目前，中国2011棉花收储政策继续改变市场结构，对棉价产生支撑作用。春节过后，收储成交量较前期明显下降，单日成交量稳定在1万吨左右，截止2月29日2011年度棉花临时收储累计成交2688330吨，新疆累计成交1548240吨，占60%左右，内地累计成交1140090吨，占40%左右。

春播降至，国家有关部门适时发布了《2012年度棉花临时收储预案》，相比较2011年，新预案确定临时收储价格为20400元/吨，较19800元提高600元/吨，提高幅度3%。若按照去年收储价格1：10的粮棉比价推算，今年的粮食收购价格是2.04元/公斤，那么棉花的收储价格是20400元，不过2012年的收购价格并未考虑到加工企业的加工成本，那么加工企业将会压低收购价格，新年度收储对棉农的支持力度相对减弱。同时，新收储预案指出，对预局部地区受灾严重致棉花达不到4级以上的，经有关部门研究后可放宽收储质量标准到5级，更加明确了收储的主要目标是保护棉农的种植收益。2012年的棉花收储政策基本上符合市场的预期，将会对植棉面积的下滑起到一定的弥补作用，但2012年棉花产量下滑基本已成共识。

截止2月29日，2011年棉花临时收储累计成交了268万吨，若收储期结束时能收购280万吨棉花，加上之前国储进口的100万吨外棉，中储棉已经拿到了380万吨的棉花，基本上接近410万吨的库容总量，没有多少收储空间了。2012年中国继续收储棉花，要么扩充库容，要么抛储，而短期扩充库存难度较大，滚动抛储是比较好的选择。也就是说在2012年3月以后，国家极有可能在19800元以上的价格滚动抛储，腾出库存继续收购棉花，那么棉花价格面临较大的上行压力。另外，中国2012年的滑准税配额尚未公布，有消息称国家已经公布89.4万吨的基础配额和110万吨的滑准税配额，配额总量已经达到200万吨，后期如果继续增发配额，就会存在国内棉花大部分上缴国储和纺织企业大量使用外棉的情况，外棉较低的价格将冲击国内的棉价，郑棉面临较大的压力。

综合来看，2012年的棉花收储价格20400元将成为棉花期货价格的底部，而期价上方又面临较大的压力，预计22400元附近压力明显，郑棉期价区间震荡的概率较大。

4、滑准税配额政策影响较大

2012棉花(21560,-170.00,-0.78%)收储政策已经公布，滑准税配额的数量尚未公布，配额对棉价的影响较大。按照国家发改委的棉花配额公布惯例，每年12月中旬将公布次年的1%关税配额总量，当年的1月份将公布本年度的棉花进口滑准税配额总量，然后视配额使用情况决定是否增发。而到目前为止，国家发改委只公布了89.4万吨的1%关税配额，尚未明确公布滑准税配额，有消息称已经下发了110万吨的加工贸易滑准税配额，由于国际订单不旺，加工配额难以使用。目前国内1%进口棉配额价格已经炒至2200-2500元/吨，扣除各项费用后，仍然低于国内的棉价，后期能否及时发放一般贸易配额有待验证，这也决定了中国能否继续大量进口外棉。如果能够顺利下发一般贸易配额，外棉的低价格将冲击国内的棉花价格，将对期价产生持续性压力。

5、现货成交再度转淡

春节前后纺织企业补库带动现货回暖，而随着补库结束，现货成交再度低迷。国内大部分棉区的籽棉收购已近尾声，棉农手中的存棉有限，顺价销售的较多，来年的种植积极性明显减弱。由于后期的籽棉品质较差，虽然籽棉收购价格止跌维稳，但企业收购量依然维持低位。纺织企业纱线销售缓慢，制约了原料采购，化纤原料的替代作用压缩了棉花用量，随用随采依然是首选。全棉32支精梳纱报价在30000元/吨左右，全棉40支精梳纱报价在31000元左右，较2月初有所上涨。下游服装企业旺季不旺，订单不见好转，同时使用进口纱线企业增加，国内纱线需求持续减弱，制约了棉花消费。近期新疆棉内地报价在21000元左右，较最高的21600元下降了600元，跌幅明显。从近期的纺企用棉情况来看，国内新疆棉比重仅占39.62%，同比下降10%以上，纺织企业不同程度的减少了疆棉的用量，增加了进口棉的用量，还有部分没有配额的企业直接从国际市场上采购棉纱，减少了国内棉的消费。近期的美棉出口数量持续攀升，中国进口美棉的数量也不断增加，对棉价产生了提振作用。

