方志：

上海林晟投资管理有限公司总经理

私募基金经理。《期货兵法》、《期货策略》作者，北大PE联盟期货专委会委员、北大汇丰商学院特聘讲师，央视财经频道、浙江经视、浙江财富广播、杭州电视台、东方财经、和讯网等媒体特约嘉宾。对期货基金管理有深刻的研究，结合实证分析和规则研究的基础上，建立了涵盖组合交易、对冲交易、高频交易、算法交易等一系列交易体系。

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访谈精彩语录：

市场分析主要有四个方面的层次，预测涨跌、基本面技术面分析、投资理念、游戏规则。

简单来说其实书是写给自己看的。

市场最核心的本质是财富分配的需求。

市场资金会追逐财富最大化的轨迹。

市场最重要的规则是生态法则，也就是市场的存在遵循生态环境的食物链、能量链规律。

股指期货相对于商品期货的一大好处是交易相对比较连续。如今国债期货即将上市，交易也会比较连续，这些金融期货更适合依赖于数学分析的量化交易。

如果监管对于国债期货或股指期货的限制不严，以中国人对投机的偏好，中国金融期货交易所很快会在几年内成为世界第一大交易所。

银行体系大举进入期货市场，会对期货市场结构产生根本性变化。

对公募基金来说，股指期货带来的更多是无奈。

期货市场是一个不断变化的生态环境，随着市场机构投资者的比重越来越大，市场行情也会发生改变。

现在的市场，上涨是一步三回头，下跌是秒杀到位，这样的市场，散户想要生存，必须要明白自己的生存逻辑是什么。

散户要想继续生存，就得采取以上“更快”或者“更慢”的策略，否则还是远离市场。

期货是一个修炼一个感悟的过程。对于无法开悟的人来说，通过学习而进入稳定盈利的可能性是百分之一甚至千分之一。

长期无法盈利的投资人想通过买软件（出买卖信号的软件）来改变自己的命运只是治标不治本的下策。

这类软件（交易分析、诊断软件）未来将成为投资市场的亮点。包括以后用于私募基金排名评级、大的金融机构选拨基金经理、客户自我总结提高，都是非常有价值的。

期货市场能够吸引千千万万的人沉迷其中，很大程度上都是“大行情”造成的。

任何一次“大行情”都会成就一批富豪和消灭另一批富豪。

追求暴利的交易模式，就是要规避掉小行情。

有的钱不在你的模式当中，赚不到并不可惜。

程序化交易的兴起和泛滥，使得市场生态结构发生重大变化，短期走势的随机性和博弈性大大增强。

对冲基金操作手法的兴起和导致市场的波动率明显降低。

机构大量扩张和散户群体大量萎缩，导致市场财富分配模式从消灭散户导向转为消灭机构导向。

如果“高手”在2011年亏损，那他事实上并不是真正的高手。

市场洗牌速度会加快，现在是高手，五年之后仍然还被认为是高手的人，才真的是高手。

实际上市场不是静态的，市场是“动态”的，市场中每个人的微妙举动都可能改变市场生态而产生蝴蝶效应。

因为你没买，所以暴涨；如果你买了，就涨不起来了。

程序化交易是可以增强交易者能力的一种手段，也是一种研究和风控的手段，但是绝对不是长期稳定盈利的手段。

如果一套程序化交易系统可以永久稳定盈利，这个市场就会被毁灭。

林晟投资目前推出一些专户理财产品和两款有限合伙产品。

有限合伙企业是现在合法合规的期货阳光私募组织形式之一。

可能今年年底，CTA业务就会进入实质推行阶段。

未来林晟投资的定位为“全球渠道、全球研发、全球配置”的投行式服务。

 若要联系方志，与其开展资产管理合作，期货中国可为您预约，电话：0571-85803287

期货中国1、方志先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您是《期货兵法》和《期货策略》的作者，《期货兵法》是讲交易理念和交易技巧的，《期货策略》是讲什么的？请您谈谈《期货策略》和《期货兵法》在内容上主要的不同点？

方志：在我看来，市场分析主要有四个方面的层次，预测涨跌、基本面技术面分析、投资理念、游戏规则。《期货兵法》主要阐述的是投资理念的问题。我在写书的时候是这样设想的，投资盈利肯定不是一件困难的事情，盈亏也就是在一念之间。只要我们把错误的做法认识清楚，把错误的投资习惯改掉，我们就可以立于不败之地，盈利就不是问题。在《期货策略》（上中下）中，我希望通过对整个市场游戏规则的研究，来把握市场的长期生存发展之道。可以说，了解市场的形成机制、生态结构、分配方式，是我们投资决策的“因”，而对于投资理念的形成、市场分析的模式到交易系统的构建，则是我们投资的“果”。通过《期货策略》（上中下）三本书，我力求比较完整的阐释市场的规则和结构对市场现象和我们投资行为决策的影响，这是一个新的尝试。

