自1月下旬以来，内外盘铜价均陷入“牛皮市”窄幅振荡行情，几番挣扎均未能有效走出明朗的方向。全球经济复苏前景不明朗、市场交投情绪下降是限制铜价继续走高的主因。

自一月下旬以来，国际铜价深陷窄幅振荡区间无法自拔，已持续八周有余。就目前的形势而言，笔者认为铜价缺乏继续走强的基础，反复上冲失利反而积累了更多的回落风险。

宏观格局变化，美元止跌转升

自2012年2月下旬开始，世界宏观经济格局由此前的美欧数据偏好、中美政策性乐观预期逐步转化为美国数据持续偏好、中国政策预期减弱以及欧洲三月份集中偿债期风险三足鼎立的状态，即由此前的普遍乐观状态进入到好坏交织的局面。这种转变一方面导致全球金融市场的风险意识更强，资金参与交易的积极性减弱，另一方面也推动美元自低位逐步止跌转升。市场资金风险偏好减弱将导致大宗商品波动频度趋缓，幅度趋小，而美元止跌转升则将对包括有色金属等大宗商品全线施压。与此同时，美国2月工业产出环比零增长表明美国经济从复苏到实现增长仍有相当差距。此外，中国政府在两会期间主动下调2012年经济增长目标至7.5%，欧央行将2012年经济增长预期区间中值从三个月前的0.3%下调至-0.1%等等，均体现出世界主要经济体对未来经济前景并不乐观，这也决定了目前金融市场的整体强势难以为继，高位风险加剧。

铜价上冲乏力，资金交投兴趣减弱

国际铜价自2011年10月初触底反弹以来，整体仍维持振荡走升态势，但这种上涨动能在今年一、二月份的数次冲高却无功而返中逐步消耗殆尽，二、三月份构筑极窄振荡区间正凸显了这种无奈。铜价上冲无力的直接原因是市场资金参与交易的兴趣度在减弱，而资金持仓兴趣减弱的本质是市场资金对于后市形势的预期趋于悲观。以上图为例，我们可以清楚地看到，前期表现强劲的美精铜在今年2月中旬左右达到市场交易顶峰之后，市场成交量以及持仓量均出现明显萎缩，这种萎缩正是二月铜价冲高回落、反弹夭折的内在反映。这点在伦敦铜表现上也有体现。此外，上周CFTC基金铜期货持仓中，16周以来首次出现基金多头减持、空头增持的情况，最终净多单减少2513手至9072手，反映的正是铜价反复冲高失利打击高位买盘信心、前期乐观预期逐步减弱的状态。

美精铜成交及持仓量对比

2008年金融危机爆发之后，全球经济陷入衰退，四年来除美国经济缓慢复苏，欧债危机风险进一步加大，而以中国为首的新兴经济体增速亦开始放缓，在这样的大环境下，实体经济对于铜这种工业金属的需求增速势必下滑。自2011年开始，全球铜消费增速再度回落至产量增速之下，且整体供需仍处于过剩状态。2011年全年印度、巴西、南非、俄罗斯四大新兴经济体铜消费合计仅占全球铜消费的不到10%，而中国占比达40%，欧美日合计占比29%。由于欧美日发达国家工业化进程接近完成，未来铜市需求基本保持稳定。在全球最大铜消费国中国经济面临转型，经济增速放缓的前提下，全球铜消费将缺乏新的增长点。一方面高铜价吸引矿商加快生产，另一方面实体需求放缓，意味着新一轮供应过剩即将开始。曾经推动铜价连创历史新高的“中国因素”将逐步转化为限制铜价下跌空间主要因素。

综合上述三方面，笔者认为，在全球经济复苏仍需时日，大规模宽松政策再度出台之前，铜价缺乏继续走高的基础。在新的经济增长周期来临之前，国际铜价料将在较长一段时间内陷入宽幅振荡之中。