第三章  期货——种类繁多的市场

     期货——理解基本知识
    目前的期货市场包括世界主要交易市场组织：利率(例如，T合约)，股指(例如，S＆P500)，货币(例如，日元)，贵重金属(例如，金)，能源(例如，原油)以及农产品(例如，谷物)。虽然期货市场源于农产品交易，但是，现在的农产品期货只占期货交易总量的1／5。在过去的20年里，许多新合约的开辟和快速增长又促使金融期货市场出现(货币，利率，股指)，此类市场交易额是所有期货交易量的60％。(能源和金属期货占20％)这样，虽然“商品(commodity)”常常用来比喻期货市场中的交易物，显然，它越来越显得用词不当。许多发展非常迅速的期货种类，如各种金融期货品种并非有形的商品，同样，许多真正的商品市场与期货市场也并无联系可言。
    在过去的几十年里，期货的交易总额增长极快。1991年，仅美国的期货交易额就超过了263000000手。保守地假定每手合约价值40000美元的话，总交易值在l0万亿之上！(没错是万亿，不是l0亿)。
    期货市场的含义顾名思义是期望中的商品市场。期货交易涉及载明商品种类、交货日期的标准合约，如黄金或金融期货合约，T合约等。例如，如果一个汽车制造厂想购买铜材作现在之用，汽车制造厂可以直接从铜矿购进。但是，如果该汽车生产厂担心6个月后铜材价格会上涨许多，那么，它可“现在以即期价格购买6个月后的铜材期货。(对未来期货价格的风险规避也叫套期保值。)如果在此期间，铜材价格上涨的活，你对铜材期货所获得的利润正可以弥朴六个月后实际购买铜材时因价格上升所受的损失。当然，如果价格下降的话，期货保值却会带来一定损失，但是，汽车生产商却可以在铜材市场上购买到低价位铜材，因此，尽管如此，汽车生产厂仍愿意套期保值。
    前面所提到的汽车生产厂参与期货市场是为了规避价格不利变动所带来的风险，我们称之为期货保值者，而期货市场交易是参与期货市场的目的在于期望在价格变化时获取利润。
   
 实际上，与现货交易相比，许多交易者更喜欢以期货市场作为交易工具，其主要原因有：
    1．标准化合约——期货合约是标准化合约(在质量和数量两方面)；这样，交易员在交易时就不一定非找到具体的买主或卖主不可。

2．市场的流动性——所有主要期货种类市场都具有相当强的流动性。
    3．做空头不受限制——期货市场即允许做多，也同样允许做空。例如，股票市场的空头卖出者在开始新头寸前必须先买进(实际上销售者所售股票是借的)；而在期货市场上则没有这种限制。
    4．举债经营——期货市场具有很高的举债经营率。一般来讲，最初的押金要求通常为台约价值的5％一l0％。(期货市场上的押金和股票市场的垫金并不是相同的概念。在期货市场上，押金并不是交易的部分款项，因为在合约有效期并没有实际交割进行；相反，期货市场上的押金只是具有良好信誉的象征。)虽然高举债率是许多交易者偏爱期货市场的原因之一，值得强调的是，举债率是一种两面利刃。对举债率的负限是多数交易员在期货市场上损失惨重的最重要原因。总的看来，期货价格比现货价格的变化要小，比如股票等。举债率高在很大程度是期货市场高风险的结果。
    5．交易费用低——期货市场规定的交易费用很低。出售与股票价值相同的股指期货所交付的交易费要低得多。
    6．容易冲销——只要没有出涨停或跌停情况，在交易期间的任何时候交易都可以冲销头寸。(有些期货市场每天的最高价格变化。)
    7．交易得到有效保证——期货交易商不必担心对方的资金情况。所有期货交易都由交易所的清算机构加以保证。
    就其本身而言，期货与它们的原始市场紧密联系，期货的未来价格走向也将与期货种类的现货市场息息相关。多数期货交易活动集中在金融期货种类，许多期货交易者实际上也是股票、货币、债券交易商。从这个意义上讲，我下面对期货交易商的采访将对尚未涉猎过股票、证券和货币交易的读者有极大的参考价值。
 
  兰迪·麦凯——退休交易员
    在期货市场上，从几千美元最后做到几千万美元的交易商不多，而常胜不败的交易商更少，而兰迪·麦凯便是这不多的交易员中的一个。
    麦凯交易生涯的开端与货币期货的创立几乎在同一时间。虽然，货币已跻身为最活跃的期货种类之一，但是，在货币期货的初创阶段．这一交易品种却气息奄奄，甚至差一点夭折。那时候，货币交易悄无声息，影响很小，在日常生活中是人们读报纸和下棋游戏之外的一种消遣。然而，尽管货币期货在初期能否继续下去尚成问题，麦凯作为交易商所取得的胜利却是不容怀疑的。在交易活动空间缺乏的情况下，麦凯在他经营此类期货的第一年就把资金从2000美元发展到70000美元(实际一年的交易时间只有7个月)。
    此后，麦凯乘胜前进，挣的钱一年比一年多。当麦凯决定把交易从交易大厅迁回家时，他连续每年日益增加赢利的模式得以改变。以后，他进行了必要的调整，在他在家交易的第二年，他的赢利第一次达到100万美元。在1986年初次遭受损失以前，他连续多年使利润不断递增。这样，他在前后七年的时间里获得了七个百万美元利润。
    在他整个20年的交易生涯中，麦凯有18年都为自己的交易账户赢得丰厚利润，保守地估计，他累积的财富有几千万美元之多。麦凯正为他的家属和朋友做交易，其中两个最早的账户是1982年创立，当初只有资金10000美元，现在已经超过100万美元。
    尽管他在市场上获得了巨大成功，麦凯仍保持低姿态。直到现在，即使圈内人士也没有多少人知道他。然而，现在麦凯决定进入货币管理这一新领域。当然，这种交易生涯的转变需要较高的社会公众知名度。     
 我对他的采访是在他的办公室里进行的，当时正值交易时间。虽然在整个采访期间，他仍然不时地关注市场情况，但是他似乎还是很专注于我们的谈话，当然除了他要做实际交易以外。我发现，麦凯毫不避讳他的个人经历，以及他对市场的看法。
    △你是怎样开始自己的交易生涯的?
    o1970年，我从越南战场退役以后开始干这一行当。
    △那么，你参军是应召入伍还是自愿入伍呢?
    o我是应召入伍。在我大二时，我开始学打桥牌，而且全身心扑到打桥牌上。我白天夜晚都玩桥牌，把课程全扔到了脑后。由于缺课太多，最后有六门不及格。我只好辍学，随后便被海军陆战队召入军中。
    △难道海军陆战队还要召兵吗?
    o一般来讲。他们不召兵。但是在l968年的4—5月——允许他们召入8000名新兵。
    △你想办法逃避应征了吗?
    o没有办法，我只能应召。我父亲是预备役上校，其实，他完全可以在预备役里给我安排一个很轻松的职位。
    △你为什么没有这样做呢?
    o当时，我认为服兵役足我的义务。当时我的思想很传统，我那时想，既然我享有美国公民的权利，那么，我就有责任服役。
    △对那时的越南战争。你现在有什么看法?
    o我认为那场战争很愚蠢，但那不是由我们老百姓的决定，是由国家领导人的决策。
    △听起来你服役只是在尽公民义务。
    o我参军之前就是这么想的。在越战期间和越战以后，我的思想变化相当大。
    △你指的是什么变化?
o我经验之一就是忠于职守，不管什么工作都要求我们这样做。在越南期间，我一听到丛林中有声音就会想，“什么声音?"当然，最糟糕的可能就是有一个敌人正朝我瞄准，我便想到，“这是敌人；我真地想宰了他。”然后，我就想知道谁在那里潜伏。很可能也是像我一样的年轻人。他和我无怨无仇，只是在做他的上司让他做的事情——和我一样。我记得那时一遇到这种情况就会想，“我们在干什么呢?他也是像我一样，很害怕的年轻人，我们却在相互谋杀。”
    我逐渐队识到，战争是非理性的。参战国以这种方式除了相互屠杀各自的人民以外，无助于解决他们的政治分歧。我在越南呆的时间越长，我的感受越丰富，我愈加认识到战争的残酷和愚昧。
    △越南战争把你变成了和平主义者?
    o正是这样。
    △其他人的感受呢?对战争厌恶的感觉很普遍吗?
o当然感受丰富多彩。但大多数人是战争主义者。多数人当时都以为自己在从事正当的事业，正在拯救那里的人民。就像市场交易一样，要么不信，要信就全信。
    △你们对战争的态度发生了变化，当时有没有因此而争吵?
  o我试图避免因此与人争吵。你要知道，海军陆战队几乎全部是自愿兵。因此，他们对他们在越南的行为坚信不移。他们的背景与我不同。他们没有几个人受过高等教育。多数参军前都是街头阿飞。有的甚至是刚为犯罪而被法庭给予这样的选择：要么坐牢、要么服兵役。
    △你当时感到自己不合时宜了吗?    o我觉得特别难受。我在炮兵团服役。我们每隔一个小时就会收到一份天气预报，以调整我们瞄准误差。我们要把风向、风力、空气湿度、大气压强等填入一个特制的表格中，然后再综合其他因素计算出一个准确数值。每次天气预报报告一来，就会出现一场运算速度的大赛。在我来到之前，运算速度的记录是19秒。我到达的第二天，就打破了该项记录，最后我运算将时间缩短为9秒钟。这样的结果令我很开心。我压根儿没意识到自己在以这种方式在和敌人战斗。
    那里的人很欢迎新人的到来。他们认为新来的人都很幼稚、需要他们的栽培。我也是新人，却是一名大学生，做事情即快又好。到达的头四个月里，我受到三次晋升，这种情况在海军陆战队绝无仅有。然而，结果却并不好。我费了好大劲儿才明白，“大学生身份当兵有百害而无一利，我努力改变，但于事无补。
    △你所在部队直接和对方交过火吗?
    o那当然。我们几乎每隔一天就会遭火箭和炮弹的袭击，有几次我们和企图攻占我们阵地的敌人面对面战斗过。然而，当时最大的危险是枪炮成为北越军队和越共的主要攻击目标。
    △从一个老百姓转变成一个生命时时受到威胁的军人，你的感觉如何?
    o有两种感觉，首先是恐惧。我记得一下飞机，就感到炮声隆隆，不顾一切往吉普车里钻。在前往营地的路上，我们几次遭到炮火的攻击。我们身上都配有武器，但没有亲手杀人的经历。我害怕极了。
    几个月后，恐惧让位给厌烦。你一想到会被打死，就会觉得自己仿佛在一种可怕的环境里工作16个小时。不管气温达到华氏1l0度，或者50度至60度，你都有可能满脸灰尘，全身是泥的蹲在坑道里。
    △后来，这种恐惧感是不是小一些呢?
    o恐惧总是笼罩着你，但是慢慢会习以为常。有些时候，你会欢迎对方发动攻击，因为它有助于打破那种枯燥生活。这样说听起来有点不礼貌一因为我的一些朋友在炮火中丧生或被炸去手臂和腿——但是几个月后，生活枯燥成为比恐惧还可怕的问题。
    △你有没有亲手杀过人呢?
    o也有也没有。我知道我自己可能杀了人，但没有具体的射杀敌人并将其打倒的例子。实际的战争和电视上的表演并不一样，你并不对具体的目标进行射击。你只会握住自动冲锋枪，尽量往外打子弹。我明白，我用冲锋枪杀了人，我也用炮弹杀了人，但是幸运的是，我从来没有见过有人被我杀死。真谢天谢地。我现在还做噩梦，梦境比当初经历的更可怕。
    △你的噩萝是因为你射杀了人呢，还是自己随时都会被打死呢?
