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程小勇：利空因素叠加金属投机盛宴近尾声

1月末至今，国内有色金属已经持续了近一个多月的震荡上行走势，在宽松的货币环境下，流动性充裕引发金属的投机需求高涨，支撑金属抗跌，而欧洲债务危机缓和，进一步提振了市场风险偏好；另一方面，国内有色金属库存高企，下游企业采购迟滞，海外欧洲经济温和衰退，需求更是萎靡，这都限制金属市场的进一步反弹空间。

对于金属二季度走势，我们认为，由于欧美货币政策因高油价抬升通胀而面临拐点，高油价有引发国内通胀卷土重来的压力，国内信贷很难大规模松绑，再加上全球经济主题是复苏不平衡，尤其是中国和巴西为代表的新兴经济体经济增速放缓，这使得全球经济复苏因为缺乏除了美国外的另一个“火车头”而前景再度暗淡，这对于商品市场冲击更大，因新兴经济体对大宗商品的需求超过总需求的70%以上。对比历史上，二季度有色金属价格大规模修正即将展开。

在债务危机旷日持久、经济缓慢复苏和逐渐实现再平衡的今天，世界各国都在寻觅新的经济增长点，对比历史上新增长点不外乎新技术革命，但是从目前看没迹象表明科技会出现新一轮飞跃，况且各个经济体“家家有本难念的经”，经济再平衡过程不是短时间能够完成的。

债务危机转变为金融危机的风险警报暂时解除，然而，欧元区经济却难以摆脱温和衰退的困境，因长期财政紧缩导致经济活动进一步收缩和失业率高企。美国尽管就业市场表现持续回暖，但是经济复苏总体温和，持续性不足，表现在：企业投资增速下滑；居民实际消费从去年11月起已经连续3个月环比零增长；房屋存量消化仍需时日，房地产复苏缓慢，仅仅消化现有和影子库存，至少还需要1年左右时间。

中国经济增长放缓势头强化。2月份，工业生产增速低于预期，消费增速大幅下降，除固定资产投资以外，主要指标同比环比增速均较去年底明显下降，而当前房地产销售和土地购置数据均已恶化，未来房地产投资增速存在下降风险，可能拖累整体固定资产投资增速放缓。

高油价抑制经济复苏和抬升通胀，货币大宽松二季度将黯然收场。油价上升本身代表的是全球收入的再分配（而不是减少），对于美国、欧洲等石油净进口国而言，油价上升造成的能源交通成本上升，直接影响生产；同时油价上升也打击消费。

初步估计，布伦特原油徘徊在120美元以上，WTI原油徘徊在100美元以上，那么美国经济增速将小幅下滑至2.1%左右；预计欧元区的经济衰退将小幅扩大至0.3%左右；新兴10国经济增长将小幅下降至6.1%左右。

高油价抬升通胀，导致欧美央行重新审视通胀，宽松的货币政策已经出现了拐点，尽管经济复苏还不足以导致各国政府撤出货币刺激，近期欧美央行都强调了高油价在抬升短期通胀。

库存压力亟待释放。有色金属库存不断创新高的同时进口也异常强劲。截至3月9日，包含交易所和保税区两大库存，铜达到70万吨左右；而铝包含交易所和社会上的两大库存达到120万吨左右；锌国内库存也在100万吨左右；唯独铅库存相对较少，大约40-50万吨。2月份中国未锻造铜和铜材进口较去年同期翻倍，中国未锻造的铝及铝材进口较去年同期增长也超过5成。

终端消费行业缺乏亮点。对于铜铝而言，电网建设和输配电设备是其需求增长唯一看好的亮点，而从投资规模来看，今年电网建设估计对铜铝需求拉动与2011年相差无几，甚至略有下降。从铜铝中间加工行业来看，开工率尽管回升，但明显弱于往年，旺季不旺特征显现。2月份铜杆线开工率不到40%，3月上旬也不过回升至70%左右，往年3月份开工率在80%-90%左右。

家电行业，目前空调企业成品库存量以及空调渠道商库存均处于历史高点位置，高库存使国内空调企业的生产节奏放缓，整体降低了对空调用管的需求。2月铜管企业开工率回升至70.64%，低于往年同期80%左右的开工率，而3月份空调管订单增幅有限。

责任编辑：翁建平

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