专业套利者李静涛的主题演讲：不要以为市场就是来给我们送钱的

我今天交流的题目是“低风险收益的最大化的实践”，我和奚川、马明超不同的是，我刚开始起步的就是一个散户，是一个标准的中小投资者，刚开始比较差，97年进入期货市场，业绩非常差，很快就爆两次了，我想在座可能有些同学也经过这样一个阶段，当然我觉得现在觉得两次爆仓更多是一种经验和财富，让我认识到只有尊重市场才能在市场当中长久的生存，98年再去做期货，当时的资金非常少，那时候只有两千块钱来做套利，那个时候商品价格也低，小麦那个时候只有千把块钱一吨，按照现在的价格，保证金至少需要一万到两万块钱才可以来做。做期货至少起步并不需要很多钱，更多的是需要经验的积累。99年专门开始做套利，01年开始做理财服务，起始资金就是10万块钱，后来赚来的钱之后也做过融资，给别人支付利息承担风险，后来有的时候可以拿来做质押，除了做质押还可以做期货保证金，这样你的资金杠杆就会放大很多。最好的一个机会是两个月收益百分之百，做套利的确也的时候是能够捡到金子的，有时候金子砸到头上，市场有时候真的是有不理性的时候，的确能够抢到非常好的机会。

国内三大商品交易所所有的套利交易，绝大部分套期的交易我全部都做过，没做过没经验，不能纸上谈兵，03-05年的时候做过一些外盘，那个时候运气比较好，外客户拿了五百万做了一年，做到了三千万，这是一个尝试，期间也参加过很多的国内期货现货仓单买卖，给客户创造了一些收益。

刚才大家谈了奚川，我跟他没有办法比收益，奚川的收益肯定比我的多，我就谈一些收益的稳定性，因为我从95年开始做的时候，两次爆仓之后，最高的回撤没有超过20%，不是说亏损20%，而是说假如说最高点回下来不到20%，八年来没有超过15%，六年来没有超过10%，下面还有五年、四年、三年，三年没有做到超过3%的。能不能把回撤控制在不超过1%，甚至没有回撤？我告诉你，能，真的可以做到，有好几个方法可以做到，但是伴随着你的收益率降低了，现在你还可以做的是商品的现货交割的一些买近、卖远，它的收益率只能往上升，不可能往下降，但是现在收益率的确非常低，可能一年以前能做到十几，现在一年就做到10%，甚至更低，收益降低了，所以在这个时候就应该选择，宁可出现忍受1-2甚至3个百分点的回撤来博取更大一点的收益，在控制风险的情况下，尽可能把收益提高一些。

现在说套利基本概念，套利的关注的对象与一般的投资者不同，套利者关注的是价差或者是基差，而一般的投资者更多关心的是价格，期货合约只是代称，未必局限于期货合约。

现在说的是我做过的几个阶段，刚开始的时候是一个“看图说话”时代，就像小孩要认识字一样的，原因是什么呢？当时两次爆仓，单边的失败我想到了一种稳妥的交易方法，选择了套利，至少说爆仓的可能性大幅降低，但是不敢说一定不爆仓，至少可能性非常小，当你选择套利的时候，实际上暴利也擦肩而过，实际上还是一个选择问题，这个时间段是从98年开始做的一个套利，当时基本上是看一些价差图，当时找到价差图非常难，特点是简单易学，准确度未必低，但出现极端行情会出现重大损失，它适用于对基本面没研究的，资金小的投资人，资金从几千到十万不等，收益从一年超过一倍到仅1%。“看图说话”心得就是做套利不看价差图是不行的，只看价差图也是不行的。

“看图说话”要注意一些什么呢？价差同样在最高点和最低点，不是不可以突破的；历史有时候会改写，有时候的确能重复；要注意价差形成时的条件，至少要参照成交量和持仓量；注重价差的走势，而非具体的点位；重现而轻历史。

要成为一个“砖家”，起因：价差走势不循常规，收益的起起落落，迫使我去探寻价差走势的动因所在。我从基本面入手做套利，时间从2001年开始，基本面研究相对复杂，准确度要比看图说话高，出现严重被套的情况明显降低，但还不能彻底避免极端情况的出现。适用对基本面有研究、资金大的投资人，资金从十万级到百万级，外盘期间曾达千万级，年收益内盘从20-到50%不等，心得，研究基本面太辛苦，方方面面考虑诺多，但保不齐会逮住一个大鱼，收益也明显稳定起来。

“砖家”需要很多砖头才可以，期货品种要研究，相应现货也要研究，相关的现货和期货也要研究，内盘要研究，外盘也要研究，流通领域也要研究，宏观经济乃至世界政治都要研究。

