海关总署公布统计快讯显示，2012 年2 月，中国进口“未锻造的铜及铜材”484569 吨，1-2月累计进口898533吨，累计同比增长49.8%。这个增速大大超过往年1-2 月份进口增速，从2011年11月份开始，中国单月进口量已连续四个月超过40 万吨，这在往年是从未有过的。

近期中国铜进口超预期

从2011 年初到现在，中国铜进口经历了从奔溃到重新加速的过程，2011年3 月份铜进口同比下跌33.3%，同时据报道保税区仓库铜库存高达60 万吨。直接导致了铜价乃至有色板块行情的大崩盘。但从2011 年10 月份开始，中国铜进口开始加速，过去四个月累计进口铜186 万吨，累计同比增长43%。

这种疯狂的进口似乎没有得到基本面的支持：一是国内铜需求并不旺盛，二是铜的内外比价关系并不支持铜进口。近期中国铜过度进口直接导致全球铜库存“大搬家”，一方面，国内铜库存重新到达历史高位。目前上海期货交易所铜库存已创出22.5 万吨的历史最高，比2011 年最高峰高出约5 万吨，保税区仓库库存约35-40 万吨。另一方面，LME 不断下跌，目前只有27.6 万吨，比2011 年最高峰时下降了20 万吨。而且目前LME 铜库存的注销仓单有8.71 万吨，也就是说，未来LME 铜库存还会继续下跌，有可能跌破20 万吨。

中国需求在上升吗？

目前沪铜与伦铜价格比值为7.06，一般7.4是比价均衡水平，高于7.4有利于进口，低于7.4理论上有利于出口。从2011年10月份开始，内外铜价比值就已经低于7.4。在目前7.06 的比值下，国内进口1 吨铜大约亏损3000元。

在进口亏损的情况下还继续大肆进口是否有需求方面的支持呢？

从2011 年11 月开始的大量进口主要原因今年春节在一月份，为节后开工备货导致的“补库存”需求。那么“节后”就需要需求方面数据的兑现，但目前还没有。国家统计局刚刚公布的宏观经济数据显示，1-2 月份，中国工业增加值累计增速11.4%，而2011 年1-2 月累计增速为14.1%。从PMI 各分项数据看，2011 年11 月至2012 年1 月经济在“补库存”，而2 月份数据似乎显示经济在“去库存”。

对近期铜价走势的影响

近期有意思的是从国内外两个角度看市场可以得出不同的结论。从国外角度看，美国经济数据屡超预期，经济平稳复苏，欧债危机最坏的时期已经过去，中国政策进入宽松周期，大量的铜进口说明中国需求预期良好，尽管目前尚未实现。因此看好铜价走势。但从国内角度看，大量铜进口导致库存堆积如山，国内能否消化？政策宽松还仅处于“预调微调”范畴，并不是大规模刺激经济，房地产调控仍不会放松，工业增加值增速明显下滑，2012 年经济增速仍会放缓，需求继续下滑。因此铜价不会有大的趋势性行情。风险在于美国经济复苏能不能足够强劲带动中国出口增长，中国出现“出口拉动”而不是“内需推动”的景气周期。这点还需继续跟踪。

我们认为：在经历了春节前的“补库存”后，春节后就需要有实际需求的强劲增长来消化库存。但这一点尚未有数据支持，我们目前对金属价格走势仍维持“谨慎”态度。