橡胶一路跌跌不休，从四万到一万，多头很受伤，感觉不会再爱了。橡胶何时能走出泥淖？

2018年11月11日—18号，由鳄鱼投资主办，七禾网协办的“泰国云南天然橡胶调研”走访了西双版纳、泰国等橡胶主要产地，对橡胶加工企业、胶园主、收购点等多个环节进行走访，深入了解橡胶生产加工情况，供应消费变化，胶农割胶情况，以及各方对后期橡胶走势的看法。

调研目的

橡胶价格在很长一段时间内持续维持低位，在橡胶兜兜转转的低迷走势中，埋葬了不少的多头。橡胶虽然目前处于价格洼地，但是依然没有上涨的趋势和信心，长期震荡下跌的趋势并没有被改变。那么这个长周期究竟有多长？供应端又是处在长周期的什么阶段呢？此行调研在于泰国旺产期，全面了解当前国内外橡胶上游产能以及加工生产情况，了解国内外胶农割胶的积极性以及各环节生产成本等情况。

调研对象

橡胶园，胶水收购点，国营及民营橡胶加工企业，胶农，贸易商。

调研方式

实地走访和业内专业人士访谈为主，对国内及泰国天胶产业链各个流程节点都有所涉及，重点包括云南版纳地区和泰国南部天胶种植区天然橡胶种植开割情况、天气状况、胶农和胶厂的生产状态、东南亚主产国的天胶生产概况、天胶销售与贸易、天胶原料及产成品的进出口状况和壁垒、非标套利、20号胶的状况等相关内容。

产区概况

国内橡胶产量占到全球橡胶总产量的7%左右。

云南产区：

云南自1904年开始引种天然橡胶至今已有100余年历史，是中国最早引种橡胶树的地区。当前，云南成为中国橡胶种植面积和产量最大的基地，橡胶种植面积有900余万亩，分布在全省6个州市27个县，从事橡胶生产的农户人数达55万人，涉及农民200万人。年产近50万吨，产量已占全国的50%以上。云南省的主要产区在西双版纳,西双版纳天然橡胶的产量占整个云南产区的90％。

云南产区天胶总体产量水平比较稳定,单产非常高,处于开割期的胶林亩产超过200公斤/亩,所有胶林平均亩产在100~110公斤/亩。管理好了胶树一般可以割35-40年。改制前,云南农垦重视橡胶树的田间管理,每年施肥2-3次,主要以有机肥和复合肥为主。而灌溉主要依靠雨水。2001年开始,云南农垦开始大规模的种植橡胶树,而民营胶园也在2005年开始大规模种植橡胶树。此外,云南农垦从上世纪九十年代以来便开展了“走出去”的步伐。

国内天然橡胶种植园大体可分为三类：一是农垦等集团系统胶园，如海南橡胶、云南农垦、广东农垦、中化国际等；二是民营中等规模胶园，规模一般在几百亩至数千亩；三是小微胶园，以家庭种植为主。其中，农垦集团和民营中等规模胶园需要雇佣工人割胶，并采取割胶分成的雇佣模式。

目前上海期货交易所国产全乳胶可交割品牌有海南农垦的“宝岛”、“美联”、“五指山”，云南农垦的“云象”、“金凤”、西双版纳的“中化橡胶”、”曼列“、广东广垦的”广垦”橡胶，共计 8个注册品牌。

今年由于天气原因，云南和海南地区割胶较去年提前近一个月，不过由于胶价低迷，整体割胶强度并不高。具体而言，云南地区由于种植条件较好，且主要原料为胶块，原料成本相对较低，因此开割情况仍较好，尽管当前胶农因低胶价而面临生活拮据的压力，也出现了弃割改种等情况，但数量零星。由于 2009~2011年胶价高涨时期的扩种，预计未来新进入割胶的数量仍在增加，并超过被砍伐的数量，这也为云南地区原料来源提供了保障。除了本地种植，云南地区在缅甸、老挝等国还有25万吨左右的替代种植，在云南原料市场同样充斥着数量不小的缅甸、老挝等国的胶块，且这些国家的胶块成本低，干胶成本在六七千元，因此原料进口和走私一直存在，保证了云南地区胶厂的原料供应。

