群众在做些什么，就很容易摆脱群居本能，所以他拒绝听”消息”。场内经纪人跟他往来约一年之后，就不太敢把新闻快报告诉他。

以前在芝加哥的时候，高德利曾拜访一家著名谷物交易公司的高阶主管。他问说，像他们那种公司正买进或卖出的消息，对投资人来说有没有用。那位高阶主管说，一点用处也没有，因为他的公司可能透过一位经纪人卖出，但却经由其他三位经纪人买进。然而，当美林公司(Merrill Lynch)每个办公室传遍“大陆谷物公司正在买进”的消息时，总会有两三个客户跑去下买单，想靠这种讯息获利。

走势明朗方出击

高德利谈到另一个故事说，他有位客户是跑船的无线电操作员。每次他上岸，他总把航行途中存下的钱倾囊投机商品。他会坐在高德利的办公室内，利用复杂的色笔画图方法，描绘他有兴趣的商品走势图。有一天他来了，连续四天都没下单子。

高德利自言自语地说：“也许他终干变聪明了。”有一天早上高德利的助理高叫：“庞奇

(Bunge，一家大型交易商)正在买小麦。”这位无线电操作员飞也似地跑到接单员处，差点没摔倒，下了买单。结果小麦价格下跌了，如同以往，他的积蓄泡汤了。稍后高德利问他：“你为什么要做那种事呢?”

这位无线电操作员答称：“我不知道，也许我是闲得发慌吧!”

高德利在“专业商品操作者”(The Professional Commodity Trade)中解释了他的操作规则，这些规则似乎是他操作方法的精髓。他所有的成功故事都证实了这些规则可用性高，而他最糟的经历，多数时候是因为他违反了其中一项规则。

每天晚上，他都会对每一种有兴趣的商品填一张大卡片，上面列示长期的趋势，短期的趋势，价格目标以及他目前的操作策略。一旦写在卡片上，他就不会背离所采用的策略。随兴而作，付出的代价总是十分昂贵。

价格上涨太多的商品，他也不进场。他坚持，只在整个走势型态明朗化时才动作，这表示，在他密切注意的八或十种商品中，任何时候可能没有，也可能有一种似乎值得投入的走势出现。

大经纪商对客户所提供的服务之所以那么昂贵，原因之一是他们随时对每种商品都可提供意见供参考。我曾经交谈过的个人操作者指出，真正优秀的商品投资专家有如风毛麟角：甚至一家经纪商也找不出一个。能兜揽客户的多数交易员本身就是输家，但他们推销竞能讲得口抹横飞。

努力建立好仓位

要建立好仓位很难，而且几乎不可能说做到就做到，你需要花上好几周或一个月以上的时间。在高德利的大作中，他说明了这件事有多难。

1971年11月和12月，他相信银价会上涨，并在1.40美元处买进，建立了不错的仓位。1972年初，他虽然觉得银价还会涨得更高，但他可以在较低的价格回补，并抓住其余的涨势，所以他以1.55美元脱手。但银价却一路直上到2.50美元，他肯定银价还会涨很多，所以他决定等三件事情发生再买:，首先，回档幅度为涨势的40%或50%：其次，量萎缩，市场人气普遍低沈，第三，价格回跌到合理的水准，比方说，上一个整理区。

遗憾的是，银价并没有回跌，直冲到2.70美元。高德利说，这段期间内他体重增加了约10磅。

最后小趋势终于反转。3月1日银价涨停板，3月2日跳空开高．冲刺结束后便急转直下，以2.64美元的低点做收。3月5日又跌停，高德利决定该进场了。

他认为，涨幅50%的回档应把七月银价拉回到约2.20美元，同时他认为他确认现货银在2.05美元到2.10美元处有支撑，相对的，七月银价应是2.15到2.25美元。

他决定一定要等到银价跌到那个价位，不管这中间发生什么事。很幸运的，七月银价在两周内就跌到2.20美元，高德利买进了125口，一个多月内它竟然就徘徊在这个价位附近。

手气真背！4月17日，七月银价重跌到2.12美元，高德利赔了12万5000美元。这时他再以约2.13元的价格买进40口七月银。接下来三周，银价又盘旋在这个价值附近，但虽逐渐萎缩，投机客的多头仓也纷纷平掉，这表示大户接手迹象明显。

高德利为之一振，再买进35口七月台约，价格在2.15到2.19元间。 5月3日，七月银从2.14美元跳升到2.22美元，5月8日涨到2.29美元，隔天续升为2.35美元。5月15日劲扬到2.55美元”但收盘时重挫为2.36美元。高德利再买10口。