    o噩梦是因为怕死。有一个现在记得很清楚的是，有一个拿冲锋枪的越南人拼命追我。我的腿被绊倒，怎么也跑不快，他们快要抓住我了。
    △你在越南时，你想过自己能否活着出来吗?
    o我猜想你总是对环境抱乐观态度的人。我也是这样，但我的很多朋友并不这样。我知道有死掉的可能，也只是可能而已。每隔30秒都有一次炮火、你总不至于一次炮火就害怕一年吧。最后，你慢慢会习惯于这样想：要么死亡、要么少胳臂断腿，无论如何害怕无济于事。
    △越战经历是如何改变你的?
    o最大的变化在于，我从一个遵守追随者变成一个独立思考者。当我明白国家领导人并不一定知道他们做错时，我就更加依赖自己去思考判断了。
    △那么，越战使你受益在何处?
    o军营的纪律和认识到战争是荒谬的，是有益的经历。而获得这种有益体验花费了我四年时间。我曾经和我的一个战友发生过争吵。我说，我宁愿一觉睡过两年，也不愿经历这场战争，他说，任何体验都是有价值的。
    △现在的感觉如何?
    o没有什么改变。我认为，我的生命被人偷去了两年时光。我在越南战场时，其他什么地方对我来说都像“世界”这个词，这世界到底出了什么事?“我要回到世上。”我感到自己不仅被夺上了家庭和朋友、也被剥夺了在这个世界上生活的权利，好像生活在另一个空间。
    △我想，离开越南的日于可能是你一生中最值得纪念的日子。
    o绝对如此。我永远不会忘记当时的感觉。我坐在飞机的窗口。当我看到飞机跑道离我越来越远时，我感到自己就像启程前往天堂一般。
    △我们还是书归正传吧，谈谈你是怎样成为一名交易员的?
    o由于我前往越南之前没有读完大学，所以回国以后，想找一个同时还能上学的工作。我的哥哥，特利，是芝加哥商交所(CME)的一个场内交易员。他给我介绍了一个接待工作，这样，我可以上午上班，下午上学，晚上学习。我做接待工作两年，当时并无意做交易工作，也不想做其他商业工作，只想做一个外科医生。
    △显然，后来你改变主意，
    ol972年我刚读完大学．芝加哥商交所成立了一个部门，叫国际货币市场(TMM)做货币交易。当时，芝加哥商交所的席位价格是100000美元，和现在的500000美元差不多。这样一笔款项对我简直是天文数字，要成为一个场内交易员简直是不可能的。当芝加哥商交所开设国际货币交易市场时，市场的席位价格只有10000美元，目的是希望更多的机构进场交易。他们还向商交所的现有成员免费提供国际货币交易市场的席位。作为商交所的一名交易员，我哥哥也获得了这样一个席位。当时他并不需要这样的席位，他问我是否愿意参与。
    由于经常在交易场内工作，我早就对市场里的各种玄妙产生兴趣。我很喜欢各种数字游戏和谋略游戏，如桥牌和象棋。我很关注市场的波动情况，一直想办法去预测市场行情。我当时想，做交易肯定是有意思的工作。
    △你刚才讲，你的研究目标是想成为心理医生。你认为在心理学和市场行情之问有什么联系吗?
    o事实上，我当时就是想成为心理医生。我在交易所当差的那两年时间，使我认识到市场的价格运动主要由交易员的心理驱动。在市场上你可以看到各种情绪焦急、贪婪、恐惧。我感到，如果摸准客户的心理变化，看看它们如何变成共同的市场力量，最后驱动价格波动，这一切非常有趣。整个递进的过程让我如痴如醉。
    后来，我决定接受哥哥的好意。他把那个交易席位转让给我，并借给我5000美元。我把其中的3000美元存入银行作为我的生活费，剩余的2000美元开设交易账户。
    △我记得，在头两年里货币期货交易量不大，是不是如此?
    o是这样。开张的头几周还有些交易，但是人们的新鲜感消失以后，市场交易量萎缩，几乎没有任何交易量。为了保持市场活力，交易所主席刘·穆莱姆德不仅自己带头参加货币期货交易，还在收盘后找各个证券交易员谈话。劝说他们到货币期货交易场去做货币期货交易。货币期货交易场整日死气沉沉，但是证券交易收盘后，也会有一些货币期货交易活动。尽管如此，我们大部分时间都是坐在那里下象棋，聊天。
    △当时的交易量那么小，那几年你们是怎么撑过来的?
    o偶尔交易所里也会有几个限制订单出现。当时的报价都写住一个黑板上。如果我发现有人把瑞士法郎的要约全部买下来，我就以德国马克买下这些要约。我并不知道市场的行情走向。当时，我平均每天做两笔交易。
    △听起来是不太多。既然市场的交易量这么小，你能从交易中挣到多少钱呢?
    o1992年4月货币交易才开始。到那年年底，我挣到70000美元，我做梦也想不到有那么多。
    △在那种不振的市情状况下，你能挣这么多钱真是奇迹。
    o确实如此。部分原因是当时价格变化的效率很低，因为绝大多数人对货币市场一无所知。例如，我们甚至不知道银行按照他们预计的市场走向放款，实际上就是期货交易之一。
    △第一年获得成功以后的情况如何?那时候遇到过对你影响很大的关键交易吗?
    o我读过你的另一本书《投资高手》，其中提到许多我非常尊敬的交易人。他们很多人都说，他们在成功之前都有过二三次失败。我没有他们的失败经历。我并不是骄傲自大，我确实是一帆风顺。我想，我的交易转折点应该遇见一次把我的交易量从20一40个合约提高到几百个合约的机遇。
    l976年，英国政府宣布，英国不会让英镑对美元的汇率超过1.72美元。他们担心，英镑升值会导致英国进口激增。当时英镑兑美元的水平是1.6多。令我吃惊的是，英国政府的政策一宣布就把英镑推到1英镑兑1.72美元的水平。之后，英镑回落到1.68美元，马上又反弹到1.72美元；英镑每次接近1.72以后，就回落下去，但每次波动的幅度越来越小。直到英镑在1.72美元稍低的位置站稳，英镑价格波动才逐渐停下来。
    我周围的大多数人说，“英国政府不会让英镑涨到1.72美元以上。我们还是现在卖掉吧。”我却不这样看，在我看来，市场行情被锁定在一个限度内。
    我认为，既然英国政府宣布不允许英镑的价格超过某一个既定水平，市场就不会脱破这个水平，那么，说明市场也必须有巨大的需求存在。我想，“这是我一生中不多的机遇。“那时候我所做的最大的头寸不过30、40个合约。于是，我决定做200个英镑多头合约。
    虽然从理性我明白我是对的，但我仍然怕得要死，因为我的头寸比我以前做的要大得多。当时，还没有路透社或其他服务机构提供有关的货币波动或价格信息。我非常紧张，以至于每天早上5点就醒来，往英格兰银行打电话寻问有关报价。我含糊地称自己是城市银行或哈里斯信托投资公可的职员，正急需要有关报价。我也经常和一个把我当作大户的职员聊天．这位职员会把市场报价告诉我。
    一天上午，我在厨房给那位职员打电话，问他市场行情，他对我说：“英镑已经达到1.725美元。”
    我问，“什么?你是说1.7250美无，对吗?”
    “不”，他回答，“已经l.7250美元了。”
    我突然明白了。那之前，我已经把我哥哥和一些朋友拉进了货币期货，我欣喜万分，就给他们都打了电话，告诉他们这一特大喜讯。我非常自信，我也为自己做了一些合约。我只管坐在那里，看着市场行情一直往上涨到1.90美元。
    △经过多长时闽市场行情才涨到那个高度。
    o大约经过3个月至4个月。
    △你有没有想在上升阶段见好就收?
    o市场行情突破1.72美元后，就像崩溃的洪水一发而不可收。我知道还会有大的上升。
    △你怎么决定1.90美元是出市的时机呢?
    o我明白，1.90美元左右的数宁在市场心理上足一个很关键的阶段。同样，我也认为1.9O美元将是市场下滑的分水岭。
    我出市的那天在我一生中是最令人激动的日子之一。当时我有1400个合约要卖，因为我劝说我认识的所有人都入了市。那天上午，好像全世界的所有人都在买进，甚至包括交易仲裁人。我走进交易场，开始寻问每个撤盘，把1400个合约全部脱手用去45分钟时间。我大量卖出合约，市场很快受到影响，英镑迅速下跌100点，我实际上也从这1400个合约挣到不少钱。
    △1400个合约中有你多少个?
    o大约400个合约是我自己的。
    △大约有多少资金?
    o差不多有130万美元。
    △我猜你的利润在l00000美元左右。
    o是这样。但是这笔交易的最大意义在于它促使开始做数百个合约的大交易。我当时的最大目标之一就是尽可能快地成为一个大交易商．因为我感到这生意太容易赚钱，这样的情况不可能持续太久。我看得比较准，你看现在的交易比那时要困难的多。
    △你当时就认为那时候是做货币期货的最佳时机?    o没错。我认识的很多人都是挣钱很容易．花钱也很容易，总认为他们会继续那么容易挣到钱。相反，我却认为，总有一大机遇将一去不再来。
    △情况是从什么时候开始变化的?
 o市场是从八十年代开始恶化的。七十年代的高通货膨胀导致期货市场多次大的价格波动，公众对货币期货市场趋之若鹜，八十年代通货膨胀不断下降的趋势预示着价格变化的次数越来越少，偶然出现的价格波动的幅度也比较小。另外，价格波动的走向通常是向下的，使得公众参与市场交易的越来越少，因为公众喜欢做多头。因此，做来作去去只剩下一些职业交易员在互相炒作。
    △目前(九十年代中后期)，期货市场的很大一部分份额都是职业交易商们在做，而通货膨胀又非常低，你认为现在比过去更难吗?
    o现在，交易不仅越来越困难，而且也有很大变化。在七十年代，价格变动的幅度特别大，你所做的只是跳上价格波动的快车。时机并不关键，早一点，晚一点都能挣钱。现在的价格波动幅度很小，你根本来不及确定自己是不是跟对了市场走向，是否能赚到钱。当然，你仍然需要摸准市场走向，因为这样关系到你的头寸是否处于有利的地位，但是即使跟对了市场行情，还得更注意何时入市，何时出市。可以这样说，在七十年代，交易中90％的因素是行情预测，l0％是市场操作，而现在，25％的因素是行情预测，市场操作则占75％的因素。    △你刚才讲的有关英镑的交易事例很具典型意义。你能否概括一下你预测市场行情的态度?
    o我总是以基本要素作为观察市场走向的背景，我并不是在通常意义上使用基本要素。我不会这样判断，”市场供求过大，市场行情会下跌。”相反，我关注市场行情对一些基本信息作何反应。
    △给我一个具体事例。
    o在过去的一二年里，我们经历了七次经济衰退——可能比政府公布的还要糟糕——自大萧条和二战以来最严重的不动产危机。另外，经历了七年的经济增长以后，市场变得特别脆弱。尽管这些不利因素存在，股票市场却一点也不受影响，股票行情屡创新高。事实上，股票市场一直比我们根据各种基本因素预测的还要强劲。
    △能否再举一个事例?
    o在美国空袭伊拉克的前夜，黄金的价位处在很关键的400美元左右。我们的海湾部队开始空袭伊拉克的当天夜里，远东市场上的黄金从397美元涨到410美元，最后以390美元收盘。这样，黄金像人们预料的那样迅速突破400美元大关，虽然美军已经进入伊拉克领土，当天晚上黄金的收盘价仍然相当低。第二天上午，市场低开低走，以后的几个月一直滑坡不止。
    △我很喜欢你的这些事例，只要你有。
    o在过去的夏季里，大豆价格非常低，不到6美元。非常巧合是，当年的秋天经历了很长的干旱期，而美苏关系却处于迅速改善的时期，后者使美国的大豆出口形势乐观。出口增长和旱季的歉收一向是使粮食价格上涨的重要因素。当时促使大豆价格上涨双重因素都存在，而价格却很低。大豆价格不仅没有上涨，而且仍继续下跌。如果粮食歉收的威胁和预料中的对苏出口增长仍不能刺激行情看好的话，那么，还有什么因素能使市场振奋起来呢?