11月中旬，云南产区全乳胶收购价格约在8.8-9.2元/公斤（低于六月份调研的9.5-11元/公斤），标二胶原料收购价格在8.4-9.0元/公斤（低于六月份调研的9.2-9.4元/公斤）。西双版纳地区近期几乎每天下雨，个别区域有大暴雨，使得今年版纳地区橡胶总体上减产15%-20%，不少民营工厂收购原料显不足。原料价格偏低同时也打击胶农割胶积极性，存在部分少割、弃割现象。据悉，因榴莲、香蕉、槟榔等水果价格涨势较好，部分民营胶林的工人转向其他工种。

海南产区：

相比而言，海南地区由于台风等原因，天胶种植条件较差，成本也较高，当前多数胶厂都面临割一吨亏一吨的局面，因此很多民营胶厂并未开工。海南地区全省橡胶的种植面积约为800万亩，其中开割面积约为588万亩。一年的干胶总产量在42万吨左右。海南橡胶单产约为80公斤/亩（平均数据）。海南胶林具有台风、寒害、土壤贫瘠等环境特点，这些特点阻碍了海南橡胶的单产提高。台风是造成海南单产低下的一个很重要的因素。海南多年经受台风，单位面积内橡胶树的保存率低。海南平均开割树平均保存率是22-23株，而云南是33株，海南的单位面积株数比云南要少10%。海南橡胶树在反复经受台风侵害之后，没有云南的粗壮。这也在一定程度上影响了产胶量。云南夜间温度低，更加有利胶乳合成，干胶含量较高。海南的土壤肥力不如云南，橡胶的产胶能力也比云南更差。

泰国产区：

19 世纪初新加坡发明新的割胶技术后东南亚橡胶产量开始大量增加，橡胶得以开始在马来、印尼、泰国等地种植，80 年代泰国超越马来西亚成为全球第一大橡胶主产国，90年代初泰国已成为全球最大的橡胶产量及出口国，目前泰国橡胶总产量占到全球总产量的 30%以上。泰国目前出口占总产量约 80%，其余为国内消费。

截至 2017 年，泰国农业部数据显示，泰国目前橡胶种植面积 2286 万莱（1 莱=2.4 亩）。实际上泰国方面交流者认为泰国橡胶实际种植面积接近 3000万莱，其中仍然有近千万莱左右是未注册的农业用地。其中开割面积1922万莱，年产橡胶443 万吨，平均单产水平达到 230kg/莱（96kg/亩），其中主产区泰南单产达到 248kg/莱（103.3kg/亩）。近年来南部橡胶面积及供应基本锁定，东北部及中部欠发达地区种植面积增长较明显。

11月14日-17日，我们在泰国先后走访了橡胶合作社、胶园、橡胶工业园等，了解了泰国烟片胶、全乳胶及标胶等各胶种具有代表性企业的原料及加工等方面的情况，对泰国橡胶产业有了更全面的认识。后期对主产区泰国产量方面需要关注降雨天数及雨量，此外需要看降雨是否在夜间或凌晨割胶期间发生（影响到割胶，一般橡胶在凌晨 3-4 点钟泌胶量最大）。

泰国周边国家产区：

泰国周边重要的橡胶生产国主要为印尼、马来西亚、老挝、柬埔寨、缅甸、越南。东南亚 9国天然橡胶占全球天然橡胶产量的 80%，泰国橡胶产量达到 430 万吨水平，印尼超过 300 万吨，越南 100 万吨，近年来越南缅甸胶树有大量开割，总体上对产量增长贡献最大的仍然是泰国以及越南。缅甸方面虽在2008年后有较大量种植橡胶林目前逐步开割，但其国内基础设施条件较差，产量释放较难维持偏高的增速。随着泰国开割率不断提高后，未来新增供应需要基建设施的不断投建，供需过剩幅度未来几年可能收窄，因胶林大面积开割而消费较稳定，未来 2-3 年供应增速仍然高过消费。

