自2月初见顶之后，短短1个月内，郑棉主力1209合约最大跌幅已经超过1000元/吨。通过分析基本面，笔者认为郑棉短期或将继续调整，等待需求回暖。

套利空间缩小，实盘压力大

在1月底时，棉花5月合约巨大的期现套利空间，吸引了很多场外资金入场套利。这从郑棉期货仓单大幅增长就可以得到验证，在2月之后，注册仓单和有效预报仓单合计数量从不足700张激增至3000张左右。1张仓单对应40吨棉花，那么就意味着有将近12万吨、价值超过25亿元的潜在交割量。目前，9月合约下行至21500元/吨，在理想状态下，期现套利年化收益率约为10%，已经不足以进一步吸引套利资金入场。面对较大的实盘压力，市场若要上涨就需要现货上涨来吸引现货商承接期货仓单，或等待期货跌至足够低位吸引新的多头资金进入。

印度出口政策打乱节奏

3月5日，印度突然宣布限制棉花出口的消息，但短短7天之后，也即3月12日，又宣布取消禁令。印度在2011年就已经超过美国，成为中国棉花进口第一大供应国。根据本月的美国农业部供需报告，在中国政府大举收储了超过280万吨棉花之后，美国农业部也意识到中国今年的进口量将会激增，于是调高了中国进口量预估，从1700万包上调至1850万包，但同时将印度的出口量从625万包上调至775万包，正好满足中国的需求。从美国农业部的这次调整来看，至少从他们的角度来看，中国的进口将主要依靠印度的出口。虽然这次印度取消了之前的禁令，但外贸总局暂停发放新的出口许可证，放开日期另行规定。印度棉花出口政策不确定令棉市变数陡增。

现货面需求不足是病根

目前棉花市场疲软的病根，不在供应，而在需求。海关总署最新数据显示，2012年2月，我国出口纺织品服装约97.12亿美元，同比减少7.01%，环比减少54.87%。2012年1—2月，纺织品服装累计出口312.30亿美元，同比减2.59%。原本就需求不佳，加上2月淡季的抑制，下游消费不振，导致棉纱利润下降。销路不畅又使得企业没有多余资金增加棉花库存，根据最新的调查报告，2月工业库存仅增加1万余吨。企业补库需求迟迟没有释放，难以带动价格上涨。

综上所述，虽然目前期现套利空间已经缩小，但实盘压力和需求疲软可能使得郑棉继续调整，等到需求逐步回暖后，才会走出比较好的反弹行情。但由于20400元/吨是2012年收储价格，远期1209合约的下跌空间有限，如果回落至21000元/吨，将是较好的建立长线多单的机会。