 

期货中国2、就您看来，哪些投资者更适合看《期货兵法》？哪些投资者更适合看《期货策略》？或者说一个投资者在哪个阶段适合看《期货兵法》？在哪个阶段适合看《期货策略》？

方志：简单来说其实书是写给自己看的。书上很多内容不是到写书的时候才去准备的，而是之前几年交易的总结和积累。所以这几本书自然就是写给在做实盘交易的人看的。当然，照顾到出版社的一些要求，尽量少用过于生硬的专业术语，力求将期货这种专业的投资讲的大众化一些。所以《期货兵法》和《期货策略》更适合有期货交易经验的投资人看，相信对那些一直从事期货投资但是无法持续盈利的朋友或多或少能有一些帮助。

 

期货中国3、您对市场的本质和规则有着深入的研究，请问就您理解而言，市场的最核心本质是什么？最重要的规则是什么？

方志：市场最核心的本质是财富分配的需求，以此为基础，市场价格会按财富分配的轨迹运动，产生波动、趋势、震荡、突破、假突破、回调、反弹、背离、分化、收敛等等一系列现象；市场资金会追逐财富最大化（有时候可以说是杠杆最大化）的轨迹；市场参与者会群体性的表现出参与财富分配的情绪特征和行为特征。

市场最重要的规则是生态法则，也就是市场的存在遵循生态环境的食物链、能量链规律，我们要在市场中长期生存、盈利，就必须了解市场生态结构特征，找到自己的下游食物链（盈利来源）和上游食物链（亏损来源），从而在不同的市场时期、不同的市场生态结构下，调整交易思路，适应市场。这方面内容，我会在《期货策略（下）》中的最后一个章节来阐述。

 

期货中国4、投资者面对这样的市场，需要如何自我定位，才能相对胜出？

方志：其实投资者在进入市场之前，就应该清清楚楚的搞清楚这样的问题：我有什么优势，我凭什么能够赚钱？我赚的是谁的钱？如果这方面问题没搞清楚，就贸贸然冲进市场，往往  给市场送钱。

 

期货中国5、《期货策略上》和《期货策略中》已经出版，很多投资者在期待《期货策略下》，请问《期货策略下》何时出版？它在内容上是否承接了“上”和“中”？

方志：其实最早《期货策略》只是一本书，分为十三个篇章，后来充实当中的内容时，篇幅不断超出，所以只好以上中下三本书的形式出版。《期货策略（上）》主要谈期货的三个最明显规则——“时间、杠杆、多空”；《期货策略（中）》谈的是微观市场的一些问题——“盘口、成交、流动”；《期货策略（下）》主要谈的是宏观市场结构相关问题，其主体内容早已写好，现在在作修改和完善，相信今年六七月份可以上市。

 

期货中国6、《期货策略下》出版后，您还有没有新的写作计划？如果有，内容大概是哪个方面的？

方志：今年出版社约了一些关于股指期货、国债期货的书，都是可以写的，主要看有没有时间。

 

期货中国7、您曾指出股指期货几乎是完美的投机品种，如今国债期货、原油期货、白银期货等大品种要上市了，关于投资者对这些品种的可操作空间，您如何看待？

方志：股指期货相对于商品期货的一大好处是交易相对比较连续。如今国债期货即将上市，交易也会比较连续，这些金融期货更适合依赖于数学分析的量化交易。而原油、白银这些与外盘相关度很大的商品期货品种，一方面要看交易规则的设计情况（比如原油是否以美元计价），另一方面要看国内是否推出夜盘交易（如果是，则交易会更连续），还有交割方面的问题（原油交割设计比较复杂）。如果原油和白银这三个问题都没解决好，其结果可能就类似国内的黄金期货（人民币标价、无夜盘、个人与一般法人无法交割），成交量小，价格波动不连续，完全成为了外盘的影子市场。

 

期货中国8、中国的国债期货曾经火爆、疯狂，您如何预期即将推出的国债期货的接受程度、接受速度？您如何预期一两年后国债期货的交易规模、以及它在国内期货品种中的地位？

方志：从国债期货的交易征询稿来看，国债期货设计的门槛比较低，五万元左右可以进行交易。市场在多年之前已经有了交易经验，以当年的火爆程度来看，市场接受程度和接受速度都不成问题。据说现在一些券商系的期货公司每天接受准备参与国债期货的客户开户超过100人，足以见得国债期货的接受程度。国债期货的交易规模不在于这个品种本身，而在于监管制度对它有多少限制。按例行的做法，国债期货的参与必然会有一个类似股指期货的“投资者适当性制度”。如果监管对于国债期货或股指期货的限制不严，以中国人对投机的偏好，中国金融期货交易所很快会在几年内成为世界第一大交易所。