    △除了我们前面讨论的英镑交易外，在你20年的市场生涯中，还有其他特别重要的交易品种吗?
    o在八十年代初，我喜欢的交易品种之一是对加拿大元做空，在几年时间里加元从85美分降到70美分。直到5年前，加拿大政府一直奉行不为支持加元积极干预市场的金融政策。加拿大政府只是在几个很显著的位置进行有限的干预(如120对美元，130、140对美元)，然后仍放任加元在市场上沉浮。我拥有1000——1500加元期货合约，加元的下跌过程一直持续5年。
    △加拿大政府对加元的不干预或较少干预政策对你参与加元交易是不是一种鼓励呢?实际上，在货币市场，你是不是很希望各国政府都奉行不干预政策?
    o是这样。当然你还须防备有关政府奉行有力的干预政策。但在当时的情况下，加拿大政府的干预政策并不有力。在加元的整个价格变动过程中，加拿大政府的货币政策后来有所改变。
    后来，加元跌到67美分。突然，有一天市场开盘后加元上升120多点，第二天开盘，加元又上升l20多点。仅仅两天时间里，我的利润下降了100多万美元。这当头一棒使我如梦初醒。第三天，到处流传着加拿大政府总理马尔罗尼的讲话，内容大致为，“我们绝不容许芝加哥的投机商们来确定加元的汇率。我们的货币是稳固的，我们不会听任一群赌徒去压低加元。”
    △我猜你当时肯定已经出市了。
    o没错。当交易容易赚钱时，我就入市；当不太容易赚钱时，我就出市。实际上，这就是我的交易哲学的一部分，我想轻轻松松地捞钞票。
    △轻轻松松“捞钞票”是指什么?
    o这是指价格波动的中间环节。价格波动开始时很难交易，因为你拿不准行情的走向。价格波动末期也不容易交易，因为人们开始获利，市场变得方向不定。价格波动的中间部分才是轻松挣钱的好机会。
    △换句话说，你最不喜欢的是市场顶部和底部。
    o你说得对。我从不追求在谷底买进，或在峰顶抛出。即使你摸准了市场底部，市场行情有可能几年不动，这样会把你的资金困住。在市场价格变动前．你不要去做交易。你要等到市场行情开始波动以后再入市。
    △你认为许多交易者拼命追求行情的底部或顶部是错误的吗？
o绝对错误。他们总是在市场波动前就主观地认为市场会如何如何变化。
    △你刚才谈到特别希望各国中央银行奉行不干预各国货币的政策。那么，我们还是谈谈各国中央银行强有力干预市场的情况吧。举一个具体事例，1978年11月的一个周末美国卡特政府宣布援助美元计划，仅仅一夜之间美元发生剧烈波动。我猜想，你作为一个趋势交易商，肯定已经预见到这种利多情况，并有多头合约在手吧?
    o我的确做了多头合约，但我的一半头寸已经在一周前交割了。
    △我不明白。你将一部分头寸交割掉是出于什么目的呢?据我所知，在卡特政府的美元援助计划宣布啦前，并没有美元下跌的任何迹象。
    o促使美元坚挺只是人们的主观愿望，美元援助计划未必能使美元振作起来。当市场价格上扬，甚至屡创新高时，市场的弱势也可能被洞察。我那时一直在做英镑和德国马克的多头。后来我把德国马克平仓，手里只保留有英镑头寸。
    △当周一上午，美元开盘后价格大幅度下跌，你能描绘一下你当时的反映吗?
    o在开盘前，我就知道市场会低开低走。我很幸运，在市场行情低迷不振之前我就已经把200个合约卖掉。其余的头寸在银行市场脱手，当时的指数下降了1800点。
    △在第一天你就损失了l800点，是吗?如果你再等一下，损失是不是会更大?
    o情况会更糟一些。我一直遵循这样一个原则，也就是，当我赔钱或处于不利的情况时，我一定会全力出市。在什么位置上出市并不重要，我只要求出来，因为我相信一旦你在市场上受损，你如果接着做下去，你的观点一般都会不太客观，受弥补损失的影响很大。
    △一夜之间你损失多少?
    o大约150万美元。
    △我猜那个数目是你做交易以来最大的损失。
    o是我最大的损失。
    △能描述一下你当时的情绪吗?
    o只要你参加交易，你就难免面临很大的心理压力。一旦你出了市，那一切就会忘得干干净净。如果你不把失败的烦恼清除掉，你就无法接着做交易。
    △在你的职业交易生涯中，还有没有别的交易给你留下深刻印象?
    o肯定有。你是指成功，还是失败?
    △两者都有。     o1979年我错过黄金市场的赢利好机会，那次黄金价格上扬一直持续到1980年。错过这次机会一直令我耿耿于怀。
    △你为什么会错过那个机会呢?
    o是因为我没有摸准市场。我每天都在想，“如果我昨天买进就好了。”但是我有两个问题。首先，当时商品市场上正出现空前的价格波动，我正与它擦肩而过。其次，我在银行里的存款正因为通货膨胀而一天天贬值。那种情况让我很担忧。后来，我买进黄金时偏偏是在金价高峰时。我买进50个合约。第二天，市场开盘后金价不到150美元。我一下子赔掉750000美元，但我却如释重托：麻烦到此为止，我不再去为自己的损失而烦恼啦。实际上，我一直在盼望市场滑到更低的水平。
    △看起来，你当时只想摆脱赔钱的烦恼。
    o是这样。
    △听起来，在交易生涯中错失良机比所做的头寸处于不利的位置更令你痛苦。
    o至少在我头10-12年的交易生涯中是这样。我希望，自己已经成熟了很多，也不再那样思考问题了。
    △这段经历让你学到了什么?
    o我学会这样一个道理，即应该对你正在交易的期货价格变动多加关注，你没有参与的期货价格变动用不着太让你分心。我并不是总能领悟这个道理。那时候，如果我做的头寸比较小，我总是希望行情朝不利于自己的方向波动。
    △有没有迄今为止让你赔钱最多的交易?
    o我赔钱最多的交易在l988年，当加拿大元80美分大关以后，我对加元信心大增。我开始对加元做多头，最后我总共做2000多个加元多头合约。
    △你为什么对加元有信心?
    o我一直偏爱加元。市场当时处于极度膨胀状态，加元已经涨过80美分的心理大关。我当时十分有把握地认为，市场会继续大幅度上扬。
    自我做交易那天起，我就把挣5000万美元作为我的人生目标。我想在银行存2500万美元，那样我可以高枕无忧地吃利息，用剩下的2500万美元买一个棒球队或一家报社。(当时完全可以用这么大数目的钱买下一个棒球队。)
    按照我的早期计划，我最早一笔交易要做5000个合约，而在此之前要看准一次机会做2500个合约。加元的利多形势在我看来则是第一个机会。我打算握住这批合约一直到加元涨到87—88美分附近再交割，这样是足以保证我从中净赚l500万美元。然后我再寻找一次机会赚3000万美元，之后我就万事大吉了。
    计划归计划，但事情显然不依我的意志行事。当时我正在牙买加一座房屋，我不得不每隔几周去视察一下建设情况。一个周日晚上，正当我启程飞往迈阿密转飞牙买加时，我下意识停下来看看有关远东的报价显示屏。在远东市场．加元并不怎么波动。我吃惊地发现，加元价格向下跌100点。当时轿车在外面等着，我手里提着旅行装。我自言自语，“加元在远东市场的波动幅度从来不超过l00点，实际上有时连20点的幅度也没有。这个报价肯定出了错。很可能错了100点。”心里这样想着，我走出了门。
    那根本没有错。第二天上午，国际货币市场（IMM）开盘时比前一天跌了150多点。更糟的是，我家里(在牙买加的新家)没有电话，我只能跑到附近的旅店，排队用公共电话。等我把电话打通，我已经损失300多万美元。
    △是什么因素使加拿大元顷刻一泻不止?
    o当时离加拿大大选还有一个月时间。民意调查显示，现任总理马尔罗尼对挑战者特纳领先很多，特纳信奉极端自由的思想，而且还支持魁北克独立。周日晚上，马尔罗尼和特纳有一场公开辩沦，特纳大胜马尔罗尼。第二天的民意调查显示，马尔罗尼原来领先对手的24个百分点一夜之间下降到8个百分点。本来已经很明显的大选结果突然在一天后却变得扑朔迷离起来。更糟糕的是，当时美国和加拿大有关贸易方面的谈判正处于微妙阶段，一且特纳获胜，美加达成的贸易协议将被吏之高阁。加拿大政坛的突然变故使货币市场陷入混乱之中。
    △你后来摆脱困境了吗?
    o我脱手400个合约，市场下跌得太厉害，我根本弄不清楚它还能跌多远。第二天和第三天，市场跌的更剧烈。那时候，我已经损失700万美元。最后我认识到损失还会继续扩大，我告诉我的经纪人，“请帮我全部脱手。”
    △市场的底部是多少?
    o那时候正是市场底部。在一个月之内，价格又反弹到马尔罗尼和特纳争论前的水平。
    △你后来补回一些损失吗?
    o整个算来我赔了钱。后来市场超过了我预想的目标。在市场上涨时我赚200万美元，却在市场下跌时赔700万美元，因为我一直追加收进。结果非但没有实现计划中的1500万美元利润，反而赔进500万美元。
    △这次是你职业交易生涯中最让你担心的吗?
    o不，这是我赔得最多的一次，但不是最令我担心的交易。
    △那么，最让你担心的是哪一次呢?
    o1978年11月的英镑交易最让我担心，因为那是我交易生涯中第一次比较大的赔钱，我前面谈过这次交易。
    △还有其他让你难以忘怀的交易吗?
    o1982年，有一段时间我从晚间新闻中注意到道琼斯指数几乎每天都在上升。我对股票开始陡增信心。这是我第一次把兴趣集中于除期货以外的市场上。我一直不愿意涉足股票交易，因为这种游戏并不是我的职业。
    于是，我给自己设立了一个股票交易户头，我有一位朋友是股票经纪人，我让他替我买下多种股票，因为我感觉市场还会继续走高。当时，我并不知道他做股票的方法与我做期货的方法恰恰相反。他的理论是那些最弱势的股票，因为他相信处于弱势的股票是最有升值潜力的股票。我根本不相信这种理论。最后，他为我只买三种股票，这三种股票是他过去十年来最钟爱的品种。
    道琼斯指数又继续上升了三个月，我的股票户头却在一天天贬值，最后我让他把我拥有的三种股票的图表送给我。经过审查，我发现他正继续把我引向一跌再跌的股种，而我的本能却是要购买不断走高的股票。这样，我断定我将无利可图，便取消了这个股票户头。
    我翻出一个电话号码簿，我发现一家美林证券设在沃克尔的办事处。一天下午我做完期货业务后，便到银行开了一张100万美元的现金支票。然后我驱车到美林证券的办事处．进门便问，“哪位是负责人?”部门经理听见我的声音便走过来，我对他随，“我想在你们这里找一位最没有经验的经纪人。”我说的是心里话，我想找一位没有个人成见的经纪人。
    那位经理领来一位23岁的毛头小伙，告诉这位经纪人刚上岗不久。我把支票递给他说，“我想开设一个股票户头．但是你得听我的吩咐。我要你把这笔款项的四分之三去买多种股票。条件是这些股票近期在创新高或接近新高。"此后，我让他每周一张表，把各个领域屡创新高的股种列进去。
    他分毫不差地按我的吩咐去做，我的股票收益非常好。然而，就在那一年，芝加哥商品交易所开始创设标准普尔500种标准股票指数期货合约(S＆P)，这实现我多年想做股票指数的宿愿。我非常感谢那位经纪人，取消股票交易户头，转而进行标准普尔500种股票指数(S&P)期货合约。关闭那个股票账户令我十分难受，因为那位经纪人很听我的话。他广泛调研各个领域的股种，帮我买进每个领域最强势的股种。
    △用不着感到遗憾。很可能他从你这里学到不少有关市场交易的知识。不知道你改做股票指数期货以后情况如何?
