在印度禁止棉花出口的闹剧结束后，棉花期货价格在脆弱的基本面主导下逐步回落。3月底国家临时收储政策即将结束，棉花价格何去何从成为市场普遍关心的问题。笔者认为，从潜在供应量较大而需求短期难以恢复的情况看，收储结束后棉花价格将逐步向2012年度收储价靠拢。

收储提高国家调控能力

2011年国家棉花临时收储接近尾声，收储成交超过300万吨。按照USDA预估的产量数据计算，此次收储量已超过2011/2012年度我国棉花产量的40%。考虑到原有库存及进口棉储备，2011年度收储结束后国家将掌握超过400万吨的棉花资源。若本年度不抛储，国储库存将占全球棉花期末库存的30%，国家对棉花价格的调控能力大大增强。

顺价销售封杀上方空间

国家储备棉花的库容毕竟有限，棉花也不能像金属那样长期存放，考虑到2012年继续敞开收购的临储政策，今年棉花轮库行为将不可避免。无论是定向销售还是公开拍卖，棉花轮库都将加大现货市场的供应，国储棉顺价销售的基本原则大大降低了棉花大幅上涨的可能性。

进口棉压力不可忽视

据海关统计，2011年9月—2012年2月，我国累计进口棉花261.61万吨，同比增加115.58万吨，增幅为79.15%。2012年1—2月，我国累计进口棉花94.25万吨，同比增加36.69万吨，增幅为63.8%。也就是说，港口的棉花库存可能远超100万吨，大量棉花在等待配额发放之后进入国内市场。笔者认为，这会不可避免地增加国内棉花供应，缓解市场高等级棉花相对不足的境况。因此，配额的发放速度将决定未来一段时间内市场下跌的斜率，而配额的发放数量将决定下跌的空间。

需求短期内难以恢复

实际上，今年棉花价格疲弱和需求迟迟不能复苏有关。跟踪国际棉花顾问委员会(ICAC)的数据可以发现，在本棉花年度之初，ICAC对全球棉花供应的过剩量预估仅200万吨，但是最新的报告中过剩量已经调高到376万吨。笔者认为，目前国际经济形势不佳是纺织品出口萎缩的根本原因，不仅中国，印度、巴基斯坦等劳动力密集型国家的纺织品和服装出口量也出现了下降。

不过，纱产量目前仍然保持增长。最新公布的数据显示，2012年2月，我国纺纱产量为236.9万吨，同比增加48万吨，增长25.41%；环比增加29.5万吨，增幅14.22%。2011年9月—2012年2月，我国纱产量累计为1519.2万吨，同比增长14.44%；2012年1—2月，我国纱产量累计444.3万吨，同比增长12.80%。这说明替代纤维数量增长是棉花需求下降的重要因素之一，而这一趋势由于价差原因短期很难逆转。

从目前来看，需求的复苏还需要时间，至少在未来可见的几个月内大幅反弹的可能性不大。由于2012年度的收储价只能影响CF1209以后的合约价格，若基本面不给力，2012年度收储价20400很难成为本次下跌的最终支撑。 (作者单位：弘业期货)