三  锌基本面供需分析

3.1 全球锌精矿供应充足

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新报告，2012年1月全球锌精矿供应同比以19.1%的增速增长，达到116.0万吨，而2011年全球同期为97.4万吨。这主要得益于国内锌精矿生产的快速增长，完全盖住了澳大利亚、秘鲁及美国的产量缩减。

国内2月份国内锌精矿共生产29.90万吨，同比增长48.80%；1-2月累计生产57.70万吨，累计同比增长34.50%。1-2月累计进口38.15万吨，虽然同比增速下降明显，可能考虑到内外负价差过大而且国际供给矿加工费过低，另一方面国内矿山产能持续扩大的情况下自给能力相对增强。目前总体国内锌精矿供给基本平衡，不过3月份中金岭南(8.69,-0.38,-4.19%)公司因铅污染关闭年产能达20万吨的凡口铅锌矿，若持续3个月以上不能复产，或对国内锌精矿供应有所影响，但此种利好对于锌价影响相对有限。

3.2 1月全球精炼锌过剩，近期库存达到历史峰值

国际供需。国际铅锌研究小组(ILZSG)报告显示1月全球锌市场供应过剩22,400吨。1月全球精炼锌消费量为1,107,300吨，同比增速9.8%，高于2011年1月的1,008,000吨，主要贡献来自于中国20.2%和美国12.5%的增速需求。1月全球精炼锌产量为1,129,700吨，高于去年同期的1,065,000吨，同比增速达6.1%，主要贡献来自于中国和印度产量增长。报告还显示，2011年全球精炼锌供应过剩35.1万吨，2012年1月生产商库存从12月的368,200吨增加至375,400吨。

国内供需。国内2月份精炼锌产量40.20万吨，同比2.90%；1-2月累计精锌产量77.20万吨，同比-1.90%；同时1-2月累计精锌净进口达8.49万吨。产量增速的放缓一方面考虑国内库存较大；另一方面可能受国家淘汰落后产能影响，总体国内精锌市场供给过剩状态不变。

库存方面。截止3月26日，伦敦库存较上月末增加22925吨至890475吨，自去年12月开始LME库存连续增加。沪市库存较2月3日增加3千吨左右至383651 吨，上海交易所沪锌周库存也是连续3个月的上行态势。两市总库存已经接近130万吨，再创历史新高，在消费旺季库存不降而升或间接反映国内现货市场不佳局面。

从上述数据可以看出全球精锌依然保持一个大幅过剩的格局，国内供应过剩局面更是严峻。伦敦沪市两地库存的长期增加，说明现货市场下游消费不畅，货源不断涌入仓库。需求不足，供应过剩格局预计在4份改善有限，加上库存高企，将不利锌价走强。

3.3 下游终端消费情况

房地产市场。统计局数据，2012年1-2月份，全国房地产开发投资同比增长27.8%，比2011年全年回落0.1个百分点。其中，住宅投资增长23.2%，增速回落7个百分点。全国商品房销售面积同比下降14.0%；其中，住宅销售面积下降16.0%。2012年2月末，全国商品房待售面积30526万平方米，比2011年年末增加3332万平方米。统计局最新监测报告称，2月份 70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市有45个，持平的城市有21个，上涨的城市有4个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.1%。虽然2月各地以价换量出现了楼市的短暂回暖，但在国家坚决的严厉调控政策下，后期销售增速仍将放缓，现房库存的持续增加和拉长周期的土地储备将使房地产企业资金紧张趋势升级。而在国家整个资金面紧张的大环境下又是对房地产投资资金来源的限制，后期房地产投资在这种恶性循环下难有大幅改善，尽管保障房可能弥补其中部分投资缺口。国际建筑市场。虽然欧洲经济放缓，但建筑市场相对运行平稳；加上之前已经论述的美国住宅市场的底部企稳，这些无疑对锌价有所支撑。

汽车市场。中国汽车工业协会公布的2月份汽车数据显示，2月份，汽车产销分别为160.87万辆与156.71万辆，同比环比双增长，不过1-2月累计产销分别完成290.35万辆和295.43万辆，同比下降4.93%和5.96%，出现多年未有的负增长。国内农历新年从往年的2月转移到1月，成为1月暴跌2月骤增的根本因素。在国内刺激政策退出、限购政策不断出台、油价的高企甚至国内整个经济环境的不景气都在一定程度上冲击了消费者对于耐用品汽车的需求意愿，不过根据最新商务部报告称，随国内消费者收入不断增加，生活质量不断提高，国内居民正处消费升级阶段，对汽车需求依旧旺盛，预计2012年中国汽车有望实现10%销售增速。全球车市2月总体偏好。美国可谓屡掀高潮，16%的同比增幅达到近期最高水准。日本市场的销量仍旧保持了3成以上水平。西欧地区不但未见摆脱下滑迹象，反而跌幅不断拉大到两位数，但德国市场基本维持了零增长局面，暂缓回落势头。大部分新兴市场均实现较高增长幅度。中国增速较好；多次在关税问题上折腾的巴西未能延续1月复苏的步伐，但俄罗斯和印度都实现了两位数比例的销量增长。综合来看，全球车市在全球经济下行风险弱化的背景下有望总体平稳增长，国内汽车市场也维持谨慎乐观态度，这将在一定程度上给予锌价一定支撑。

家电、交通运输等行业。虽然2月份各种家电产业产量有所回暖，但是整个家电市场的深度调整依旧在继续当中，其中以家用空调居高不下的历史库存为代表。目前更多家电厂商寄希望与年内竣工的500万套保障房的刚性需求，然而目前竣工时间仍不得而知。在新一轮红利政策出台之前，短期家电市场或继续不温不火。交通运输行业在年后开工复工情况依旧不乐观，近期出台的《“十二五”综合交通运输体系规划》短期也难以发挥作用。

房产调控持续下的投资需求放缓，对锌需求可能有所抑制，不过汽车产业的有望回稳或将对锌需求有所改观，总体来看二者对锌需求绝对量依然巨大，这将给锌价底部带来一定支撑。同样在新兴市场以及美国汽车消费强劲，另有欧美建筑市场的平稳运行也将给锌价的底部带来支撑。随着3月份企业步入生产正轨，对原料需求较前期有所改观，但总体需求形势不是很好，这种疲软局面是否在4月继续，以及再度出现犹如去年“旺季不旺、淡季更淡”的格局，若果真如此无疑对金属的走强最为不利。

四 结论及操作策略

无论房地产还是汽车下游终端消费都失去了以往的迷人增速，并且短期也难以有较佳表现，3月份下游加工企业用锌需求回暖缓慢的状况恐怕将在4月重新上演，锌价在基本面不佳的局势决定了其继续跟随宏观走势。4月份，欧元区中西班牙、葡萄牙的债务问题的零星风险以及经济面的低迷态势或将对金属短期构成左右，而决定锌价走势的最终因素仍将归咎于国内经济触底及政策宽松与否。若国内经济在二季度开始成功触底并宽松政策预期实现，沪锌有望在箱底盘整后突破上行；若政策宽松预期落空，市场将在国内经济放缓中煎熬，沪锌受累于此或将继续艰难盘整于箱体之间，当市场风险偏好迅速恶化时亦不排斥下破箱体寻找新低。无论如何，美国住宅市场低位企稳、汽车市场强劲复苏以及国内终端需求绝对量基数庞大都将给予锌价底部较强支撑。

4月份仍以波段、区间操作为主，区间15450-16500；若沪锌在箱体底部企稳，契机15500一线逢低买入，止损参考伦锌1950；若沪锌破位下行，不建议追空，等待机会再次逢低买入。