第一部分 行情回顾

回顾2 月，宏观面：首先，希腊如愿获得欧盟的第二轮救助款，这大幅改善 了市场对欧债危机的忧虑情绪；其次，美国当月经济数据表现亮丽，其复苏势头 稳健；最后，我国再次下调存款准备金率，有效缓解了早前资金流不足的情况。 全球宏观面的逐步回暖促使资金重新回归大宗商品市场，从而推动整体金融市场 大幅上扬。基本面：尽管当前全球原油供给量处于3 年来的高位，伊朗停止向英 国和法国出售原油，加重了市场对未来原油供给偏紧的忧虑情绪。所以整体而言， 在宏观面的改善与地缘政治问题的升温推动下，WTI 原油期价强势上涨。

截止至2 月24 号，美原油结算价为109.77 美元/桶，较1 月31 日结算价上 涨10.92 美元，涨幅11%，创下了2011 年5 月以来的最高结算价。

回顾2 月，沪燃油市场成交量持续下挫，其交投低迷的态势难以得到有效改 善。市场关注度越来越小也让沪燃油期波动乏力，从而使得其后期走势缺乏有效 指引。尽管国内航运市场萎靡不前，导致下游需求清淡，但原油价格高企和燃料 油库存持续处于低位，使得沪燃油价格在当月偏强震荡。

截止至2 月24 号，沪燃油收盘价为5385 元/吨，较1 月31 日结算价上涨140 元，涨幅为2.7%。

第二部分 影响因素分析

一、全球原油需求预期增速下降，但OPEC 当期供给却处高位，导致供给紧张局面有所缓解

除美国能源资料协会(EIA)外，国际能源机构(IEA)和石油输出国组织(OPEC) 均在最新的月度报告中下调了2012 年全球原油需求增长预估，这主要考虑到OECD 国家的经济增长步伐未能加快，且非OECD 国家的经济增长放缓可能性增大，从 而将导致预期的全球原油需求增速下降。

尽管全球原油需求增长预期在不断减弱，但市场忧虑未来伊朗原油出口量将 大幅减少，这促使欧佩克的月度原油产量达至2008 年以来的最高水平。欧佩克 公布的数据显示，该组织1 月份原油日产量增长了5.62 万桶，至3,089.8 万桶 (图3)。这较去年12 月中旬达成的日产量3000 万桶的目标高出近1 百万桶， 较其对一季度的日原油需求预期高出130 万桶。撇开伊朗供应减少的因素，在利 比亚原油复产状况良好、伊拉克原油产量顺利扩产以及高位原油价格的利诱下， OPEC 组织整体产量料将不会严格遵守此前3000 万桶/天的约定，而是将持续维持 高位产量。

展望3 月份，由于全球气候将逐渐转暖，所以原油的季节性需求料将减弱， 加之当前悲观的全球经济发展前景，供给量持续维持高位将有效压制原油价格。

二、地缘政治问题不断升级，加重了未来原油供给偏紧的忧虑情绪，大幅提振国

际原油价格，亦促使WTI 与BRENT 的价差再度走阔

欧洲理事会于1 月23 日发表声明称，鉴于对伊朗核项目的严重和深切担忧，欧盟已经同意将对伊朗石油和石化产品实施禁运，该禁令将于2012 年7 月1 日 起生效，从而使现有合同执行完毕。为报复欧洲将于未来停止向伊朗进口原油的 制裁行为，伊朗石油部于2 月19 日宣布，伊朗已经停止向英国和法国公司出售 石油。时隔一天，2 月20 日伊朗官员称，如果欧盟国家继续采取“敌意”行为， 伊朗很可能停止向葡萄牙、西班牙、希腊、意大利、德国和荷兰出口石油。伊朗 地缘政治问题不断升温，极大的加重了市场对未来原油供给偏紧的忧虑情绪，这 也是2 月份国际原油价格大幅飙升的最主要的原因。

