一、行情描述

春节过后，市场期待中的钢市开门红并没有出现，在供需矛盾激化、楼市调控长期承压、钢贸行业贷款受限等因素的共同作用下，市场看空氛围逐渐加重，钢价进入二次探底通道，年后钢市遭遇“倒春寒”。

首先，钢市疲弱的突出特征便是需求不振。从历史经验看，农历正月十五之后，工地开工量会逐渐回升，至清明左右达到一个释放高峰。但今年年后，工地开工数量较往年有所减少，且开工时间也普遍推迟，现实需求的萎缩以及楼市调控的长期影响，使得商家出货难度明显加大，从而成为市场杀跌出货的主因。

其次，库存压力持续攀升。客观而言，受亏损和资金压力影响，去年贸易商的主动冬储行为已经明显减少，而自去年11 月以来，粗钢日均产量也已经持续3 个月在170万吨以下的低位徘徊，供给压力并不应该对市场构成显著压力。但库存数据却表明，当前的建筑钢材库存已经攀升至历史新高水平，此外，当前重点钢企厂内库存总量也创下了2009 年下半年以来的新高水平。这一方面进一步印证了春节前后成交停滞的观点，也使得后期去库存化的任务极为艰巨。

再次，钢贸行业贷款受限。受去年个别贸易商跑路事件影响，银行对钢贸贷款态度明显收紧。中小贸易商贷款额度减少的情况较为普遍，个别银行甚至停止了对部分钢贸企业放贷。这也使得在存准率下降、银票贴息下降的偏松政策背景下，钢贸行业依然难以直接受益。

二、国内政策强调预调微调，建材整体需求难言乐观

2011 年中央经济工作会议确定了今年宏观政策坚持预调微调的基调，从近期货币市场和房地产市场的政策变化中，我们可以清晰的看到政策预调微调的主动性在不断加强。

央行公布的1 月份金融数据显示，M1 同比增速降至3.1%，达到历史新低，M2 同比增速降至12.4%，已经低于2008 年金融危机期间的水平。同时，1 月份新增贷款仅增加7381 亿元，不仅低于市场预期，而且也是2008 年以来同期的最低水平，暗示中国经济存在增速下滑的风险。温家宝总理在近期召开的多个座谈会上表示，宏观调控政策的预调、微调从第一季度就要开始。而2 月18 日央行宣布，从2012 年2 月24 日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，为今年以来首次。央行的这一动作正是根据去年底、今年初宏观经济状况发生的变化作出的一次预调、微调，后期货币政策稳中偏松已成定局。

而市场资金面趋于好转，据相关报道，截至2 月20 日，工、农、中、建四家大型银行新增贷款合计约750 亿人民币，预计2 月全月行业新增贷款约为7500-8500 亿元。

随着央行在三个月内连续两次下调存款准备金率，以及在公开市场央票持续停发和正回购适时缩量，近期市场资金利率持续下降。数据显示，2 月21 日沪大额银行承兑汇票贴现率为6.64‰，较1 月底下降10.63%，已降至2011 年下半年以来的最低水平。

在楼市调控效果继续巩固的背景下，1 月份全国多个城市新房市场成交跌入谷底，观望情绪浓重，不断有开发商加入降价阵营。数据显示，1 月份全国70 个纳入统计范围的大中城市新建商品房价格环比全面停涨，价格下降的城市达到48 个，持平的则有22 个，40 个出台商品房限购政策的城市房价平均下跌0.17%，没有一个城市出现环比上涨。表明从去年第四季度开始形成的房价拐点正在加深，坚持已两年之久的房地产市场调控正在进一步显示效果。近期全国多地政府均适当微调了当地楼市政策，但佛山和芜湖因为政策放松力度过大而遭到中央叫停，显示出中央对于房地产调控的底线不容触碰，整个2012 年房地产市场低迷的局面将很难有改观。

从房地产行业的主要指标来看，行业景气度、建筑企业家信心指数和房地产业企业家信心指数连续4 个季度下滑，购置土地面积、新开工面积增速都在连续回落。而新开工面积同比增速甚至频临负值。另外，各地2012 年保障房新开工建设目标统计数据亦出现锐减，其中广州下降47%、深圳下降52%、上海下降38%、北京下降20%，二三线城市如武汉、成都、无锡、苏州等地均有明显下滑。相关迹象表明，一方面，受楼市调整影响，住宅销售低迷，开发商拿地意愿不强，后期的开工率将出现一定回落；另一方面，缘于资金、土地等方面的压力，地方政府也主动下调了保障房任务指标，导致今年保障房开工体量出现大幅下调。换言之，房地产市场已步入寒冬，且短期难见松动迹象，自然对钢材需求拉动乏力。