核心逻辑

过去几年扩张胶林集中开割，产能投放惯性大。按照橡胶树生长周期，2009-2012 年东南亚地区大量种植胶树，近 1-2 年逐步进入开割期，产量逐步进入高速增长期。一般产量最高峰出现在开割3年后，因此供应在 2022-2025 年达到峰值。根据ANPRC数据，2017年9大天胶主产国产量约在1178 万吨左右，中国近年来橡胶年产稳定在约 80万吨（今年或减产20%左右）。近年来东南亚地区产量增速明显，橡胶全球供应年增速 5%-7%，而全球需求基本维持3%左右增幅，尽管需求依旧强劲，但供应增长始终大于需求，天胶长期供应过剩格局未变，目前仍不具备牛市基础，价格或长期维持弱势运行。基于下游需求的稳定，后期关注的焦点在供应端。

调研过程与内容：

1、第一站：某国营胶厂 A

某国营胶厂，总产能12万吨，目前在版纳拥有六个橡胶加工厂，其中调研团拜访的景洪胶厂是一个年产7.2万吨的大型现代化橡胶加工厂，共3条生产线，1条乳胶线（年产能1万吨），1条水线，1条混线。该加工厂近期原料相对缺货。

该厂负责人表示，国内版纳地区今年雨水较多，导致减产15%-20%，预计今年国内橡胶产能不会超过70万吨。但由于胶价过低，胶农割胶的积极性并不高，面对生存压力诸多怨气。海南更甚，部分加工厂甚至处于亏损状态。

近期，版纳地区的原料市场价格与期货发生背离。标胶方面，原来大部分民营胶厂会用原料生产标二胶，现在很多民营胶厂开始布局生产TSR9710。从今年4月份开始，大部分原料用来生产TSR9710，导致TSR9710市场非常混乱，价格波动大。另一方面，生产标胶的原料变少，加上边境管控严格，使得标二胶原料价格企及甚至高于胶水收购价（正常情况下胶水收购价高于胶块700元/吨）。

2、第二站：某民营收胶点B（二盘商）

由于单个农户每天的胶水量少，普遍在两三百公斤，这样胶厂不便于加工，不但工作量大还不好控制质量，因此就有一部分人在各个割胶聚集的地方设置收购点，直接以称重测干胶含量的形式收购农户的胶水，把零散的胶水集中起来送到橡胶厂。

胶水的价格跟随上期所的走势每天都有调整, 11月12日该收胶点胶水原料收购价按干胶结算价在8.8元/公斤，加工厂收购价在9.1~9.3元/公斤。目前版纳地区的胶水的干含量在30%左右，利润空间不大，胶块收购价在8.4~9.0元/公斤，基本和胶水价格持平。

二盘商的运营模式是：价格按照加工厂给出的指导价进行当天价格报价，当天从胶农处收到的胶水当天送去加工厂，可以稳定赚取价差收益，风险较小。近期一天的平均收购量6-7吨，最多约9吨，收购量较去年减少近一半。前来送胶的胶农均表示价格太低，生产积极性低，同时表示胶水价格在15元/公斤以上时，割胶生产的收益才相对可观（2011年最高，胶水收购价30+）。目前价格处于最低位，连维持生计都有困难（每年割胶收入基本上全部用来缴纳社保和承包费1.6万/年），割胶情绪差，割胶一天，人均收入在100-200左右算是好的了。

（我们六月份调研时，收胶点胶水原料收购按干胶结算价在10-10.2元/公斤，加工厂收购价为10.3～10.5元/公斤，胶块收购价在8.5～9.5/公斤，平均比胶水价格低1元/公斤。）