    o很不错。在标准普尔指数从120升至300的波动中，我获利颇丰。
    △能否谈谈是什么原因使你对股票市场产生那么强的信心?
    o部分原因是，在没有任何具体利多消息的情况下，我看到股票市场每天都在上涨。实际上，各种有关市场消息都是很消极的!通货膨胀率、银行利率、失业率都居高不下。另一个重要因素是，20年来，在通货膨胀一直上升的情况下，股票市场并没有实质性地改变。因此，如果把货币贬值考虑进去的话，股票价格非常低。另外，大多数专家们对股票并没有特别大的信心——这一事实令我欣喜。当时我特别感到有兴趣的是著名的股票分析家乔·格兰维尔对股市的评论。每当市场又创新高时，他总是变得比以前更悲观——他一向被人们称为市场技术专家。
    △在你的交易生涯中，有没有特别的交易失误使你受益颇深的?
    o在我的第一次比较大的赔钱交易中，当德国马克涨停板时，我做空头，其实我完全可以及早出市，但是我没有。第二天，市场再一次达到涨停板。最后我的损失翻了一番，我花费了两个月的时间才把损失弥补回来。从这次交易中我汲取这样的教训：当你处于不利形势时，要及时出市，即使受到一定损失。这不单纯是交易者能够承担的风险限度，更重要的是，由于巨大损失对心理和交易头寸的负面影响会令交易者在以后的交易中错失良机。

△在过去的10年里，职业交易的迅速增加对市场行为会产生怎样的影响?
    o初看起来市场情况与过去是一样的，但是短期的价格波动与过去却相反。为了振作市场行情，需要旁观者入市买进。当多数市场参与者是非职业人员时，交易员可以等到市场火爆．各个交易对象屡创新高时再买进。然而在今天，市场由职业交易员占主要地位，当行情向反方向波动时，也只有这些职业交易员在观望，等待时机入市。结果，在形成定势之前的大的价格波动情况与过去大不相同，因为职业交易者的行为与非职业交易员不一样。
    △上述情况对你的交易手段有什么影响吗?
    o我过去喜欢当价格出现新的突破时才买进或卖出。实际上，这些突破有时候是一种假象。现在，我已经不再采用这一交易战略。我发现，现在许多行情出现之前总是先出现方向相反的大的价格波动。我仍像以往那样，依据市场的综合报价，来作出自己的判断。当然，也有例外情况．即行情大跌买进，市场牛气冲天时卖出。
    △如果总是在入市之前等着市场反应，是不是会错失一些大的利多机会呢?
    o当然会，但是别无他法。在我的显示屏中有近80个有关交易品种，即使错失其中的10个，也无大的妨碍，另外还有几十个其他的交易品种可供选择。现在经常遇到的最坏的情况是你判断正确，仍会赔钱。市场牛气时买进出现熊市时卖出这样的老规矩在今天看来也有失败的危险。
    △你这样说真像是象棋游戏。当你的对手是一位农民或外科医生时，你用一种棋路；而当你面对一位职业选手时，你得采用另一种棋路。
    o绝对是这样。你得因地制宜。
    △你为什么不在交易所内进行交易呢?
    o当我第一个孩子出生时，我便停止在场外进行交易，因为我想陪伴我的女儿在家。我不愿意作在她哺乳期间只陪他一个小时的父亲，这就是我退出交易的原因。自己当老板有这样的优势：不仅可以发财，而且可以充分享受家庭的天伦之乐。
    △在家里做交易与场内做交易有什么不同?
 o开始在家里做交易感到很不适应。在我参加交易的头十二、三年中，唯一的年交易额和利润不如往年的就是我在家做交易的第一年。在交易场内，发现行情变动，你可以马上成交。而在场内交易，由于操作上不利因素，你得等比较长的时间。我想，还有部分原因是因为我有信心可以一年比一年挣到更多的钱，用不着为暂时的困难着急。经历一年的缓冲之后，我便认识到，我必须对交易投入更多的时间和精力。第二年，我振作精神，调整交易策略，当年我第一次挣到100万美元的利润。
    △你以前说过，从一开始你就是一帆风顺的常胜将军。有什么特别的原因让你在交易生涯中一帆风顺吗?
    o那时候我采取的行之有效的方法之一便是对所做每一个简单的交易都进行细致入微的分析。每天，我都做很多卡片，上面抄录有各种市场指标，然后带回家进行反复研究。每一个交易员都有数不清的成功和失败的经历。你需要分析成功的原因何在，失败的根子在哪里，一旦你领悟到其中的道理，你就会在交易中处于主动地位，避免成为交易场中的失败者。
    △你对其他交易员还有别的忠告吗?
    o最重要的忠告是，不要让一次交易失败就使你血本无归。你要确保即使你连续出现20——30次失误，户头仍有本钱可交易。我做交易时我一般只用我账户上5％一10％的钱。即使我交易失败，不管我感觉多么痛苦，下一次交易时我也不会用4％以上的余额去做交易。如果遭受再次失败，我会把其后的交易规模压缩到2％左右。只要我交易失败，我就会一直压缩我的交易规模。当我运气不佳时，我常常把原来多达三千个合约的交易量压缩到十多个合约，等我恢复元气以后再继续做大的交易。
    △对交易规模不断调整是不是你成功的主要因素?
    o是这样，因为月有阴晴圆缺，任何一位交易员都有走背运的时候。这样做，有其合理的原因。当你的交易做得很好时．你的头脑很清醒，感觉也很好。当你的交易做的差时，你就容易堕入憧憬和希望的歧路。结果，参与的交易不是经过充分分析认为可行的头寸，而是自己主观希望会有丰厚回报的头寸。
    △换句话说，你是想等到头脑恢复理智以后再做大的交易。在此期间，只能做小的头寸，并取得一个个胜利。
    o是这样，小交易的成功有助于恢复交易者的理性思维。
    △在交易场内外，你见过很多交易员，成功者与失败者有没有区别?
    o非常有趣的是，我发现每一个成功的交易者都会逐渐形成适合他自己特点的交易风格。例如，我哥哥非常勤奋，属于非常谨慎细腻的人。每年4月，他便坐下来，削铅笔、做所得税交易。实际上，早在3月份，他可能已经把铅笔削好了。
    △他肯定是个很不错的交易员。
    o对，他现在做差价套利(同时买进卖出相同到期的股票，以赚取两者利率差价)，这很适合他的个性。他做得非常好。你可以进场，随时问他各种套期的报价，他会马上告诉你。他永远不会像我这样离场交易，或像我做交易时承担那样大的风险，他按照自己喜欢的方式进行交易。另一方面，我的有些朋友则是典型的投机商，他们经常飞往拉斯维加斯赌几把，或干脆跑到非洲人迹罕至处登山。关键是，交易者必须找到适合自己的交易风格才能成功。
    △你自己的交易风格如何?它适合你自己的个性吗？
 o我的交易风格非常适合我自己。我认为自己变得越来越保守。我生长在一个天主教家庭，我为了成为一名牧师，曾在神学院学习过四年。我曾经讲过，我故意报名参军。从小到大没有遇见过挫折。后来，我偶然有机会挣钱，才变得比以前更富有冒险精神。l5年前，我曾去过非洲，那时候还不像现在，大家把去非洲看成一种时髦。我的机遇很好，挣到不少钱，因为我相信人的生命很短暂，应该安居乐业，尽量享受生活。
    我的交易风格包含有这两种看似矛盾的特点。我把自己个性中冒险的部分用到交易中，适可而止。我也恰当发挥自己个性中保守的部分，把它用于资产管理。我的资产管理技术非常保守。我从来不拿我的全部存款去冒什么风险，更不用说我管理的基金了。
    △你是说不管你的个性如何，只要你的个性与你的交易风格不冲突就行。
    o是这样。交易风格丰富多彩，只要找到适合你个性的交易风格就行。
    △对运气不好的交易者有什么忠告吗?
    o有时候，人们赔钱的原因只是他们没有充分进行选择。如果交易者只对那些做得好的交易全身心地进行分析，并不用把全部交易审查一遍，他就可以很成功。但是，如果对自己的交易已经分析得很透彻，仍赚不到钱，不妨再试一下，再努力一把。
    什么是交易的第一条规则?我认为，一个有理想的交易者必须找到他或她感到很舒心的交易方法——也就是说，这种交易方法很适合他或她的个性。麦凯把这一点看作在交易生涯中取胜的关键要素。不管你做多或空，进行基本分析或技术分析等，都必须先建立适合自己个性的交易方法，否则两者会发生冲突，难免会反映到交易的结果上。
    也许有人会认为，选择适合自己个性的交易风格并不是什么真知灼见。“难道每一个交易员都必须选择与自己个性符合的交易方法吗?”绝对不是这样。在本书的后面我会谈谈自己在这方面的体会。
    其实，交易员采用不符合他个性的交易方法现在仍很普遍。有些交易员善于做系统开发，最后却滥用系统，得不偿失。有些交易员很喜欢做长线交易，最后却因为耐不住寂寞或一时冲动做起了短线交易。有些人是天生的交易专家，最后却成为东跑西颠的经理。有些人具有理论才华，很适合开发和研究没有经营风险的仲裁战略，最后却亲自做起了交易——要求参与者敢于承担一定的风险。
    所有这些交易员都有着自己天生的交易特点．最后不仅没有形成类似的交易风格，而且还走向了自己的反面。换句话说，交易风格与个性相符是交易员的常识，但交易员能做到这些并不寻常。这个麦凯却以为，这一点至关重要，因为他所见到每一个成功的交易员都有适合自己个性的交易风格。
    麦凯在交易中的基本方法之一就是不断调整自己的交易规模。当交易做得顺利，并有成功的信心时，他就把交易做得足够大。另一方面，当他做得不顺利时，他就会不断压缩自己的交易规模。他经常把交易规模调整到100：1的差额。这种交易方法不仅使他可以在不顺利时避免大的亏空，而且有助于做顺手不断获取丰厚利润。
    在麦凯的交易方法中，控制风险占有很重要的地位。麦凯不仅在交易不顺手时压缩交易规模，减少头寸，而且敢于果断出市。他曾给我们的一个例子中，由于没有及时平仓，使他的交易损失从350万美元扩大到700万美元。
    虽然麦凯是一个技术分析交易者，但是，基本分析在他的交易战略中起着重要的作用。他对基本要素的分析与常规不同。他不计较这些基本要素是什么性质，是牛市或熊市因素，他只注重市场对基本消息面的反应。而对一连串的引起跌风的消息面，如果市场表现冷漠，麦凯就会把这看作即将到来的牛市征兆。
   
 威廉·艾卡特——交易场内的数学天才
    虽然威廉·艾卡特尚不为公众所知，但他在各种闻名的金融风传中却是不可多得的关键人物。如果非凡的交易人能像其他领域的杰出人士为人们所熟知的话，人们肯定能在美国捷运公司的广告中看到他。“你们认识我吗?我是当今最著名的期货投机商里查德·丹尼斯的伙伴，我敢教训丹尼斯说，交易技能不是后天可以学到的。”说话的功夫，威廉·艾卡特有可能就在电视屏幕上。
    那么，谁是威廉·艾卡特?他是一位数学家，但没有博士学位，曾经半路学做交易，此后便再也没有回到学术岗位上(至少是正式地)。艾卡特早年在交易大厅做过多年交易，后来放弃这种交易方式，转而采取更复杂的系统分析方法。近十年来，借助他研究的系统分析数据和精确的市场判断，他自己做得相当好。

在过去的五年中，除了他自己开立的账户外，他还为其他人管理几个交易户头，在此期间他给客户的交易平均回报率为62％，每年都在-7％——234％之间。除1989年略有亏损外，他个人的交易回报率都高于60％。
    在我们会见前夕，多少年来默默无闻地尽职尽守的艾卡特终于要抛头露面，决定把业务推向公众了。艾卡特为什么现在要出面管理公众基金?为什么不再像以往那样只为自己、朋友和同事去做?艾卡特坦率地承认，“我讨厌看见自己的学生管理数以亿计的资金，而我却经营微不足道的款项。”显然，在艾卡特看来，现在该他坐庄了。
    对交易进行系统研究显然是艾卡特的爱好，当然也是他谋生的手段，然而他最痴情的还是用科学方法去分析、研究市场行情。在某种程度上，交易以及交易有关的研究不过是艾卡特为科学做出贡献的途径。他对一些困扰科学家的疑难问题津津乐道，如量子物理学与普通常识相背的贝尔理论，进化论是他研究的另一个领域，他在努力寻找有关有性繁殖的疑难问题的答案：为什么在有性繁殖过程中，细胞的基因只能传递一半，而在无性繁殖过程中，基因可以100％传递?也许他投入精力最多的研究还是对时间观念的思考。当我采访艾卡特时．他正在撰写一本有关时间本质的大部头著作。
    艾卡特教授他的学生如何进行交易系统设计的窍门：多年的各种交易实践，艰苦的数理训练，不倦的思考总结。所有这些因素使艾卡特比大多数交易系统设计人员更优秀。
    下面是我和艾卡特的对话实录：
 △你是怎么成为理查德·丹尼斯的交易伙伴的?