谷物市场月度报告，包括产量的分布图，N多的考察，包括厂区，那时候每天一睁眼就要看美国的芝加哥的天气预报。就是“砖家”也要注意，基本面研究能显著提高信心，但未必能显著提高胜率；需要研究的方方面面很多，未必就能找到主要矛盾，你觉得是主要矛盾也不一定是，现在它是主要因素，以后未必是，现在不是，以后未必不是；方向预测正确未必是基本面研究的功劳，也可能只是运气好。我说的可能打击大家积极性，有的时候你判断了之后，你掌握了9条理由认为糖要涨，但是真的涨了，但并非源于这9个理由，而是第十个原因，这就是运气好，然后就算基本面研判准确，但未必能猜中入市时机，因为有的时候你被套了，时间是几个月甚至是半年时间，时机明显是不对的，保不齐会被套很久很惨。还有一条坚持未必对，止损也未必对。跟趋势相反的时候，坚持未必是对的，但是止损也未必对的，要根据具体的情况来进行分析。

做了国内基本面研究跟外盘的基本面研究之后，我们就开始做外盘，当时是03年到05年，我做了三年外盘，我觉得外盘相对讲道理，有什么的话盘面上基本有反映，讲点道理，政府直接干预的风险不是没有，偶尔也会有，但是相对我们战无不胜的政府来说，风险相对小。这个适用对基本面有研究、资金大的投资人。2003年9月开始，我帮助客户进行外盘农产品交易，500万元的本金不到一年增长到了3000万，我从03年9月份开始做外盘的分析，运气比较好，赚了一些钱，做外盘时我的心得是：基本面因素在外盘中影响较大，尤其是美国农业部的报告。这是做外盘的时候研究的一些资料，要研究基本面等等，找的都是一些很奇怪的资料，农产品生产补贴、反季节补贴，什么新法案跟旧法案的比较表，都是找了非常细的东西去核算才决定去做，我认为做外盘基本上都要考虑交割的问题，当然如果你对现货贸易很熟悉，而且资金相当雄厚的情况下，可以考虑从外盘接来卖到中国这样一个形式反过来，那个更难，但是一般情况下，基本上很难从外盘直接买到货来交割到中国的。最后重视各种报告，尤其是美国农业部的报告和基金的持仓的报告，还有美盘炒作的题材有时候会循环往复，例如季节天气因素等，有时也不一定，有时候内盘和外盘反应会正相关，例如出口、关税、汇率出现变化时，外盘是主导，国内是跟随，但现在有逐步转换的迹象，国内的话语权在增加，外盘有逐渐走低的迹象。夜盘是主流，白天电子盘是辅助。

做了这些之后，还是有所反反复复的，我们也是一个风险厌恶的人，我觉得每天的权益往上波动我心情好一点，往下波动心情就不好，有些投资者很洒脱，视金钱为粪土，我不是，我是视金钱为金钱，我赚了钱就是心里高兴。于是我就想了一个办法，就是做交割，我想刚才我说能做到你的收益就是一根直线往上走，但是可能很低，一年只有百分之几，这个真的有，就是做现货的这样一些，这是从03年开始搞，特点是准确度高，收益稳定，但是机会和收益会越来越少，股指去年出现过，今年很少，我可以预计到以后会更少，但是再看看新品种偶尔会有的，但是也会越来越少。03年的时候内盘，那个时候从10万块钱终于赚到了一百万块钱，三年的时间赚了10倍，赚到10倍的时候并不是交割的，是套利和交割结合起来的时候，收益就会有很大的增长。你要想做交割的话，道上的规矩一定要懂，交易手续比较狡猾，现在都裹起来，很难找到，还要算清这个账，你算算每个月交割的成本，然后根据这个成本来算帐。报告更是少不了，也是经常的写这样一些报告。做交割做了几年时间，实际上我们在做商品交割，03、04、05、06年做了四五年时间，以后基本上不怎么做，做交割有依靠，心里那是超级的踏实，新品种上市的初期，注册仓单会有超额的利润，仓单是可以质押出来资金，资金可以放大放大再放大。资金杠杆放大，风险却没有放大，这样的好事真的可以有头寸可选择换月，利润也会增加一些，一般会是好5倍，保不齐会提前交割，等于说交割成本降低，甚至还有升贴水等红包。比如说04年一年在这个市场上就赚了400万，实际上没多少本钱的，很少的，就赚了400万。交割要注意的必须是一般纳税人、仓单是有有效期的、增值税差额的问题、资金的衔接、现货商的诚信与否、尽量通过交易所买卖仓单。

