四、原料价格小幅波动，钢厂成本压力较大

春节过后，原材料价格整体小幅波动。截至2 月23 日，唐山地区普碳方坯价格为3680 元/吨，月环比下跌20 元/吨；江苏地区废钢价格为3240 元/吨，月环比下跌60元/吨；山西地区焦炭价格为1780 元/吨，月环比持平；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为1200 元/吨，月环比下跌10 元/吨。与此同时，品位63.5%印度粉矿外盘报价为144 美元/吨，月环比下跌2 美元/吨。

从铁矿石市场来看，2 月份国内铁矿石价格小幅下跌，幅度为10 元/吨。国内钢材价格明显下跌，社会库存高企，钢厂资金和成本压力增大，因此钢厂开始减少铁矿石采购，并降低采购价格。外盘报价先涨后跌，总体较上月末下跌2 美元/吨。钢厂采购意愿较弱，多计划推迟采购计划或者适当调低外矿配比，以降低生产成本和延长库存使用天数，导致市场成交惨淡。

2 月份海干散货运价指数(BDI)低位盘整，2 月22 日，BDI 指数收于704 点，较1底上涨24 点，涨幅为3.52%。国内钢材市场持续低迷使得钢厂纷纷减产致使铁矿石进口需求疲软，但国内港口库存连续下降与国外主要铁矿石发货港压港情况减缓，或将为其提供上行动力。

2 月份，国内钢坯价格小幅波动，在上旬及下旬小幅上涨，中旬震荡下跌，月末价格累计较上月末下跌20 元/吨。下游轧材企业出货情况整体不佳，采购意愿不强，另外钢坯生产企业普遍亏损100-200 元，短期内钢坯价格上下两难，以小幅震荡为主。

焦炭价格继续保持平稳。近期山西地区炼焦煤市场价格小幅松动，焦企焦炭成本略有下降，但大部分焦企仍处在亏损边缘，焦企继续保持限产，幅度在20-50%。钢厂效益不容乐观，谨慎看待后市焦炭市场。

废钢价格继续下跌，幅度达60 元/吨。近期国内钢材价格持续走低，电炉钢厂普遍亏损200 元/吨左右，采购积极性明显减弱。同时，部分贸易商因对后市看淡且资金偏紧，开始加大出货力度，导致市场跌势加剧。考虑到目前华东市场废钢价格已处于全国低位，且现货资源有限，废钢价格继续下跌空间有限。

从钢厂出厂价格来看，2 月宝钢、武钢、鞍钢等板材主导厂家普遍上调3 月份板材出厂价格70-200 元/吨，反映出板材厂家订单情况已有所恢复。相对来看建筑钢材厂家合同组织压力较大，前几年建材走势一直强于板材的局面已不复存在。2 月份建筑钢材走势表现为北强南弱，各区域钢厂调价方向也不一，华东地区钢厂在1 月中旬、下旬全面大幅下调，华北、东北地区钢厂在1 月上中旬以稳为主，下旬全面上调。经过1 月下旬市场价格的恢复性上涨之后，目前各区域主导钢厂出厂价格与市场价格倒挂的现象已基本消除，随着商家订货积极性的增强，后期钢厂价格将有望稳中趋涨。

五、国际资本市场不确定性仍较大

继突尼斯、埃及、利比亚、也门之后，政治动荡的“火药桶”又烧到了叙利亚，国际油价由此连续上涨，创出9 个月的新高，贵金属及基本金属等品种也受到提振。地缘政治持续影响市场，我们认为最终爆发战争的概率偏小，但预计随着叙利亚动乱升级、伊朗风波难平等因素的持续发酵，大宗商品特别是油价短期仍可能继续上行。

欧洲方面，3 月份欧洲将迎来年内债务到期的顶峰期，最大的风险点来自于信贷紧缩、需求萎缩对经济的负面影响。希腊债务重组面临着一定的不确定性，银行也可能会因为抛售压力而出现流动性危机。欧洲银行去年第4 季度以来不断收缩对外投资、贸易融资，从欧央行调查的放贷标准变化来看，银行过去3 个月和未来3 个月的放贷标准均更严格，对实体企业造成压力。特别是银行对非金融公司和家庭的贷款增速持续下降，也反映了欧洲实际需求萎缩。而欧洲经济今年第一季度可能陷入衰退，但各国会出现分化：德国、奥地利由于失业率较低、竞争力较强而具有相对优势；边缘国家因缺乏竞争力和金融传染而深陷泥潭。尽管1、2 月PMI 和经济情绪等先行指标显示有企稳转好的趋势，但从欧盟整体来看，仍处于探底之中。

政策方面，各大央行预计将维持宽松的货币政策，并加大量化宽松的力度。持续宽松，短期可能提振经济，但长期将面临退出带来的后遗症。例如日本增加10 万亿日元资产购买规模可能对日元提供一定支撑，改善出口，但长期仍需依赖竞争力的改善。欧洲央行2 月29 日实行的第二轮长期再融资操作(LTRO)虽能在短期缓解银行的资金压力，但难以改变银行惜贷、整体收缩的趋势。欧央行3 月有望降息25 个基点以缓解偿债压力，向市场注入更多流动性。3 月初的欧盟领导人会议预计将考虑加大救助和建立防火墙，IMF 也预计将于4 月增资救援。美联储或更多地通过言语或暗示可能大规模购买MBS 来影响市场。

六、后市展望及操作策略

随着天气的回暖以及工地开工的增多，3 月份钢市成交逐步走高的趋势较为明朗。但考虑到3 月是还款高峰、市场资金压力较大以及楼市调控短期难以松动等因素，对3月的需求预期仍不宜过于乐观。而由于国内日均粗钢产量已经连续3 个月在170 万吨以下的低位徘徊，考虑到后面金三银四的消费旺季，钢厂仍有加紧原料备货、逐步扩大生产的动力，这必将导致后期供给压力进一步加大。目前原料价格依然相对坚挺，建材钢厂经过大幅跌价补差之后，已经基本触及成本底线，后期继续跌价空间有限。从这个角度而言，钢市已经进入到筑底行情。同时，在此价位基础上，贸易商杀跌动力已经明显减弱，企稳自救意愿将占据上风，商家操作可能更倾向于稳中提价、消化库存。

总体来看，我们认为，3 月份至4 月上旬的市场条件将转变为需求逐渐回升、成本均线上移、市场心态趋稳，从而决定了市场有望出现触底回升行情，而市场需求的释放程度，将直接决定行情走高的空间。

我们认为，螺纹钢上涨方向不变，持续时间为1 至1 个半月，但此波上涨空间有限，建议投资者可轻仓少量持有多单，螺纹钢rb1210 合约若涨至4350-4450 元附近，将迎来较为合适的做空机会。