第一部分 行情回顾

LME 期锌在2 月份呈现出“先抑后扬”的态势。月初延续了1 月末的回调盘整之势，希腊局势的不确定性在较大程度上左右了当时投资者的风险偏好，而且随着标普和穆迪下调部分欧元区银行和国家的评级，对于欧元区所进行的财政和经济结构改革存在的诸多不确定性使得投资者的忧虑升温，锌价大幅走低，并于2 月17 日触及当月最低点1950 美元/吨。不过中国央行传来了利好消息，18 日晚间中国人民银行发布公告称，从2 月24 日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，且随后公布的美国经济数据相对较好，显示出美国经济继续呈现回暖迹象，锌价止跌反升，重新站上2100 美元/吨整数关口，2 月29 日收盘于2111 美元/吨。目前看来，宏观消息面的影响在基本面仍旧疲弱的背景下，对锌价影响较大。

2 月份沪锌在外盘的带动下，震荡加剧。以主力合约1205 为例，月初期价仍试图上行，但上摸16405 元/吨后即大幅回落，数日跳空低开低走后，月中期价跌至最低15525 元/吨，随着外盘的止跌回升，期价逐步抬高，回升至万六关口上方。截止2 月29 日，1205 合约收于16140 元/吨，持仓量为187688 手。

第二部分 基本面分析

一、全球锌供应严重过剩

国际铅锌研究小组最新报告显示，2011 年全球锌市供应过剩35.3 万吨，高于2010 年同期的25.8 万吨。2011 年全球精炼锌产量增加1.8%至1306.2 万吨，而同期精炼锌消费量增加1.1%至1270.9 万吨。另一机构世界金属统计局(WBMS)公布数据显示，2011 年全球锌市供应过剩51.3 万吨，而2010 年全球锌市供应过剩42.5 万吨。

锌市供应过剩的局面仍在延续。2 月中旬，标准银行数据显示，当前锌供应超出需求53.9 万吨，是自1993 年以来最高水平；巴克莱资本估计当前全球锌库存达到220 万吨。

二、沪伦两市库存继续走高

LME 锌库存2 月份先减后增，整体继续走高，截止2 月28 日，当月库存共增加23350 吨至867650 吨的高位水平，注销仓单占比降至0.57%。上海期货交易所的锌库存超过38 万吨，截止2 月24 日为380788 吨。国内现货市场库存情况，据SMM 调研显示，当前华东和华北市场库存继续增加，华南在2 月下旬因广西地区涉锌冶炼厂停产使得入库量有所减少，不过三地整体库存较上月增加6.4 万吨至约62.4 万吨。

三、国内锌精矿供应出现紧张，因矿企惜售及进口量回落

中国有色金属工业协会公布数据显示，12 月国产锌精矿44.90 万吨，环比增3.17%，2011 年全年累计产430.83 万吨，累计同比增16.45%。

据中国海关公布数据显示，2012 年1 月锌精矿进口量为186259 吨，同比下降37.03%，较2011 年12 月的279237 吨下降33.3%。

据SMM 调研显示，1 月份有接近三成的冶炼企业表示因锌精矿供应紧张而未完全开工。究其原因：一方面，尽管自2011 年下半年开始，国内锌精矿产量不断增加，但矿企惜售明显，这与锌精矿价格偏低有直接关系。虽然1 月份锌价走高，精矿价格也小幅上涨至接近1.1 万元/吨，但仍低于1.2 万元/吨的心理出货价位；另一方面，进口加工费一路走低，2011 年全年进口加工费均价为89.64 美元/吨，较2010 年的133.30 美元/吨下降32.75%，目前维持在55-80 美元/吨的加工费区间，进口原料成本相对较高，因此冶炼企业减少了进口精矿的采购量。

四、国内冶炼企业开工率下降，或影响产量

2 月初，中国有色金属工业协会公布了2011 年12 月基本金属产量，其中12月份国产精炼锌46.54 万吨，环比增3.10%，全年累计产量为522.19 万吨，同比增1.12%。全国精炼锌产量在2011 年最后一个月呈现小幅增长，但与2010 年同期比，2011 年最后两个月的精炼锌产量均出现下降。

