一、行情描述

二月份，全球金融市场继续好转，在全球部分国家放松货币政策影响下，部分国家的经济数据有所回暖，尤其是欧债危机因希腊第二轮援助通过，暂时解除全球风险爆发的疑虑，此时伊朗局势紧张促成原油期货的大幅扬升，更加提振了市场做多人气，商品期货价格迎来了延续反弹的时段。对于食糖期货市场也受到了提振，在积蓄较长时间后，于临近月末时，糖价借助短期食糖供求偏紧因素炒作，展开大幅反弹，创出4 个月新高。但国内糖市则似乎并不给力，糖价保持着窄幅震荡上行态势，并不急于突破。这或许更多来自于国家糖业政策，在收储消息落定之后，市场表现较为平淡，似乎已经对前期炒作已经透支。总体看，近两月国内外糖价一直处于背离走势当中。国内郑糖主力合约期价最高已被抬升至6700 元，下档支撑坚挺运行于国家收储价格6550 元之上。(见图一)

分别以最近交割月白糖期货的结算价和主力合约期价，与柳州市场的最低现货报价做基差分析，如上图二所示。本月两项基差已快速回落，基本回归至同一水平，在当前现货市场食糖表现相对稳定的情形下，市场逐步的看好远期糖价，此前一直维持近强远弱的格局恐将打破，这更多归因于国家调控政策转向预期所致。

根据郑州商品交易所白糖仓单统计报告分析看，本榨季初郑商所仓单数量和有效预报降至零水平后，随着远期糖价回升，仓单和有效预报数量逐步增加，表明新糖产量上市带来供应的增加，市场抛售意愿有所提高。但就仓单有效预报的总量水平较低，不愿在低价的期货市场上抛售仍是主流。

二、基本面分析

1、产销低迷，糖价陷入僵局

从中国糖业协会获悉，2011/12 年制糖期已进入生产旺季(甜菜和甘蔗糖厂均有部分糖厂已停榨)。截至2012 年1 月末，本制糖期全国已累计产糖521.97 万吨，比上制糖期同期少产糖42.95 万吨，这主要归结于1 月份南方产区阴雨天气，加之春节影响，导致食糖产量大幅下降。而食糖的销售同样不尽人如意，截止目前累计销售211.2 万吨大幅低于同期271.75 万吨的销售量，累计销糖率40.46%，也低于同期7.64%，为近榨季以来的最低水平。可见，食糖销售低迷反映出当前消费的不足，同时产量低于预期也限制糖价下跌空间，目前糖价处于较为纠结阶段。

2、广西糖会堪忧食糖生产，不及预期或成重要支撑。

广西糖会如期召开，各主产区均对当前食糖生产情况作出汇报与预估。其中，主产区广西开榨糖厂103 家，日榨蔗生产能力约66 万吨，同比上榨季增加0.3 万吨。截止至2011 年2 月20 日统计，累计入榨甘蔗量、混合糖产量、累计销糖以及销售价均同比下降。这主要受2011 年10 月初台风以及近两个月持续阴雨天气影响，甘蔗含糖份较上年同期有所下降，同比降幅约0.18%。糖协预计最终整个榨季广西的产糖量在680～700万吨之间。

对于全国食糖产销形势而言，据贾志忍报告看，因广西遭遇长时间的低温阴雨天气，预测680—700 万吨；云南遭遇干旱，预计200 万吨左右，甜菜预计不到110 万吨，较之前预估减少5—8 万吨，广东105 万吨左右，海南与之前预估值变化不大。广西的情况，受种植面积变化的影响，估计在700 万吨左右，全国预计1150 万吨左右，较11 月全国糖会少50 万吨左右。而消费仍然维持11 月全国糖会的判断，即1350 万吨左右。

供求形势有所转紧。对整体形势：国产糖加上进口糖，总量会基本平衡，预测今年价格在6500—7500 元的区间。

3、国内食糖进口放缓，国外冲击减弱。

据中国海关统计机构提供的数据显示，2012 年1 月份中国进口食糖141,768 吨，较2011 年12 月份减少35.28 万吨，同比2011 年1 月份大幅增加12.74 万吨，增幅886.73%多。而出口方面，2012 年1 月我国出口食糖4,688 吨，同比上年1 月份减少34.39%。