2012年2月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月小幅提升0.5个百分点，连续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。这表明 “春节”后企业集中开工，加快生产，采购活动趋于活跃，制造业经济总体继续保持稳定增长，但与往年同期相比，增长幅度较为平缓。从各项指数来看，生产指数和新订单指数明显回升，表明企业生产形势有所好转。2月生产指数为53.8%，比上月微升0.2个百分点，该指数自2009年2月以来，连续37个月位于临界点以上，表明制造业生产量继续保持增长态势。新订单指数为51.0%，比上月回升0.6个百分点，连续2个月位于临界点以上，显示制造业新订单量继续保持增长，市场需求温和回升。另外调查结果显示，反映制造业外贸情况的出口订单指数为51.1%，比上月明显回升4.2个百分点，该指数在连续4个月低于50%之后，本月重返临界点以上的扩张区间，表明制造业来自国外的产品订货量由降转升。

从棉花进出量看， 2012年1月，我国进口棉花32.65万吨，较上月减少46.39万吨，减幅58.70%；同比减少6.49万吨，减幅16.6%；2011年9月-2012年1月，我国累计进口棉花200.01万吨，同比增加72.40万吨，增幅56.73%。由于春节放假的因素，纺织企业进口棉花数量有所下降，企业用棉数量也有所下滑。

从中国进口棉花的价格走势来看，2012年2月份，该指数再次下滑。进口棉的价格优势依然明显，有配额的纺织企业倾向于使用外棉，近期美棉出口周报也显示中国进口美棉的数量增加，而没有配额的企业也通过进口棉纱来降低成本，国内的棉花用量持续缩减。

三、持仓分析

2月份，CFCT棉花的总持仓量波动明显，周持仓量先上升后下降。1月份，总持仓量维持在18万张左右，高点在19万张上方，基金多头周度持仓量在5万张左右，保持平稳。基金空头周度持仓量维持在3万张左右，且有明显的上升趋势。基金套利周度持仓量在1万张以上，也有所增加。从中可以看出，CFCT棉花总持仓量保持平稳，基金空头和基金套利持仓增加，空头格局明显，资金量有所回升。

2月份，在春节假期过后，郑棉市场资金重新入场增多，郑棉成交量和持仓量明显回升，市场对春播前后国家收储政策和滑准税政策期待较高，若后期资金持续介入，郑棉有望小幅走高。

自2月初开始，期货注册仓单开始明显增加，期货实盘压力有所上升。截止2月28日，郑棉有效仓单数量958张，有效仓单预报1293张，如果按照80%的预报成功率，郑棉有效仓单总量为1992张，对应15939手持仓，而郑棉指数的总持仓量为20.9万手，实盘压力为7.6%，较前期明显增加。期货仓单数量增加给期价带了较大的上行压力，且目前仓单主体等级为428B，高于同等级的棉花现货价格近2000元，预计将较难形成交割。

技术上看，郑棉1209合约在21600元附近震荡整理，下跌速度有所减缓，仓量持续回升，期价位于布林通道线中轨下方，但均线系统杂乱，短线还将震荡。

四、后市展望

3月份，2011棉花收储即将结束，交储企业面临选择，交国储可以实现稳定利润，快速回笼资金，风险较小，而交电子盘和期货价格更高，每吨差价近500元，但是质量要求较高，风险较大。据悉近期期货注册仓单排队现象普遍，部分交割库已经不接受新的仓单注册申请。

近期外围经济形势有所好转，国内流动性宽松局面将会出现，纺织企业资金紧张将有所缓解，而欧美经济的好转将带动纺织下游服装企业的订单，从而自下而上传导至原料上游。新收储价格将产生指导性作用，郑棉期价阶段性底部就在20400上方，但收储符合预期，不排除期价向此价位靠拢的可能性，另外期货注册仓单快速增加，实盘压力增加明显，郑棉在22500元附近压力较大。因此，4月份郑棉期价在20400元至22500元震荡整理的概率较大。