上半月走势回顾

进入3月以来，沪锌走势开始显现出弱势迹象。还未步入3月时，由于央行降准，市场对资金面的缓解有所期待；而在3月的开始阶段，由于临近两会，市场一直对房地产调控的变相放松报之以信心。不过，随着国土资源部再次强调限购令以及上海房市宽松政策被叫停，市场的预期又一次被打消，因此沪锌和沪铅报之以下跌。两会期间，由于周小川在一次演讲中认为降准还有较大空间，被市场解读为货币宽松的信号，因此全然不顾2月疲软的经济下滑信号而上冲。两会新闻发布会温总理澄清了房地产市场的看法，认为房地产价格还远未降价到位。3月14日，市场报之以下跌。

宏观面的调整将出现一定波动

从用电增速、进出口、固定资产投资、FDI以及信贷投放等数据来看，2月中国经济下滑速度远远超过预期。这对铅锌价格造成了不利影响。3月以来，经济继续疲软。据披露，3月前11天四大行的信贷投放不到200亿人民币，说明实体经济严重萎缩。一方面，由于存款快速减少，在存贷比下银行放贷量减少；另一方面，大企业的贷款需求也减少。这反应出宏观经济明显减速的态势。符合“一管就死”的中国经济控制特色。因此，当两会落幕后，银监会正在考虑放松存贷比考核。

银监会放松存贷比也许对贷款是个利好，但是更重要的是，今年以来经济正呈现出一些新特征。这种特征就是中小企业普遍对于经济报悲观态度。这种悲观态度来源于预期利润的下降，产生的原因众多，有高利贷、人民币升值、垄断造成要素成本过高、劳动力价格大幅上升等等。因此，政府调控的效果还需要进一步观察。

我们也要看到，中国政府预调微调的频率在增加。本次经济下滑趋势已成，预计除资金面的措施以外，中央和地方的一些基建建设可能加快进度，这有助于宏观经济的企稳。不排除在3月中下旬一些建设停滞的项目开始加快进程。

基本面有望回归

2月春节假期结束以后，锌企的开工率和采购量迟迟未见攀升。一般来说，整个第二季度是锌的消费高峰。因此，企业有采购和备库存需求。不过，根据上海有色网的监测，目前并未看到大规模补库存现象出现。2月锌进口依然较为旺盛，LME锌也从高位开始下滑，但中下游企业采购、生产明显不积极的情况下，在沪伦锌比价依然较低的情况下，这些进口锌恐怕只能躺在保税仓库中。  在3月中旬的反弹中，0#锌期限价差进一步扩大至贴水360元/吨~贴水260元/吨。这反映出现货价格未能跟涨期货价格。

近期国内进口锌精矿货源偏紧，导致一些比较依赖进口矿的冶炼企业加大了对于国产锌精矿的需求，而国内矿山方面，虽然多数矿企已经恢复正常生产，但由于产品利润尚薄，因此矿企出货情绪仍然不高。以上因素致使冶炼企业对于国产锌精矿拼抢加剧，购矿难度有所加大。

整个3月资金面较为宽松，而银监会也放松了中小银行的存贷比考核，这有利于以中小企业为主的铅锌企业增加采购量。因此，在经济下滑预期被市场有所反应的情况下，下游锌企对锌精矿的采购量有望进一步加大。不过，即便是进口减少，上期所和保税区也有大量的精炼锌库存以供企业采购。

欧美因素仍将起到不小的作用

美国经济复苏有继续加快的迹象。从3月份开始陆续发布的经济数据来看，非农就业数据、失业保障金领取人数均出现利好，表明失业率正在稳步下降。目前失业率数据在8.3%左右。而美国房地产价格指数、PMI指数、消费者信心指数等数据更是超出市场预期。美国经济已经开始迈上复苏道路，尽管这种复苏还相当不稳固。

欧元区在经历了希腊债务危机的不断折腾以后，2012年经济下滑趋势已经确立。但短期来看，除了意大利债务兑付尚存困难，其他问题还未浮出水面。

在美国经济复苏加快，美国政府一大特点是关键时刻打压美指，以确保美国制造业能够获得足够的国际竞争力。因此，美指虽有上升的动力，但还是会受到美国一系列政策暗示的干扰。美指难以突破81.8的前期高点。

3月下半月不宜抱有乐观预期

因此，从目前的经济结构可以看到，3月资金面将极大的宽松。这种宽松既有银监会放松存贷比考核的原因，也有央行到期资金过多的原因。2月银行间资金面紧张的状况将得到全面改善。

较为悲观的估计既来自于企业自身，也来自于经济体自身的改革。从铅锌企业自身来说，特别是对于锌企，二季度传统的消费旺季就要到来，更由于前期采购较少，预期锌消费企业将加大采购额度。对于整个经济体来说，宏观面的预调微调不断，但实质性改革，如税收分配改革方案、垄断企业的改革措施以及城乡户籍改革远未落实，而这些又涉及到对政府职能的深远改革。因此，尽管两会前后出现了一系列改革迹象，但远远没有落实。这说明，在悲观的预期下，经济内生增长动力逐步遭到削弱。更大的危险来自于房地产价格下降造成的抵押品价值的下滑，这将严重影响市场对信贷的需求，并造成极大的兑付压力。

因而，在大宗商品市场屡次上涨未能突破前期高点以后，我们可以认为，除非中央再次决定放开一系列基建建设和对地方融资平台提供资金，锌继续上行的可能性不大，3月下旬将逐步下行，但总体来看，尚难以摆脱自1月中旬形成的15500-16250的箱体震荡区间。