大量套保和投机头寸叠加，推升中证期货在去年底创出10027手空单的历史峰值

从期指上市以来，多数交易日排在市场空头前列的五家期货公司是：国泰君安期货、中证期货、海通期货、华泰长城、广发期货。在整个统计周期里，空头持仓异常集中，接近50%的空头持仓都集中在前五大期货公司手里，对市场心理和行情演绎产生明显的影响。通过研究发现，通常大级别行情需要看5大主力合计持仓的变化趋势，而单个重点席位对行情变化更敏感，因此对小级别或者阶段性行情的反应更为准确，而主力空头持仓的一致性变化是大级别趋势性行情产生的条件。

5大券商系主力空头持仓

成行情风向标

在整个统计周期里，空头持仓异常集中，接近50%的空头持仓都集中在前五大期货公司手里，而多头持仓数量通常分布均匀，落差较小，显示多头力量较为平均。空头的集中持仓令主力空头多数时间主导着期指行情，而5大券商系主力空头持仓成行情风向标，尤其是中证期货和国泰君安期货对市场心理和投资者情绪具有明显的影响。

空头高度集中情况并不只是从2011年才出现。实际上，从2010年7月，也就是股指期货推出起后的第三个月起，市场就出现空头持仓量向几大券商系期货公司集中的趋势。最初前五大空头里尚无海通期货席位。早期与国泰君安期货、广发期货、华泰长城（初名长城伟业）、中证期货一起引领空头阵营的是招商期货。而银河期货也曾经活跃在空头阵营里前五的位置。由于2010年和2011年股指期货做多的动力本身不足，集中在前五大期货公司、方向一致向下的大量空单，屡次成为多头噩梦。

从重点席位的跟踪情况来看，空头“一哥”中证期货空单数量最多，中证期货在2011年12月16日空单数量曾经创出10027手的历史峰值，单个主力超过1万手的持仓对市场心理造成的影响十分明显。由于大量套保和投机头寸叠加令中证期货空单仓位一直居高不下，因此对于波段趋势的把握，中证期货席位持仓动向具有重要的参考意义。紧追中证期货之后的是传统实力派空头大佬国泰君安，2010年多数时间占据空头老大位置，但2011年空头大旗多数时间由中证期货执掌。

净持仓占比与价格方向一致

但对阶段性行情反应不足

从主力净持仓来看，无论是20大主力还是5大券商系主力净空单始终居高不下，市场悲观预期主导期指惯性下挫。其走势已经多次验证，5大主力持有的净空单数量也是股指行情的重要指引。统计期指上市以来5大主力持仓可以发现，2011年从未出现过净多单格局，空头一直主导市场，而2010年5大空头主力行为曾经在7月份和10月份两个阶段出现过净多单格局。2011年5月4日，5大主力空头持有净空单创出历史最高位15289手，当日股指期货破位下跌81.7点，此后5大主力始终将净空单维持在1万手以上直到6月中旬，在此过程中股指逐浪下挫。2011年12月15日，5大主力净空单创出14525手年度高位，随后期指底部再度下移。12月30日，5大主力坚定持有11187手净空单过节，导致2012年的第一个交易日股指重挫51点。

通过上述对五大券商系期货公司（国泰君安、海通期货、华泰长城、广发期货、中证期货）持仓行为分析可以发现，五大会员的净持仓占比与价格的变化方向是基本一致的。但五大会员的持仓变化风格却是迥然不同，中证期货的净持仓占该合约持仓量的比例比较高但是波动比较大，2011年中证期货净空单占其空单比例多数时间在80%左右，而国泰君安期货和海通期货则比例较低并且非常稳定，华泰长城和广发期货较为类似，表现为略微偏空的持仓组合以及较为稳定的波动。

主力空头持仓的一致性变化

是趋势性行情的条件

总体来看，虽然20大主力中80-90%都是券商系期货公司，但一半以上的空单持仓已经集中到前5大券商系主力中，因此前5大主力对市场的影响力不断强化，但通过对期指上市后的走势与5大主力以及重点席位持仓跟踪来看，5大主力对趋势性行情把握较为准确，但由于套利以及套保空单的扰动对阶段性行情的判断敏感性不足，而重点席位如国泰君安期货的持仓异动对行情变化相对灵活，中证期货通常会提前反应。值得一提的是，主力空头持仓的一致性变化是趋势性行情重要信号，如果20大主力持仓和5大主力持仓以及其中的重点席位同时呈现一致的持仓变化，或预示着大级别行情的来临。2010年7月和10月的较大级别反弹的过程中，20大主力和5大主力一致出现罕见的净多单格局，同时，重点席位国泰君安期货和中证期货也改变了惯性做空的风格，呈现净多持仓格局，但从2012年1月9日展开的反弹来看，虽然20大主力包括中证期货都连续消减空单，但5大主力的净空单并未呈现连续大幅消减，主力持仓变化的一致性不足，可能的原因是目前套保头寸比例日益增加对净空单有一定扰动，同时也说明主力机构对后市行情看法存在较大分歧，正是主力机构的分歧导致本轮反弹行情曲折并且充满隐患。