加工厂收购的原料也是当天可以加工成成品，有稳定的生产利润，而橡胶价格下跌的风险基本全部转嫁给了胶农。胶贱伤农，橡胶产业链的前中端来看，最受伤害最清苦的还是胶农。

3、第三站：某民营胶厂 C 

该胶厂主要生产SCR5/SCR10/TSR9710，原料主要来自本地，年产2万吨左右，在云南、缅甸都有胶园及橡胶加工厂。由于割胶环境较为恶劣，割胶工作辛苦、危险，云南版纳地区割胶主要以中老年人为主，而年轻人多外出打工或做其他工作，当前雇用工人月均收入在3000元左右。周边柬埔寨、缅甸、老挝等地的橡胶成本较低，主要在于其人工成本低，对于国内胶价形成制约。

原料收购价9500元/吨（缺货时高于市场平均收购价才能收到原料），加工费1500元/吨，总成本约11000元/吨，存在期现倒挂现象。

胶厂直接对接轮胎厂，先款后货，100%款项。根据轮胎厂的订单，不同轮胎厂要的指标不一样，要根据各个轮胎厂的指标来料加工，选择原料，加工订单，加工成本行业来说普遍在1000块左右，盘面价格打下来以后也就影响胶农的割胶积极性。（轮胎厂的原料库存一周~半月）由于轮胎消费低迷，该企业的合作轮胎厂一直在减产。西双版纳即将进入停割期，工厂从10月份开始补原料库存，停割期也会使用缅甸等地进口原料，受汇率影响，进口胶价每吨约高于本地胶200-300元左右。

对橡胶行业来讲今年是最困难的时候。当下供需两弱，巨量库存压顶，下游市场低迷，工厂近几年利润不多，且每年都需要在环保上投资，处境比较艰难。预计到2020年情况会有稍有改善。

4、第四站：某国营胶厂D

由于今年雨水较多，今年西双版纳总产量约减产20%，该厂完成情况较好，减产10%左右，对现货价格会造成一定影响。当日该厂胶块收购价8.6元/公斤，胶水收购价9.3元/公斤。

农场改制后，橡胶树承包到个人，胶农可以在白天割胶，使用氨水保存，胶水交到工厂后使用甲酸凝固，工厂耗酸量非常大。

5、第五站：泰国橡胶合作社E

该橡胶合作社成立于1994年，是泰国第一家拥有自己的工厂的合作社，工厂STR20年产能1.2万吨。目前，工厂在进行扩建，扩建完成后，产能会扩充一倍。合作社采用会员制，会员主要是小型胶园主。合作社会员可以享受一定的分红，第一部分是股份分红，每100元股份每年有6%的分红。第二部分是工厂年底利润的分红，按照收胶量比例分配。

关于价格，该厂STR20在泰国国内售价39泰铢/公斤（约合人民币8.2元/公斤，低于中国云南地区STR20售价，约10.2~10.5元/公斤）。泰国政府规定出口需缴纳每公斤2.4泰铢的出口税，加上运费、进口关税、资金成本等，实际上价格并没有优势。

10年前国内橡胶价格较高，工厂所产20号胶有80%出口到中国，而现在国内胶价很低，价格方面没有优势，只剩下20%出口到中国，其余部分则由国内消耗。

合作社主席介绍，泰国近年新增种植面积一直在减少。泰国政府曾经出台过一些刺激橡胶消费的政策，但最终执行起来效果都不好，最后不了了之。关于泰国政府补贴政策：泰国政府有扶持农会的政策，但不是长期政策，时有时无，合作社经营主要靠自力更生。

关于库存，该工厂今年收购的原料有所增加，但工厂产能没有增加，导致有一定的库存堆积。成品方面，工厂没有主动进行囤货，但存在部分产品没有销售出去。

6、第六站：泰国橡胶合作社F

该合作社没有工厂，主要是收购生胶加工制成烟胶片，年产量9000吨。熟练的割胶工每天最多割胶24亩，收胶水重量约200公斤。目前该厂所产RSS3号烟胶片售价43泰铢/公斤。