    o我和理查德在高中时便是同学，我们俩可能是由于对市场研究的共同兴趣而相识，但是我们的友谊却不是在交易中培养的。理查德在高中读书时就开始做交易。我则呆在学校里，攻读数理逻辑学的博士学位，1974年，由于政治原因，我没有做完论文。
    △到底是什么原因呢?
    o当时我在芝加哥大学做博士论文，我的导师是享有世界声誉的数学家。其实，在一个新数理逻辑专业的教员加进来以前，我的论文写作进行得很顺利。后来，由于他的插入，他便代替我以前的导师，成为我的论文指导者，而他却坚持要我重写另一个主题的论文。要知道，我以前选的课程，参加的考试以及做了2／3的论文全都要作废。
    在困难的关头，理查德建议我休假做一下交易。我采纳了他的意见，再也没有回学校。
    △从一个数学专业的毕业生到一个交易所的交易员，你的转变听起来够大的。
    o对，转变确实不小。虽然我尽全力把兴趣集中到具体的交易价格上，但是我不得不承认，数理逻辑学与交易所的交易大不相同，具体来说就是，我满脑袋装着很多错误概念——关于市场如何变化的偏见。
    △都是什么样的偏见呢?
    o我进入新岗位时，带着这样的想法：我可以直接把我数学中的分析技能用于市场交易中。实际上，这是错误的。
    △你曾经想那样做过吗?
 o作为场外交易员，他依据自己的关于市场的思想，或他们自己的分析系统，就可以决定他成败。而场内交易员则不是这样。场内交易员需要把握市场在什么时候要变化，变化多大幅度。一旦掌握了这门技术，不管你信仰的理论是对是错，你都会成功。我认识许多场内交易员，他们懂得很多套分析系统：移动平均数、半月形圆线等。当他们从这些系统得到信号时，他们便依照场内报价买进或卖出。到月底，他们便赚取利润，并把它归因于他们的系统理论，尽管有些理论很荒谬。我则与他们有所不同。我也有关于投机和交易的理论．在场内我也做得很好。但是我不知道我的优良业绩是不是源于我对市场的理论思想。
    △在交易场内，你决策的依据是什么?
    o一般情况下，当弱手卖出时我要买进，相反，当弱手买进时我要卖出。回想起来，我真不知道我在市场上的成功与我的交易战略有没有关系。如果你假定真正的理论价格处于买方出价和卖方要价之间，那么如果你按照买方出价买进的话，实际你所买的价格低于其实际价值；同样，如果依照卖方要价卖出，那么，你所卖出的价格就略高于其实际价值。结果，不管我的交易策略如何，我的交易总有比较理想的回报。我成功的原因也许全在于此。
    △难道这就是你的真实想法吗?
    o我认为使我成为成功的场内交易员主要原因在于我实施交易时采用了上述方法。小客户常常遭受挫折的主要原因不是小客户难以避免犯错误，只是因为他们经受不住交易中的成本。我这里所说的成本不仅是各种佣金，而且包括交易的各种保证金。
    △作为一个数学博士研究生，你做交易时有没有遇到以前那样的智力挑战?
    o起初，确实有这样的挑战。然而，后来我对市场价格还是进行了很深入的研究，虽然它和我以前在学术上遇到棘手同题没有什么两样。
    △你以前的数理研究是否可用于你的交易系统研究?
    o当然可以，如统计学。在古典统计推理中，对商品市场的分析总难免遇到意想不到的问题。如果在没有透彻理解之前就去使用这些工具，准会出麻烦。
    绝大多数古典统计学的应用都基于这样一个基本假设：数据是正常的，或者表现为人们所熟知的其他形式。如果你的假设无误的话，古典统计学便没有什么问题，可以让你做精确的决策。然而，如果这一假设稍有偏离的话，这个差错便足以令精细的统计预测者出问题，相反，一个粗糙的统计预测家则会因此得出更准确的结果。统计学家惯用的精细实验实际上在交易中没有什么用处。我们需要的是粗笨的仪器，粗糙的技术。
    △所谓“粗糙”是什么意思?
    o“粗糙"的统计预测者不会因为采用的假设的性质对错而受干扰。
    △为什么你会感到技术粗糙更有利于交易系统分析呢?
    o因为我认为销售数据是不正常的。
    △如何理解这种不正常状态呢?
    o例如，价格变化的幅度是经常并不是均匀的，会发生变化的，而且，变化的幅度要比人们预计的要大得多。价格变化的相对幅度——这一概念的提倡者本诺特·曼德尔勃鲁特认为，价格变化的幅度有无限的可变化性。你搜集的数据量越大，变化的偏差也就越大。如果这种情况属实的话，多数统计技术在应用于价格分析时都会失效。
    △我不能理解，为什么说这种变化引起的偏差是无限的呢?
    o我们可以举例来说明价格变化为什么是不均衡的。
    一个简单的例子就可以说明差异怎么会有一个无限大的平均值。(顺便说一下，一个差异也是一个平均值——它是与另一个平均值的方差的平均值。)想象一个简单的一维随机走动，比方说吧，由掷硬币数决定。我们感兴趣的是正面与反面连续两次同数之间的平均等待时间，即正面总数与反面总数的连续两次同数之间的平均掷抛次数。特别是，如果我们从这一过程中取样，我们就会发现每两次同数之间的等待时间趋于短暂。其实这并不奇怪，因为在计算等待时间时总是从一个同数状态开始，下一次同数并不遥远。不过，尽管很少却有时候，不是正面就是反面次数远远超前，之后我们或许不得不等很长时间才又等到一次同数，尤其是由于追加的抛掷增加这一差距和减少这一差距的可能性相同。因此，我们的样本倾向于包括大量的相对较短的等待时间和少数几个长得令人不安的例外情况。
    平均值是多少?值得注意：这一差异没有平均值，或者你可以说平均值是无限大。当然，在任何特定阶段，你的样本平均值是有限的，但是当你将更多的样本数据集中起来时，该平均值将难以抗拒地向上爬上。如果提取的样本数据足够多，你的样本的这个平均值就能够达到，你所希望的那样大。在你刚才提供的抛掷硬币例子中，计算机模拟使得有可能产生其无比多的数据样本，这样，我们就可以得出结论：这一平均值没有极限。但你如何能明确地说商品的价格分布的差异是无限的?能得到的数据能得出这样的结论吗?
    △你怎么能肯定，商品价格变化的不均衡性是无限的呢?现有资料有充分证据吗?
    o确定其无限，目前尚有统计方面的问题。这种情况在某种程度上就像全球气候是否变暖这一问题。尽管有这种现象出现，但很难将近期的气候变暖与气候反复无常区分开来。
    △价格变化无限的不确定性有什么实际意义吗?
    o价格变化无限的不确定性意味着，市场潜在的变化比你所能预料的更复杂，程度更深，当然比人们从统计数字获得的假设的正常情况要复杂。1987年10月19日，标准普尔500种标准股票指数下降了8000点。正常的价格预测理论认为，一天之内价格变化如此之大在1000年内才有几次。而我们在标准普尔标准股指创立的10年内就已经出现了这种情况。这一事例充分说明，如果市场价格变化具有无限的不确定性，那么，任何被尊为权威的风险预测都被大大低估了。
    △由此，除了人们在预测风险时要比统计数字显示的更保守外，用什么更有效的方法对付这种不正常的价格变化呢?
    o当你对市场具有几个统计指标时，上述问题至关重要。即，你如何才能把这么多的统计指标综合在一起呢?依据不同的统计载体，我们应对不同的统计指标给于不同程度的考虑。
    对于一些粗糙的统计数字，可以采取加权1％。换句话说，接受或者拒绝。如果统计数字完善无缺．你大可以放心使用，将该指标与其他指标采取相同的加权考虑。如果该统计指标不符合标准，就不用管它，可以弃之不用。
 交易选择也可以采用相同的原则。你到底应该如何在各类交易中分配资产呢?我认为，各部应相同。要么认为统计指标很好，就充分采用，要么就干脆不用。
    △你曾经谈到过市场分析中的陷阱。你能举其他例子吗?
    o有意义的方法是不能因为统计计量的不同而改变。在表格统计中，有些统计技术严重违反这一原则。有些只采用45度角斜线，有些则更粗糙，他们的共同之处在于都使用各种角度斜线。许多交易技术纲要，甚至有些自称很复杂的技术纲要，都这样处理统计指标。
    我们可以讲一个简单的道理来批驳这种统计方法：表格中角度的大小随着规模的不同而变化。
    △那么，在交易系统设计中的陷阱是什么呢？
    o在交易系统设计方面，有很多陷阱。首先，是由于很容易犯这样的错误。
    △还有其他陷阱吗?
    o人们经常提到的是，你的自由度越大，你的系统越容易出问题。
    △在多大程度上，交易系统的功能会被过去的统计资料影响?
    o最好的办法是看几百个例子。在系统中，加进一定的自由空间，看看最后从中能得到什么。我知道在市场交易中没有任何东西可取代市场经验。如果你使用多种交易系统，你就会明白哪些有效，哪些无效。然后，再分别试用参数少的系统和参数多的系统，最后形成包括经验和指标的交易规则。
    △如何避受交易陷阱?
