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程小勇：中国经济增速预期放缓推动铜价调整

整个2月份，国内外铜价在自去年反弹后的相对高点区间震荡，构筑头部的特征明显。进入3月份，国内需求不见起色，导致金融属性主导的反弹迟迟难以突破2月9日反弹的高点，而两会上温总理政府工作报告调降经济增长目标，显示了中国政府更重视增长质量，改善以浪费资源为代价的增长模式，这很大程度上将导致中国对铜和原油等资源需求放缓，从而给3月份旺季不旺铜价展开调整提供了又一动力。

3月5日，温总理政府工作报告对今年中国经济增速的预期目标设定为7.5%，此举向社会各界发出了鲜明导向信号：中国将把更多注意力转向加快转变发展方式，更加注重提高经济发展的质量和效益。

铜价上涨与中国经济增长周期是一致的。铜价自2003年至2008年的超级牛市，就是与中国自2000年以来保持两位数的增长密切相关。统计发现，中国国内生产总值季度同比增速与沪铜和伦铜存在明显的正相关关系，相关度分别为0.5%和0.44%。

国内经济增长注重提高发展质量和效益，未来中国经济增长中单位能耗和原材料成本的消耗会有所下降，从而对铜的需求增速会放缓。

海外铜库存存在被机构操纵嫌疑。通过观察国内外铜库存发现，海外基金逼仓动作在加剧，伦敦金属交易所（LME）铜库存继续下降，且注销仓单居高不下，特别是铜注销仓单和库存流程主要在美国新奥尔良非工业发达地区，种种迹象表明高盛和摩根士丹利这两大机构操纵库存。相对比，纽约铜库存却在增加，明显形成矛盾。

数据显示，伦敦铜库存在3月2日降至28.9万吨，创下了2009年8月6日以来最低库存。其中LME在北美地区库存较前一周大幅下降13275吨，暗示机构在操作LME在美国交割库的铜库存。从注销仓单来看，截至3月2日LME铜注销仓单占总库存的比例升至34%，再创历史新高，且也是北美注销仓单在飙升。对比一下，纽约铜库存在3月1日为91647短吨，较前一周增加950短吨，暗示LME在美国铜库存下降不是由于消费增加所致。

在运用LME在美国铜库存指标与美国工业制造业和建筑业指标对比，也发现明显的矛盾。美国2月份制造业采购经理指数（PMI）较前一个月下滑1.7个百分点，降至52.4%，且美国1月份建筑支出为下降0.1%。

国内方面，上海期货交易所铜库存经过前一周短暂的少量下滑后再度攀升，截至3月2日当周，升至221487吨，增加5401吨，再创历史最高纪录水平。

进口亏损依旧在持续，2月份铜进口或继续下降。本周沪伦比值从此前一周的历史低位6.99回升至7.18，但是由于现货较期货贴水扩大，从而进口亏损依旧较大。截至3月2日三个月铜进口亏损达到3769元/吨，而3月1日亏损高达4827元/吨。从而，我们认为2月份精炼铜进口将继续下降，估计回落至25万吨左右。

宽松货币环境给铜价提供投机环境。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，海外基金继续大规模增持净多持仓。CFTC公布的数据显示，截至2月28日当周，COMEX期铜总持仓略有缩减至153312手，较前一周下滑6%，而非商业多头持仓增至43900手，非商业空头持仓减至33389手，从而净多持仓增至10511手，为2011年8月2日以来最高水平。

总之，我们认为当前欧洲金融危机风险警报已经解除，影响后市铜价走势的焦点是欧洲、美国和中国等新兴经济体的经济增长。目前来看，欧元区长期财政紧缩导致其负增长还将持续一到两个季度，美国近期数据显示工业制造业和建筑业在走弱，中国经济结构调整力度加大，调降经济增长目标和房地产调控年内不动摇的基调确定，因而铜价在3月份旺季表现将逊色，逆季节性跌势将重演。

责任编辑：翁建平

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