“十二五”期间的5年时间，我国资本市场应该做些什么样的调整？我认为：

第一，作为一项战略任务，要继续提高直接融资的比重。大家看到资本市场发展的空间非常巨大。银行58万多亿的贷款余额，拿出10%就是5万亿，很大的数额。从过度依赖于间接融资转向提高直接融资比重，作为一项重要的战略任务需要推进。

第二，大力发展债券市场。在提高直接融资的任务中，我们长期以来把重点放在股权融资上，比如股票上市、发行股票筹资等。但是，发行股票筹资，筹的是公司的资本金，没有一个企业完全靠资本金去运作，每个企业都是要负债经营，通常认为负债率70%以下是一个健康的企业。替代银行贷款的是债券，而不是股票，2010年中国股权融资超过1万亿的时候，已经创了历史新高，股权的融资空间相对有限。中国提高直接融资比重的重点在哪里？重点不在股权融资，重点在债权融资。发展直接融资，债券融资非常重要，任重道远。

第三，私募融资会有很大的空间。我们过去主要是公募融资，公开发行股票，公开发行债券，按照传统的监管理论，监管部门主要监管公开发行或者公开募集的行为，只有涉及公众利益，政府才会监管，这是金融监管的基本理论。金融危机后，监管部门突然发现私募领域规模庞大，美国金融资产持有14%是私募股权。私募虽然是向特定的对象、有风险识别能力的主体来发行证券，但是当私募足够大会导致系统性风险的时候，政府也要监管。当年美国长期资本管理公司一个私募对冲基金破产了，几乎把美国整个金融体系拖垮，美联储召集很多机构来救它。我们过去习惯于公募，今后我们要重视私募融资。中国证监会2012年推出了中小企业私募债，设计制度时专门设定证监会不再审批，完全由中介机构自己去找对象，找发债主体，找销售主体。没有融资门槛，但是它是一个私募市场，只有有承担风险能力的合格投资者才能买中小企业私募债。大力发展私募市场，有助于解决中小企业融资难问题。

除了私募融资市场，还要建立场外市场，把大量的中小微企业引到这个市场里来。境外公司也是一样，原来去香港上H股的都是大公司，有很高的门槛，现在我们准备把H股的门槛降低，让中小企业更便利、更容易地到香港直接上市。关于国际板，中国作为一个开放经济体，已经深深嵌入了全球经济大循环里。WTO以后，中国大量廉价优质的产品到全球销售，没有国际市场，中国不可能成为第一大制造国。金融市场也是一样，相对于实体经济来讲中国金融业开放是比较落后的，要想屹立于世界民族之林，就要开放，世界村就这么大，躲也躲不开。所以，外国的企业到中国来上市、到中国来融资，是早晚的事、必然的事，需要考虑的只是时机和方式的问题。

在交易结构方面，中国资本市场是一个以个人投资者为主的市场，我们也说过要大力发展机构投资者，但是并不理想。今后，还要超常规地发展机构投资者，除了发展公募基金以外，也要发展私募基金。除社保之外，企业年金、地方政府的养老金，以及公积金，都可以进入资本市场。除了场内市场，我们要完善多层次的资本市场，特别是场外市场，同时大力发展境外投资者。最近证监会做了一些重大政策调整，其中一项是调整现有合格境外机构投资者制度。多年以来，我们的QFII额度一直是300亿美元，现在基本上批完了，2012年的中美战略对话我们同意增加到800亿美元。这个数额是多还是少？有一个数字，QFII持有的股票市值大约占中国的A股市值的1%左右，中国的资本市场里整个外资加在一起，包括QFII、三资企业、外商独资企业等，外资在A股里持有的股票市值占比2.87%。而金砖四国比如巴西、印度，外资都超过了30%。引入境外投资者我们有很大的空间，我们鼓励境外的长期资金进入A股市场。

今后，还要不断完善投资者适当性制度。不同的产品适合不同的投资者，要把合适的产品卖给合适的投资者，这一点过去做得不够，今后还要继续努力。中国股票虽然投资者很多，但是投资者具体风险承受能力如何，什么样的投资者不适宜进入股票市场？还需要认真研究，不断完善投资者适当性管理制度。

最后，证监会还要大力发展期货市场。过去主要是现货市场，包括股票、债券等，缺乏衍生品市场，单一的现货市场的定价机制是不完备的。中国已经有了第一只股指期货，今后会有国债期货，还会有汇率期货。金融市场是一个定价完整的市场，这些市场需要不同方向的产品和不同的交易机制。所以，现货市场加上衍生品市场才是一个完整的市场。