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覆巢之下安有完卵？基金不过如此！

过去两周，A股无疑是散户的噩梦！上周五（6月26日）沪深股市再度出现大幅跳水，主板和创业板双双暴跌，创出本轮调整新低。仅仅两周时间，上证综指和创业板指数最大下跌均已达1000点，累计跌幅分别达18.84％和25.1％，从技术上来说已经达到了熊市的判定，这样的下跌速度历史罕见。在这轮暴跌中，散户遭受了惨痛的损失，而公、私募等机构的表现如何？本期七禾网将用数据为大家解读——暴跌之下，公、私募的众生相。

谁 伤的最痛？

对于股市创新高后突如其来的暴跌，一直积极看多的公募基金经理们显然没有预料到，表现在绝大多数主动股票基金在本轮暴跌中损失惨重，净值遭遇垂直打击，短期跌幅惊人。据市场数据统计显示，从6月15日至26日的9个交易日，472只主动型股票基金单位净值全线下挫，平均跌幅高达21.52％，超过了上证综指跌幅,有多达327只基金跌幅超过两成，占比接近七成；多达83只基金跌幅超过25％或创业板指数跌幅，跌幅前三位的主动基金分别为金元主题、国富健康优质和国富精选，区间跌幅分别高达31.42％、31.24％和30.52％，富安达成长、国联安优选、东吴新产业和工银信息产业等4只基金区间跌幅超过29％，另有9只基金区间跌幅超过28％，这些基金在本轮暴跌中受伤最深。

仓位灵活配置的混合型基金拥有“进可攻、退可守”的优势，但部分基金坚持高仓位运作，在本轮暴跌中同样损失惨重。在众多混合型基金中，有168只基金近两周跌幅超过20％，跌幅最大的当属中海优质成长基金，该基金累计跌幅高达30.38％，跌幅超过了绝大多数股票基金。除了中海优质成长之外，还有38只混合基金近两周跌幅超过25％，其中，融通互联网传媒、东吴进取策略、广发竞争优势和嘉实策略等基金区间跌幅超29％，交银稳健、富安达策略、东吴嘉禾、财通价值、诺安平衡和广发主题领先等基金区间跌幅超过28％。这些跌幅较大的基金多数在前期上涨过程中处于领跑位置。作为混合型基金的前两名，易方达新兴成长本轮调整单位净值下跌23.38％，宝盈新价值跌幅则达到27.05％。

前几周有部分媒体还在大肆报道的分级基金中B类在本轮牛市中获利丰厚，然而短短的两周时间，杠杆的双刃剑体现的淋漓尽致：近两周有多达65只分级基金B份额单位净值跌幅超过30％，跌幅超40％的则达到25只，杠杆最高的3只可转债分级B份额净值上演大跳水，银华转债B、东吴可转债B和招商转债进取近两周单位净值累计下跌78.02％、69.82％和62.95％，这些基金净值杠杆较高，而在实际投资中基金经理又会自加杠杆投资，使得可转债分级B份额实际杠杆在所有分级中处于最高水平，跌幅也最为惨烈。此外，鹏华高铁B、工银传媒B、信诚TMT中证B和申万传媒业B近两周单位净值惨遭腰斩，分别下跌56.64％、52.54％、52.34％和51.16％，华宝医疗B、富国互联网B、富国创业板B、鹏华新能B等多只分级B份额跌幅超过46％，其中不少为成立不久的新基金，初始杠杆水平达2倍，再加上建仓速度过快，遇到大幅调整净值杠杆又会加速放大，呈现净值加快下跌势头。（数据来源：天相投顾）

谁 逆势称雄？

散户，亏钱！部分股票基金，亏钱！部分混合基金，亏钱！部分商品期货基金，不好过！那么，是否是所有的投资者都在亏钱？私募一哥徐翔仍在演绎着不败神话，其旗下泽熙基金的业绩依然靓丽：泽熙一期基金产品在6月12日至6月26日净值绝对收益率高达31%！在泽熙网站披露的六个基金产品中，除了泽熙三期和定增二期净值有所下降，其他基金产品业绩均在上扬。