急跌过程中，经纪商狂抛，如同往常，业内和专业掌盘大户冷静地买进。一连串震荡之后，七月银价终于在5月25日升抵2.51元。收盘后矿业局 (Bureau of Mines)宣布，那年头三个月银的工业用量大增，同时业者手头库存降得远比早先的预期为低。这是个新利多消息，隔天银价涨停板。

高德利现在有210口多头仓，一方面期待银价会涨得更高，另一方面期待涨势过程中出现回档，好让他把总仓位加到至少300口。6月11日那一周有回档，他在2.55美元到2.65美元间再买70口。他把七月期货转成次年三月，以免交割。

令他惊惧的是，8月1日到9月11日间，三月期货从3.13美元掉到2.61美元，这表示高德利和他的客户赔出约150万美元的帐上利润!9月初，银价急冲之后又跌回到2.61元，连自德利也沉不住气了，杀掉手上280口中的约90口。9月14日下午2时，他终于知道那一天市价会收高，全周也有上涨，因此他确定跌势已经反转，他重新进场。买回50口，不过价格比不久前卖掉的那90口还高。

现在市价劲扬到3.12元，然后又回2.86元，高德利确认这里是临时支撑区，于是再买10口–总数巳达310口。这时一连串的利纠肖息纷至沓来：韩特(Bunker Hunt)就要交割2000万英两白银、瑞土银行业者准备轮空、其他各类做手也都在买进。几天内三月银价涨到3.18元，但在12月5日跌回到3.00 元。跌势吓走了更多的经纪商投机客，但多头接下他们的卖单．1月8日，银价涨到3.44元，高德利在3.42元附近下单卖掉160口，约占一半的仓位。

过一阵子什么大风大浪也没有，高德利终于按耐不住，虽然他预测价格还会再涨，但还是把全部合约卖掉了。

公司的经理把数字算出来，除了危机中输悼的150万美元赚回来外，另外又赚了30万美元，结果这次交易在不到两年的时间赚了130万美元。

若干操作手法

除了商品图表服务(Commodity Chart Service)外。高德利认为其他的经纪商或统计服务都一无用处。商品图形服务一年要花240美元。一旦高德利确定某种商品走势真的变得很有意思他就会去订日线图，而且不断监视。他试用过点数图、移动平均线和其他的图形，但最后采用简单的传统线图(Line Charts)他发现，每天观察成交量的变化和未平仓合约不太有用，但偶而这些资料很有价值，特别是能够指出走势的反转。但在特定的商品领域，有些个人或经纪人受到他的尊高德利指出，利用商品可以投机操作外币买卖，因此在外币直接套利(Direct Hedging)操作不可能时，还是能够用商品作为套利的工具：比方说，在纽约做多可可豆，并在伦敦建立类似的空仓。如果美元和英镑的相对汇价不变，那么这两笔操作的赚赔就相互抵消。但是如果英镑如近年般地走软，你就赚了。这是种很方便的套利方法，或者其实可做为投机的手段，在银行除非商业目的明显，否则不接套利单的情况下，不妨一用。

高德利认为，商品交易所营业厅住的是一群怪兽。有一次，在芝加哥交易所的营业厅，玉米交易台的卖单很多，但没人要买。美林公司派来的场内营业员出现了，手上抓著一笔大买单，他马上被一大群经纪人包围住。高德利看得心惊肉跳之际，那经纪人的外套双袖竟然被其他人因抢著做生意而拉断了。

另外一次他到商品交易所，在这里，从技术层面看。他也是会员”他进入营业厅想要自己下单，省下手续费，但他搞不清楚那里发生了什么事。更教人惊讶的是，当他高吼要人接他的单子时，却没人跟他交易。最后，就象游戏场中找不到玩伴的孩子，他收拾起弹珠，回到办公室，打电话给场内另一个人，他马上就替他下单。

做得对，坐得稳

高德利喜欢引用的一段话，出处是在他认为商品投机客必备的，“股票做手回忆录”

(Reminiscences of a Stock Operator)上。这木书实际上是李佛摩(Jesse Livermorer)，以李费佛(Edwin Le Fevre)为笔名写的自传。

书中主角说明了他怎么认清只等大波动才操作的重要性：

研究过我在傅勒顿(Fullerton)办公室操作获利的经验后，我发现，虽然我对市场的判断百分之百正确，我却没因猜对币场定势而赚到够多的钱。为什么我做不到?