     o人们常常在各种方法之间左右为难。如果你不充分利用，那么，它的功能就无法帮助达到应有的目的，如果利用太充分，你所知道的更多的是过去经验，而不是未来情况。无论如何，在两者之间要权衡。
    △除此之外，对于采用系统方法进行交易的人，你还有别的建议吗?
    o如果系统所产生的结果没有对你产生大的影响，那么，这种系统便不值得追求。系统的结果一定要不同平常。另外，如果你需要较好的统计技巧以获得优异的交易业绩，你一定要对交易系统的有效性倍加小心。
    通常，交易商要对你使用交易系统所取得的结果保持怀疑的心态。采用的交易系统越显得好，你越要保持警惕。当然，这种情况与人类的本性不相符，因为人类总是希望尽可能做到尽善尽美，以达到心满意足。
    卡尔·鲍普尔却认为，我们在知识领域所取得的任何收获都来自于对现存理论的质疑，而不是维护。不管他的观点是否完全正确，以这种态度进行市场研究工作肯定是对的。你必须竭尽全力对你自己的结论进行挑剔。要想到构成你的研究系统的每一个要素都会出错，因而对系统的每一部分都要保持怀疑态度。如果你严肃地对你的系统进行审查，或许，也只能是或许，你的研究系统是真正有效的。
    △你在系统中应用图表模式吗?
    o图表中的大部分东西看起来不错——但是其中98％却根本不起作用。
    △那么是什么原因呢?
 o人类的大脑天生就会编制各种模式。即使是杂乱的资料，人类的大脑也能编出一种模式。一本最近出版的统计方面的书这样写道，“人类的洞察力太伟大，可以随时随地编制出各种模式”。换句话说，你在图表中所看到的是真的少，假的多。
    当然，人类在研读各种信息资料时并不是毫无偏向——也就是说，当我们浏览一个图表时，并不是给予所有资料信息同样的重视。相反，人的注意力会集中于某些特别的方面，并据此形成我们自己的观点。人类的本性就是习惯于发现某种办法的成功之处，忽略给我们带来无尽烦恼的每天不断的失误。这样，研究者精心研读这些图表，也极容易得出结论：该系统看起来比本来的情况要好得多，其实不然。即使你进一步进行研究工作，最后的结果仍有可能受到各种偏见的影响。事实上，在所有科学研究中都有个人偏见存在。这就是人们要百般挑剔地进行双蒙蔽测试的原因。即使是最诚实的研究者对有利于他的假设结果的资料也会产生先入为主的主观偏爱。这种情况难以避免。当我进行实地研究勘察时，我一般对研究成果打20％-50％的折扣。
    我记得，有一次我从洛杉矶飞往纽约的途中，我突然产生一种令我非常激动的市场研究新思想，而且我很想用图表检验一下。该研究系统需要用非常的方法处理常规资标。我在好几个市场里试过这种系统，效果出奇的好。然而，当我用计算机检验该系统时，我发现它总是让我赔钱。这个系统看起来没有什么价值。尽管如此，我还是不轻易下结论，我希望计算机的验证结果能有所变化。
 试图寻找到市场变化模式与人们相信天象、算命等是一样的。失败司空见惯，成功则凤毛麟角。人们总是能记住他们猜准的少数几次，而对大多数情况下的含糊其辞甚至错误根本不记得。
    △你的意思是不是说，研读图表好像在寻求没有根据的假设和正向陷阱边缘迈进?
    o没错，我的意思就是这样。现在可能还有不少人这样做，但我不会。我认识的许多图表交易商总喜欢把他们感兴趣的交易做得很大，而对另外一些交易则因为个人爱好做得很小或很少去做。做交易不能依赖个人的爱好。对一些交易从感情上偏爱，而对另一些主观排斥是错误的。另外，如果你认为由于得益于对图表的独到鉴赏而遇到获利的大好时机，在这种情况下如果交易失败仍然没有达到目的，就容易过分自责。
    △我认为在交易中过分自责是愚蠢的。
    o是这样，这会导致心理失衡。
    △如果有一个比较机械的系统可供遵循，就不会出现这样的问题。
    o是这样。如果那样的话，你的工作只是照着这个系统的指示去做就行了。如果该系统出现一些交易损失，应该在预料之内。因为你对市场的判断可能符合系统的总的方向，但未必对一个具体交易非常准确。
    △你主张在交易中要一贯保持怀疑态度吗?
    o你从图表中得到一个思路后，最好把它以阿拉伯数字表达出来，然后将其输入计算机进行检验。如果系统真正有效，你也应该让计算机加以解释。即使不能完全准确地阐述系统的有效性，能让计算机以数学语言加以表达也好得多。如果计算对你的预期利润算成零的话!你的系统有效性很值得怀疑——至少不能依赖它进行市场判断。
    △换句话说．计算机并不撒谎，至少比相信自己的主观偏好更可靠。
    o是这样。我已经说过．人类思维总喜欢寻找实际并不存在的各种模式和规律。
    △你是完全依赖自己的系统．或者有时依靠自己的主观判断?
    o现阶段，计算机交易系统仍采用老一套数学语言。有些看起来复杂，实际上思路非常单一。如果把这些系统应用到大的交易中，势必会带来极大的风险。当然，这些风险也可得到有效规避——那就是将交易规模压低，但这样会使交易成本增大。交易规模保持在比较合理的规模上非常重要，如果发现交易规模超过交易系统的负荷，就要坚决压缩。另外，即使是好的交易系统有时候也会把交易引入歧途，在这种情况下，交易者自己的判断至关重要。
    一般来说，如果你所用的系统很不错，千万不要滥用，除非你不怕亏本。不要养成每天都想利用交易系统赚大钱的习惯。要把精力和心思集中到市场行情的研究上。
    △你能否举一个例子说明，一个系统与它的设计目的互相矛盾，或并不相符。
    o在l987年10月19日的股票风潮中，我同时做标准普尔股指空头和欧洲货币空头。结果标准普尔下降800点，而欧洲货币只下降5点。我的市场感觉告诉我，欧洲货币在标准普尔股指的影响下应该至少下降40-50点。那使我的市场分析结果仍然是欧洲货币空头，当时我还是平仓出市，因为我不喜欢这样的市场波动。
    △平仓出市是正确的吗?
    o当然，第二天市场高开近300点。
    △当你发现自己的市场研究系统不尽合理时，如你刚才讲的欧洲货币行情，那么，你是不是在分析方法中引进了新的规则?
    o如果你发现总是遇见这些问题，或者发现自己的研究方法中有缺陷，那么，确实应该改进系统。但是，你不能总去改变它。在任何情况下都让交易员满意的交易方法根本不存在。交易方法的设计者不可能预见到所有可能发生的情况。即使能够预见到，频繁地改变也不明智。
    △还有没有其他令你的交易方法无效的情况？
    o有，这种情况发生在海湾战争时期。当时的情况完全是史无前例的。以前发生的战争从来没有最后期限。我关心的是没有参加交易，但还有其他问题。我认为，丧失一次重要的交易机会比做错交易要重要得多。任何一个有用的交易系统中，都有各种防护措施来规避风险、相反，如果错失一次好的交易机会，你根本就没有措施去防护自己——也就是说，任何系统都无法弥补。即使处于一个赔钱的时期，失去好的机会会对变易员的心理造成消极影响，甚至失去平衡，比做错交易更坏的是，它不仅让你赔钱，而且也会对你的整个交易战略带来一系列负面冲击。有时候要几个周的时间才能恢复正常。鉴于所有这些原因，动辄停止交易是不合适的。
    △这是你的交易系统失效的情况吗?
 o我参加了交易，但是我把交易规模削减到平时的一半水平。
    △后来出现了什么情况?
    o我受到了打击，更准确的说，幸免于难。
    △当你的交易系统失效时，我估计你受到的打击也会很大。
    o是的，这样的例子不胜枚举。几年前，当我的交易业绩下滑时多次出现过这种情况。当时，我做外汇多头。因为周末的国际形势使国际货币市场大幅上浮。周一上午，我的交易看起来赢利不小。由于担心市场处于多变阶段，我把交易头寸缩减一半，结果利润也因此减少50％，其实，当时我完全能够承受再大一些的风险。只是由于前一段的损失，我总经受不住夺回损失的诱惑。我推断，市场仍有很大的上浮空间，果然，此后不久，后一轮的价格上涨比前一轮更大。这种机会的丧失比赔钱对我的影响更严重。
    △不完全依照自己的交易系统去做，而是经常进行适当调整对你的交易业绩是否有提高?
    o有一段时间我在为公司做交易的同时，我还为自己交易。为公司交易时，我完全依赖机械的交易系统。虽然我自己的账户做得不错，但完全依赖交易系统的公司账户做得更好。
    通常情况下，在暴利年份，好的交易系统比靠自己的本能更有效果；而在不景气的年份，后者似乎更好些。
    △我明白你并不是故意在进行对比试验，你肯定想过，有时不依照交易系统会提高自己的交易业绩。
    o这是因为不使用交易系统而获得好业绩的交易不容易忘怀而已。依照系统机械地出入市则不算新鲜事，很容易忘记，很显然，虽然我过去认为不按照交易系统去做偶尔也能赚钱，但总的情况却是赔钱。
    △那么你改变看法了?
    o当然，我现在比几年前要慎重得多。要把精力和热情用于晚上的市场研究，而不是放在靠本能在白天的市场拼搏上。超越交易系统的做法只能在意外的特殊情况下使用——而且也要有一定的准备工作。如果你对超越系统习以为常，那么，肯定你的交易系统需要修正，需要增加新知识。
    △你能否对跟踪市场行情交易系统进行一些说明?
    o人们总是关注最有可能出现的结果，忽略可能小的情况。其实各种结果的可能性不是一成不变的，有时候被忽略的可能性不大的结果也会出现——这是一种门槛现象。跟踪市场行情要求交易员对这些可能性进行不停地比较。
    △你对市场上销售的交易系统熟悉吗?
    o我过去对它们都很熟悉，但现在却难做到，因为各种系统鱼目混珠，真假难辨。它们既复杂，又无用，有时候我觉得研究它们就像在浪费时间。
    △你为什么说它们无用?
    o因为它们所依据的资料都是过时的。
    △那么为什么会这样呢?
    o我认为主要是他们研究得不够，缺乏有关知识。
    △你仔细研究过多少个这样的系统?
    o大约50个左右。
    △你认为其中有多少有价值的?
    o只有一个。并不是说它具有一个交易系统所具备的作用，而是它的某些部分后来为我所用。
    △你认为买这些系统是在浪费金钱吗?
    o在很大程度上我是这样认为。想起来人们要花很多钱才可能“碰巧”买到好东西，我就讨厌，如果你花这么多钱去研究这些系统，还不如独自开发自己的交易系统呢。我从不推荐他人的这些系统。
    △你认为一个交易系统果真见效的话，设计者会售出这个系统吗?
