进入3月份以后，期铜在金融属性与商品属性的双重作用下，延续自2月份以来的区间振荡走势，内弱外强格局仅小幅改善。后期中国旺季消费预期能否兑现则是引导铜价运行方向的关键所在，另外美元指数的反弹高度亦值得关注。

欧美货币政策虽陷入观望期，但中国央行降准仍可期待

目前全球多个央行维持现有较低的基准利率，短期陷入政策观望期。其中美联储暗示短期内难以推出更多量化宽松的货币政策；欧央行于去年12月和今年2月，先后通过两轮的长期再融资操作为银行提供了1万亿欧元的三年期贷款之后，鉴于目前仍高企的欧元区通胀，未来再度放宽货币政策的空间较为有限；中国方面，鉴于经济增速出现明显放缓以及不断回落的通胀形势，未来货币政策仍存在可操作空间。另外2月中国出现近十年来的最大单月贸易逆差以及外商投资同比连续第四个月负增长，暗示资本出现外流，为缓解资本市场的流动性压力，中国央行存在下调存款准备金率的需求。

美指虽延续反弹，但对铜价打压有限

3月份以来，美元指数振荡上扬，重新回到80之上。通过分析，我们可知美指此轮上涨的基础在于希腊成功获得第二轮贷款援助之后的市场风险厌恶情绪的放缓以及欧美经济之间的此消彼长效应。在此背景下，美指的上涨并未打压铜价下跌，两者甚至实现了同涨。目前从技术上来看，美元隐含净多持仓依旧高企于10万手之上，表明投资者做多美元的信心仍较强。而从基本面来看，近期公布的美国经济数据表现强劲，加强了美国经济复苏的信心，而美联储在最近的议息会议上也对美国经济前景表达了较乐观的论调，并暗示短期内难以推出更多量化宽松的货币政策。综合技术面和基本面来看，美元指数仍有望延续反弹走势，但其对铜价的打压作用并不会太强。

伦沪铜库存一减一增

自去年12月开始至今，伦沪铜库存呈一减一增之势，其中伦铜库存剧减12万26.8万吨，创2009年7月以来的新低，沪铜库存剧增16.7万至22.5万吨，触及2002年7月以来的新高。虽然近期高企的内盘库存会抑制铜价走强，但市场持有的对中国旺季消费和伦铜库存将续减的良好预期将部分抵消该因素对铜价的打压作用。在 2月上旬，高企的内盘库存就已导致铜价重挫，但之后铜价探底回升，因铜的金属属性超过了其本身的商品属性。而3-4月，一般被视为中国铜的消费旺季，这点从历年的铜价走势中也可以得到验证，因此在此期间铜价料呈易涨难跌走势。另外，根据目前伦铜高达32%多的注销仓单占库存比来看，后期伦铜库存或将继续减少。从今年1月份开始，伦铜库存主要在欧美仓库减少，暗示欧美铜需求开始回升，近期美国经济基本面的持续改善为其提供佐证。同时，伦铜0-3月的现货较期货升水15美元/吨，亦传达了外盘现货需求较强的信号。

数据来源：文华财经 上期所 资料来源：瑞达期货

CFTC投机净多状态维持八周

在两市持仓方面，我们需重点关注伦铜持仓的表现，因其与价格的相关性较强。3月以来，伦铜持仓总体呈小幅增加，表明伦铜在2月中下旬经历空头回补行情之后，重新有资金入场，不过其增幅较小，暗示外盘资金近期操作亦较谨慎，后期持仓增加的可持续性仍需关注。另外，截至3月6日当周，美铜CFTC投机净持仓为净多11585，回到去年8月2日当周以来的新高，且连续第八周表现为净多持仓，主要受多增空减影响，数据表明目前投机基金仍以做多为主。

后市展望

鉴于以上分析，在后期铜价的走势中，中国因素起到关键作用，正可谓是“成也萧何，败也萧何”，3月至4月中国铜旺季消费预计能否兑现，成为铜价运行的关键所在。不过值得注意的是，就算铜价后期向上运行，其上涨幅度以及沪铜的滞涨表现仍需引起关注。操作上，建议维持短期维持振荡偏强思路，沪铜1206合约需关注上方62500的阻力，下方则关注59500的支撑。