股指期货自2010年上市以来，一直作为机构对冲风险的重要配置标的，在股市暴跌的行情下，其作用体现的淋漓尽致，在两周的暴跌过程中，大量配置股指期货的机构表现出色，据七禾网基金产品平台上的数据显示，宏锡基金1号、青蚨誉信丰资管计划、紫熙敏进1号、筑金系列部分产品、富善致远CTA系列2号基金等产品均由上佳表现，其中宏锡基金1号两周的收益达到34.31%。

当 你落下来时，一定要撑住！

市场一定是有起有落的，重点是，当你落下来时，一定要撑住！虽然部分机构在两周的暴跌中遭受了不同程度的损失，但做好资金管理，控制好回撤，小幅的回调并不意味着失败。七禾网基金产品平台中不少优秀的产品虽有回调，但都控制在较小的范围内，如煌昱证券混合基金、开拓者系列产品等。

基金仓位 是否还在演绎股市波动轨迹？

在上一轮的牛熊转换过程中，基金仓位成为了市场走势的“反向指标”,“乐观不减，加仓不止。”，上一轮牛市末期，公募基金仓位的绝对水平逼近历史高位，但是物极必反，高仓位下风险也开始渐渐显露，如果发生暴跌，由于满仓运作，造成可以用于应对赎回的资金十分有限，一旦出现大额赎回，基金经理将不得不抛售股票，从而加剧股市下跌。

在这两周的暴跌过程中，根据数据统计，公募基金仓位基本稳定，偏股型基金仓位上升0.35%，当前仓位75.96%。其中股票型基金上升0.87%，标准混合型基金下降0.39%，当前仓位分别为84.09%和64.54%。目前，公募基金仓位总体处于历史中位水平。

相对于公募基金基本稳定的仓位，私募基金的仓位已经降低到历史低位。而据了解，最近大部分主流私募基金的仓位已经大幅降低到三成左右，部分新成立私募基金出于安全垫考虑，已经接近零仓位。

暴跌已然发生 那么何时结束？

从上面的分析来看，在这一轮暴跌当中，机构可以说是几家欢乐几家愁，但是行情还在继续，市场还在运行，根据私募排排网对国内近60家私募基金进行的问卷调查显示，64.29%私募认为短期反弹已结束，未来会继续向下进入中期调整，35.71%私募则认为反弹尚未结束。

同时，在对国内A股市场底部的判断上，17.86%私募认为4500点附近已经是短期底部，28.58%私募认为4200点区域市场会见底，35.71%私募认为4000点区域会是调整的底部区域，10.71%私募看到3800点，3.57%私募看至3500点，也有3.57%私募相对悲观，认为市场会回到3500点以下。

那么问题来了，未来，该如何去做呢？

上周六（6月27日），央行决定于6月28日定向降低存款准备金率并下调贷款和存款基准利率，央行自2008年以来再一次“双降”，一时间“央妈救市了”、“央妈才是亲妈”等等段子给了投资者些许的放松，不少专家机构也推断央行的“双降”将对周一的股市带来提振，然而事与愿违，本周一（6月29日），A股早盘高开，但盘中却遭重创，一度暴跌7.54%，击破3900，最终艰难守住4000点，当日下跌3.34%。

本来指望着缓一口气的投资者再一次被闷在上千个个股的跌停中，调整到底何时结束？底部已经确立了吗？牛市到底还在不在？这一连串的问题可能是当前投资者最关注的，那么我们来看看机构是怎么解读的。

