第一部分 行情回顾

2 月初，LME 期铅在1 月份强势上扬后有所回调，价格围绕2200 美元/吨展开震荡，不过月中铅价大幅走低，2 月16 日创下月内新低2002 美元/吨，随后行情发生转折连续上扬，2 月28 日收盘于2249 美元/吨。2 月份铅价的“V”形走势较大程度上受宏观消息面的影响，欧洲债务危机未能有效解决，导致投资者风险偏好下降，虽然希腊的第二轮救助计划最终得以通过，但欧元区经济仍面临倒退的风险；不过美国近期公布的经济数据较好，显示出美国经济仍呈现继续回暖态势，工业金属需求将有所好转的积极信号带动铅价上扬。

沪铅在2 月份亦呈现出先抑后扬的走势，主力1204 合约在16000-16400 元/吨区间徘徊近半月之久后，迅速走低，最低至15530 元/吨，在60 日均线处获得支撑，随后运行区间逐级抬升，价格再次回到前期震荡区间。各合约总成交量在2 月增加1118 手至12436 手。

第二部分 基本面分析

一、全球铅市供应过剩量有所降低

国际铅锌研究小组(ILZSG)发布最新数据显示，2011 年1-12 月份全球精炼铅市场供应过剩15.6 万吨，其中消费量增加5.5%至1021.6 万吨，产量增加7.1%至1037.2 万吨。而2010 年全球精炼铅市场为供应短缺1000 吨。

从上图可以看出，全球铅市供应过剩情况有所缓和，从2011 年1-9 月过剩17 万吨的高点回落。具体来看，美国得益于汽车工业的稳定复苏，精铅消费大幅度增长；不过欧盟受欧债危机拖累，精铅需求小幅下滑。

二、伦铅库存大增后有所回落，注销仓单占比大幅走低

自去年10 月中旬伦铅库存创下388500 吨历史高位后，连续3 个半月呈现下降趋势。但在今年2 月份又开始走高，并于2 月14 日创下次新高383700 吨。截止2 月28 日，伦铅库存虽有所回落，但仍有365350 吨。而注销仓单占比也从1月底的13.98%大幅走低至2 月底的不足9%。

三、国产精矿量12 月创新高，预计1 月大幅缩水

据中国有色金属工业协会数据显示，2011 年12 月份国产铅精矿25.3 万吨，创年内铅精矿月度产量最高，较11 月增9.2 个百分点。

据安泰科调研显示，1 月份矿山生产并不活跃，受铅价偏低、春节假期及部分北方地区选矿工艺因水冰冻暂停的影响，1 月及2 月的产量会有明显下降。预计今年1 月份国产精矿量会在10 万吨附近。

四、进口精矿占比呈下降趋势

据中国海关公布的数据显示，2012 年1 月铅精矿进口量为8.87 万吨，环比下降35.7%，同比下降45.56%。

从进口铅精矿占比来看，近年来呈下降趋势。2011 年进口铅精矿占比由2010年的33%下降至25.88%，这是因为2011 年铅价长期外强内弱，沪伦比值不适合铅精矿点价进口，进口总量同比回落10%；同时国内铅精矿大幅增加，增幅达27.37%，削弱了对进口精矿的需求。

五、国内精铅冶炼企业开工率走低

据中国有色金属工业协会统计，2011 年12 月中国精铅产量为43.44 万吨，环比增6.13%。1-12 月累计产量达464.77 万吨，同比增10.68%。

不过12 月份的产量增加，主要是因为部分冶炼企业为完成当年产量计划而加紧生产。据SMM 对国内原生铅冶炼企业的调研显示，2012 年1 月开工率为56.32%，较12 月份回落近4 个百分点，其中10 万吨以上大型企业总体产量较12月份有小幅增加，但由于整体产能增幅大于产量增幅，使得开工率未增反降，环比下降7.47%；而5-10 万吨规模企业开工率变化不大，因云锡集团1 月份检修完毕，产量有所恢复，其余各企业也尚在恢复中；5 万吨以下企业开工率降幅较大，因该类企业春节期间停产休假居多，且云南地区干旱导致工业用水不足，影响了部分企业的正常生产。

六、铅酸蓄电池存在供求缺口

根据国家统计局公布的数据显示，2011 年12 月份我国生产铅酸蓄电池1310万千伏安时，同比下降0.35%，2011 年全国累计生产铅酸蓄电池1.4 亿千伏安时，同比增加3.31%。

据业内人士表示，若不考虑电网并网储能对铅酸电池的需求，预计2012 年铅酸电池总需求将达到1.8 亿千伏安时，供求缺口在13%左右。若考虑电网并网储能领域对铅酸电池的需求，供求缺口将会更大。铅酸电池的应用方面基本上缺少任何的实际替代，总体强劲的需求格局将会持续。

六、终端消费领域表现平平

汽车领域，受国家宏观调控力度加大、汽车相关鼓励政策退出、汽车产销基数较大等诸多不利因素的影响，我国汽车产销已经从高速增长进入到平稳增长阶段，据中国汽车工业协会统计，1 月份我国实现汽车产销分别为129.94 万辆和138.98 万辆，环比分别下降23.2%和17.75%，同比分别下降27.47%和26.39%。

这也在一定程度上使起动型铅酸蓄电池呈现“旺季不旺、淡季更淡”的格局。未来拉动汽车工业增长的亮点可能在汽车出口和新能源汽车领域，但这两方面短期内不会有明显变化。汽车领域对精铅消费的拉动仍主要依赖更换市场。

电动自行车领域，据中国自行车协会统计，过去十余年间，国内电动自行车整体销售规模已达到近1.5 亿辆的规模，数据显示，2010 年电动自行车产量为2954 万辆，销售总量超过2200 万辆，而2011 年电动自行车行业产量为2600 万辆，销售数据与2010 年持平。随着保有量的不断增大，高速增长的局面难以维持。电动自行车领域对精铅消费的拉动主要依赖保有量。

通讯领域，据国家统计局公布的数据，2011 年我国移动通讯基站设备累计产量为6962.9 万信道，同比增长5.2%，因为我国通讯基站的建设高峰期已过，目前仅处于一个相对平稳的时期，对精铅消费增长的贡献有限。

第三部分 后市展望

目前全球铅市供应虽然仍旧过剩，但预计在2013 年将进入供需平衡状态，来自于矿产量增长的放缓及再生铅供应的制约将限制铅产量的增长，电池更换市场的需求增速将逐渐赶上产量增速。

进入2012 年，沪伦两市库存高位徘徊，2 月下旬显现出下降趋势，伦铅库存在达到近期高点38.37 万吨后开始回落，上期所库存在也开始有所减少，珠三角与长三角地区铅酸蓄电池企业的生产逐渐恢复。不过国内矿山及冶炼企业受当前铅价水平不高及天气因素影响，生产并不积极，精矿进口量也因为沪伦比值不适合点价而大幅下降。不过铅酸蓄电池存在供求缺口，通过环保审查的蓄电池企业的大规模复产及新建产能的投产将拉动精铅消费。

由此可见，铅市基本面逐渐向好，若得到宏观面的配合，铅价突破上扬的可能性较大。伦铅第一目标位2350 美元/吨。沪铅主力合约在16400 元/吨一线有一定压力，但一旦期价突破该位，多单可以顺势加仓。