不过进入2012 年，国内冶炼企业开工率有所下降。据SMM 调研显示，2012年1 月国内锌冶炼企业开工率为61.35%，环比下降5.22%，上文提及的锌精矿供应相对紧张对其有一定影响。进入2 月份，广西地区冶炼企业受镉污染影响较为严重，当地有色行业基本都已停产，且复产时间尚未明确；与此同时，云南地区进入枯水期，尽管目前弛宏锌锗、罗平锌电及祥云飞龙等重点冶炼企业生产维持稳定，但在雨季到来之前，持续干旱对当地企业生产所带来的影响仍将持续。

　　五、镀锌板消费不振，库存继续增加

国家统计局数据显示，2011 年12 月份镀层板产量为259.2 万吨，环比下降5.75%，2011 年全年产量3156.6 万吨，同比增长16.9%。

锌的初级消费领域，电镀行业约占锌需求的48%，但是从2011 年下半年以来，镀层板的下游消费未能消化新增产能，在产量维持高位的同时，库存也在持续增加。随着天气转暖，镀层板需求料有所回暖，但仍需一段去库存化的时间。

氧化锌市场厂家开工率上升，因春节前已签下部分订单，因此即使近期因锌价变动较大，订单量减少，厂家开工热情依然不减，尤其是江苏地区，2 月中旬一度出现供不应求的状况，不过随着开工增多，供应改善。

六、国内汽车产销量环比大幅下降

根据中国汽车工业协会数据显示，2012 年1 月汽车产量为129.94 万辆，环比下降23.2%，同比下降27.47%；销售138.98 万辆，环比下降17.75%，同比下降26.39%。由于两节同聚元月使得有效工作日较往年减少和受上年同月产销基数较高等因素影响，汽车产销环比和同比均呈明显下降。

国内汽车行业在经历了2009 年及2010 年的高速增长之后，产能、购买能力方面都出现了超支，在汽摩下乡、汽车以旧换新和汽车购置税7.5 折优惠等三大刺激消费政策退出之后，2011 年汽车产量的增长幅度已经不到1%，销售的增长幅度不到3%。2011 年高温的汽车市场逐渐被冷却，预计2012 年将恢复平稳增长态势。

七、房地产调控政策总基调不会放松

根据国土资源部公布的数据显示，全国土地供应计划完成率逐年下降，但实际供应仍在增长。与2008 年和2009 年实际供应超过计划供应，完成率高于100%相比，2010 年和2011 年中央先后制定了18 万公顷和21 万公顷的供地计划，但在房地产调控力度不断加大的背景下，土地供应计划完成率降至68.3%和62.3%，不过实际供应保持增长，连续两年超过10 万公顷。前两年大规模的土地供应，为未来几年房地产市场供应保持平稳奠定了基础。

2012 年2 月15 日，国土资源部发布《关于做好2012 年房地产用地管理和调控重点工作的通知》，表明2012 年的住宅用地供应计划将更加务实，有业内人士预计计划供应将减少5 成，实际供应减少30%左右。2012 年房地产调控政策总基调不会放松，建筑行业锌消费更多是维持缓慢增长势头。

第三部分 后市展望

综合来看，全球锌市供应严重过剩，但锌生产商并没有减产的意愿。据巴克莱数据显示，当锌价在每吨1490 美元左右时，全球90%左右的锌矿仍有利可图，当前锌价仍远高于这一水平。不过随着矿山的关闭(达到预期矿龄)和矿石品位的降低，锌矿产量增长预计在2014 年将有所改变，而2013 年市场供应可能将开始变得紧张，投资者会事先在市场上购买好仓位，锌价预计将在今年下半年获得支撑。

当前沪伦两市库存处于高位，且仍继续走高，成为当前抑制锌价上涨的因素之一。国内方面，因矿企惜售，国产精矿供应出现紧张，进口精矿又因为加工费较低而不受亲睐，国内冶炼厂开工率年初有所下降，不过因为初级消费领域整体需求偏弱，产量即使减少也不会对供应产生影响。终端消费领域，汽车市场维持平稳态势，而房地产调控政策总基调不会放松，锌消费更多是维持缓慢增长势头。

走势上来看，伦锌5 日均线延续向上，20 日均线有所走平，下半月的上涨基本收复了上半月的下跌，预计上方第一压力位在前期盘整区间上沿2150 美元/吨处，第二压力位2200 美元/吨，短期期价上行动力趋弱，料有所盘整。沪锌在15500元/吨存在较强支撑，目前上方压力位在16400 元/吨，价格在月末的大幅上扬后有调整需求，不过随着传统需求旺季的来临，锌价将有所提振，操作上以多头思路为主。