本杰明.格雷厄姆。当今世界最老的偶像级人物——沃伦.巴菲特的老师。也许，在中国是因为巴菲特的缘故，才有人注意到他。这有点像寺庙里供释迦的很多，供燃灯就很少了。

本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦，后举家移民美国。他考入哥伦比亚大学，并以全班第二的成绩毕业。（我本人是以倒数的成绩毕业的）。据说当时，有三个系（英语系、哲学系和数学系）邀请他担任教职。我对此实在是佩服的五体投地。看看这三个系的跨度，可谓文理双修，一般的学生文理都会有点偏科，象他这样的阴阳合体的，很少啊。当时的大部分人都认为格雷厄姆更适合搞研究当老师。但是，据说那是刚20岁的格雷厄姆急需要钱，因为，他的父亲去世的早，原来的瓷器生意就随着破产了。而他母亲把积蓄都以保证金的形式购买力美国钢铁的股票，结果1907年的股市下跌，让他母亲赔了个底光。全家生活也从此困顿。为此，格雷厄姆不得不找了份华尔街的工作。但是，要注意，格雷厄姆的专业不是证券投资或证券分析，恐怕那时候就没这类专业。

格雷厄姆1914年到了华尔街，不到三个月，就升值成为研究报告撰稿人（就是分析师啦）。1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司有很多的隐蔽资产，认为该公司股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他说服他的老板大量投资，结果一年后在该公司清算时大量获利。从此格雷厄姆开始形成自己独到的投资方法，并以选股技术在华尔街崭露头角。1920年，格雷厄姆成为公司合伙人，1923年，格雷厄姆自立门户。在1920年代，格雷厄姆的成绩相当好，超过了当时的牛市市场。当时在1929年格雷厄姆的好运到头了，他的亏损超过了70%。直到5年后，他的客户的资产水才得以恢复，在这5年里，格雷厄姆都是白干。

很显然，格雷厄姆对这段历史刻骨铭心，并深刻反思，结合多年的经验。在一位曾经是他的学生并刚刚毕业年轻学者——多德的帮助下，在1934年出版了第一版的《证券分析》。在这里我又一次对格雷厄姆表示钦佩，而且是真正的钦佩。一个人遭遇巨大的挫折，不放弃，也不是固执己见，而是进行反思，并由此悟道，这不正是所谓天将降大任于斯人也吗？

据珍妮特.洛说，格雷厄姆自《证券分析》出版后，再也不亏损过，关于格雷厄姆的成绩。我见过有两个版本。珍妮特.洛说格雷厄姆在整个30年的投资生涯里，年平均回报率为17%。另有人计算认为从1936年起直至1956年，格雷厄姆—纽曼公司的年收益率不低于14.7%。当然这些收益都不包括其投资在政府雇员保险公司获得的收益。

我认为格雷厄姆的真实身份不是投资家，而是投资理论研究者。很大程度上，他的投资活动的目的除了经济原因，更大程度上是为其的投资理论研究提供实证。格雷厄姆对金钱的态度并不是非常渴求，他更喜欢多彩的生活（这一点与巴菲特有明显的区别）。格雷厄姆对古希腊文学有很深的造诣，并终身都在研究和翻译。从1928年起格雷厄姆开始在哥伦比亚大学授课，直到1956年退休，并开设了不正式的夜班。同时，格雷厄姆撰写了《证券分析》和《聪明的投资人》两部经典，并对这两部书多次修改和再版。

我们必须注意到，格雷厄姆的经典投资案例与他在著作中特别是《聪明的投资人》提到的投资方法以及他退休后提到的方法是有一些区别的。我们可以认为，格雷厄姆的合伙企业的大部分收益来自套利。所谓套利，一般是指在不同市场上同一种商品出现了不同的价格，从而使人们可以通过在两个市场间倒腾这种商品获利的情形。如果泛指就是同一种商品因为各种原因出现了不同的交易形式，（时间可能相同也可能不同），并因此出现了不同的价格，从而使人们可以通过等待不同交易形式融合而获利的情形。例如：最常见的合并套利。收购方一般会提出并市场价高的收购价。格雷厄姆的大部分投资案例都是这种泛指的套利。

但是，如果没有经过缜密分析，没有对套利成功的可能和不成功的损失进行充分比较，没有对套利过程进行严格设计，套利很可能成为一种风险很大的投机。很显然，格雷厄姆不认为套利可以为大部分普通投资人所掌握，所以，格雷厄姆几乎没有阐述过套利的方法。我看到的最多的套利案例介绍是卡拉曼的《安全边际》这本书。

同样，格雷厄姆也几乎没有提过集中资本进行长期投资。但是，格雷厄姆一生最大一个投资收益恰恰来自其对政府雇员保险公司的长期投资。1948年，格雷厄姆用格雷厄姆纽曼合伙企业资产的25%，即72万美元买下政府雇员保险公司48%的股份。后来，美国证券监管机构认为格雷厄姆纽曼公司是共同基金，不能如此集中的持股，所以，格雷厄姆就把股份直接分给了格雷厄姆纽曼公司的投资人，格雷厄姆本人直接成了政府雇员保险公司的大股东并担任董事长。在随后的日子里，无论政府雇员保险公司的股价如何变化，格雷厄姆都坚持持有并传诸子孙。

