近来，伯南克的讲话并未发出美联储将推出宽松政策的明确信号，市场对美联储放松货币政策的预期降温，美元有所企稳。而美国经济喜忧参半，欧洲经济数据疲软，市场风险偏好情绪降低，铜1205主力合约已打破了12月15日以来的上涨通道。预计在国内需求不振的背景下，外围金融风险或将使铜价短期面临回调。

外围金融风险抑制铜价上行空间

目前，全球经济仍处于弱势复苏的阶段。近期美国经济处于温和复苏态势，但失业率水平仍处高位；欧元区受欧债拖累，时刻处在衰退边缘；以中国为首的新兴市场也从去年下半年开始增长乏力。IMF最新报告预计，2012年中国GDP增速降至8.2%。政府工作报告将今年经济增长目标调至7.5%，这是2005年以来首度低于8%。

然而，年初以来，在地缘政治因素影响下，油价持续上升，特别是2月以来原油价格上涨12%，未来通胀压力进一步加大，这无疑将打击依然脆弱的经济。随着油价上涨逐渐向下游传导，去年底开始的制造业景气回升将面临威胁。3、4月份西班牙、希腊进入偿债高峰，两国相继出台缩减预算法案或债券置换邀约等，短期稳固市场信心，后续进展仍具有较大不确定性。金融属性方面的风险因素正在加剧，铜价上行的空间将受到抑制。

铜终端消费疲软

春节后的中国消费迟迟未能回升，导致国内库存高企。截至3月2日，国内铜库存增长2.5%至22万吨，达到9年多来的最高水平。这显示铜库存明显过剩，若考虑民间库存，则显示更加沉重的压力。而与此同时，LME铜库存降至两年半低位，不足30万吨。2月内，伦沪铜(59990,380.00,0.64%)的库存一减一增，出现明显背离。我们可以简单地从目前高达30%的注销仓单占库存比可以推测出，未来伦敦库存有继续减少的趋势，但欧美仓库减少中最多的是新奥尔良仓库，而该仓库的减少一般不认为是需求的增加。所以，我们更倾向于市场对于大户移仓的猜测。

同时，两市库存的变化给予投资者一个信号，国内的消费仍旧疲软，而国外的库存减少并不能简单的被视为需求的增加，因此伦铜库存的减少对铜价的提振作用较为有限。

国内去库存化对铜价支撑减弱

中国因素对铜价的支撑作用一直以来都是投资者津津乐道的谈资。每年上半年3到6月份，国内的消费旺季导致铜进口量的大增，继而带动伦铜的一波涨势。今年1月份的铜进口量也不“吝啬”。中国海关进口数据显示，1月份精炼铜进口量较去年同期增长36.6%，至335480吨，这表明1月中国铜进口强劲。但春季消费不如预期，沪铜现货大部分维持贴水，企业开工率较低将导致进口和产量部分转化为库存。另外，目前保税区35万吨的铜库存等待沽售，国内显性库存和隐性库存都处于高企状态，这可能导致国内再现去库存化过程。

总之，铜价外强内弱，但在欧元区国家经济数据不佳，美元企稳反弹等金融属性减弱的情况下，国际铜价将难有作为。同时，国内库存持续高位导致供应压力攀升将抑制中国需求支撑动力，后市铜价在内忧外患中风险加剧，恐将有所回调。