股市到二季度末才会跟随经济真正复苏

短期调整尚未结束，后市还将面临考验

本周期指连跌主要受到两大系统性利空因素影响，包括我国年度经济增长目标下调以及希腊“私人部门参与计划”（PSI）进展不顺利，投资者担忧希腊被动违约。不过从深层次分析，股指的下跌并不只是对宏观利空的回应，更重要的原因是前期的上涨预支了经济复苏的利好，资产价格偏高后出现回归需求。

笔者预计，在我国经济到达衰退后期，到出现复苏预期，再到真正复苏的过程中，期指将演绎一段低位盘整的走势。

流动性的传导是个渐进的过程：首先是货币政策转向宽松，表现为央行回笼货币减少，银行资金充裕，Shibor利率逐渐下降。然后是信贷转向宽松，表现为信贷额同比持续增多。最后是流动性进一步传导至实体经济，表现为企业经营好转、产出增加、业绩回升。

去年11、12月份新增人民币贷款环比出现增加，但今年1、2月份新增贷款预估同比下降。可见，目前信贷转向宽松的阶段还没有完成。由于新增信贷还不能完全作用于实体经济，多余资金进入金融市场推高了资产价格。后期随着信贷进一步作用于实体企业，存货周期启动，经济才可能环比见底。

在股市本轮反弹中，地产、建筑、机械等板块表现抢眼，超越了相关行业的实际复苏情况。虽然我国制造业PMI指数已连续3个月回升，显示中期经济景气度在改善，但GDP、工业增加值及CPI环比下滑，则显示经济复苏仍不明显。不过，根据历史数据，每一轮经济衰退的持续时间很少超过4个季度。由此推算，我国经济会在今年二季度末真正开始复苏，表现为CPI保持下滑，但产出逐步回升，领先指标反弹。金融市场方面则表现为债券市场结束牛市，收益率出现明显低点。届时才是介入股市的最好时机。

沪市自2月28日以来日均成交量较前期有所下降。股指缩量下跌意味着多头接盘意愿降低，加上本周将有多只新股集中发行，市场资金面略显紧张，股指承受较大压力。技术上，目前股指从布林通道上沿向下勾头，且MACD高位出现死叉，显示调整尚未结束。

随后一段时间，市场还将面临新一轮考验：一是我国2月份经济数据即将公布，信贷、工业增加值及投资等指标有继续回落的可能。二是目前除银行业的业绩增长较为理想外，建筑、房地产和机械等行业的预期业绩仍处在下滑通道，金属、能源化工行业净利润降幅较大，对沪深300指数形成拖累。期指操作上，中短线空单继续持有，考虑在2550点附近止盈。