首先，我在多头市场一开头就看涨，而且进场买股票，支持自己的看法。然后，就如我预测的一样，涨势不断。到这里，所有事情都进行得很顺利。但是，我还做了什么事?哦，我听信者一辈人的话，克制自己年轻心灵的冲动。我决心要放聪明些，小心翼翼，保守谨慎地玩股票。每个人都知道逢高出脱获利，逢回档买回股票。我所做所为正是这样，或者这是我想做的：因为我常在获利了结之后，再等那永远不会来临的回档。我保守的口袋中安全地躺著四点的利润，但却眼睁睁地看著卖掉的股票飞涨十点。人家说，获利了结，落袋为安，绝不会变穷。当然，你不会变穷，但在多头市场中赚上四点就卖掉，你也不会致富。

我本来该赚二万美元的利润，到头来只赚到二千美元。这就是保守作风带给我的下场。

高德利操盘操得愈多，离商品圈和社交圈就愈远。他是个独行侠，觉得愈孤单愈好。

在他桌子上面的抽屉中，有张卡片打著李费佛的另一段话： “在华尔衔打滚了这许多年，赚过，也赔过上百万美元之后，我要告诉你：“我之所以赚大钱，从来跟我的想法无关”有关的是我稳如泰山的本事。懂吗？我静坐不动。看对市场没啥稀奇的。在多头市场，你总能找到很多很早就看涨的人。我认识许多人，他们判断时机准得很不像话，而且恰在获利最大的时点进出股票。而且他们的经验总是跟我不谋而合：也就是说，他们没有从中赚到什么钱。能看对市场而束手不动的人则难得一见。我发现这是最难学的一件事。但是股票做手要深入这一点精髓，才能赚大钱。操作者懂得如何操作，要赚百万美元直如探囊取物，不懂门道的人一天赚几百美元则难如登天，这话说得可是一点不假。

高德利说，一个人如想成功，持有的商品仓位，时间平均不能低于三个月左右，而且这是最低限度。平均持有期间应为四或五个月时间，如果抓准的话可以使你的钱变为七、八倍。如果你想抢小涨小跃的帽子，那么手续费买卖价差会把你的利润吃光。

你必须有很强烈的长线观念，例如小麦会从2美元涨到4美元。如果目标只是从2美元涨到2.10美元，那么在2.07美元，你会急著想脱手，这么一来，你就不可能经历整个走势的起伏和回档。

高德利曾经把李佛摩的一句话写在纸上，效在电话机前：“钱是坐著嫌来的，不是靠操作赚来的。”他以前每天都要念这张卡片好几次。

如果高德利看小麦的目标价格4元，而小麦涨到2.40美元，他会在回档时加码买进．而不是卖出。如呆小麦价格从2别美元回跌到2．30美元时，成交量萎缩，他反而会加码。

看对行情就坚持到底

投资人必须假定会有一段大行情，但手头上有一些指标会告诉你行情已经结束，如此一来，如果事情进行得果如预期，即使你巳经赚到很大的利润，你也会有耐性和勇气继续留在市场中。坐拥庞大的赚钱仓位，如老僧入定般抱牢不放，并不容易，特别是如果你是寒微出身的人。

举例来说，高德利曾经用自己的名字以20万美元开始操作。最后商品定势恰如预期，他的财富成长为40万美元，他太太哉丝想不透为何此时不卖。

高德利说：“不，我的目标是60万美元。”接著者市场止涨回跌，他的净值减为25万美元。

这时他跟哉丝促膝长谈，她问：“如果涨回40万美元，那时你还不交吗?”高德利说：“不，

如果我有那种想法的话，现在我早就卖掉了。在我照到45万美元后的第一次回档，我还要加码买进。”

在“专业商品操作者”一书中，高德利分析了他几个客户的操作纪录。比方说，其中一个人赔钱的操作笔数是赚钱笔数的两倍，平均每笔操作亏损是平均每笔操作获利的三倍多。高德利重新调整这位客户的操作纪录，假设他跟定每笔赔钱仓位的亏损为保证金的5%，那么平均获利会比平均亏损多出约25%。利用同样的原则到另一个客户的户头上，平均亏损可以降为实际亏损的六分之一。显然两位客户都有违背主要趋势操作的倾向，不能降低亏损。

高德利拿他的纪录跟自己18个月的操作相比：他赚钱的操作是赔钱操作次数的两倍，平均获利是平均亏损的两倍。

另一方面，你很容易发现，坚守这些原则相当困难。有多少操作者赔了100万美元还不慌张的?有多少人有能力亏损100万?其实，什么样的人愿意冒这种风险?