朱雀投资：反弹在所难免 后市仍会震荡反复

朱雀投资一直不认为货币政策在发生转向，我们坚信宽松将延续，宽松环境不会有实质性改变，因为大的宏观环境并不配合转向，并且财政政策发力我们认为是需要货币政策配合的。因此，当下政策的出台是宽松基调的延续，但时间点来看很明显是超预期的，更重要的是为了应对暴跌后的市场。对市场的影响，话说市场的人气聚难散易，不排除很多人可能会借利好高开出货，但在我们看来前两周的暴跌幅度超我们预期，无非因为到最后已完全演变成为去杠杆而导致的交易行为的下挫，与正常的逻辑已无关系。站在这个市场的位置，在此前牛市的大逻辑还未发生大改变的背景下，同时面对一些本身就已低估值的大蓝筹以及被错杀的一些优质股，我们认为不管周一市场怎么走，在政策底的呵护下，我们没有必要再对市场悲观。经过这一役，相信风险收益比、基本面、性价比等这些标的筛选指标会重新回归。此外，7月份北戴河会议将讨论十三五规划，转型升级仍是重中之重。因此，随着经济企稳、市场回落，把握收益于经济转型行业的龙头优质公司仍是核心。事发突然，群情激奋，反弹在所难免。但是，是否这次就要一举突破6000点，甚至剑指8000点、10000点，还需要观察，后续市场震荡可能还会有所反复。在反复震荡期间，估计结构调整进行，行业与公司分化会是常态。因此，一方面市场牛市大逻辑不变，另一方面投资难度加大，赚钱效应下降，投资者应该把钱交给靠谱的专业机构。

滚雪球投资总经理林波 中小盘股的大熊市才刚开始

2015年大盘蓝筹股和小盘股的命运将很不一样。大盘股目前市盈率在15倍左右，依旧处于牛市行情，只是短期涨得比较急，需要震荡一两个季度后再上涨，但是小盘股目前60倍的市盈率过高，将经历一轮熊市，同时2016年注册制的推出，将对小盘股形成利空。

淡水泉投资：调整延续牛市未改 新机会孕育

剧烈调整是对前期上涨过快的局部资产泡沫的一次修正。伴随着前期出现多种形式的加杠杆行为，悲观情绪可能会进一步蔓延。同时，那些脱离基本面、泡沫化比较严重的板块，未来将面临持续的压力。但当前的调整只是局部的修正，扭转市场的根本性力量还没出现，牛市尚未结束。短期的波动是正常的现象，还没有到战略性撤退的时候。未来市场的投资主题有望聚焦到基本面超预期(中报等)、宏观政策支持，以及良好性价比的资产上。

从容投资：下跌将结束 后市复杂爬升状态

我们认为杠杆牛市在海外发达市场是普遍现象，没有证据证明杠杆能改变股市运行的长期方向。实际上，在中国股市的任何一个牛市中，配资始终广泛存在，并不是只有本轮牛市才有密集配资。本轮牛市出现了更加便利的券商融资融券，令上涨更加强劲。由于券商融资业务的杠杆倍数很低，现在还看不到广泛强平的迹象。从反身性角度分析，对于强平的恐慌影响了接盘，接盘虚弱导致的下跌带来更多的强平，但是这个循环毕竟受制于融资范围的大小和估值吸引带来的接盘。我们认为下跌将很快结束。考虑到年底经济的复苏和资金面维持宽松，后续可能会出现复杂的爬升形态。泡沫类的、故事会类型的股票，短期很难吸引到资金。真实基本面支撑的品种经过下跌最终会走强。我们不认为方向上会完全转向大盘股传统蓝筹股，恢复净值还得依靠我们长期专注的科技、健康、清洁能源和现代服务业。

东方港湾投资董事长 但斌：大利好如果还跌 那才是更要命

有如此利好，如果还跌，那才是更要命啊!其实现在的核心问题是A股神创板和中小板估值太高，130倍市盈率降到110倍，80倍降到70倍，降息、降准，对当前部分股票极度高估的格局没有太多改善，但会对真正低估的蓝筹股起到支持作用!估计经过这几天的调整，人们会突然意识到凭“想象力”看待企业的巨大风险，而作为基金管理者对集中持有“小股票”的风险体会的也会更深刻。但愿经过此次风险教育，能让我们的投资者更成熟!

