2014年2月27日，中睿元葵基金产品说明会在国海良时期货举行，该产品投顾顾伟浩为与会投资者做了精彩的报告，以下是期货中国对说明会现场的部分录音整理：

精彩语录：

国海良时的各位投资者，今天非常高兴可以有这样的机会在一起讨论期货的交易理念。作为我们中睿投资，经历了市场的很多风雨以后的心得和体会。首先我介绍一下我的一些经历，最早的时候开始的是外盘交易，当时我们江苏有一家规模很大的公司叫金中富，从那个公司开始，我们开始交易恒生指数、日本的红小豆等品种，后来随着政策的变化，在1995年年初的时候，国家对外盘交易做了整顿，我们开始进入国内市场，当时国内交易的第一个品种是交易的郑州绿豆，当时的价格可能在20000多一手，后来陆陆续续交易了当年的国债期货，也交易了苏州的三夹板，包括上海夹板。

回头来看，当年的市场行情印象深刻，让我们充分的理解、领悟了投机市场的残酷性，可以说我们现在的投资者是非常幸运的，现在的期货市场相对于当年的行情而言要平和的多，分析方法、分析手段也多了很多。当年的行情我们称之为资金式，主要由资金来推动，很多行情是没有道理可言的。我印象比较深刻的是在1995年，当时期货市场第一个品种就是苏州的夹板，两个月的价差超乎想象，好像近月合约从三十几拉到六十几，而远月合约就差两个月，当时是5月和7月，7月份的价差一路下跌，跌到三十几，两个月的价差差了一倍，当时我刚刚进入期货市场，说实话对市场的本性不太了解，造成的结果往往是涨得越高空的越多，跌的越多，买的越多，结果大家都可想而知。经历了当年的咖啡，一些老的投资者也知道当年咖啡它涨跌起来有时候没有任何征兆，可能就是连续涨停，而且涨停就连续十个八个，跌停的话可能十几个，中间没有任何的止损离场的机会。说实在经历了当年的风风雨雨，我们也产生了一种疑惑，这个市场到底是怎么回事？居然这些机构大户，他们一手有资金，一手又有跟交易所有良好的政策关系，另外他们也拥有大量的仓单实盘，他们可以说呼风唤雨，作为我们这样的弱小投资者，怎么样在这个市场中生存？这个市场的本性究竟怎么样？市场的规律是怎么样的？这些情况给了我们很多的教训、很多的思索，我们现在来看，市场应该是一个综合体，它有理性的一面，也有非理性的一面，有有效的成分在里面，有供求关系、价格规律在里面，也会受到资金的影响，也有受到市场的情绪波动的影响，有它非理性的一面。实际上到现在为止，我们学术界也是非常大的，包括去年的经济学诺贝尔奖获得者法玛尤金，他是主张市场有效理论的，但是席勒他是主张另外一种理论，同样能够获得诺贝尔奖，对我们而言市场到底是否有效？如果市场完全是有效的，那么我们怎么去交易？如果价格的信息对每个人而言，是同样能够得到的，市场信息没有优势可言，那么我们怎么样判断趋势？我们怎么样比别人有优势？如果说这个市场是无效的，为什么有那么多投资者能够长年累月取得出色的业绩？这些思索我们认为可能就是你建立你交易系统的理念、思路，你怎么看待这个市场，就必然会形成你独特的思路和理念。我们建立了这些以后，它往往是趋势行情，盘整行情，或者说非趋势行情交织在一起的，市场往往是一段时间的趋势行情，对应了一段时间的非趋势行情，也就是说市场有可预测、可交易的一面，但也存着巨大不可预测的一面。那么这些方面对我们而言，我们工作的目标最后在这里体现出来，我们的共同目标是什么？我们主要的方向在于怎样有效的鉴别市场有效的成分，怎样避免市场在不可预测的情况之下，在非理性的情况下，避免资金的回撤，避免非有效的交易的成分。在此基础上，慢慢的建立了我们有效的交易模型、交易策略，利用这个模型，从1998、1999年之后，我们进入了稳定盈利的状态，但是这个状态还是有巨大的缺陷性，因为我们开始交易的时候跟很多投资者一样，是选择技术分析，通过技术分析来鉴别市场有效的成分，避免市场的盘整区域。但实际上我们交易下来以后发现，这样的交易模型有它巨大的不稳定性，比如说我们信号的出现的大量的噪音，或者说不一定有效的交易信号，就是误信号非常多，同样一个形态的突破，有时有效，有时无效，怎么样鉴别有效的成分？这一部分也让我们慢慢思索，也是让我们的交易从技术分析，慢慢寻找其它的交易形态，特别是我们经历了1996年至2000年的熊市行情，对我们以前的交易理念也产生了巨大的影响，因为那一年的行情跟现在的行情我感觉有一些类似之处，因为我们中国经济经历了1992年-1995年的高速增长，后面特别1997、1998年，经历了亚洲金融危机，加上我们国内的宏观调控，整个利率暴涨，整个经济严重通胀，进入了通缩状态，很多商品可以说是一浪接一浪的下跌，而且是连绵不绝。我们印象比较深的是大豆，大豆从3700一路下跌到了1700，天胶从当时的一万七八千下跌到了6000多，这个过程让我们也充分地了解行情的供求关系对市场的影响，但是这种大幅的波动不仅仅是与供求关系有关，更多的是行情轮番的下跌，我们感觉这个背后有其它因素。我们感觉市场宏观经济面的变化，宏观政策的变化，实际上对市场有巨大的影响力，甚至整体行情的大幅波动，宏观经济面可能起到了决定性的影响。我们根据这几年的行情来看，像2008年的暴跌行情，像2009年到2011年的商品的轮番的上涨行情，包括这两年的下跌行情，所以在这方面我们一步步的深入，一步步反思我们的交易，反思我们交易模型中出现的问题、缺陷，到现在为止基本上就建立我们认为比较有效的判断行情，认识市场的方式方法。在这些理论方法的指导下，我们也在实战当中一步一步地交易，利用这些理论指导我们交易和实践，这些大体上就是我们对市场本质的看法和理解。