 

期货中国9、国债期货的推出，对期货市场经营机构之间的竞争格局是否会产生影响？对期货市场交易主体之间的竞争格局是否会产生影响？

方志：以现在严格监管、严格控制的股指期货品种来说，去年已经占有整个期货市场25个品种三分之一的份额。券商系期货公司快速崛起，传统商品型期货公司面临着巨大的压力。股指期货对应的现货是A股市场，国债期货对应的是庞大的国债现货市场。银行是国债的现货商。从国债期货的仿真测试来看，银行已经被定为国债期货的主要参与主体之一，这样一来，银行体系大举进入期货市场，会对期货市场结构产生根本性变化。其中一点就是，市场容量会大幅度扩张，盈利点也会更多。

 

期货中国10、您和期货市场、证券市场各类机构接触颇多，证券市场的公募基金、私募基金现在参与股指期货的热情如何？它们的实质性进展如何？资金规模如何？盈亏情况如何？

方志：对公募基金来说，股指期货带来的更多是无奈。从了解的情况来看，公募基金虽然有股指期货的套保资格，但是实际参与数量非常少，仅仅是尝试性质。对于基金专户，现在公募基金正在积极学习期货知识，但是实际参与还很少。

对于私募基金来说，操作相对灵活，有一些已经在涉足股指期货市场。但是这种参与基本上都是被动型操作，比如期现套利、阿尔法收益等等。其机理都还是依靠证券市场作为主要收益，股指期货作为对冲或者增强型操作。从最近一年的表现来看，市场并没有出现期现套利取得稳定盈利的私募基金，也没有出现阿尔法收益的明星基金。我认为这样的结果，基金操作水平并不是主要因素，而是因为市场整体波动性较低，同时股指期货的成熟度较高，套利或者阿尔法的空间已经非常渺小，不易操作了。

 

期货中国11、就您接触来看公募基金的专户理财产品主要由哪些客户在购买？这类产品一般采用怎样的交易策略？

方志：就在1月30日，国投瑞银基金公司旗下的一只期货套利产品正式获批，该产品是境内首个获准发行的含有商品期货套利策略的基金专户，这也意味着国内的专户产品开始正式试水商品期货。这款产品投资标的由股指期货拓宽至农产品、金属、橡胶等26种商品期货合约。不仅引入了商品期货套利策略，还叠加了股指期货套利策略，同时结合固定收益类投资管理。

应该来说，现在公募基金的传统理财产品募集就有很大问题，期货相关的产品能募集到什么程度还是一个未知数。

 

期货中国12、将来期货市场会出现各种类型的专业投资者，如海外背景进入中国的对冲基金、原先的证券公募基金、原先的证券私募基金、原先的期货私募基金、期货公司的CTA、专业化的大户、草根高手等等，您觉得它们之间的博弈，哪个群体或哪几个群体更有可能胜出？

方志：这个问题详细展开会非常复杂，不过我可以举一个例子说明。在2010年4月股指期货刚刚上市的时候，参与股指期货的群体总的来说分为两大块，一边是从传统商品期货上转来的长期从事商品期货交易的投资人或投资机构（我们可以称为期货派），另一块是从传统的证券交易上转来的证券交易人以及涉及证券投资的机构（我们可以称为证券派）。在股指期货期货刚刚上市的时候，由于证券派还没有形成规模化做空的习惯，所以在一开始的下跌行情中，期货派占了上风。但是到了后期，股指期货震荡反弹的时候，我们可以看到，情况发生了变化，证券派逐渐缩小了亏损。我们有个持仓分析系统，截止2月20日现有的股指持仓系统中，盈利最大的是中证期货，浮盈达到16.29亿，其次是国泰君安期货，浮盈达到11.30亿，其次是海通期货（6.94亿）、东证期货（5.00亿）、大华期货（2.16亿）；而现有股指持仓中。亏损排名前列的分别是银河期货（4.01亿）、鲁证期货（2.73亿）、南华期货（2.55亿）、浙商期货（2.03亿）、招商期货（2.01亿）。

其实未来期货市场哪个机构会获胜不是重点，因为他们都属于专业投资机构范畴，重点是这些机构拥有什么样的人才。未来期货市场的赢家一定要是具有能够适应市场变化、有清晰投资思维和盈利逻辑、能够构建合理的投资机构组织框架，并且有完善的风险控制和业绩评估体系人才的机构。