豆粕主力合约自上周三跳空上破3200元/吨以来，逐渐显露疲态，在3200元/吨一线盘整数日，始终未能有效站稳。笔者认为，2月份进口大豆总量下降使得近期榨油厂整体开机率偏低，和南美地区豆类产量下调导致供应偏紧，是豆粕本轮上涨的根本原因，但由于当前下游需求始终未能有效释放，且有继续恶化的迹象，豆粕出现调整也是必然。

供应偏紧促使豆粕强劲上涨

美国农业部3月份供需报告显示，全球大豆产量较前一月预期下降2.15%，至245.07百万吨，全球豆粕产量预期下降1%，至177.87百万吨，南美地区豆类减产预期仍然是本次产量下调的主要原因。在该报告正式出台前，市场普遍预期巴西和阿根廷大豆产量将分别减少至69.5百万吨和47百万吨，但实际数据比市场预期更低，分别为68.5百万吨和46.5百万吨。供应偏紧预期使得国内外豆类期货出现明显上涨。

国内方面，从现货市场反馈的信息来看，现货商普遍认为，2月份大豆进口节奏偏慢。海关最新公布的进出口数据也印证了这一点。2月份中国进口大豆383万吨，较前一月的461万吨约下降17%。从开工方面来看，2月份榨油厂整体开工率相对偏低，维持在63%—68%，3月中上旬开工率出现短暂上升后，又马上回落至70%以下。整体来看，目前国内豆粕上下游库存相对偏低，以及后期到港大豆成本抬高，将继续对豆粕价格产生支撑。同时，现货报价重心稳步提高至3250—3400元/吨，较月初上涨10%以上，国内沿海油厂在豆粕上出货心态也较为积极。

需求不振拖累豆粕期价

随着豆粕价格的快速上涨，之前本来就萎靡不振的下游需求继续收缩。饲料厂商追涨心态日趋谨慎，按需采购，随采随用，市场成交较为清淡。从终端消费环节来看，生猪和猪肉价格已经连续7周处于下滑的局面。截止到当前，全国生猪和猪肉价格分别为14.85元/公斤和24.43元/公斤，分别较春节期间高点下降了15%和11%左右。与之相反，饲料原料——玉米和豆粕的价格则出现明显上升，从而使得养殖成本大幅增加，农户养殖利润大幅缩水，补栏积极性受到打压，对饲料需求减少，最终拖累价格出现回调。

基金净多头寸继续增加

从CFTC基金期货持仓数据来看，大豆和豆粕的基金净多头寸仍然处在增加过程当中，截止到目前，二者净多头寸分别达到172756手和64612手，其中豆粕净多头寸为近18个月以来的最高水平，而其价格基本接近18月前的水平。由此可知，基金在豆粕上的风险偏好仍然较强。此外，需要重点关注3月底美国农业部公布的新年度农作物春播面积，之前基准报告预期大豆面积将小幅下调，市场预期亦是如此。而此时点又恰逢南美地区收割，市场炒作天气的热情将高涨。

结论

当前豆粕上行趋势并未改变，但下游需求始终未有效释放，加上基金投机成分较多等，出现短期回调也在所难免，3200元/吨一线面临的压力较大，建议多单可以逢高减仓，回调至3100元/吨附近再考虑回补。