交易的目的和终极目标我们放到后面讲，我们交易的理念问题，比如说对市场。那么有了这些理念以后，我们在具体的实践当中，实际的操作过程中间，怎么样付诸实践，我们有哪些想法能够有效地降低风险？第一个我们更多的强调交易的过程中间初战为胜，强调不战而胜，这里面实际上有一定的说法，为什么我们强调初战为胜？这也跟我们的交易经验有关系，很多行情之下我们投资者在行情演变过程中间，我们常常会有这种想法，比如说逢低买进，封闭建仓，分步减仓，逢高的时候分批架空，实际上在这个过程中间我们也做过尝试，但这种情况之下往往带来了巨大的后患。一方面仓位一旦放的过大，随着行情向反方向延续，你仓位头寸必然是会扩大的，在这种情况之下往往会承受极大的压力。另外如果你对市场的判断有失误有偏差，那你承受的风险是极其巨大的。所以按我们现在的交易情况来看，第一步我们要求初战必胜，就是说你开始的这个单子，必须要求是成功的，如果第一步出现了风险问题，那么我们必然是重新考虑这个思路，调整这个策略，这是第一步初战必胜。第二步是不战而胜，这里面又涉及到对市场的看法，就是市场的行情顶跟底到底是怎么形成的？到底是资金推动的？比如说这个底是否是多头埋起来的？为什么会形成这个底？对这些问题不同的思索，不同的看法，你会形成不同的交易逻辑。我们认为在很多情况下底的形成更多的是由于空头力量的衰竭，这种底更多的不是由于多头的不断加仓，或者多头资金的不断强大所埋起来的，更多的是由于行情延续到一定阶段，可能本身市场的基本面背后发生了重大中转，这个转折慢慢会传导到空头的认识，影响空头的看法，这个造成的结果往往是空头已经无力打压或者无心打压，行情反过来讲头部也是这样。头部的形成往往不是空头打压出来的，更多的情况下是由于多头的撤退，这种多头的无力进攻。我们古时候有一种说法叫强弩之末，势不能穿鲁缟也。实际上强弩之末这种情况下交易反而更安全，风险更低，所以更多寻找不战而胜的交易机会，这样可以有效降低我们的市场风险。第二个我们的交易理念强调的先为不可胜，或者用我们现在的说法，强调防守反击，用我们孙子兵法所说的，强调先为不可胜，因为我们作为投资而言，我们不能创造机会，我们目的只能是识别机会，我们只能跟随市场，所以这要求我们耐心的等待市场的成熟，机会的到来，这种等待的过程我感觉这就是自动待机的时候，这就是我们守的时候，防守反击的时候，所以先为不可胜，后面表现为不可胜在己，可胜在敌。更多的市场机会在于市场产生，所以我们守的过程中，我们刚刚跟朋友交流的过程中，也讲到我看你们的资金曲线可能很长时间的等待，交易需要耐心，我说的需要耐心，但我们这个耐心并非是漫无目的的在等待，等待必然是有你等待的理由，等待的根据。从另外一个角度来看，也就是说你必然是了解行情产生的根本的逻辑所在，也就是说哪些情况之下可能会产生一些大的行情、大的机会？哪些情况之下必须要等待？哪些情况之下市场可能会不断地延伸？哪些行情下这些突破可能是一种假象，或者说仅仅是一个短暂的回调？这些都需要明确的理论去解决，只有这些东西你心中有理之后你的等待是有备而来的，这是我们的交易原则，先为不可胜。后面一个交易原则，我们要多空行事来等待市场中的错误，最好的市场策略，好的机会，我们这么多年的感悟而言，好的市场机会在于利用市场中的错误。我们回头来看市场到底是对的还是错的？这可能涉及到交易的理念问题，不同人看法是不同的。比如说很多我们朋友是跟势交易的，他认为这个市场永远是对的，市场是否是完全对的？还是错的？如果完全是对的，我们可能会发现，市场就像前两年的棉花，短暂的冲到三万多，它是对的吗？就像股指冲到6100，这个也是对的吗？那么如果市场是错的，中间对的理由在哪里，你能不能跟着市场反过来做？以你的对错来判断市场？这些核心的问题都会影响到每个人的交易策略和交易思路。在市场中往往在对与错之间也是交替出现的，所以不同的投资者利用市场的方式完全是不同的。有些投资者在市场大幅运动过程中间跟随市场交易的非常出色，也交易的非常好，有些可能左侧交易的，或者属于专业投资的，交易的也是非常出色的，这一点最有说服力的是巴菲特他们的价值投资，他们强调满街流血的时候建仓。所以综合而言，所有的交易可以归纳为几种模式，第一个就是价值投资，以充分的估算现代商品的价值所在，采用的价值投资，另外一种方法称之为趋势投资，不管行情的对错，价格的高低，我们只要顺着趋势，一往无前的交易，也能有效的解决，这两者本质上面是有很大的差别，但是也有很大的相通之处，他们看问题的角度不同，一个可能看到价值的回归，这个涉及到投资的理论问题，价值的回归到底以何种方式来演变？这个趋势的演进过程中间到底是怎么样的？这一块就我们的理解而言，趋势价值的回归，可能是有几种模式，由趋势的方式演变，另外一种模式更多的是以价格的突变，也就是说市场趋势跟突变相互之间交替而行的。这些问题在交易当中，我们可能都需要加以解决，这样才能提高胜算。