铁道部数据显示，1 月份铁路投资降至2009 年以来的低点，1 月铁路固定资产投资122.82 亿元，比去年同期下滑69.6%；基本建设投资87.32 亿元，同比下滑76%。即使考虑春节假期因素，铁路投资降幅之大，也是前所未有。包含高铁在内，2012 年国家铁路系统基本建设投资4000 亿元，与2010 年超过7000 亿元的基建计划相比大幅减少。今年计划新开工的项目只有9 个，与2011 年初计划的70 个目标落差巨大。受银行银根紧缩和铁道债务风险日益积累，铁道融资由易变难，大批在建的高铁项目资金断裂而要停工。

从近期情况来看，受低温多雨天气以及工程开工放缓推迟等因素影响，农历1 月的终端采购量处于同期偏低水平，而接下来的农历2 月，随着天气的回暖以及工地开工的正常化，成交有逐渐放大的趋势，但考虑到3 月是还款高峰、市场资金压力较大以及楼市调控短期难以松动等因素，对3 月的需求预期仍不宜过于乐观。

三、粗钢产量低位徘徊，库存持续增仓

中钢协统计数据显示，1 月份全国粗钢日均产量为167.98 万吨，环比下降0.18%，年化产量为6.13 亿吨。而2 月上旬重点企业粗钢日均产量为156.45 万吨，较1 月下旬环比增长5.55%；预估全国粗钢日均产量为170.45 万吨，较1 月下旬环比增长1.91%。

数据显示，国内粗钢日均产量已经连续3 个月处于170 万吨以下的相对低位，显示出市场倒逼下钢厂在产量增长方面的克制。而以目前国内保守估算的粗钢产能8 亿吨测算，目前国内粗钢产能利用率仅为76.6%，仍处于历史较低水平。但即便如此，近期国内市场库存包括钢厂库存仍持续攀升，全国钢材库存总量已创下历史新高水平，足见春节前后市场需求是何等低迷。

但是，从钢铁行业PMI 指数中的相关数据来看，本月采购量指数(主要指钢材的原料采购)继上月上升14.1 个百分点以后，又上升1 个百分点，达到50.3%，之前四个月一直低于50%。原材料库存指数亦明显上升，由上月36.2%回升到48.3%。采购量指数、原材料库存指数走势变化，说明当前钢铁行业正在加快备料，为后期生产做准备。由此预计后期产量水平将会逐步回升，而库存水平也将在3 月迎来一个高点。

根据MySteel 统计数据显示，节后至今，国内钢材库存已经增仓近月，从增仓幅度来看，线材增仓幅度为68.25%，螺纹钢增仓幅度为45.75%，热轧增仓幅度为14.23%，冷轧增仓幅度为14.74%，中厚板增仓幅度为11.82%，其中线材68%的增仓幅度，不仅远超其他品种，也超过了前两年同期的增幅，而螺纹钢尽管增仓幅度不及线材，但其库存总量已经创下了历史新高水平。相对而言，热卷和中厚板无论是从增仓幅度还是库存总量都较为缓和，这也使得前两年螺强卷弱的局面形势逆转，从而钢厂调价也呈现出卷板提价、建材下跌的分化局面。

从钢材进出口情况来看，据海关最新统计，2012 年1 月份，我国出口钢材373 万吨，较去年12 月份减少1 万吨，与去年同期相比上涨19.90%；进口钢材92 万吨，较去年12 月份减少27 万吨，比去年同期下降44.10%；出口钢坯仍为零，11 月进口钢坯2 万吨，较去年同期下降29.2%。

从1 月进出口数据结合钢铁行业PMI 指数中的进出口订单指标来看，本月新出口订单指数为46.1%，较上月回升3.2 个百分点，显示出受国际钢价回暖影响，我国钢材出口略有好转，一线钢厂2 月卷板出口订单继续增长，这也是卷板钢厂提价的重要原因。但该指数自去年3 月份以来，除了4 月份以外，一直处在50%以下，反映出出口整体形势仍不容乐观。而进口指数，去年下半年，除9 月份以外，一直低于50%，1 月份有所回升，达到52%，显示进口基本平稳。