精彩语录：

 

非常感谢永安期货、期货中国网给我一次面对面跟大家交流的机会，也谢谢各位的光临。

我先谈下自己的投资经历，我的投资经历会比较早，94年的时候开始交易股票，那时候正在读大学，也不能远程下单，所以买卖股票都很辛苦，要跑营业部。

95年的时候我大学毕业来到杭州，协助一个单位交易期货，那时候的期货跟现在是完全不一样，我没有经历过国债期货、线材期货，这两个品种当时已经被停掉了。我的经历是从红小豆、夹板开始的，当时的行情跟现在的行情不一样，那时候很讲究逼仓，现在这个词很难听得到，多头逼空头就是拉涨停板，这个涨停板不是拉一个两个，而是六七个，甚至更多。多头逼空头开盘开在涨停板上面，空头想平仓就根本平不掉，第二天再一个涨跌板，还是平不掉，第三天再一个涨停板，还是平不掉，这样四五次后，空头的保证金就会成问题了，六七个涨停之后，它都不用再拉了，几乎所有的空头会因为保证金不够而自愿平仓，行情会继续上涨。那时候期货跟现货没什么联系，铜现在跟外盘联系是非常密切的，当时没什么联系，氛围也不一样，现在自己在家里做期货，感受不到这个气氛，当你在大厅里的时候你就会感觉到别人怎么怎么不一样，这个氛围感受现在很难得，现在的期货已经很规范了。当时的海南交易所，交易的是棕榈油、咖啡、橡胶，咖啡给我的印象最深刻，一天之内，它可以拉到涨停板，再打到跌停板，然后再拉到涨停板收盘，我见识过最快爆仓的一个人，一个下午把所有的钱都输光。

我现在的重心是在期货上面。在期货上盈利会高一点，另外股票也在做，期权也在关注。现在有很多传奇性的人物，用很少的钱赚到很多的钱，我觉得在期权时代这种神话会更多，因为只要把握好机会，期权翻几十倍、甚至上百倍都是可能的，现在我们还很难估计，但是我们见识过权证，期权比权证的机会会多很多。而且期权会玩出各种眼花缭乱的策略来。

我的资金曲线很少会公开。这根资金曲线很短，是因为我在11月的时候换了期货公司，资金上也发生了一点变化。我在做统计的时候，一旦资金账户发生变化，就会从头开始做。我画资金曲线，计算各种统计指标，都是给自己看的。这次拿出这一段没有特殊用意，它既是我最近一段时间的交易情况，也可以代表我长期的交易情况，至少主账户是基本上都是这样的。35度差不多，这是我的交易风格，我个人不太喜欢大起大落的交易方式，因为我还想10年、20年的做下去，太激进会无法应付难以预料的事情。

从月收益上看，12月时候的行情会好一点，收益可能会高一点，20%多，中间我出去过一段时间，少赚了10%，这种事情都是难免的。我在这里跟大家讲一句话，尽管很理想的状态是按照所有的信号操作，但是实际操作很难百分之百做到这一点，总有其它的问题，比方说停电，还可能会有一些特殊情况出现。

换成每个星期收益就是现在这个样子，这种分布很典型，很正常。

我不太喜欢用程序化交易这个词，我一直用“系统交易”，但是现在你说系统交易，没人懂你什么意思，说程序化交易，大家都明白。我主张系统交易这个词，是因为系统交易可以分成两种，一种是用手工下单，但是执行机械化的信号；而另一种用电脑下单的，也是执行机械化信号，这就是大家所说的程序化交易。在稍微长一些的周期上，两种效果是等同的。而前者的学习曲线会比较平缓。

我最重要的工作，是在交易策略评估方面。交易记录代表以前做过的结果，但是有个问题，以后会怎么样，这是非常严肃的问题。如果信息量够的话，我确信有办法可以大致判断出来。从我目前评估和监控的多个系统来讲，我对我的评估体系非常有信心。至于交易策略的设计和执行，这两个都是每个严肃交易者的永恒话题，一辈子的工作。

