油价指挥棒作用当前已由中东地缘政治危机，逐渐转向全球经济对高油价的承受能力。在原油进入振荡格局的过程中，百元油价将是常态，同时会有相对的阶段性低点出现。

年初开始，WTI原油及布伦特原油在商品中显现强势，上涨幅度超过众多大宗商品，主要原因是地缘政治因素对国际原油市场产生的风险溢价在不断增加。在中东动乱不能升级为大面积军事危机的背景下，地缘政治风险溢价会持续，但空间有限。同时全球实体经济恢复的不稳定性，以及金融环境流动性改善的不确定性也促使原油价格高位徘徊。

伊朗核危机影响弱化

伊朗核危机影响面没能扩大。美国对伊朗围而不打，美国今年国内事务繁忙，一旦对伊朗开战就面临毁灭性打击，攻击伊朗需要耗费大量精力。最激进的是以色列，但其军事能力有限，不能够去除伊朗的核计划。

美国更好的方法是主张全球对伊朗实施经济制裁，其中一项是伊朗石油禁止出口。对美国而言，其主要依赖的石油供应来自加拿大、沙特阿拉伯等国家，而且多年以来没有对自己的近海油田进行开采，并存储了大量的战略原油库存，因此美国可以有足够的时间等待油价的上涨行情结束，在国际油价高企阶段，美国可以先依赖自己的高库存战略石油，同时对近海油田进行开采，所以伊朗对美国石油的影响相对较小。

不同于欧美国家，中国、印度等亚太国家对伊朗石油的依赖性更高。目前亚太区还在不动声色地继续进口伊朗石油，数量甚至会大过以往，伊朗75%以上的石油输往亚洲，20%输往欧洲。短期内中国石油进口形势所受的影响还不太大，但未来可能会有一些调整，如减少部分对伊朗石油的进口，而从其它进口渠道去弥补。如受国际约束或战争影响，伊朗出口部分将由沙特替代，目前沙特的剩余产能约250万桶/天，可完全覆盖伊朗200桶/天的出口。

总之，美国对伊朗围而不打的僵局使地缘政治风险溢价难消除，亦难以扩大。在伊朗局势仅停留在制裁的层面下，受影响的石油供应量将接近2011年利比亚冲突时的石油供应量，对油价的影响有限。

原油快速上涨期已经过去

目前，美元与原油的反向关系阶段性转化为同向关系。美元上升对原油的影响通常从两个角度分析，一是美国自身经济走高带动美元向好，则对原油价格上升稍有带动。二是欧元区相对美元走弱，即美元指数走高，则对原油价格上升形成压制。经过对历史数据的考察，同向走势通常维持时间在三个月以内。目前美元与原油的同向上升关系已经维系三个月的时间，同向的弹簧已经拉得紧绷，原油在美元维坚中走高缺乏更突出的利好题材，阶段性的振荡整理正常而有必要。

现阶段CFTC对WTI原油期货持仓报告的数据变化也非常微妙。不同于2008年原油期货价格的飙升缺乏总持仓的支持，最新CFTC公布的WTI原油基金总持仓为1558284手，升至今年以来增长的高位水准，使原油价格的上升具备较稳定的技术基础。当前原油市场持仓结构与2011年年初利比亚冲突时的持仓结构接近，2011年3月总持仓临近160万手，基金净多持仓最高达17.5%，商业头寸达20%。但不同点在于，利比亚战争结束后生产逐步恢复，而目前对伊朗石油制裁才刚刚开始，全球供应稳定性不像利比亚冲突结束后那么容易快速恢复。

综上所述，由于目前影响原油的地缘政治冲突与2011年3月利比亚冲突性质和时间接近，我们应重点参考2011年3月至7月原油的表现。同时油价指挥棒作用当前已由中东地缘政治危机，逐渐转往全球经济对高油价的承受能力。在原油进入振荡格局的过程中，百元油价将是常态，同时会有相对的阶段性低点出现。 (作者单位：中国国际期货)