4 内外宏观经济形势

4.1 央行终降准 国内制造业平缓增长

2 月18 日，中国人民银行决定，从2012 年2 月24 日起，下调存款类金融机构人民币存款准 备金率0.5 个百分点。此次下调后，我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存 款准备金率为17%。这是2012 年以来我国央行首次下调存款准备金率。而上次央行宣布下调准备 金率是在2011 年11 月30 日，当时是央行三年来首次下调准备金率。

春节之后企业经营情况恢复正常，对于资金的需求逐渐回升，央行下调存款准备金率，主要是为了缓解资金紧张压力。但是从上半年情况来看，央行通过继续降准满足国内资金需求的空间还很 大，央行将不会实施降息的操作。

2012 年2 月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月小幅提升0.5 个百分点，连 续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。这表明 “春节”后企业集中开工，加快生产，采购 活动趋于活跃，制造业经济总体继续保持稳定增长，但与往年同期相比，增长幅度较为平缓。

4.2 希腊债务违约忧虑仍在 美国经济稳步复苏

2 月21 日，欧元集团主席容克宣布，欧元区17 国财长决定批准总额为1300 亿欧元(约合1718 亿美元)的第二轮希腊救助计划，目标是使希腊在2020 年前将其债务占国内生产总值的比重从目前 的160%降低至120.5%。

然而，国际三大评级机构却对对希腊违约风险的判断达成基本一致，2 月22 日，惠誉将希腊 评级由CCC 降至C；2 月27 日，标普将希腊降级至选择性违约；3 月2 日，穆迪将希腊主权信用评 级由Ca 下调至C。3 月1 日举行的欧元区财长会决定，暂缓拨付1300 亿欧元第二轮援希计划中的 715 亿欧元援款，是否拨付这部分援款将延至3 月12 日欧元区工作组会议决定。希腊的债务违约 忧虑持续存在。

而美国数据则是好景依旧，美国经济稳步复苏。美国联邦政府发布的报告显示，由于消费者和 企业开支增速略有提升，美国2011 年4 季度国内生产总值增速由2012 年1 月发布的初值2.8%上 调至3.0%；美国劳工部3 月1 日公布的最新报告显示，美国上周首次申请失业救济人数小幅下降，降至四年来最低水平，进一步显示就业市场正在稳步复苏。

2 月美国ISM 制造业PMI 由1 月份的54.1 降至52.4，虽然不及预期，但仍是位居50 分界线之上。2 月欧元区制造业PMI 由上月的48.8 上升至49，连续第3 个月回升，但是自2011 年8 月份以 来，欧元区制造业PMI 一直处于50 的荣枯分界线之下，表明欧元区制造业仍处于萎缩状态。

5 后市下游需求恢复程度成关键

5.1 下游纺企需求仍难乐观

影响棉花行情的关键因素在于下游纺织需求的启动程度，纺织企业的存货处理及订单恢复状况 左右政策掌控之下的棉价震荡空间。3 月是纺织传统旺季，需求能否实际好转，还有待进一步的观 察。但从当前情况来看，纺织企业需求恢复有限，成品库存压力仍在，用工成本、汇率问题持续困 扰着纺织企业。

5.2 2012 年度收储价量政策继续托底

经国务院批准，近日国家发展改革委、财政部、农业部、工业和信息化部、铁道部、国家质检

总局、供销合作总社、中国农业发展银行等八部门联合发布2012 年度(2012 年9 月-2013 年8 月) 棉花临时收储预案，明确2012 年度棉花临时收储价为20400 元/吨。

2012 年国家提高粮食最低收购保护价，其中白小麦、红小麦、混合麦价格统一提高到102 元/50 公斤，即2040 元/吨，平均上调幅度为9%。以此为基础，按照1：10 的麦棉比价推算，新年度 棉花临时收储价正是20400 元/吨，上调幅度 3%，但没有包括企业的加工费用。从粮棉收购价的增 幅来看，国家还是偏向保粮为主，20400 元/吨的收储价对棉农种植面积稳定有限，收储价中的很大利润还是在中间棉花加工商、流通商手中，2012 年度棉花种植面积缩减不可避免。鉴于19800 元/吨在2011 年9 月至今的强烈支撑效果，20400 的收储价对2012 年度棉价同样将起到很强的支 撑。从后市来看，在国家收储政策公布之后，棉农实际种植面积和棉花进口配额数量的发放情况将 成为近期关注的焦点。

5.3 印度棉暂停出口促涨有限

3月5日，印度政府发布公告，禁止税号5201和5203的棉花出口。据棉花信息网数据，本2011

年度以来(2011.9-2012.1)，我国共进口印度棉81万吨，占总进口量的40%，较2010年度同期扩大 三个百分点，明显超过排名第二的澳棉16%的进口占比。印度暂停棉花出口，利于促进国际棉价上涨，减缓国际市场低价棉花对国内棉市的冲击，短期内对郑棉带来向上动能，但是制约棉价上行的根本需求因素尚未起色，促进棉价上涨的持续性不强。