你得懂多少，才敢肯定自己看对行倩！你懂那么多吗?如果事情不如己意，一旦主要趋势反转不断，而你可能铩羽而归时，你敢抱牢你的仓位吗?

毕竟，从赚钱到趋势回档，造成100万美元的亏损时，一旦回档演变成反向的新主要趋势时，这100万美元很可能才只是好几百万美元中的一小部分而巳。

高德利曾经接到一封信，来信者小时候曾问过父亲，怎么样才能在期货市场赚钱。他父亲答道：“你得胆大，也得看得正确。”

来信者又问他父亲：“如果你既胆大又看走眼，会怎么样?”

“那你只好随船沈没了。”

来信者又说：“遗憾的是，父亲的下场就是那样。”

罗马竞技场

一个商品帐户的平均寿命约为6个月。高德利说，当两个商品经纪人碰面聊天时，总是假定客户会在约一年的时间内把钱赔光。唯一的问题是，会赔给市场，还是赔在手续费上?

想到这幅惨象时—-美国所有经纪商商品部门的客户都一个接一个赌输出局，几乎没有人出局时身上还带著钱—我就想到可怕的古罗马竞斗场面。

当皇帝想要特别庆祝一番时，就上演这些竞戏。开始的时候，200名被俘虏的奴隶和200名斗士对决到死，过来是1OO名对100名，死者就被拖走。然后是50名幸存者对另外50名，死者又被拖走。现在是25名对25名。

最后，只有一个斗士存活下来，照后再根据皇币和群众的意愿，或可活著走出竞技场。

相同的，几乎每个商品投机客迟早都会被封杀出局。几乎没人能在抽佣制度下幸存超过一年—-很容易就达本钱的50％，而且往往会是100％。商品操作中总是利用保证金，由于只要缴保证金，所以投机客可以控制本钱10倍或20倍的商品。比方说，他的1万美元成了15万元。每几周就周转15万元，一年下来佣金很容易就达5000美元。即使他的本钱从1万元赚到100万美元，如果他还是继续操作商品，那么佣金会随著赌注而增加。

此外，投机客的本钱如果因获利而增加，那么他往往会增加交易数量，比方说，从20口慢慢增为200口。这么一来，终有一天他赔钱时，赔的速度会比以前赚钱的速度更快，淘汰出局之速就好像他从来没有赢过似的。

高德利上千名左右的客户中，许多人十分聪明，而具经验老到，可是却都赔了钱。人只有在赚了钱之后就退场，才能逃过一劫。如果他还继续操作，迟早他会把所有投资本钱都赔光。

此外，高德利跟其它我曾有一面之缘的商品交易员(Specialists)一致认为，商品投机客迟早总会把钱赔光，这件事绝不差错，就像日以继夜玩吃角子老虎．最后把老本输光一样。这只是时间问题。

投机客因手续费而倾家荡产，经纪商却因手续费而大赚特赚。经纪人对这种邪恶交易所抱持的玩世态度，很像一个世纪前知名贸易公司骗售鸦片给中国人一样。

高德利说，他听过某个特定商品的场内经纪人不断赚钱，因为他们比起外界的客户占上风，可以看到交易”帐簿”。他怀疑这种人有多少，而且也怀疑商品公司交易部门的人操作期货能经常赚钱，但在撮合不同市场与现货商品的复杂换约间，他们可以赚到很不错的利润。

商品投资致富铁则

商品价格跌得远比生产成本为低时，投资商员安全吗?高德利答称，商品的生产成本值得注意，但不是以保证金从事操作者的可靠指针，因为如果趋势走空，那么它可能跌得比生产成本低更多，这时投资者就会血本无归。信心不足的买者在价格下跌时买进，也可能在价格再剧挫时心生恐慌杀出而再次锌羽。

比方说，在1960年代初，砂糖价格跌到每磅3美分。经济学家全都表示，这种价格比包装袋和包装的人工成本还低，买了之后等于糖免费奉送。经纪商的客户赶紧大买持买。但是糖一路跌到1.25美分，数以千计的人如高德利所说的，“裹著绷带离开”。那一次．他在伦敦敲进买进选择权(Call option)。

我问过他，当商品市价跌到生产成本以下时，如果想投资获利，为什么不会全用现金去买?