合作社与胶农合作方式：合作社收购生胶，按照订单留下部分生胶加工成烟胶片，多余部分到市场上拍卖。因为价格相较中国没有优势，该厂所产烟胶片主要销往泰国国内市场。

泰国目前割胶量有所下降，胶价较好的时候，大型胶园园主会请工人来割胶，而现在胶价过低，已经覆盖不了工人工资，自己能割多少就割多少。

泰国胶农能接受的最低收购价：（折合成干胶）不低于60泰铢/公斤，成本43泰铢/公斤，而目前收购价为39泰铢/公斤。工厂工人能接受的最低工资：330泰铢/天（约70元人民币）。

关于政策支持，通过农业银行给合作社提供低息贷款，其他方面没有支持。减产政策，也只是口头提倡，没有实际行动。

7、第七站：橡胶园G

该园区地处泰国东部罗勇府，总规划面积6000亩，所在地区的天然胶年产量占泰国总产量的15%，约50万吨，加上邻近东北部橡胶园的产量，总量可达120万吨，相当于6000万条载重轮胎的用量，并保持每年15%的增长速度。

罗勇府是泰国东部的工业重镇，汽车、化工、钢铁、炼油、天然气、电力等产业发达，泰国及世界重要化工巨头都落户于此，是泰国工业最发达、成长前景最好的地区。园区周边拥有橡胶加工厂33家，集中了宏曼历、泰华、诗董、联益等世界橡胶生产知名企业，能为入园企业提供充足优异的原料和质量保证。

在价格好的时候，周边国家种植面积有1700万莱，周边产能扩大太大，短时无法调整。导致现在橡胶价格跟以前不一样，泰国就算大范围停止割胶，周边国家还有很大产能，工厂也可以从其他国家进口原料生产，所以停割影响有限。现在橡胶价格很低，建议胶农将橡胶树砍掉种植其他农作物，像榴莲价格很高，种下去3-4年就可以收成。

关于橡胶树砍伐，泰国政府有一定的鼓励政策，砍伐1莱补贴7000泰铢，得到的橡木可以出售，重新种植橡胶树也有部分补贴，而种植其他作物则没有补贴。在橡胶树幼年时还可以间插种植其他农作物，比如菠萝、香蕉等。

该负责人认为，在没有重大事件影响的前提下，10年内橡胶价格不能涨到100泰铢/公斤（约21元/公斤）。

成本分析

国内成本：

国内每亩胶林种植 33—40株橡胶树（农场标准33），单产在 60—120公斤/亩不等。其中，海南亩产偏低（受台风影响大），在 70—90 公斤/亩，而云南单产较高，可达100—110 公斤/亩（1吨/十亩）。目前部分农场被征地，空置或开发地产。

天气因素

干旱或雨水对于供应基本上没有影响，严重干旱或雨水过多才会略影响到胶产量。2017年因白粉病推迟开割一个多月，今年有10%左右的白粉病，影响不大。

生产成本

天然橡胶生产成本主要由三大部分构成：一是橡胶种植成本；二是割胶人工成本；三是加工运输成本。其中，割胶人工成本占总成本比重较大。由于种植相关成本和割胶人工成本的浮动性和区域差异性较大，这里很难给出一个准确的比例。

种植成本

天然橡胶种植及相关成本投入主要包括土地、苗木分摊、化肥农药、工具、人工管理等费用。根据版纳产区调研走访了解到的情况，我们可以对橡胶种植生产过程中相关投入费用进行估算（因地区和生产主体差异，土地成本及相关科目投入会略有不同）。

橡胶园种植成本估算，版纳近两年橡胶树每年的平均种植成本投入为 360 元/亩（橡胶价格低迷，所以用的肥料都少了，2014年为425元/亩）。对于一些民营胶园来讲，考虑到贷款资金的利息因素，其生产成本会略高一些，而胶农自有家庭式小胶园的土地及相关投入成本会相对低一些，最低甚至可到 300 元/亩以下。

天然橡胶种植成本换算

值得注意的是，橡胶树是多年生树种，其成本构成弹性极大，比如，肥料和农药可以不施或少施，胶园护理等投入也可以减少。此外，由于单产的地区性差异比较明显，投入产出比不尽相同。考虑到各地实际产出情况，基于单位重量换算的生产成本差异也较大。

