内容摘要：

宏观面利多不断浮现，但欧债仍是最大的不确定因素，消息面依然反复多变，增添了市场波动的风险；锌矿市场依然保持着显著的卖方市场特性，精锌矿供应紧俏使得其价格仍将易涨难跌，对锌价形成支撑；虽然目前国内汽车市场增速放缓，楼市成交处于低位，但我们也观察到了政府部门的政策暖风，这其中就包括汽车及保障房的新消费刺激政策，这将成为可能提振市场的重要因素。我们预计，锌价经过2 月份回踩后已经基本到位，沪锌(15865,-165.00,-1.03%)暂时在16300~16500 区间阻力处将有所反复，而一旦宏观面或需求面利好配合加之市场资金量的放大，那么锌价的下一阶段反弹将更值得期待。

一、两市库存继续增加 需求不旺压制锌价

伦敦库存方面，维持了相对较高的历史高位，截止到3 月13 日伦锌库存为866625 吨，目前的价位已经比此前最高时期的89 万吨只有3 万吨左右的差距；而上海期货交易所库存自今年开始亦小幅增加，截止3 月9 日库存量为386836 吨，两市库存超过125 万吨，显示了锌的需求基本面依然处于较弱的情况，继续对锌价产生一定的压制。

二、国内锌精矿供应紧张 继续受控于国外市场

从全球来看，2012 年将有至少30 个新的矿山项目，并且有大量锌矿山项目进行新开工及扩产，预计这部分产能可以达到160~170 万吨，2012 年的精锌矿产量同比将增长4.8%，预计2012 年度锌精矿的供给量依然是充足的，但是并不代表未来我国的原料供应也充足，我国锌精矿对外依存度超过50%，原料市场牢牢把控在国外市场当中。

春节前后锌价上涨，使得矿企惜售情绪有所改善，出货量随之增多，但据多数冶炼企业反映，虽然矿企出货量有所增长，但矿山扣减的加工费未有明显变动，仍处于前期低位。目前锌价未达到矿企心里合适的价位，而面对不明朗的锌价走势，矿企惜售情绪仍处主导地位，国内供矿偏紧的态势难有改变，国内锌精矿品位在48~53%的锌精矿加工费小幅上调，为4600~5100 元/吨。进口锌精矿TC 变化不大，主要由于进口矿货源较紧的格局没有转变，目前进口锌精矿加工费成交区间为55~80 美元/吨。

总体上来看，国内锌矿的自给能力正在逐年提高，而2010 年以来锌矿进口已呈现回落走势，但不可否认的是，锌矿市场依然保持着显著的卖方市场特性，预计这种特性在2012 年仍将存在，精锌矿价格仍易涨难跌。

三、锌价低位徘徊 精锌产量增速放缓

根据国家统计局公布的数据，2012 年1~2 月国内锌产量77.2 万吨，环比回落了3.38%，另外，产量增幅已经明显持续回落，加之2011 年国内冶炼企业有超过40 万吨的新增产能，因此数据反映出在锌价处于下跌通道中，而由于部分大型企业于春节进行设备检修，平均开工率下降到了60%，因此2012 年1~2 月产量与正常产量相比减少近一半，并拖累了1~2 月大企业的总体开工率。

四、国内锌需求增速减慢

1. 汽车市场增幅继续向合理平稳回归

据中国汽车工业协会发布的最新统计数据，2012 年2 月，2 月份，汽车生产160.87 万辆，环比增长23.79%，同比增长28.5%；销售156.71 万辆，环比增长12.75%，同比增长24.5%，环比和同比均呈较快增长。但由于春节与上年不在同一月份，有效工作日不同，基数不同，因此，仅就2月当月数据不好直接分析比较。综合数据来看，1~2 月汽车产销290.81 万辆和295.69 万辆，同比分别回落了4.91%及6.47%。从2011 年开始汽车市场步入了适度平稳的增长阶段，但同时商务部曾表态可能会在接下来出台包括汽车在内的新的消费刺激方案，这或将推动市场的稳步增长。

2. 关注保障房对金属需求的拉动

国家统计局公布的数据显示，2012 年1~2 月我国固定资产投资总额为21189 亿元，同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3 个百分点。房地产投资的萎缩也是目前固定资产投资下滑的主要原因，1~2 月全国房地产投资总额为5431 亿元，同比增长27.8%，增速比2011 年全年回落0.1 个百分点。从房地产投资现行指标来看，新开工面积出现了明显回落，商品房销售面积同比增速为负。

目前来看，国家依然严厉的遏制楼市投资投机性的需求，但我们从“多城市上调普通住房标准、上海扩大二套房购买资格范围”等消息也观察到，各城市对于住房的刚性需求还是支持的态度。

而另一方面，有消息透露政府部门可能出台新的消费刺激方案：包括家电、汽车和保障房方面的措施在内；而“住建部拟扩大公积金援建保障房试点；发改委表示要加大保障性住房的资金筹措力度„„”等消息，显示了各方再度强调保障性住房的供应力度，虽然在土地供应及资金支持上依然存在问题，但今年保障房依然是拉动金属需求的主要推动力，随着春季的到来我们要加以关注。

五、结论

后市来看，宏观面利多不断浮现，但欧债仍是最大的不确定因素，消息面依然反复多变，增添了市场波动的风险；锌矿市场依然保持着显著的卖方市场特性，精锌矿供应紧俏使得其价格仍将易涨难跌，对锌价形成支撑；虽然目前国内汽车市场增速放缓，楼市成交处于低位，但我们也观察到了政府部门的政策暖风，这其中就包括汽车及保障房的新消费刺激政策，这将成为可能提振市场的重要因素。我们预计，锌价经过2 月份回踩后已经基本到位，沪锌暂时在16300~16500 区间阻力处将有所反复，而一旦宏观面或需求面利好配合加之市场资金量的放大，那么锌价的下一阶段反弹将更值得期待。