当前的宏观经济仍处于相对高风险溢价的状态。尽管季节性因素将有望提振胶市，但市场也时有技术性反弹，天胶的熊市大格局难改。

近日，沪胶从2010年8月份以来23450元/吨的最低点连续数日反弹，令胶市难见曙光。无论从供需基本面，还是从由宏观经济决定的风险偏好层面，胶价都不具备中大级别反弹的条件，反弹之后，天胶的熊市格局仍将延续。

宏观面对资产价格的传导机制

先将胶价置于宏观经济背景中，观察其是否存在溢价或折价。实际上，宏观经济是微观经济的综合构成，在这个角度上，胶价应该滞后于微观价格。然而反映宏观经济的数据和消息，却屡屡对微观价格造成冲击，机制何在？笔者认为，风险偏好在其中起到了重要的作用，它使宏观经济同微观价格成为一个直接载体。个体投资者对宏观经济数据、政策、消息进行解读，并以此作为投资的重要依据，每个个体的决策通过其投资行为作用于市场上，从而形成了市场的整体风险偏好。

高风险溢价压迫风险资产

风险偏好的衡量成了一个重要的问题。被广泛运用的风险溢价指标是TED Spread即所谓的“泰德息差”，该指标数值上等于3个月伦敦同业拆借利率（LIBOR）减去3个月美国国债（T—Bills）利率，衡量了银行同业拆借市场对无风险利率的溢价，反映的是大银行之间的借贷意愿或者说风险偏好。

该指标目前报于56.63，相对于2010年9月—2011年8月平均不到25的水平已经翻了一番，并且仍在单边上行。从绝对水平上看，56.63的值并不是很高，然而观察该指标的历史发现，2008年雷曼倒闭时其从100出头数日内翻番并在数周之内飙升至460点之上，伴随的是风险资产价格的巨幅下挫。不得不顾忌往后两个月“欧猪五国”偿债高峰期对风险溢价的冲击，这其实也是欧债危机的冲击对胶价的直接传导途径。

此外，美国的就业市场仍不景气，一旦核心CPI稳定处于2%以下的低位，美联储推出QE3则顺理成章，这是今年欧债危机之外市场面临的最大不确定因素，且其对胶价的传导途径也是通过风险溢价，只不过方向相反。但由于核心CPI的稳定性需要观察，预计QE3不会在第一季度推出。

汽车产业遇冷

宏观面压力决定了胶价仍将运行在下行通道，供需分析将对宏观分析的预计作出辅助验证或修正。天胶的最终需求主要来自于汽车行业，据不完全估算，汽车行业至少贡献了75%的天胶需求，除了占大概60%需求的轮胎子行业，汽车内饰等其它零配件子行业也是天胶需求的大户。

从产业链角度来说，天胶下游行业是先验性的。而从贸易角度来说，需求量大且主要依赖进口的只有中国，因而供应需求分析的焦点便集中于中国的汽车产业。

在中国，消费、投资、净出口是拉动中国经济增长的“三驾马车”。汽车产业与宏观经济息息相关，逻辑在于乘用车市场与消费息息相关，而商用车市场则很大程度上来源于投资需求。

此外，中国的高端车市基本还是进口车的天下。数据显示，2011年11月全国汽车产量179.3万辆，同比下降1.3%，同比增速连续第四个月下滑。由于2010年12月至2011年3月产量基数高，2012年春节假期又在1月使得该月产量季节性走低，往后数月的产量同比增速出现连续负值亦属正常。

ANRPC预计今年全年天胶产量增速为3.1%，IRSG更上调预计目标至7.8%，只有产区停止割胶以及2—3月份的季节性干旱有可能在该时间内延缓供需基本面转弱的趋势。