从1948年到1972年，政府雇员保险公司的股价上涨了280倍。（年复合收益率26.4%）当年分到股票并一直持有的投资人都无一例外地因此成了百万富翁。据珍妮特.罗说，在这次投资成功以前，格雷厄姆仅被认为是分析高手，在在这次投资成功以后，格雷厄姆终于被华尔街认为是天才了。传奇还在继续。1995年，巴菲特完全收购政府雇员保险公司，同样48%的股份花了23亿美元。如果依次计算，47年年复合收益率超过18.7%，这一成绩完全可以和伯克希尔相比。

但是，格雷厄姆显然认为这一方法也不适合普通投资者。集中资本进行长期投资1、所选企业必须非常优良，这就很难，因为优良企业很少。如何进行寻找和判别都不容易。2、要取得好的投资业绩，购买价格不能很高。3、即使好企业也有可能出问题，投资人必须能经受风雨，合理判断并准备承当可能的损失。这些对投资者来说都是很大的考验，格雷厄姆在投资政府雇员保险前就有很大的焦虑。还是政府雇员保险公司，在1970年格雷厄姆从董事会退休后，公司就行了激进的经营，结果失败，濒临倒闭，公司的实际经营负责人自杀。股价从每股60美元跌到5美元，如果不是这时候巴菲特出手相助，注入资本，公司就可能破产清算了。那么这段传奇恐怕就会成为失败的案例了。

我们现在一般看到的介绍格雷厄姆的投资方法，一般是格雷厄姆针对普通投资者提出的方法，普通投资者缺乏很多投资知识，同时也不可能对企业行为产生重大影响。普通投资者就像一群搭车的人，所有的车辆都声称其目的地是光明的彼岸，但这显然不可能。如何才能搭上正确的车辆呢?

格雷厄姆的10大投资标准：

1．收益－价格比是3A级债券的2倍。如果3A级债券的收益率为8％，则满足条件的股票收益率为16%。

2．本益比不低于最近5年最高平均本益比的4／10。计算方法是：平均本益比＝给定年份的平均股价／当年收益。

3．股利率不低于3A级债券收益率的2／3。不分配股利或无利润的股票不予考虑。

4．股价应低于每股有形资产账面净值的2／3。计算方法是：全部资产价值扣除商业信誉、专利权等无形资产后减去全部债务，再除以股份总数。

5．股价不高于流动资产净值或速动清算净值的2／3。计算方法是：速动清算净值＝流动资－总负债。

6．总负债低于有形资产账面价值。

7．流动比率不小于2。计算方法是：流动比率＝流动资产／流动负债。

8．总负债不高于速动清算净值。

9．最近10年利润翻了一番。

10．最近10年中，利润下降超过5％的年份不超过2年。

格雷厄姆认为如果一只股票符合这10大标准中的7个，那么他的股票价值就是被低估的，并有充分的安全边际。

同时格雷厄姆对于防御性投资者（可以理解为很少有时间管理投资，首先必须保值的人）的7点：1、股票投资占总投资的比例在25%-75%之间；2、足够的规模（起码不能是创业板啦）；3、流动比是200%；4、连续20年发股息；4、连续10年没亏损；5、10年内盈利增长至少三分之一；6、市净率不超过1.5；7、市盈率不超过15倍。格雷厄姆认为满足上面7点的股票可以买入并持有。

如果要简单的评论格雷厄姆的主要选股观点就是：一、购买普通基本都有投机成分有不确定性因此必须要有足够的安全边际，安全边际主要来自下面几点1、有足够的证据表明股票的内在价值低于价格；2、企业的资产要明确的超过负债；3、企业的盈利要稳定并有所增长；4、分红是必须的且分红收益率吸引人；5、未来的稳定性很明确；6、良好的商业前景和明确可靠的定性分析；7、建立一个至少10只股票的组合。二、成长股是不可靠的，对于未来的成长要看做是风险而不是机会，不能因此支付太高的价格。

我的评论：在遭遇大萧条的沉重打击后，格雷厄姆并没有把问题推给大萧条——那个绝大部分人都倒霉的时代。而是实实在在的自我反省，总结出了以安全为核心的投资理念，并以此区分投资与投机，告诫人们应控制投机行为。这无论是从个人品质方面还是给后人带来的巨大教益方面都是十分可敬，十分了不起的。

格雷厄姆做出的最大贡献并不在于其提出的具体的投资方法，而是在于他在提出这些方法前，构建了一个正确的、完整的的思考体系。这个体系包括1、正确的态度:(1)投资是一门生意，投资人手中的证券代表了企业价值的一部分，不是空洞的赌注。（2）要投资而不是投机，要以首先确保本金安全为投资的第一目标。（3）确定的东西并不确定的东西更有价值。（4）对收益的要求要合理，不能期望太高。  2、内在价值是考虑买入卖出的出发点。3、进行有效，严密的分析是投资的前提。4、拥有足够的安全边际是投资活动的第一追求。

格雷厄姆为普通投资者提出了选股方法。这些方法是基于概率的原理。我相信只要坚持按格雷厄姆的建议做，普通投资人的投资是能获得成功的。当然，每年的获利不可能太高。