期货中国9、您对双边套利和单边投机都有研究，就您看来，这两者的核心差别是什么？哪些类型的投资者适合做双边套利？哪些类型的投资者适合做单边投机？

徐西会：这是两种不同的投资方法，思路截然不同，两者之间的核心差别不好用简单的话来表达，因为即使是套利，也分同品种跨月套利、同品种跨市场套利、同市场跨品种套利等，它们之间的逻辑关系，也是不同的。套利研究的是价差，价差反应的一定是一个或多个规律性的东西。

资金比较小的投资者，比较适合做投机，因为小资金靠博，博主要靠技巧，而技巧可以学习，可以模仿；资金比较大的投资者，比较适合做套利，运作大资金靠智慧，靠策略，保护本金不大亏，永远是第一位的，大资金最好用套利养资金，等待大机会的到来去赚大钱，即使在大机会到来的时候，适当安排套利头寸，也是比较合适的。

期货中国10、2011年，您做白银内外盘套利获得了50%以上的年化收益，对做套利的人来说，这已经是很高的收益率了。请问，获取这么高的收益率承担了多大的风险？您是如何设计和控制套利交易的风险的？

徐西会：提到套利，大家首先想到的是套利方法，用什么样的方法套利，能赚到这么多钱，其实方法只是个基础，资金管理和风险控制，比方法更重要。2011年资金最大回撤是1.92%（这个1.92%出现在有利润以后），1000万资金启动以后，始终没出现过负数。我控制风险的方法有2条，第一条是：行情的末端出击，保持内盘与外盘资金的相对平衡；第二条是：小机会的时候动用大资金去做，大机会的时候，动用小资金去做。很奇怪是吧？因为小机会出现的时候，行情波动小，资金安全，大机会出现的时候，行情波动大，资金不安全，风险反而大，还有一点，在大机会面前，人人都贪婪，贪婪的时候交易最危险，我的最大浮动亏损就出现在一次大机会里面。

期货中国11、2011年您做白银内外盘套利的策略，用的是一套策略还是几套策略？请您简要介绍一下策略的原理？

徐西会：我做套利用的模型和策略，非常复杂，可以说已经跨界了，我称之为跨界整合的结果。其中包括用到了做交易用的K线形态，技术分析，技术指标；我自己原创的指标；动态价差的不同周期的K线，静态价差的不同周期的K线；数据库的支持，数据库主要是使用ACCESS数据库；数据的统计，统计学的置信区间、回归等。为了更好的理解我原创的东西，以及了解我解决了什么样的难题，下面简单展开，分4个方面介绍一下。

第一，做10年交易以后，要有能力对技术分析方法或指标进行创新。就拿布林线来说吧，大家常用，都知道参数是26-2-2，可是我问你，我改成260-2-2可以吗？也许你觉得不可以，其实我告诉大家，我经常用到720-2-2和240-2-2。我为什么这样用，因为如果我早出生30年的话，可能这个东西不叫布林线，我是从发明者的角度去考虑的这个问题，所以我用起来随“心”得“意”。再拿一个黄金分割来说吧，这个大家也常用，假如行情上涨，回调的时候，大家很自然的去用一下黄金分割，然后找到3个或5个调整的目标位，这是对的，一点没错，可是行情走到3个目标位的滞留时间和强度，这样代表的意义，以及未来行情的上涨目标你能判断或假设出来吗？如果能，那恭喜你！其实黄金分割的这3个目标位，加入波浪理论的部分理解和斐波那契，这样综合运用，效果好很多，大家可以去尝试。这些交易技术的东西，我在套利中全部能用到。

第二，做套利要有严格的数据分析标准。有些人拿豆油指数和棕榈油指数去研究两者之间的价差，寻找规律，其实这是错误的，因为合约换月的原因，这个指数的假的，拿一个假的东西去研究，用研究的结论去指导交易，我是持保留意见的（改进措施：豆油主力合约对棕榈油主力合约取价差，最后一个标记为A，再次换月以后再取价差，第一个数据标记为B，最后一个数据标记为C，后面依次类推；分析基差的时候，要把AB、CD等之间的数值加上或减去，这样处理数据相对更合理）；还有人用上海期货交易所铜的日线，和伦敦交易所铜的日线，去研究铜的内外盘关系，这也是不严谨的（改进措施：上海期货交易所交易时间，每隔半小时同步取依次数据，用这个数据分析更合适）。

第三，价差的数据不好分析，变成K线就简单了。上面的方法处理的数据，要有能力变成K线来分析，这需要比较好的编程能力和数据库处理能力，没有这个能力，要分析好，比较难。