后面一个问题，我们更多的讲究利用市场的错误。市场的错误根据什么来定义的？不同的投资者认识差异还是非常大的，所以这需要我们整体策略上面对应的形势跟策略有效的统一起来，在不同的形势情况之下，可能要采取不同的策略。就最近的行情而言，这种行情我们知道趋势不断在延伸，像焦炭焦煤这些行情在延伸，那么过程中间我们采取什么策略？更多的时候跟随市场来做。我们刚刚讲到市场实际上跟势的话跟价值投资是看到的事物的两个方面，在行情的头部区域，跟底部区域可能需要反向的投资，用我总结的一句话来讲就是逆期顺受，在适当的时候你可能需要逆着市场来走，在有的阶段你可能顺着市场来走，背后的逻辑道理。我们现在大部分交易顺势的话我们可能顺着价格的趋势，顺着行情的趋势在做。真正这个势，我们看到的价格，我们认为可能仅仅是一种表象，真正的趋势可能是有多个方面的，价格的趋势仅仅是一个方面，背后可能有供求关系趋势的变化，供求结构的变化，顺势我们更多的看到的是供求关系的顺势，价格的趋势我们可以正着利用，也可以反着利用，所以有时候完全可以反势来做，但是背后你必然是顺势来做的。你顺着供求关系这种大势，顺着宏观经济发展这种大势。这一块认识和理解，我们采取不同的策略，对交易资金曲线的回归，有巨大的影响。当行情不断延伸，不断延续的过程中间，我们认为可能进入了一个供求关系开始逆转的阶段，但是价格还在延续，这时候我们可能反向来交易，比如适当的平仓，逐步的减仓，不会随着行情的推移我们不断的加仓。交易下来我们感觉能够彻底平滑交易的风险，能够降低资金的回撤。