假设海南、云南年均投入成本均为 360元/亩，产出分别为 80公斤/亩和 105 公斤/亩，由此换算的海南天然橡胶种植成本为 4500 元/吨，云南天然橡胶种植成本为 3429 元/吨。我们将每亩天然橡胶的种植成本投入与相应单产所换算出的单位重量生产成本做成了矩阵表，如上。

割胶人工成本

割胶人工成本占据了橡胶成本的大半部分。割胶方面，国内三月初开割，11月停割，国内基本是三天一刀，行情好的时候也可能两天一刀。除一些家庭式小微胶园由胶农自主割胶外，中等规模以上（千亩规模）的胶园一般都采取雇佣工人割胶的模式，熟练胶工隔天割胶，每天可以割10亩胶，看出胶量结算。一般来讲，割胶收入基本是五五分成或六四分成（原来胶价好的时候是三七，工人拿3，胶农拿7；行情不好的时候，五五分成工人也难找，卖胶收入的六成要分给割胶工人）。

由于这部分成本和胶水价格直接挂钩，所以割胶人工成本的浮动性较高。以当前 9元/公斤（11月13日）的胶水折干胶价格来计算，每吨干胶中割胶工人可获得的收益是4500-5400元/吨。

加工运输费用

新鲜胶水收割后要加氨保存以防止凝固。之后，经过胶水收购点（二盘商）送往橡胶加工厂。原料胶水被送到加工厂以后，要经过凝固、压绉、造粒、干燥、称重打包等一系列加工过程（不同胶种生产工艺有所不同）。考虑到工厂设备、电力、人工、管理、财务等成本，再加上部分运输费用，如果工厂交货，那么这部分成本约在1000~1200元/吨。如果昆明或者上海仓库那就要再加上相应的物流费，到昆明200左右，昆明到上海500左右。

种植意愿分析

以目前产区9元/公斤的胶水折干胶价格 10200 元/吨来计算，割胶的人工成本在4500-5400元/吨，这里取最大数值5400元/吨。假设海南、云南种植成本均为 360 元/亩（近两年），那么合计生产成本情况如下： 

理论上来说，当胶水收入-人工成本 < 种植投入等前期成本时，种植亏损，胶农或胶园主种植意愿将会降低。但橡胶树是多年生植物，其生长和生产周期较长，前期投入成本较高，一般不会因为短期胶价过低而轻易弃割或砍伐胶林，特别是对于中等规模胶园和农垦集团来说，更是如此。有些胶工由于缺乏其他收入来源，价格再低也会割胶，因为这关乎到吃饭问题。

泰国成本：

近年来泰国经济发展较稳定，薪资水平不断上升，根据在泰国与橡胶加工厂及胶水业主了解的情况，泰国胶区日薪水平在 320-350 泰铢/日，北部及东北部欠发达地区外工实际日薪较本地人略低。

泰国最低工资水平近年来有较明显提高，从工资水平上看已高于国内云南及海南水平，泰国月薪 266$（相当于 1700 元），云南及海南最低工资只有 1400-1450 元，但国内工资中社保缴纳比例较高，而据泰国广垦领导解释泰国社保封顶 750 泰铢/月，因此整体来讲在加工费及割胶工资收入上泰国仍然占据不小的优势。

