从经济周期角度而言，美国十年期国债利率的飙升意味着经济复苏预期加强，宽松货币政策根基被动摇。债市的相对走熊给股市带来发展良机，并对金价中长期走势构成压力。

近期美国十年期国库债券收益率显著上升，从3月6日以来，这一收益率上升了近30个基点，最高涨幅达到43个基点。市场人士也提出了解释这一现象的许多技术、政策和经济因素，下面笔者将就国债收益率上升与黄金价格走势的关系提出几点看法。

宽松承诺或动摇，中期利空金价

近期美国公布的经济数据持续向好，不仅制造业蓬勃发展、消费者信心稳步回升、劳工市场延续复苏，最重要的是，房地产数据也开始向好。全美房地产建筑商协会与富国银行联合宣布，美国房地产建筑商情绪指数仍然处在5年来最高水平。联邦住房金融局(FHFA)报告称，1月份房价指数环比持平。2月衡量未来建筑量的营建许可创下2008年10月以来新高。这些报告都表明，美国的房地产市场正在稳步改善。房地产市场是次贷危机倒下的第一块多米诺骨牌，也是经济复苏的最后一块短板。房地产市场的转好夯实了美国经济复苏的基础，同时也令市场对延续宽松政策的必要性开始产生疑虑。在去年8月的美国联邦公开市场委员会会议上，美联储宣布超低利率政策至少将维持到2013年年中，随后又在今年1月的会议中把期限延长18个月至2014年年底。债券市场预期美联储或在2014年底前提前加息，推动国债收益率上行。目前十年期国债收益率已经回到2011年8月低利率声明之前的水平。

宽松的货币政策是黄金价格中长期上行的重要支柱，而从去年9月21日开始，围绕新一轮货币刺激政策以及宽松货币政策的讨论一直没有停止，其间黄金价格忽上忽下。而若果真如债券市场所料，经济数据的好转迫使美联储取消维持低利率至2014年底的承诺，这对金价中长期价格走势不能不说是一个压力。

道指走热，黄金遇冷

著名的美林投资时钟理论显示，经济周期被划分为4个阶段：复苏——扩张的早期；过热——扩张的后期；滞涨——收缩的早期；衰退——收缩的后期。在衰退阶段，债券是最佳投资选择，而到了复苏阶段，股票则成为最佳投资选择。高盛近期发布的研究报告也表明，利率上升的早期阶段，若是受到增长推动，可能有利于股票估值。高盛集团首席全球股票策略师皮特·奥本海默表示，“鉴于当前的估值，我们认为已经是时候对债券说再见，然后买入股票，原因是我们认为股票将在未来几年中呈现出上行趋势”。截至目前，道指已经连续六个月攀升，在第一季度获得了超过7%的涨幅。尽管近几日道指出现回调，但市场观察家多认为是上升过程中的获利回吐导致的短暂回调，后市仍有上升空间。

不过，这对于金价并不见得是一个利好消息。尽管黄金在经济危机中作为避险资产备受青睐，但是持有黄金没有利息、分红，且储藏费用比较高。当证券市场繁荣时，黄金投资与之相比的不足开始体现。历史统计结果显示，道琼斯指数与黄金价格之间长期呈现负相关性，道指每上升100点，每盎司黄金价格就会下跌2.7美元，这充分体现了股票市场对黄金市场有挤出效应。

综上，从经济周期角度而言，美国十年期国债利率的飙升意味着经济复苏预期加强，宽松货币政策根基被动摇。债市的相对走熊给股市带来发展良机，并对金价中长期走势构成压力。

(作者单位：兴业期货)