期权大家要关注，这个东西会玩出很多花样来，套利再怎么样还是存在一定的风险，但是期权可以做组合，有让人眼花缭乱的策略。在某些特定的时候，它可以把利润锁住，这时它的风险就是零。

做期货的朋友很多是做股票的，会觉得期货跟股票差不多，但是在我心里是完全不同的东西，只是都用K线图表示而已。同样，股票，期货，期权也是三种不一样的东西。尤其是期权，会遇到很多数学方面的问题，太高端的理论不用去学，但是一些策略要去学，它不会涉及到太高深的数学，但是有很多问题需要想清楚，期权的书也有很多，大家也可以看下。

这是我写的这本书《走出技术分析的陷阱》。我对技术分析总的看法是，技术分析是个艺术，不是一种科学，有很多我们多年迷信的东西，去检测后会发现并不那么可靠。而大多数人，都在交易着这些不可靠的方法。

这本书里面提供一个策略是针对股票市场交易ETF基金，我把它写下来，是因为这个东西几十年后都会有效。我的思路是：大多数人，甚至大多数基金，很难长期中战胜股票指数。我们可以去买ETF基金，但不会采用买入持有策略，而是在ETF基金上做波段。如果波段能出来，那收益就会超过指数，因为ETF基金基本上代表指数。超过指数就能够打赢大部分基金。

这本书是2010年写的，数据是到2009年，复利是27%，在股票市场上，这个收益应该很满意了。书出版之后，该系统的表现大致是，2010年赚了4%，2011年可能亏了11%,2012年亏4%，2013年到现在收益在3%点多。2010年指数在3200点左右，到现在2013年指数是2300点，3年多一共亏损7%-8%。这种收益从做期货的角度来看这是一个悲剧，但是如果在不做空的前提下，只交易股票，能做到这一点，我想已经相当不错了。在资金得到这么好的保护的前提下，只要有一波像样点的行情，这些亏损很容易赚回来。

我介绍这本书不是要你们去买，如果感兴趣可以网上下载电子版的，不知道谁这么有空，把正本都扫描下来了。另外一本是我翻译的书《华尔街智慧》。

交易在你心目中是什么样子的？

我们经常看到一些展示账户年收益几倍，几十倍，你认为可以长期稳定地这么做下去吗？

真实的交易世界应该是稳定的。CTA就是美国的商品交易顾问，很多CTA也同时是基金经理。上图中我列了几个基金，排名第一的今年收益在44.59%，其实这个基金总的来说是亏的，只是今年的收益高一点。

《趋势跟踪》这本书，有个很有名气的人叫顿，上图中第二和第三的基金，都是顿的。你看他的年复合收益并不高，回撤却很大。比尔顿也不过做成这个样子。

我把比尔顿的资金曲线拿出来，最小的投资是100。他的资金曲线是这样子，这个曲线比较难看，没有营销的曲线这么漂亮，但是这是真实的资金曲线，如果我的观点跟某个人不一样，我并不是针对谁，我只是讲我的想法，很多人认为收益高回撤小是个比较好的事情，在我心目中绝对不是这样的。

他的业绩情况，希望大家留意下，94年亏了22%，95年盈利75%，96年28%，97年1.55%，98年20.52%，平均下来20%-30%差不多，99年亏了21%，2000年37%。

这条资金曲线是Eckhardt，就是跟丹尼斯一起培养海龟的那个人。因为不是对数曲线，所以看看上去前面很稳定，后面上升的很快。这是是因为复利的积累，他的年收益19.79%，最大回撤40.39%，在国外谁没到40%的回撤那才奇怪，而我们现在想的是5%，10%。

