基于今年前两个月的经济数据，我们对当前中国经济有如下几点看法。

第一，结合月度增长数据(比如工业增加值)和价格数据(CPI)，中国经济已经步入了小衰退周期。下阶段如何演变，较大程度取决于固定资产投资回落的速度和欧洲经济对我国出口的影响。固定资产投资增速在年初的两个月并未出现大幅下滑，主要是因为房地产投资的支撑，而当前房地产行业的销售和库存情况都为这种投资的继续高速增长带来了较大压力。我们认为第二季度固定资产投资增速出现回落的风险很大。若如此，对于中国经济的担忧将会逐渐占据投资者的心理，进而对第二季度风险资产、大宗商品价格带来明显压力。

第二，中国的产业结构调整或升级已有一些效果，但新增长点还未出现。从出口数据来看，一些低附加值的商品出口回落较明显，而高新、机电类产品出口持稳。从这一点来看，可能是中国的产业结构调整、产业升级逐渐传导至生产线的终端。而从工业增加值的分项数据还难以看出存在某个领域成为新增长点的可能。

第三，到目前为止，货币政策的调整力度和频度基本符合我们之前的预期，但我们预计第二季度的放松幅度或加大。如果房地产的调控未有放松，我们认为货币政策的放松可能会在之前的基础上加快速度、加大力度。我们认为第二季度还存在两次“降准”，与此同时降息的可能性在增加。而在房地产政策不放松的前提下，固定资产投资增速很难维持，进而对于经济担忧将会促使“降息”提早出现。

3月汇丰中国制造业采购经理指数(PMI)预览值处于4个月最低的48.1%，也印证了“小衰退周期”的看法。而且这一点正在被国内外越来越多投资者接受，将会逐渐反映到价格中。

另外，外围的事情远未停歇，无论是希腊、葡萄牙，还是西班牙、意大利都存在着巨大的风险。我们认为希腊信贷违约互换(CDS)触发一个非常重要的信号，其利空影响将会逐渐体现。希腊之前的事情只是被掩盖，其本质问题不仅未得到解决，而且正在向其他外围国家和欧洲银行逐步蔓延。在4月到6月初这一阶段，欧洲银行缺少之前参与欧央行长期再融资操作(LTRO)的抵押物，可能在这一时段欧洲和美国都难有流动性操作。在缺少重要国家接棒“流动性”大旗的氛围下，工业品价格或将借机大幅回调。

总体而言，笔者依然不看好第二季度工业品价格，建议投资者在当前的工业品尤其是有色金属的震荡区间开始布局中线空单。