    0有时也会有这种情况，比如他想赚这笔钱。但我的体会是，好的东西是不会随手可得的。真正有价值的东西需要多年的研究、开发。一般情况下，人们投入大量时间和精力开发一个交易系统，主要是想利用它，而不是要销售。
    △你对交易中的反面意见怎样看？
    o反面意见主张在个别交易中要保持与多数人的意见不同。虽然从理论上讲。这种观点有其正确的因素，但实际上，反面意见所采用的信息很值得怀疑。如他们要依据的市场交易通讯，咨询公司等。这些情况没有代表性。
    △你如何评价一些显示大量买进或大量卖出的技术指标，如RSI等?
    o我认为这些指标几乎没有什么价值。我并不是说你不应该依据这些指标去做研究——研究时可以混杂使用，交易时不能这样做。
    △那么除了研究以外，你认为这些指标毫无用处?
    o我是这样的观点。
    △阻碍人们获得成功交易的其他方面是什么?
     o真正重要的是利用交易技术、交易系统和交易程序所取得的长期的交易业绩。但是，从心理学的角度分析，却主要是看你现在的头寸是否有效．它比任何统计结果更具说服力。
    △有些人可以继续做交易，而另一些人则半途而废，二者的主要区别何在?
    o能长期做交易的交易员是那些能够避免一次坏交易起连锁反应的人们，而有些人则可能因为做错一次交易而使自己的情绪严重受挫，结果，造成连续的失误。任何人都会因为赔钱而痛苦，除非他们是没有理性的人。而这些人则因为预先感觉不到痛苦而遭致毁灭性的打击。没有痛苦的感觉就无法在这个世界上生存下去。同样，在交易市场上，如果遭受损失而没有给该交易员带来任何痛苦，那么，他的资产迟早将面临灭顶之灾。
    在我认识的交易员中，有几位是用他们继承的先辈财产进行交易的。他们几乎无一例外地以破产而告终，因为他们并不因为赔钱而痛苦。刚开始交易的那几年，他们觉得赔得起。如果每当交易时有一种赔不起的感觉，那么，你的交易业绩会好得多。我认为，以几千元资产起家的交易员要比以百万资产起家的交易员更容易成功。
    △你认为一个总是赔钱的交易员该怎么做呢?
    o有两种情况我可以提出建议。如果一个交易员不清楚他为什么赔钱．那么，在弄清赔钱的原因之前，他没有别的办法。对于那些知道自己为什么失败的交易员，我的建议再简单不过：停止继续做错事。如果他不要这样，这种应该考虑依照一个机械的交易系统去操作可能更好些。
    △在你的经历中，哪一笔交易对你的感情冲击最大?
    o那是我刚开始进入交易市场的事。我做大豆多头时行情离最高限价只有几美分差距，可是行情忽然一下降至跌停板。从最高限价降到跌停板只用不到三分钟时间。这时我又做空头，可是两分钟后，市场行情又涨到最高限价。
    △各方面对价格数据周期的研究情况怎样?
    o市场是或上或下。因此，我们大体上可以说市场情况是呈周期变化的，纯随机模式甚至与正弦波相类似。如果你让周期的各个阶段呈现收缩、扩大、跳跃甚至倒转(就跟很多周期论的狂热支持者所做的那样)，那么，你就能够使周期呈现出一种起伏的数据系列。其结果是，像博里叶分析这类严格的统计方式将显示这些所谓的周期实际上是随机的。
    △你认为在交易上应用人工智能会对成功有所助益吗?
    o我认为，计算机控制设备在包括交易在内的各项工作中最终将会胜过人类。我并不认为，因为我们是由碳、磷两种元素构成的，所以，我们能做的一些事情硅、铜两种元素构成的东西就不会做。由于计算机控制设备不存在我们人类的很多局限，终有一天它们将比我们做得更好。我毫不怀疑世界上最好的交易商最终将是自动装置。我并不是说这种情况不久就会出现，而是说可能在今后的几十年内将会发生。
    △学术界不少团体认为，由于价格行为的随机特性，形成能够长期驾驭市场的交易体系是不可能的。对此，你有何看法?
    o反对市场行为随机走向理论的根据是不充足的。成百上千的交易商和经理们从基于价格的机制中受益。
    △一些人认为有些交易商之所以取得成功是因为机遇。请问，你的看法如何?
    o也许是这样。但是，我认为，只靠机遇而不做出任何努力就想取得成功，这种成功的可能几乎等于零。目前的机制年复一年地为我们工作。我们把这种机制的某些要诀传授给其他人，这种机制又会为他们工作。侥幸的情况总是有的，但是成功的可能性是微乎其微的。
    在这个问题上，学术界的观点实际上有过一次戏剧性的变化。当我开始走入商界时，机械性交易被视为怪物。自那以后，越来越多的报纸拿出证据说明随机走向理论是错误的。系统交易已经从一种边缘思想变成一种新的正统作法。我认为这种情况并不是无缘无故发生的。然而，我发现，在开始时被视为异端的东西在被人们普遍接受的过程当中总是会遇到一些周折的。
    △然而，实证上你并没有证明价格行为是随机的。
    o对。你遇到了需要证明一个否定命题的问题。尽管市场随机性这一论点是一个肯定的命题，但是，实际上你要证明一个否定的命题。你要试图证明在价格中没有有系统的成份。任何否定的命题都是难以证明的，因为你证明的是实际上不存在的东西。例如，对“在木星上没有巧克力饼”这一否定命题，我们就很难证明，也许这个命题是正确的。
    随机走向理论存在成为一种否定命题的不利因素。然而，在没有任何根据的情况下，它是一种似乎合理的理论。不过，我认为已有足够的反面证据证明，支持市场随机性的学术界人士并没有面对现实。
    △近些年来，运用计算机、紧随潮流的专业交易商所获得的利润呈现大幅度增长势头。这种势头最终会不会杀死那只有名的能下金蛋的鹅?
    o系统交易商的偏爱是否会宠坏系统交易是一个很难回答的问题，因为存在两种非常不同的证据，它们产生了完全相反的结构。首先，存在系统持续上作的定量统计证据。其次，存在系统交易商的偏爱不得不改变市场的定性证据。换句话说，随机走向理论家也许仍然会笑到最后：在同一框架之中我们是难以处理这样不同性质的证据。证据与证据之间可能会出现相互矛盾的情况。
    △两种证据不会都正确。那么，你相信哪一种呢?
    o系统交易商仍是一个非常重要的老朋友：人的本性，人的本性没有改变。庆幸的是，仍然有很多人靠直觉交易。但是，毫无疑问，成功将变得越来越困难。
    在《艾丽斯奇遇记》中的世界里，你必须要尽力地跑，你才能处在合适的位置。在生物进化中，弱肉强食是如此激烈以致物种必须尽快进化，只有这样它才能保住自己在生物群的位置。有性繁殖为进化提供了一种过度激励。同样，在系统交易领域也存在着类似的强有力竞争，交易商必须要尽快地开发交易体系，以保持自己在市场中的位置。
    △在整个交易领域，专业交易商比例的增加将会改变市场的性质，过去有效的交易体系将不再工作，是吗?
    o我认为确是这样。对于那些理论性较低的系统，如果我认为它们与其他系统交易商用的系统不同，我就愿意接受它们，其原因也在于此。
    当我跟未来的系统设计人员提出期货市场的变化性可能会使过去很多的研究变得毫无意义时，他们总是异口同声地说，其解决办法是根据最近的数据进行系统设计。然而，这种解决办法也存在一个严重的问题，与过去长期的数据相比，近来短期的数据在统计上则显得分量不足。仅仅基于最近的数据所设计的系统是站不住脚的。在这个基本的事实面前是毫无办法的。
    △如果你再次重新开始的话，你的作法是不是会有所不同?
    o我将会在资金管理上投入更大的注意力。使我感到遗憾的是，在早年我忽略了这一点。可笑的是，尽管资金管理比价格模式更为重要，但是，从数字的角度来说，现金管理更可驾驭。
    △在资金管理上，你是否有什么独到之处?
    o很多资金管理方案的一个缺陷是它们都是基于对数利用函数的假设。这样模式假设，为了使财富均等增长，人们对额外财富利用的增加是恒定的。这种模式存在的问题是它不受约束。
    众所周知，“圣·彼得斯伯格反驳”就是来批驳无约束利用函数的。在此，我不妨举一个简单的例子。假如你有l0亿美元，如果你的利用函数是不受约束的，那么，你就有可能为了另外一笔钱而将这10亿美元当作赌注，也许一位头脑清醒的人仅仅通过一次硬币掷抛就会将你的10亿美元据为己有。
    在我们的风险管理工作当中，我们只能使用约束利用函数。我们使用的这种特别的利用函数也要有独立于绝对财富水平之外的最佳投资特点。
    △在单独一次交易中，你投入的风险有多大?在风险方面你有一个原则吗?
    o对待一次交易，你投入的风险不能超过百分之二。当然，如果市场差距超过了你打算退出的程度，那么，你仍会损失更多。
    在赌注多少问题上，如果你根据业务量画一张实绩图，那么，这张图就像一条头朝上、脸朝右的卡通鲸。这张图的左边几乎是一条直线，这就像是相对小的业务量。在左边这个范围里，交易量的增加将使会实绩按比例增加。但是，如果交易量的增加超出了这个范围，向上的斜线将会变平，这是因为你不得不缩小交易，损失后重返市场的能力受到抑制。理论上的最佳位置大约在鲸的鼻孔那里。在这个最佳位置的右边，图形垂直下落，这表明平均交易规模稍微大于理论上的最佳量都会造成不良的后  果。
  交易规模是你不想极度增加的方面。在走到危险的边缘之前也就是你处于最佳时机的时候。
    △智商在交易中的重要性如何?
    o我还没有看到成功的交易与智商之间有多大关联。一些出色的交易商非常聪明，但是，有些交易商并不是智商很高的。在交易场上，有一个平均智商就足够了。除此之外，情绪成份也非常重要。
    △你设计的系统传授给“海龟”了吗?
    o是我，我教了他们。(请看下一章)
    △我的感觉是，“海龟”培训计划的催化剂是你和里查德丹尼斯在成功的交易能否被传授问题上存在的分歧。
    o是的。我的观点是这个东西是教不会的。我们能这样做并不意味着我们也能教会他人这样做。经证明，我的观点是错误的。“海龟”培训计划搞得很成功。总的来说，他们学会了如何成功地交易。成功的交易是能传授的，是能够被他人掌握的。
    △你认为你和丹尼斯向“海龟”传授的系统落伍了吗?
    o如果你有数10亿美元，你仍然以过去的方式进行交易，那么，失败是正常的。不过，“海龟”他们对过去我们教给他们的系统究竟用到何种程度就很难说了，我估计现在他们中的很多人肯定不完全套用我们的系统了。
    △如果交易能被传授，那么，具有一定智商的人都能学会吗?
    o具有中等智商的人都能学会怎么交易，因为这并不是一门火箭学科。然而，在书本上学会怎么做比实际上怎么做要容易得多。好的系统往往有违人们正常的倾向。在学会基本交易原理的人当中，只有很少一部分人会成为成功的交易商。
    一场赌博有很多人参加。赌到一定程度之后，最终将有一个人把其他人的赌注都赢了。如果有任何技巧的话，赌注集中到少数人手中的进程将会加快。在市场中也有类似的情况发生。股份总是从很多人手中流到少数人手里，这是一种永恒的趋向。对于交易商来说，要想赢，就必须要成为少数者中的一员。如果你用常人的习惯和倾向进行交易，你只能成为多数者中的一员，以失败而告终。
    △关于导致失败的常人习惯，你能不能展开一下讲?
    o从事决策研究的理论家曾经作过这样的试验：有两类东西，一类是确定的(如一定数量的钱)，另一类抽彩给奖，这一类是不确定的。找了一些人，让他们在这两类东西中作出选择。尽管抽彩给奖给予他们一种出人头地的机会，但是，他们都去要确定的东西，害怕自己的运气不好什么也得不到。这种人类的本能倾向是交易商的天敌，得小利而失大局。
    “抓住机会永不回头”的世人忠告也从人文的角度强化了人类这种本能倾向。对于交易商来说，最好的忠告是：当获利的机会到来时冷静观察，在不利的条件下像长耳兔那样撒腿快跑。
    “获利，你就不会破产，"这句格言是误人子弟的。获利恰恰是很多交易商走向破产的原因所在。业余交易人因损失太大而走向破产，专业交易商则是因获小利而走向破产。核心的问题是人的本性只顾追逐最大限度的获利机会，而不去获取最大限度的利润。最大限度地增加成功交易的数量(或最大限度地减少失败交易的数量)的欲望对交易商来说是不利的。交易成功的概率无关紧要。
    △你认为还有什么人类天性对交易不利?
