原料PX难寻

9月份之前恒力、桐昆和远东石化的PTA新产能都将投产，外加BP珠海的扩容装置，届时国内PTA总产能将达到2556万吨。2011年国内PX自给率只有56.2%，需要大量进口以满足需求，而今年PTA新产能的大量投产将会加剧PX的供应短缺。一般在PTA装置开出之前，企业就要进行原料备货，据此我们对PX的供需情况进行了简单测算。如下表所示：

按照90%的开工率计算，国内PTA生产企业对原料PX的月度需求量在126万吨以上，而PX月度供应量只有69万吨，供需缺口在57万吨以上，需要靠进口来弥补缺口，但去年PX月度进口量最高也只有52.2万吨，因此PX供应将相对偏紧。9月份之后，因原料缺乏及加工利润低下，预期PTA开工率将下滑，按照80%的开工率计算，PX的月度供需缺口依旧在48万吨以上。因此，全年PX的供应都将较为紧张。

桐昆表示，PX供应紧张成为市场共识。而恒力在春节之前就已经开始采购PX，并用采购的PX和PTA企业置换PTA。远东石化则表示，企业经营以稳定为主，不会抢夺高价PX，适当的时候可以停老装置开新装置。

未来PX供应不足将成为PTA产业链上的“瓶颈”，并将导致PX价格保持相对强势，为PTA价格带来成本支撑。但是PX行业严重盘剥下游利润，将打击下游企业生产积极性，导致PTA和聚酯开工率下滑，市场供需将会在上下游的较量中寻找新的平衡。

（永安期货研究院 庞春艳）

缺口影响不及预期

PX缺口助推产业链焦点集中。根据之前预估，2012年PX产能扩张远不及PTA，出现明显缺口，因而整个产业链的焦点集中在PX的采购上。但PTA生产企业对PX供应短缺的看法不一，PX缺口所带来的影响不及市场预期。

一方面PX供应紧张提振其价格，另一方面，国际原油价格受地缘政治影响居高不下，也成为抬高PX价格的理由。但是，原油价格对PX影响有时候不敏感，尤其是在PX生产利润较高时期。当PX生产利润较低甚至出现亏损时，PX价格受汽油、柴油价格影响较大，因为汽油、柴油以及PX均为石脑油下游产品，他们之间存在替代效应。目前，PX生产利润较高，受原油市场影响相对较小，排除供应紧缺因素，PX价格尚存在较大的下跌空间。

在原料采购方面，PTA生产企业各显神通。新增PTA生产企业一般已提前采购PX，且与部分PX供应方签订长期供应合同。这是他们应对原料紧缺的策略。对于原有PTA生产企业而言，他们会严格计算成本，不会高价采购PX，如果PTA生产亏损扩大，他们会适当检修老装置，保证新装置正常试车。

PX供应紧缺，将迫使PTA开工率下降，而PTA最终产能的释放也将根据PX的供应量来调整。

（招金期货 单秀玉）

去库存化路漫漫

下游库存高企，是此轮PTA价格下跌的主因。终端纺织需求萎靡，织造企业订单不佳，进而引发上游聚酯企业出现大量库存，导致PTA无法向下游转嫁成本，促使PTA价格加速下跌。

去年9月以来，由于外部环境不断恶化，外需订单明显萎缩，导致国内纺织行业低迷不振。尽管目前内需较为稳定，但由于短时间内无法填补外需萎缩造成的需求缺口，纺织订单与往年相比出现明显萎缩，致使今年纺织行业旺季不旺，上游聚酯、织造库存压力沉重。

笔者认为，纺织行业在2012年只是“混乱”而非“崩盘”。尽管目前下游终端需求萎靡，但仍未到“崩盘”境地。从外部环境看，市场的谨慎主要缘于对欧美宏观形势的担忧，但目前欧洲经济看起来似乎还没有那么糟糕，美国经济仍处于继续复苏过程中。从内部环境来看，今年国内经济的不确定性在于结构调整，但社会刚性需求仍然稳定。目前中间商仍乐意低价囤货。因此，后市随着PTA产业链各环节价格下跌，市场将出现新一轮的去库存化。

此外，今年PX市场存在供需缺口。恒力、桐昆新上马PTA装置，期望早日实现自产自销，实现产业链一体化的战略目标；而以远东为代表的老PTA生产企业，则更希望前期的低成本高赢利的生产模式可以持久。因此，今年PX价格整体上仍将维持高位。

鉴于目前PTA产业链整体库存水平较高，而行业限产才刚刚开始，预计去库存化时间将很漫长。

（中证期货 杜健健）

库存压力凸显

聚酯环节库存升至金融危机以来高位。恒力、桐昆均为国内化纤行业龙头企业，两家公司的聚酯产能分别为165万吨和180万吨，合计345万吨，占国内聚酯总产能的10%左右。恒力的化纤成品库存水平在15—18天，比往年略高（而较低时仅在7天左右），但仍低于行业内平均水平，这主要缘于一半以上产品为差别化涤丝，需求相对较好。桐昆的涤丝库存为20天左右。远东石化的聚酯产品库存也已处于2008年金融危机以来的最高水平。目前，聚酯工厂开工率已较2月初较高时下降了2个百分点。

终端出口萎缩，织造库存高企。2月份以来，终端纺织服装出口形势急剧恶化。以全国纺织业重要城市吴江为例，当地织造业年后开工率在60%—70%，常规坯布品种的库存超过2个月，而正常水平仅在20—30天。

印染加工厂门可罗雀。江苏盛虹印染有限公司印染加工能力达15亿米，居亚洲首位。今年，受家纺、服装等需求萎缩的直接影响，印染加工量较往年下降了许多。往年，客户需等待1个月左右，今年则随到随染。

总之，在全球经济放缓的背景下，由于终端需求低迷，下游聚酯及织造企业库存高企，PTA下行压力较大。

（信达期货 张德）