尚雅投资董事长 石波 ：平衡市中调结构为主

此次降息降准是央行在股灾后放水救市，不想市场下跌过快过大，市场短期反弹。操作上，平衡市中调结构为主。

倚天投资投资总监叶飞：吃饭行情还是9月开始的传统秋季行情

此次降准是救市。也是对60日线上升通道的肯定，但是，这次利好威力小，不算政策底，4000点是政策底。但是，政策底从来都是要被打穿的，2005年1300破到998，所以，反弹减仓，等待8月3900附近。吃饭行情还是9月开始的传统秋季行情。

泽泉投资投资总监 辛宇：火中取粟不可取 空仓或做空

系统性风险下参与是火中取粟行为，短期内不会参与市场，策略上空仓，甚至会进行做空。

乾阳投资董事长何辉：4139点探明底部将是大概率事件

我们认为将反转创新高，上周五的跳空缺口为此次下跌的第三个缺口，可以理解为衰竭性缺口，且有两千多支股票跌停，物极必反，4139点探明底部将是大概率事件，此次降息，一方面，注入流动性，降低企业融资成本;另一方面，体现了政府对资本市场的呵护。注册制，国企混改，国有股高位减持充实社保，大众创业，万众创新……资本市场的使命没有完成，政府不会让牛市就此终结，慢牛是政府所乐见的，后市积极做多，高仓位操作。

泽龙投资董事长杨振邦：寻找跌幅大的新经济龙头

在目前降息降准有点超预期，本来降息降准不会那么快，但由于市场因素被迫提前。操作上，找跌幅大的新经济龙头，无论是在主板、中小板还是创业板，哪些优质股跌幅大就买哪些，千万不要买老的权重股、老的金融股，它们每次都会下台阶，最好的结果是稳住，不会有超过新经济的表现。

新上正基金总裁张启昌：改革没成功 牛市不会结束

管理层不希望股市还没达成目的之前，不希望股市大跌，就是改革还没有完成和注册制落地之前，牛市就不会结束，前期的调整只是牛市中期的震荡。就如我们之前判断，在创出历史新高之前，市场上会充满“害怕”的情绪，但最终只是虚惊一场，但在这个阶段，仓位和资金管理能力就显得特别重要。很多价值重估、真正的成长股，已经跌到了主力成本以下，具有足够的安全边际，可以大胆买入。我们对行情比较乐观，在周五跌停附近继续买入。

中金投基金董事长张培峰：静待底部确认 关注创业板成长股和国企改革

政府出大招，市场一直以来都有降准降息的预期和需要，上周的暴跌只是加速了政府做这个决定的步伐，涨太快政府不愿意，跌太猛也不愿意，政府需要的是健康的慢牛。上周暴跌，特别是周五这种没有重大利空的暴跌是不正常的，去杠杠是其中一个因素，但是仔细看看股指期货全线跌停，能有这么大能量的除了国家队，基本没有其他可能，这很大可能是政府的一种手段，打一巴掌摸一下，除了可以打退融资客肆意妄为的做多外，还可以给整个市场一个警示作用。建议静待底部确认，三季度重点关注创业板有实际业绩支撑和发展潜力的个股，以及国企改革板块。

旭诚资产总经理陈赟：超跌反弹 不宜盲目恐慌杀跌

A股在极度恐慌下终于迎来一根稻草，超预期的降准降息组合让市场从恐慌中缓过神来，由于空方力量正胜，周末利好只能暂时抵消恐慌情绪，所以不能指望市场马上恢复信心进入大反弹状态，市场极有可能进入短暂的盘整整理，等待市场自身进一步选择方向。市场的反弹急切需要具备大人气的领军个股或者领军板块率先涨停方式反弹，否则都只能定义为技术性反弹，高度则非常有限。此次降准降息超过市场预期，市场流动性总量也许没有问题，但是流动性结构可能出现了问题。股市火爆造成存款分流，地方债务置换上央行也暂无作为，如此加剧了金融机构中长期资金缺乏的困境。同时我们也应该注意到5月份经济数据还呈现的一些微弱启稳迹象，但是6月资金的高频工业品量价数据来看，经济增长势头进一步走弱，并且有可能超过大家想象。市场跌多了本身也会酝酿反弹力量，市场自然见底是一种形式，利好作为导火索让市场情绪得到缓解也是另一种形式，旭诚资产暂时以超跌反弹来看待下周市场的格局，投资者操作上不宜盲目恐慌杀跌，特别是部分个股下跌幅度短期超过40%的，反弹力度也不可小觑，反弹高度一般以跌幅的30%作为阶段点，反弹减仓，再跌加仓是短期策略。杠杆牛市和杠杆牛市中的回调，在上涨和下跌时总是要超过市场预期，所以投资者在连续暴跌后不要过于恐慌，市场还是那个市场，变的是人心，跌多了总会弹，熊市论崩盘论还不到时候，以超跌反弹作为下周主要操作策略，跌多了要敢于加仓，涨多了，不要贪心追高，选择减仓更为稳妥。