第四，统计学的知识要用到交易上。很多公司都有统计人员，做一些辅助分析，统计人员的分析方法不用去管，但是统计人员的结论是需要在交易中用到的，要有这个能力，把统计学的置信区间，回归等结论性的东西，用到实际的交易中，用到策略的制定中，做到了，也许你会发现如虎添翼。

期货中国12、2011年您做白银内外盘套利的策略，是完全程序化自动出买卖信号的，还是您主观也有参与分析判断？

徐西会：我的模型和策略非常复杂，并且是动态适应行情变动的，无论白银的价格如何变化，我都有信心做到稳定盈利，程序化解决不了这个问题，程序化交易用不到，也没这个必要去用。

期货中国13、就您预期来看，请问2012年白银内外盘套利还有较好的盈利空间吗？

徐西会：2012年，只要参与白银的投资者的成分没有太大的变化，行情的波动不要太小，白银的盈利空间就会比较理想，目前一段时间，因为白银的波动小了，空间在收窄，但是2年内，仍然能超过豆油棕榈油的套利空间。

期货中国14、外盘头寸您用的是外盘期货，而内盘头寸因为没有白银期货，您用的是上海黄金交易所的白银T+D，T+D交易和期货交易是否相似？有什么不同点？在交易过程中有没有什么限制？

徐西会：T+D交易和期货交易非常相似，不同的地方是，T+D是银行代理，交易软件不好用，也出现过当机；T+D白银是以公斤为单位，单位太小，交易成本是期货的3倍左右，手续费太高。

期货中国15、上海期货交易所的白银期货可能会在今年上市，您对此是否关注？它的合约规则如何设计，会比较符合您的需求？

徐西会：目前了解的情况，合约大小很合适，如果不开夜盘，竞争力不会太乐观。我们一直关注白银期货的上市进展，上市的第一天，我们就会有成熟的模型跟踪，如果有大的交易机会，相信不会成为漏网之鱼。

期货中国16、除内外盘套利以外，您对单纯内盘同品种不同合约、不同品种之间的套利有没有研究？单纯外盘各品种、各合约之间的套利有没有研究？您觉得现在纯内盘套利和纯外盘套利的盈利空间如何？

徐西会：我研究的品种非常多，螺纹钢的期货盘与电子盘都有过研究。我的结论是：1.同品种跨市场套利，在我的研究范围内，盈利最高的是白银，铜和锌收益非常低；2.没有现货背景的投资者，同品种跨月套利最好不要去参与，背后的逻辑关系，是不适合单纯做价差的投机；3.纯外盘套利，同品种跨市场盈利最好的是原油，这个也是我下半年研究的重点，因为盈利远高过白银的内外盘套利；4.纯内盘的套利，最稳定的是豆油棕榈油，盈利最高的品种，我在期待中：如果中金所明年推出中证500股指期货，中证500与沪深300，两个品种套利，资金规模可以做到几个亿，收益也比白银的内外盘高，想想这个事情我就有点兴奋，呵呵。

期货中国17、假设我们把套利分为三大类，基本面研究套利、技术分析套利、数理统计套利，您主要用哪一种？为什么？

徐西会：你说的这3种，我都用到了，并且，投资者的情绪状态，我也经常用到。国内白银投资者的情绪波动，会影响到白银T+D的价格，对白银的内外盘价差会造成影响，这个影响，一般是一吨白银1到2万元，在套利中用好了，就会增加1到2万元（人民币）的利润。

期货中国18、您现在做的是套利，当您看到熟悉的品种有一个较好的单边机会时，您会不会有参与投机交易的冲动？遇到这种情况时，您一般会怎么处理？

徐西会：我称之为“套利解单边”，去年有过很多次冲动，现在成熟了，基本没有这个冲动了，因为我知道，时机不成熟，等时机成熟了，我一定会这样做的。研究单边的人不关心套利，研究套利的人，单边判断力一定差不了，否则套利做不好的，还有就是，从套利的角度观察单边，是有规律的，并且非常有意思，其乐无穷！就好比2个小朋友在打架，你在一边看，感觉差不多。

期货中国19、看到别人单边投机赚了大钱，您会不会眼红？您如何看待短期暴利和长期复利？您认为长期复利可能实现吗？

徐西会：我看到别人单边赚大钱，从来不眼红，因为我也有这个能力去实现，我认为我是只在休息的老虎，可能表现出来的，是一只潜在水底做事的乌龟。

短期暴利是有问题的，无论从理念上，还是从行动上，一定能找到其不合理的地方，但是有一点我认为必须排除：有些人思路非常清晰，逻辑上也是行得通的，他平时做点小交易，不是为了赚点小钱，他是一直在等机会追求这个短期暴利的机会的出现，机会出现的时候，他出击了，并且成功后，立刻恢复到等待的状态，保持一种狩猎的状态，这种未必不好。

长期复利肯定能实现，说话绝对了不好，但是这事我敢肯定地说。