05年的时候，交割的利润越来越少，那个时候你会看到一个刚实习的大学生、研究生都在出投资报告，都在出套利的成本，傻瓜都是聪明人了，当时我就觉得交割这个好日子基本上快到头了，我就在反思，难道只能赚一点点期现差价，能否把交割仅仅作为一个后盾，结合投机套利一起来做？从05年开始，一做之后发现机会明显比交割多N倍，做期货很简单，一年12个月，农产品只有六个合约，两个月一个合约，你去做交割只有六次，倒仓只有30次，机会有多少呢？但是把投机的套利和短线结合起来做的话，明显再好5倍、50倍都不止，这个时候你就会发现，收益又提高了，那个时候我才赚到100或者是400万，05年的时候就这样做，赚到了一千万块钱了，套利真的不等于交割，一定要转变。后来我从套利的短线来做，做到一定程度就变成了炒、炒、炒，这个从06年我又开始探索，我就不断地研究这个东西，逃离炒单的特点就是盘面就是一切，基本面的东西都要有个谱，技术性的东西也要大致看一下，但是盘面就是一切，或者炒单的资金不希望太大，因为有一个市场的容量，资金不需要太大，但执行力要足够强，一不小心被交易所表扬，曾经是郑州套利第一名，一不小心变成大商所的第一名。做的心得是“千破万破，唯快不破”，比谁快，现在我可以说套利炒单的好日子又结束了，又没有了。

实际上我早就怕有这一天，手续费也提高，保证金提高，大合约的到来谁能想得到啊，怕着怕着就来了，现在炒单的确是很难做了，保证金一提高，手续费双边，炒单的时代也结束了，盘面活跃的时候偶尔也做一点。

后来我在08年研究了对冲，可能我们套利作出的是有相关性的两个品种，做对冲我发现两个品种没有太大的相关性，头寸也不完全对等，可能价格对等，但是头寸并不完全对等，这个时候我就试探了一下，发现这个机会比单纯的套利还要多，但是陷阱更多。这个资金几乎没有限制，但对交易经验有超高的要求。国际市场的金融大鳄们做对冲基金，这个资金绝对是没有任何限制的。小有斩获，没有亏钱，一定要跟随趋势，这个时候有两个趋势，对冲只是试了一下，后来我通过对手法的尝试，我就不再局限于具体的手法，从08年基本上已经不再局限于某种手法了，只要有多有空就可以了，对套利有比较丰富经验的投资人，年利润突破一千万，不要局限于是否交割，不要局限于长线短线，不要局限于有理没理，不要局限于基本面或者是技术面，就是不要有很多的局限，各种方法你都试一下。从08年开始做，做到09年，到2010年的时候有一个惊天的好消息来了，就是股指来了，这对于我来说是一个彻底的解放，解脱了期货可能存在一个瓶颈问题，期货炒单拿几千万来炒的话比较难了，有制约了，但是期指上市后就可以和股票联动起来，因为股票相当于股指的现货市场，可以联动起来，不存在坑蒙拐骗的情况，这个时候就彻底的突破了资金的瓶颈问题，拿几个亿在股票市场算得了什么，你三个亿、五个亿、十个亿有什么问题，不要怕钱多，就怕钱少。这个起步价至少百万，因为一手股指对应的股票大概是一百万，一手的保证金是十几万，至少要120万，最好是千万起步，百万只能做一手，低于百万只能看了。去年我刚开始七八百万，后来我用九百万开始做，跑赢大盘27个百分点，用期货的手法来做股票，用股票的心态来做期货。今年从元月一号到昨天为止，股票的指数涨了4.15%，我赚了将近9%，额外的市场又送给我5%的收益率，包括春节期间我游山玩水逛了一大圈子还没怎么做，但还是赚，股指是一个好方向。

从看图说话开始，到期货到股票联动，各个手法不是升级和替代，而是相互补充。

长线和短线都可以有，期货和交割都可以有，股票和期货都可以有，套利和对冲都可以有。

不要以为自己现在的方法就是最好的方法，因为我做了十几年之后，我没有发觉哪种方法是好方法，还没吃好饭这个市场就变了，再摸索，还会再变化；不要以为别人的方法都不行，成功的路不止一条，每个办法都不一样，实际上都赚了钱，哪个方法都行的，没有哪个方法不行，过去成功的方法未必能继续成功，一定要跟随市场变化而变化，不能固步自封不变化；不要以为市场就是来给我们送钱的，要对市场始终充满敬畏之心，这是我十四年来最大的心得。