这是他的收益情况，91年44,92年负0.98,93年101，下一年亏17%，接下来是赚的，去年是赚了3%点多，绝对没有你想象的那么高。

上面这三条，我都是从公开的媒体中看到的。当然做得好的私募也有不少。但是我要强调的是，做得不好的，也不少。期货中国网的网站因为办得比较好，所以很多期货交易高手都聚集在这个网站上。沈良把100万是归到私募，尽管100万玩法跟10万的玩法确实有点不一样，但是本质上我觉得没太大区别，一旦超过2000万，做法才完全不一样。

我想谈谈私募的盈亏问题。我刚看到的资料是，目前融智评级收录的期货私募账户有160-170多个，真正赚钱的不到十分之一，我觉得十分之一还是多，时间还不够长，时间再长就没那么多了。

所以我的看法是，大多数人追求的高收益，低回撤，其最终结果会深深地影响策略的生命周期。大家看到的，似乎都是很漂亮的资金曲线，这就好像是彩票的宣传一样。在媒体的宣传中，你会发现很多人都中了几十万，那个中几百万，你如果生活在这个信息里，没中彩票你会很想不通。期货市场也一样。期货市场上的盈利没有那么的高，95%的亏钱我是比较认同的，虽然我的圈子都是赚钱的多，但是我时刻保持着清醒，毕竟这些人还是少数。这里还有一个公司半年亏95%，你会觉得他很差么，我觉得他能做私募水平不会差到哪里，关键是风险控制出了问题。

这是真实的情况，当然也有好的，我希望大家不要生存在很多人盈利的环境下面，有的时候需要提醒自己，要生活在真实的环境里面，不要对期货交易的期望太高。

第三个问题是程序化交易跟主观交易，我不太喜欢用程序化交易这个词，不过现在大家都这么说，我也没办法。为什么不愿意用这个词，前面我讲到了，因为系统交易整个都是机械的，所有的规则都是客观设定的，最简单的执行方式就是计算机执行。系统交易可以分为程序化交易和手动的程序化交易，手动交易有它的好处，不用担心没电，服务器出现问题等。

程序化交易最近很热，但是对我来说能赚钱哪种方法都行。真正的主观交易需要考虑很多，其实是在预测了。系统交易是真正的跟踪型的。

两者的盈利情况也不一样。如果两个高手都在一组参加比赛，程序化交易再厉害也赢不了主观交易，排第一名第二名的永远是主观交易的人。系统交易的盈利比较稳定。

主观交易会有个弱点，同时交易的市场会比较少，要考虑各方面的信息，主观交易人的买点可以想一晚上也可以想一礼拜，可是卖点没得想，所以交易的市场比较少，如果能交易到6个，那是非常厉害了。系统交易60个市场也无所谓，交易市场多的话，总共的资金曲线会比较稳定，交易市场比较少，资金的起伏会比较大，

主观交易考虑的因素可以多可以少，只看K线图也可以交易。系统交易设定的变量你不能去改它，系统交易里面只有一个变量，就是自己，它的参数是固定不变的。主观交易做得好的人就是能够改变这些参数能力强的人，因为变量可以多可以少。对大部分投资者的捷径就是系统交易，不一定要用计算机来做，手工做完全可以，而且完全不差，这是两方面的对比。其实两者的不同还有很多，我是捡了几个重要的跟大家聊聊。

至于我自己，我是程序化交易和主观交易都做的。很多人以为程序化交易就够了，我觉得不是这样。第一，某些具有优势的方法无法量化，必须采用主观交易的方式。第二，不做主观交易，对市场的认识永远是很狭隘的，只靠几行代码，妄想在市场中盈利，肯定是走不远的。第三，程序化交易都是自动的，到后来我会感觉自己挺多余的，坐在电脑前面看着涨涨跌跌，像看戏一样像看电影一样的涨上去跌下来，而你不能动它，不能去破坏这个程序，感觉自己挺多余，就是一个观众，这种时候你很失落。而自己做盘，就会有一种归属感，你会觉得你还是个会做期货的人。

时间差不多了，大家先休息下吧。