他答称，商品投机客总是用保证金投资，而且即使高德利不这么做，他也没办法赚到合意的钱。

这似乎很没道理：一件十拿九稳的事远比有风险的事情更有价值，不管风险事件获利能力可以经由保证金而扩大。毕竟，多数人多数时候总是错的。因此．如果某种商品跌到远低于它的生产成本，而你用现金买进一些时，你知道它终究会再涨回来，而你也可以安然无恙地退场，不筐其间的震荡有多激烈。

高德利说，如果有经纪人打电话到日内瓦湖结他，说铜市价为36美分，而生产成本力42美分时，他会买进约5万美元，但几乎不用保证金，而可称为现金交易。同样的，如果铜涨到1.90美元，他会放空，但数量会比较小。如果经纪人打电话来说，小麦已连涨16天，而且庞奇和大陆(另一家大交易公司)刚宣布破产，那么他会审慎地放空，但保持高比例的现金。

我问他，如果有人为了只用现金买进(不用保证金交易)，告诉经纪人只在主要商品价格跌到生产成本以下时才打电话来，那么事情会怎么样。高德利回答说，这会赚钱，不过经纪人对这件事不感兴趣，因为他得靠客户不断进出才有须吃，事实上，经纪人可能根本不晓得生产成本是多少，因为成本不断在变动。为了这件事，也许该请个经济学家，只要碰上一次，可能就值回票价。世界上稳赚的事情并没那么多。

最重要的也是最简单的：等待，直到主要趋势明显确立为止，然后在趋势拉回时进场买卖。当趋势结束时，则平仓。

重点体会摘录：

按照交易系统的买卖条件进出炒作，而不要在买卖条件中间的时间里面进行交易。买入条件满足，就买入；然后就是等待，等待卖出条件满足。这中间就是等待，就是坐着不动，钱往往是坐等而来的，而不是炒作来的。

体会：严禁顺势增仓。我的实践炒作和我所知的周边人实际炒作情况表明，倒金字塔炒作几乎没有赢利的。顺势增仓，可能是期货炒作者失败的根本原因之一。

主趋势来临时，怎样才能确认呢?高德利说，大宗谷物最容易研判，因为它们会像快车般轰隆迎面而来，即使稍后脱轨而出，你也可以很安全地赌主要趋势会再持续一阵子。高德利发现，小麦和黄豆是所有谷物中最好研判的，因为它们的市场太大，不容易受到入为操纵，玉米稍微不理想，但它常会追随黄豆走势，因为在许多用途上，它可以替代黄豆。

体会：市场越大，成交量越大，越是难以被操纵。系统交易也有了成功的基础环境条件。小品种市场，更容易被操纵。

市场总容量、总成交量在不断扩大，这就是规范；市场总容量、总成交量在不断缩小，这就是不规范。没有人认为目前中国股市，正在走向规范；除了上幅零等。事实上，中国股市正在走向不规范。

体会：保证金炒作，更加需要资金管理。

摊平操作，也是有条件的，那就是对市场总体趋势把握正确，否则也要失败。

投资商品会碰到的另一个问题是，如果你巨量操作，那么碰到”停板休币日”一连出现好几天，你就惨了。停板休币时，买卖根本不可能发生。交易所对每一种商品都有规定一天的涨跌停幅度–比方说，每英斗5美分。商品价格一涨跌到极限，当天的交易就要停止，而不管是不是还有很多未撮合的单子。这个规定是为了防止狂抛拍买，好让市场有喘息思考的空间，并对突变的波动做出理性的反应。但是在这种状况下，你赔的金额会是个无底洞，而且几乎没办法保护自己。也许你想平掉危险的空仓，但是日复一日，价格涨停，交易停止，你永远没办法做想做的事。

体会：止蚀单是必要的，它可以限定某些比较大的亏损额度。但是，止蚀单不是控制风险的绝对可靠措施，根本措施是资金投入比例的限定。

体会：特别是行情尖锐的时日，期权是保护期货合约的有效手段。

另一个更加有效的手段就是：空仓。

尽信书不如无书

首先，事实也可能是虚构的。我们必须怀疑，任何讯息可能是要引入误人歧途。

其次，没人知道它是不是完整的–挂一漏万的消息往往比没消息还糟。

第三，即使它通过了前面两项考验，我们仍然可以这么想：任何真实的事情都巳经反映在市场上了。

我们在商品投资快讯和其他传播媒体上看到和听到的事情，几乎全都会误导人，因此迈向成功的第一步便是完全不理会这些讯息。

只要不知道群众在做些什么，就很容易摆脱群居本能，所以他拒绝听”消息”。

体会：如果事实是真的，别人为什么要告诉我？即便是真的，也是不完整的；即便完整，也是过时的；即便不过时，也是对我没有用的。

市场行为包容一切。

靠内幕炒股的人能够赚；靠消息炒股炒期货的人必亏。内幕都让我知道了，就已经变成消息了。