1.最低工人工资70元/天（350株）

2.每月割胶30天，一年割胶10个月

一年割胶工资成本=70*30*10=21000元/人

3.割胶每人可负责30-40亩，这里按照35亩计算，每亩胶树年产100公斤干胶；

4.企业生产成本1200~1500元/吨

满足工人最低工资的胶水价格=21000÷（100*35）=6元/公斤

胶水6元/公斤加上企业生产成本1200元/吨，合7200元/吨，折算到期货盘面价格为8424元/吨。

胶树产能短期难以去化，胶水短期内产量弹性大。价格在超出一定范围会明显影响短期胶水的供应量。当胶水价格低于 40 泰铢/公斤，胶农割胶意愿明显下降，弃割会显著增加；当胶水价格达到 50 泰铢/公斤，胶农基本可以接受，当胶水价格达到 60 泰铢/公斤，胶农才会觉得好过。橡胶园林前期固定投入后，后期的年维护成本非常低。同时，胶农依靠橡胶提供的现金流生存，胶价低迷时，只能多割胶，导致价格越低产量越大，带来所谓的困境红利。泰国有600万胶农，绝大部分是都是私有橡胶种植户，影响较大。因此橡胶产能淘汰困难。

对于杯胶，南部杯胶价格在 35 泰铢/kg 基本是弃割的分水岭，东北部及北部大约在 32泰铢/kg,过去10年杯胶价格最低达到28泰铢/kg,持续不足 1 周，基本有价无市。

根据公开资料查询到东南亚各国最低薪资情况，周边国家薪资水平普遍低于泰国，就泰国国内来讲，当前日薪水平在 300-330 泰铢为最低水平，南部胶区日薪达到 350 泰铢，东北部及北部与缅甸及柬埔寨接壤，相比较劳工具有较明显的优势。

综合分析

1、需求依然疲弱，没有显著的提高

轮胎近期的产量数据增长非常小（不超过2%），甚至出现负增长。

除了两个翘尾效应，出口数据好几个月出现的都是负值。轮胎的原料库存是一直都很低，基本上轮胎厂是随买随用，但是轮胎厂的成品库存是比较高的，1个月甚至2个月。需求一直都没有很亮眼的表现。

2、供应

3月份缩减是比较严重的，但是后面的产量就恢复并上扬了。总体上来说，产量增速确实在放缓，但是也并没有大幅收缩。这个现象属于价格太低导致的产量增长乏力。但是产能是客观存在的，如果价格有反弹，那么有部分沉寂的胶园就又可以开工了，潜在供给随时扑面而来。因此，产业内的观点基本上是逢高沽空。

3、库存

除了供需以外，库存本身也是支持看空的重要力量。

这个图是来自于上期所的仓单数量，突破50万吨，历史最高位。大致可以估计旧仓单的数量大概在30万吨左右。

综上，橡胶依旧停留在长久的供需矛盾上，这个矛盾得不到有效的解决，胶价的运行机制是不会改变的。

后市展望

此次调研深化了我们对于很多胶价影响因素的认识。需求波动小，那么矛盾的焦点就在供应上。对于中长期的胶价，我们认为当前的低价尚未完全进入到全球天胶的成本区间和供应弹性区间，供应的出清仍需要漫长的时间来消耗。

由于中国橡胶产量占全球供应的7%左右，并不占据供应的主导力量。全球供应的增量主要来自于泰国越南等国家。中国橡胶产业和胶农亏本减产，对全球影响较小，并不代表胶价的底部来临，因为别人的耐受成本低，还是要关注后期泰国的供给侧改革。而对于去产能，胶农也并不会真正的去产能，多数是只去产量，这将导致熊市的延长。橡胶产能很大，胶价涨了产量就会猛增。涨了就是大矛盾，也是胶价回归供需面的驱动，逢高沽空仍是我们中期的主要策略。空头行情没有结束，但价格一定要跌破主产国成本，才能引发有效减产。另外，需关注缅甸、老挝等地的天胶种植和供应，因其成本太低，而一旦其供应放量，将对整个供应的成本区间产生重要的影响。 

由于困境红利的存在，橡胶主流生产现金成本并不是铁打的支撑，跌破成本也不一定会是底部。目前整个橡胶行业洗牌已经蔓延到下游，包括轮胎出口内销，需求拉不动仍然无法拯救当前市场的低迷。橡胶市场呈现供给持续过剩及高库存的局面，预计还会持续较长时间，如果20号标胶上市，全乳胶价格重心将会整体下移，价格下沿或将到达10000以下。

招金期货 李敏

2018年11月27日