一季度铜价波幅明显缩小，终端消费品产量出现下滑，国内库存量持续走高。内外盘维持负价差，预计进口量将下降。市场多空对峙，后期依旧以振荡为主。

3月份铜价上下波动范围继续维持窄幅的波动，伦铜下跌1.7%，而沪铜跟随下跌1.88%，波幅比较一致。从波幅来看，内弱外强的局面依旧明显。纵观近期铜价的走势，由于明显缺乏亮点来指引未来的方向，市场以振荡为主。

国内宏观经济下行风险加剧

从国内宏观经济方面分析，经济下行风险加剧。3月份汇丰中国PMI再次掉头向下，并创出四个月低点，其中3月份新订单指数从48.5%降至46.1%。由于汇丰统计的是中小企业的情况，从其数据可以明显看出，国内中小企业开工率和订单情况远比我们想象得差，在传统的工业生产的旺季，这种情况并不正常。同时，国家统计局数据显示，与投资需求密切相关的重工业活动疲软，这表明投资领域经历了显著的下降，消费也开始对整体经济做出反应。单靠消费来挽救国内经济下行风险成功的几率较小，而外需目前也并不能起到正向作用。预计后期国内政策可能会有继续放松的可能。外需方面，尽管随着希腊在3月份再一次获得援助而避免了违约，但是近来公布的经济数据也显示出悲观，而西班牙的债务风险上升也提醒市场欧债危机并未远去。

国内需求呈现疲软态势

根据我们的计算，2012年1—2月表观消费同比增长28%，是根据我们对终端产品的产量统计来看，电线电缆、汽车、空调等终端产量分别下降8.3%、1.8%和4.8%。这说明，铜并未完全进入消费领域，而是进入了民间和交易所的库存中。目前上海期货交易所库存高达22万吨，为2002年以来的最高峰，而国内保税区库存也在持续增加，截至3月底大概有60万吨的铜在保税区仓库中。

进口方面，中国2月份进口未锻造铜及铜材量达到48.5万吨，超出之前预计的2月份进口量环比回落，2月份进口量环比增长16%。2月份以来进口价差一直为负，那么2月份进口为何表现如此强劲？据我们分析，由于去年12月份进口套利窗口开启，国内买家做大量买入进口操作，但由于1月份国内春节长假，部分订单到期推迟到2月份，这就导致了2月份进口出现异常增长。但我们认为3月份的进口依旧不甚乐观，根据上海港口CIF报价，3月份报价在40-60美元/吨，较2月份出现显著下滑，因此我们可以预计3月份的进口环比下滑的机率较大。

基金多头占据优势

目前来看，利多市场的消息主要集中在美国。美国经济数据持续好转，失业率下降，而且美联储主席还声称将继续维持宽松的货币政策以确保经济复苏的持续性。这些都使得市场多头气氛逐步上升，从CFTC基金公布的持仓来看，基金多头再度进场。尽管目前期价并无太明确的方向，但基金多头依旧占据优势。铜矿供应进入2012之后依旧有供应中断的时间发生，但并未对全球市场造成较大的缺口，总体来看铜矿供应依旧较为紧俏。

综合上述分析，目前影响铜价的多空双方因素对峙，市场缺乏明确的方向。伦铜持仓和成交均低于历史水平，这说明在目前的振荡行情下，资金的方向并不明确，目前的市场对资金缺乏吸引力。技术上分析，目前伦铜在8000—8200美元/吨附近依旧受到较大的支撑，上方9000美元/吨的一线对期价形成较大的压力，在消费没有实际提升的背景下，突破9000向上的可能性很低。国内方面，沪铜在58000附近也同样受到较强劲的支撑，而国内消费不振也明显制约沪铜的涨幅，62000一线附近目前对期价形成较大的压力，但如果国内消费有所回升，那么铜价突破62000上方压力在65000附近。我们预计铜价还会维持区间振荡，伦铜振荡区间为8000—9000美元/吨，沪铜振荡区间为58000—65000元/吨。

（作者单位：大华期货）