中国、日本和韩国(进口量合计占伊朗原油出口总量的47%)均已减少或计 划减少从伊朗进口原油，据统计，1 月份中国从伊朗进口的原油同比下降5%，环 比下降14%；日本1 月从伊朗进口的原油环比增加2.2%；但同比减少22.5%；韩 国计划削减20%的伊朗进口原油。西方制裁对伊朗的原油出口影响进一步加深。

据OPEC 统计2012 年1 月伊朗日均原油产量减少至347.8 万桶，较9 月减少了约 11.2 万桶，且其原油日均出口量已不足200 万桶，当前已退居为欧佩克第三大原 油出口国(图3)。

另外一方面，海湾局势持续升温的情况，已经导致部分运输公司放弃该巷道 的原油运输业务，并且该地区原油运输业务的相关保险也用也在不断上升，换言 之海湾地区的原油运输成本在上升中。

所以整体而言，短期内伊朗地缘政治不可能得到根本性解决，该因素在未来 仍将可能阶段性的助涨NYMEX 的WTI 原油期货价格。

另外值得投资者注意的是因伊朗原油主要向欧盟和亚洲国家出口，所以当2 月份伊朗地缘政治问题再度升温时，这导致欧盟和亚洲国家原油供应量大幅减少 的风险上升，WTI 与BRENT 原油所反映的供需情况差异再度深化，促使WTI 与BRENT 的价差再度走阔。因美国库欣(Cushing)原油库存的结构性问题与中东地缘政 治因素在中期内并不能得到本质上的解决，所以我们认为3 月份WTI 与BRENT 的 价差并不能得到有效改善，价差有望维持阶段性高位运行。

三、EIA 最新周度报告简析

美国能源信息署数据显示，截止2 月17 日当周，美国原油库存增长而成品 油库存下降。美国原油库存量比前一周增长163 万桶；美国汽油库存总量下降65 万桶；馏分油库存下降21 万桶。另外纽约商品交易所原油交货地库欣地区原油 库存下降了1%，这是该地区原油库存5 周以来首次下降。然而，过去的几个月库 欣地区原油库存增长了12%(图7)。

美国石油需求量在不断下降。据EIA 统计，美国成品油需求总量平均每天 1805.4 万桶，比去年同期低6.7%；汽油需求四周日均量821.3 万桶，比去年同 期低6.1%；馏份油需求四周日均数357.7 万桶， 比去年同期低5.9%；煤油型航 空燃料需求四周日均数比去年同期低9.1%。

在需求持续不畅的背景下，美国原油库存回至高位将打压WTI 的上行动能。

第三部分 后市展望

原油：WTI 原油期价经过连续2 月份的上涨，已至10 个月来最高价位。我们认为推动原油期价于近期大幅上涨的主要原因有：1.希腊如愿获得第二批救援款以及美国稳健的复苏步伐，使得国际宏观面逐渐回暖。2.伊朗与西方的矛盾冲突进一步升级，致使未来全球原油供应市场的不确定风险增加，市场忧虑情绪增强。

3.欧洲的极寒天气迫使取暖油需求量于短期内被放大。

展望3 月，首先，当前油价上涨的因素主要归功于市场对供应短缺的担忧而非实际短缺；其次，随着时间的推移，取暖油的季节性需求料也将有所改善；最后，欧债危机仅是暂缓恶化的步伐，却仍未完全的改善，其未来的负面影响依存。

总体而言，我们认为当前原油期价已具相当高的风险溢价，如上述因素，特别是伊朗的地缘政治因素稍有改善，那么短期内其恐将面临巨大的下跌风险。

沪燃油：当前国内的船舶燃料油价格已涨至阶段性高位，然而推动价格大幅上涨的主因是高昂的成本，而并未下游需求所致。所以在海上运输市场并无良好改善的情况下，价格后市上涨的空间有限。展望3 月，沪燃油期价或将震荡下行。