中国当前的流动性来源于高额贸易顺差。由于中国央行并没有像以前那样，发行央票以对冲贸易盈余，目前，流动性都集中在银行体系当中，而银行以接受贴现票据的形式，将部分资金贷给国有企业。由于以这种形式获得的贷款利率都相当低，国有企业可以将资金存起来而不用担心成本，甚至有时候还小有获利。这在会计上会导致银行体系资产负债表迅速扩张。

　　然而，这样的贷款在短期内不会转化为需求。大部分企业，尤其是资本密集型企业都面临产能过剩。例如，钢铁企业大约有30%的产能过剩；造船业面临大量违约订单，如果不是大多数，至少许多家造船厂将面临破产风险。中国的供给方产能大量过剩，积压了太多库存，如果银行借款援助它们继续生产，只能让它们越陷越深。增加贷款并不能推动经济复苏。

　　对政府项目放贷可以增加有效需求。财政刺激项目具有乘数效应，银行贷款可以放大这一效果。今年，中国政府编制了近1万亿元人民币的财政预算赤字(约占2009年GDP的3%)。这一刺激政策将稳定经济，但不会推动其重返高速增长状态。

　　中国经济疲软的根源，在于出口下滑和房地产市场泡沫破裂。前者是全球信贷泡沫破裂的必然结果。全球化使得生产活动从发达国家转移至发展中国家。在这一背景下，西方各国央行容忍资产泡沫的存在，使得西方消费者能够享有资产泡沫带来的好处，维持既往的生活方式，而无视工资状况能否支持这样的消费水平。随着泡沫的破裂，他们对来自发展中国家的出口商品的需求，也减少至与其工资水平相匹配的程度。

　　中国的房地产市场存在泡沫。在许多城市，每平方米均价约等于或高于月平均工资的3倍，而建筑开工总量相当于目前房屋存量的三分之一。高房价和高建筑量并存的现象，必将不可持续。2008年前那种强劲的购房需求只是一个泡沫现象，原因在于消费者预计房价将进一步走高，试图赶在房价高不可及之前，及早买房、锁定风险。

　　为了解决需求疲软问题，中国政府必须刺激居民消费，以抵销出口下滑带来的影响；降低房地产购买成本，以消化眼下的存量房屋。这两个问题不解决，中国经济便不能重现高速增长。信心并不是中国家庭消费相对疲软的原因，事实上，收入低、财富积累少，才是真正的肇因。最迅速的解决办法是，政府将持有的上市国企股份分配给民众。这对消费而言，必将产生一个强大的短期效应。随着经济高速发展推动企业经营利润提高、股票增值，消费者的有效需求将进一步得到支撑，带动经济持续繁荣发展。

　　以新泡沫救旧泡沫不可为

　　1998年，中国政府将公有住宅以象征性的低价出售给个人，启动了住房制度的改革，为后来房地产市场的繁荣奠定了基础。如果政府将国企的股份分配给家庭部门，将确保新一轮的十年经济增长。

　　如何分配这些股票呢？政府可以选择一家国有银行，通过居民身份证号码自动为每一个居民开立账户。居民可以凭借身份证，向指定银行的任一网点获取股份。

　　部分人士认为，贫苦民众在获得股票后可能会以低价出售，这一幕曾在20世纪90年代的俄罗斯上演。但我认为，中国不会重蹈俄罗斯覆辙。现在，10%的中国人拥有股票经纪账户，而当时俄罗斯仅有0.5%。现在的中国人热衷于股票交易，会谨慎处理手中持有的国企股份。此外，国企还可以分配红利，这将让人们更为珍视手中的股票。我预计，分配红利的措施，将比那些产能过剩行业的国企把钱大把花在网络设备、计算机、仪器等一次性支出项目上，更有利于推动经济增长。

　　也有人认为，国企股份应该用于补充社会保障基金。缺乏社会保障也是目前消费疲软的原因之一。但我怀疑，人们是否会将存放在社会保障基金中的资金与自己口袋里的人民币等同视之。来自发达国家的研究显示，民众会将前者打个60%的折扣。因此，将货币发放到居民的口袋里，对经济的促进作用将更为显著。

　　为消化现有的存量房屋，每平方米购房成本应该降至月平均工资的1.5倍。在国际上，这也是一个不低的标准。但考虑到中国将在未来15年或是更长的时间内维持高速经济增长，房地产价格可以高于国际水平。购房成本下降，需要通过房价降低和加大税收激励两种同样重要的方式，双管齐下。

　　部分人士希望，扩张流动性能够抬升资产市场价格，进而改善经济，这实际上相当于制造一个新的泡沫。在2000年高科技泡沫破裂后，格林斯潘采用的就是这种做法。时过境迁，格氏昔日的光辉开始成为今日的梦魇。制造新泡沫以应对旧泡沫破裂的后果，是不负责任的行为，即便可以为，也不应为之。

　　我担心这一悲剧在中国重演。在2008年12月和2009年1月，确实有部分资金流入了股市，在三个月内，股市出现了40%的反弹，创下近期高位。不过，要想在经济衰退时期吹出一个股市泡沫，实在是极其困难，现代历史上还不曾有过，因为投机者此时通常选择快速获利了结。

　　此外，试图通过投机来推升中国房地产市场价格的做法，也只不过是一个“白日梦”。当前在建的以及完工的房屋，是有史以来数量最多的，即便是借助最佳的政策组合，也需要三年的时间来消化。

　　中国的经济问题在于疲软的居民需求，其根源在于民众收入低、财富积累少。信心虽然是一个影响因素，但并不是最重要的因素。过去十年，强劲的出口支撑了中国的高额投资。如今，我们迫切希望居民需求可以取代出口，令投资获益。最快的解决办法，是将政府财富分配给公众。寄望于流动性政策，只会延误对经济危机的应对，延长经济衰退。