中欧瑞博董事长 吴伟志 ：市场尚待观察 寻找优秀成长股

市场会出现短期反弹，但操作策略还要观察一下市场的发展再确定，我们一直贯彻成长股的投资理念，寻找优秀的成长股。

天启德鑫资产董事长王岩：等到到7月7日拐点满仓持股待涨

借助巨幅震荡和大市值股票的充沛流动性在现在的下跌趋势中做高抛低吸，之后等到到7月7日拐点满仓持股待涨。

峻谷投资总经理李树伟：短期市场仍以调整为主 不宜盲动

管理层意在向市场传递稳定市场的积极信号，并通过进一步向市场释放流动性，在一定程度上缓解对降杠杆、新股发行等的担忧，短期对市场构成利好。由于市场在一年多时间涨得过块，中小市值股票估值依然偏高，杠杆帶来的负效应仍对市场冲击较大，短期市场仍以调整为主，不宜盲动。但同时也要看到，虽然市场外于弱市，但由于存在不同市场和板块间的差异较大，比如港股和A股主板里的绩优蓝筹股下跌空间极为有限，在一定条件下，也不排除趋势向上的可能，应给予积极关注。

大君智萌投资：降息降准影响有限 观望为主

此次降准降息顶多表明了央行的态度，不希望股市调整过大，实际性影响较小，目前实体经济不好，此轮牛市一是改革牛，一是杠杆牛，更确切是杠杆牛，目前还改革牛还不明显，降准降息更多是为了实体经济，对股市会有短期的提振作用，不会有太大的作用，顶多只是表明央行的态度，流动性还是比较充分。另外，降息降准幅度并不大，而且是定向降准，影响应该有限。仓位比较重的建议减低点仓位，特别是涨幅比较大炒得比较高的股票，仓位比较低的可以找那些被错杀的优质股，等市场企稳了抄底，目前以观望为主。

丰岭资本创始人金斌：市场风格或出现转换

我们认为，经过这次洗礼，市场会变得更理性一些，如果有反弹，是投资者调整投资组合的一个机会。2015年以来，在杠杆的带动下，许多股票的上涨速度、幅度等等，都远远超出了大部分投资者的预期，这类股票本身已经孕育了巨大的调整需求。但由于市场对杠杆负反馈的恐慌，目前的结果是泥沙俱下，如果放任其自由发展，很可能会演变成一场小型的金融危机。央行选择在这个时点降息降准，有助于缓解市场的紧张情绪。在目前的位置，我们对未来的市场仍然充满信心。但投资机会不再来自于盲目的相信所谓的“国家牛市”或者“改革牛市”，在投资市场中，如果想长期生存，理性远比热情要重要得多。经过本轮调整，市场的风格可能会有一个转换。今年以来的A股市场，正如我们过去多次提到的，虽然可以算得上是个大牛市，但两极分化特别严重，结构性高估与结构性低估同时存在。2015年以来，市场对增长及转型狂热的追求，导致后来的投资者要想参与此类股票，都必须支付一个天价。我们相信，即使是最好的公司，过高的股票价格也将显著摊薄投资者未来的收益。虽然传统产业里面可能会有很多价值陷阱，但也依然有许多公司与时俱进，考虑到市场新进入者较少及部分弱势企业的退出，优质企业的竞争力反而会越来越强，将获取更高的市场份额及更高的利润率水平。

海杉投资董事长黄寒笑：6月A股指数出现中国顶

我的10倍股指数显示出一个很特别的关系就是，6月中旬的中国A股的指数已经达到了25年的高度。这个高度我称之为中国顶，也就是说中国股市有史以来20年来估值从来没有过这么高过。

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