中国食糖贸易形势延续着进口增加出口减少的态势，保持净进口状态，令国外食糖补给作用逐步放大。从进口总量角度看，食糖月度进口量已呈现下降态势，随着国内价格回落，进口补给的作用会减弱，进而外围食糖冲击力度将减弱。

4、国家收储政策落定，激励作用提前透支。

前期一直炒作国家食糖收储政策终于在2 月中旬落定。此次国家下达总量100 万吨收储任务，并率先启动50 万吨，以6550 元基础价格收购。第一次国产白砂糖收储成交16.32 万吨，最高价为6930 元/吨，最低价6600 元/吨，平均价6785.19 元/吨。由于未完成任务，于2 月16 日再度启动第二次收储，成交数量是5.5 万吨，最高到库价6820元/吨，最低到库价6600 元/吨。不管从价格和数量看，都低于第一次收储，反映市场人士并不过分看低糖价。二次收储均未能完成计划，表明市场抛糖意愿并不强烈，这仍会对未来糖价构成有效支撑作用。综合考虑到前期国家7000 元竞卖水平分析，7000 元以下，国家不投放糖，7000—7500 元，国家择机向市场投放糖，7500 元以上，国家一定向市场投放糖。

5、国际糖市供求宽松大环境未变。

虽然国际原糖价格于月底发起一轮飙升行情，但全球食糖供求格局大环境仍趋向于宽松的转变，尤其是欧盟甜菜糖的大幅增产成为主要成因。国际糖业组织将2011/12 年度全球糖供应过剩量预估由之前的446 万吨上调至517 万吨。2011/12 年度全球糖产量或为创纪录的1.73 亿吨，较上年度高出4.9%，需求增长2.3%至1.6783 亿吨。头号产糖国巴西的产量预估则遭下修，但可能被澳大利亚、欧盟、印度和泰国等国家及地区的出口增加所抵消。同时预计全球出口量将微增至5327.5 万吨，较上年度增加5.1 万吨。

在进口国产量增加的背景下，全球进口需求预计下降。上修2011/12 年度产量预估意味着，下半年将加速重建库存，而本年度初始库存极低，库存/需求比将升至约37%。这或给全球糖价带来下行压力。

另外，从美国原糖期价与净多头寸走势对比看：基金持仓作为期价的先行指标，尤其是净多头寸的增减预示着期价的走向。本月基金持仓总量延续增加，保持在70 万张附近，而且净多头寸也呈现持续增加的势头，现已达到8.7 万张，交投热情进一步提高，表明市场投资者正有意识布局食糖多单，对远期糖价或有一定推动作用。不过，从净多头寸占比的角度分析，原糖触及0.3 重压区后，一般会回撤至0 轴以下。所以，就长期趋势而言，净多头寸占比仍有回撤空间。

三、技术分析

以目前白糖主力合约1209 周k 线图分析：2012 年1 月份期糖价格自6000 元下方，快速拉升，现已回归至前期平台区域，也恰逢前期下跌走势黄金分割区域，这将会成为近期重要阻力区。但就短期走势而言，郑糖上涨趋势保持良好，在连续突破下降通道以及中期均线阻力位后，延续上涨，日线图同样稳步支撑在短期均线上方运行，不排除糖价借势继续冲高可能。未来重要阻力区域将是6700-6800 元前期平台的中上部。

四、后市研判

综上所述，2 月国内食糖保持上涨态势，但涨速明显放缓，处于震荡上涨格局中。这由于国家收储政策的落定，主力推高糖价的意愿并不强烈，后期主要影响因素将是食糖基本面供求。就目前看，不管是1 月的产销数据，还是广西的食糖会议，调降了本榨季食糖产量，这无疑巩固了食糖因政策支撑拉高的价格。但消费疲软成为制约糖价上涨根本因素，尤其是进入3 月份后，消费将明显趋淡，糖价会迎来回调修正阶段。同时考虑到国家糖业调控政策，价格合理区间或在6550-7000 之间。操作上，不宜盲目追涨，建议等待期糖涨势疲软之后，考虑中线偏空交易。