近期LME铜价走出了宽幅振荡格局，欧美经济的复苏以及中国经济的降温成为左右铜价的两种反向力量。全球宏观面的不愠不火令铜价在短期内难有明显表现，铜价料将延续当前的振荡态势。

LME铜库存下降为伦铜提供支撑

LME铜库存持续下降成为近期市场关注的一个焦点。最新的LME铜库存已经下降至25.5万吨，较去年同期的43万吨，下降了40%，刷新了2008年11月以来的低点。在LME的所有仓库中，亚洲仓库的铜库存最低。尽管中国铜现货市场消费疲软，但由融资性需求所创造的巨大进口量使得LME的亚洲交割仓库库存剧烈下降。

在LME铜库存持续下降的同时，注销仓单一直维持高位，这些注销仓单主要集中在美国的新奥尔良和圣路易岛。LME的美国交割仓库维持着如此巨大的注销仓单比例，一方面是因为美国经济的复苏优于市场预期，另一方面是因为现货贸易商通过控制注销仓单数量来推高现货市场升水报价。LME现货铜在2月下旬扭转了长达一年的贴水状态，转为升水报价。目前，LME现货铜对3个月铜的升水维持在30美元/吨左右。

美国经济的复苏提升了美国市场的铜消费量。令市场感到意外的是，欧洲市场的铜消费也同样出现了好转迹象。欧债问题爆发以来，欧洲铜消费商的买入积极性受到打击，普遍悲观的预期使得铜的长协进口量受到压缩。

但近期的状况表明，欧洲的经济开始复苏，铜的需求正在增长。最新的欧洲精炼铜到岸升水为95美元/吨，大大高于年初的40美元/吨。现货市场上有限的精铜供给量以及优于预期的消费情况共同推高精炼铜到岸升水。近期南美运往欧洲的部分阴极铜船期被延误的现实也推高了欧洲市场的铜现货升水。

铜矿供给偏紧抵消国内消费疲软

两会以后，政府对经济增速目标的下调以及房地产仍将受到调控的基调严重打击市场信心，国内精炼铜消费表现疲软。即使进入传统制造业旺季，铜现货市场依然维持贴水报价。旺季不旺的特征严重制约了国内铜价的上行空间，并且拖累LME铜价的上涨。直接表现就是，LME期铜上行至8200—8765美元/吨的振荡区间上沿时，内外铜比价跌至7.07的低位，低于7.45的进口盈亏平衡点。然而，国内市场的逢低买盘也同样制约着铜价的下跌空间，59000元/吨成为近两个月以来国内铜价的一个坚实底部。

但是，全球铜矿供给偏紧的格局部分抵消了中国精炼铜消费疲软给铜价带来的压力。智利铜业研究中心(CESCO)称，今年的全球铜市仍将出现20万吨左右的供应缺口，铜矿供给紧张现象仍将持续。智利是全球最大的精炼铜供给国，Chuqicamata、Collahuasi以及Bronces铜矿的减产导致智利铜精矿供给的年比下滑。秘鲁方面，Grasberg和Cerro Verde的铜矿供给也呈现下降态势。印尼方面，最新颁布的矿业法将外资在印尼矿业持有的股权限制在49%以内，外资在印尼开采铜矿的步伐放缓也在一定程度上影响印尼的铜矿供给。相关的矿业报告显示，未来几个月，全球铜矿供给仍然偏紧，并且可能要在下半年才能得到缓解。

由于全球宏观面上缺乏重大消息指引，近期铜价将呈现宽幅振荡走势。中国市场进入消费旺季后的疲软表现拖累了国内铜价走势，使得外强内弱格局非常明显，但全球铜矿市场上由铜矿资方和劳方纠纷所引发的铜矿供给偏紧问题料将一定程度上弥补中国疲软需求给市场带来的压力。短期而言，铜价暂难摆脱当前的振荡格局。随着欧美经济形势的好转，铜价料将在盘整后出现上扬。

（作者单位：上海中期期货）