    o还有一种就是我所说的“逆反心理”。认知和情绪上的因素往往使人们自然而然地反其道而行之。人们想买便宜的卖贵的。这种天性又使得他们超出常理办事。东西的贱贵是东西本身内在的东西。但是，人们往往认为他们熟悉的价格就是正常价格，他们不熟悉的价格就是不正常价格。这种态度往往使人们不顾已经呈现的种种迹象而妄加以价格最终将会走向“正常”的假设进行交易。那样的话，他们只会走向灾难。
    △这段经历给了你什么教训?
    o这是我上的第一次风险控制课。在五分钟之内，只做了两笔交易我的资产就损失了一半。
    △你是怎么从损失中恢复过来的?
    o我是一点一点，从做很多小交易中弥补过来的，不能用孤注一掷的方法去弥补损失。
    △你怎么调整遭受巨大损失时的情绪呢?
    o在很多情况下，获利比赔钱对人的情绪影响更大，甚至会导致心理失衡。在我看来，获利后不要太激动至关重要：我总要在一系列的获利后赔一大笔钱。连续赚钱后，你会禁不住去想自己不同于一般交易员，把自己的目标定得高于现实可达到的水平，而且认为自己有能力承担决策失误所造成的损失。结果可想而知。总的来说，失败容易使人强大，成功反而使人脆弱。
    △咱们不妨继续讨论这个话题。你认为克服交易过程中的情绪性困难吗——包括赚钱和赔钱两方面?
    o交易实际上是一个对人的情绪起消极作用的金钱游戏。我有这样的经历：有些交易一开始就发现要把自己输得一败涂地，我甚至怀疑自己定的风险目标过高。可是，不到半天时间奇迹就出现了，市场行情突然变得对我极为有利。这样能不对自己的情绪产生影响吗?但是，无论最后有多丰厚的利润，后来的喜悦怎么也弥补不了原来的烦恼、担心情绪。
    在市场交易中，胜利的欢乐和失败的痛苦是不对称的。两种情绪是根本没有办法相互抵消的。
    △如果市场交易无法给人以情感的满足，那么，做金融事务除了理性就没有其他选择吗?
    o市场交易当然是有利可图的。市场交易是为数不多的几个能使穷人很快发大财的行业。理查德·丹尼斯以几百美元起家，在不到20年的时间里却挣了数亿美元资产——这的确很刺激。
    如果你参加市场交易是为了情感上的满足，你肯定会赔钱，因为你觉得好的事情实际上都是坏事。理查德总是半开玩笑地说，“如果你的感觉不错，千万不要去做”。事实上，“海龟”们给我的经验便是：在一切标准都处于平衡状态时，做你最不想做的事。你要尽早确定，你是为成功而交易呢，还是为乐趣而交易。不管是从金钱上，还是从其他方面衡量，要想获得成功，你必须为成功而参加交易。
    交易很容易让人上瘾。行为心理学家认为，间歇性的情绪增强是所有让人成瘾的措施中最强烈的。人们都把期货交易商和赌博相提并论。区别在于，也许交易员更能赚钱而已。在商品交易的诸多方面中，最容易遭受失败的因素便是它容易使人上瘾这一特点。这也正是很多发了大财的交易员最后还是以两手空空而告终。
    △如何对付交易过程中出现的情绪陷阱呢?
    o有些人善于约束自己，从来不在他们控制不了的形势中浪费自己的精力和情绪。一位老交易员曾经对我说，“不要为市场将怎样变化而担心。你无法控制市场走向，要考虑如果市场处于那种情况时，你该采取怎样的对策。”
    尤其，不要在那些水到渠成的收获上再去浪费时间，因为市场行情非常如意，用不着去做其他。相反，要多考虑你认为最不可能发生的情况，想想一旦如此，自己应该怎样对策。
    △在交易不景气时期你认为应怎样渡过?
    o不要太拘泥于交易损失。如果你确实担心，就把精力转移到市场研究上。在我交易不景气期间，我们总能在研究中获得很多突破。
    △是不是那种情况下，最有进行研究的动力?
    o可能是这样。
    △在你多年的市场参与中，有没有交易让你感到特别吃惊或与直觉相反?
    o几年前，一家公司每年一度进行图表比赛，主办者让参与者预测某一日期的几种期货价格。参与者有几百人，95％-99％的应试者根据各种系统所得的预测结果要比随机变动模型要差。这种现象与我多年观察的结果很一致，但我并没有什么根据。
    △你的意思是说，很多交易员采用自己的系统还不如掷硬币。你能否解释一下?
    o市场行为很像一个敌手，它总是引导交易员朝坏方向发展。有一段交易经历的人逐渐会认为市场就像一个人，有自己的个性。交易员常常感到市场在与自己过不去．就像一个活生生的对手在和自己作对。市场就像一位导师，它总想教你一些坏的交易技术。绝大多数人都有很深的教训。
    △请举例说明。
    o由于利润总是转瞬即逝，市场让你明白，要在利润溜走前抓住它。市场在大部分时间里并没有成增大的趋向，而是趋于稳定，它教会低买高卖。由于市场价格出现回复现象，它教会你当交易不利时，要有耐心抓住再现的机会。还有，大多数情况有效的市场行为从长远看并非如此。
    艾卡特的基本原则是，你觉得好的东西通常是不宜做，或者根本就是错的。个人的偏好与成功交易的基本原则相违背：尽量减少损失，扩大利润。比如，如果有把握小胜的话，人们不愿去赌博争取大胜；如果人们注定要有所损失的话，人们宁愿去冒更大的风险去搏一下。有些道理家喻户晓，妇孺皆知皆知．但其内容并不见得人们都理解。
     在艾卡特看来，人类本性中另一个弱点足“逆市场走势”心态。在市场旺盛时卖出，市场疲软时买进促使人们想往低价买进，高价卖出。虽然这一战术在操作时会让人感到很舒服，但最后失败的命运是难以避免的。(当然，这也不是说，跟踪市场行情就一定能赚大钱。)
    人们追求感觉舒心的交易常常引起对交易头寸的过多担忧，而结果则造成毁灭性打击，如，在既定目标达成之前，见好就收担心自己到手的利润再不翼而飞，该忍痛交割而犹豫再三希望市场出现反复等都是人们追求自我感觉良好的试剂。然而，所有这些行为都会严重影响交易员的长期回报。
    艾卡特主张，交易系统设计者只有经过百般挑剔的验证之后，才能被视为真实有效。
    艾卡特还认为，追求自我感觉良好的市场操作倾向导致大多数人的交易业绩还不如随机操作的结果。他这样说不仅是因为有些交易员的技术还不如随机操作好，而且在于，人的自然倾向常常诱导自己做出比随机操作还要坏的行为。如果艾卡特正确的话一我相信他是对的——那么，更深层的意义在于，人类的自然本性常常在市场操作中误导我们自己。因此，交易员要想取得交易成功就必须规范自己的行为，要做正确的事，而不是感觉好的事情。

 沉默的“海龟”

大家不妨设想这样一个情景：在一座装饰考究的大厅里。两位有钱的绅士围坐在一个大炉旁，一边抽着水烟袋，一边谈论着他们各自的交易哲学。
    “我认为，谁都可以通过后天的学习，最后成为一个出色的交易者。做交易并没有什么高深莫测的魔法，也不需要非凡的天赋。主要通过学习掌握其固有的规则，然后再依照这些规则去做就可以。我坚信，我可以培养任何一位新手，使他成为一个挣大钱的交易者。科林，你信不信?”
    “邓肯，你在胡说八道。你把交易成功归因为一种交易系统。为什么你不认为你有特别的交易天赋。你可以把交易规则印刷成文体，让大家每天反复诵读，即使背得滚瓜烂熟，他们也达不到你在市场上的成就。你在交易中获得的成功主要是因为你的交易天赋使然，这些东西不是通过后天的学习能具备的。”
    “科林，我们已经谈过上百次。今天咱们不妨一劳永逸地弄个水落石出，究竟看谁的观点正确。咱们不妨随便选几位新手，把咱们的交易方法传授给他们，再给他们100万美元作为交易本金，看看会出现什么样的结果。”
    “这个主意不错。你尽管挑选10位新手，你去亲自培训他们。如果他们在年底赚不到25％的赢利——这个数字也就是你每年做2—3次交易不景气时赚到的平均的数目，你就付我100万美元。相反，如果他们的赢利超过25％，我就付你100万美元。”
    然后，邓肯和科林走到窗前，观察着窗外来来往往的过往行人，想挑几个做试验。每当他们俩选定一位，他就派男管家去把这人叫来。
    上面的叙述听起来有点像电影或小说中虚构的情节。然而，如果把地点从伦敦换到芝加哥，对双方打赌的资金忽略不计，再把临时随意挑选交易候选人换成别的较复杂的办法，那么，这个故事则有其真实的一面。富有传奇色彩的交易员理查德·丹尼斯曾经将几千美元最后发展到2亿美元，却在这个问题上与上一章所提到的威廉姆·艾卡特有着类似的争论。丹尼斯认为，人们完全可以通过学习，掌握交易成功的秘诀，而艾卡特对此则不以为然。
    为了解决他们俩人的争论，丹尼斯和艾卡特决定进行类似前面打赌的试验。他们在“华尔街日报”上刊登广告，征集想成为交易员的候选人。经过一系列的书面申请、考试、面试，他们从几千名候选人挑选出13人。他们俩人用两周时间向这13人传授他们的交易方法。他们一点也不保留地教给他们所有有关交易的专业知识。培训后，丹尼斯向这13人提供交易资金，然后让他们独立交易，他们俩个耐心等待参加试验者的交易结果。
    第一批参加试验的13个人在交易的第一年业绩都不错。第二年，丹尼斯和艾卡特又挑选出第二批试验人员。这两批人员在交易界被称“海龟”。这个奇怪的称谓源于丹尼斯的远东之行。丹尼斯在远东参观了一个饲养海龟的农场，在那里他发现农场主把许多海龟放在一个大缸里饲养，他突然想到，这样集中训练交易员和集中养龟一样是有生物学依据的。“海龟”之名由此而得。
    丹尼斯的观点正确吗?任何人都可以通过培训成为出色的交易员吗?为了回答这个问题，我们不妨把时间推移6年后，看了这时的情况如何，那时候我正筹备写这本书。我首先要做的工作是研究可能采访到的候选人。我参考的期货交易材料主要每季度一本的“管理财务报告”。该报告对许多期货交易商的季度交易业绩分别作出总结，每位交易商有一页比较详细地统计材料，包括年平均利润率，赢利和风险比率，12个月中赢亏月份比较等。只需浏览这份报告，便可对交易商的业绩了然在胸，尤其是那些比较出色的交易员更容易留下深刻印象。最后我从中找出8位“海龟”交易商。真不可思议，丹尼斯的观点完全正确，虽然当年整个市面很不景气，但“海龟”们的业绩都很优异。
    很显然，如果我要了解交易成功的要素，我有必要与“海龟”谈一谈。丹尼斯所做试验的独特性恰好给我提供了这样一个机会：在受到相同训练之后，面对不同的市场形势，看看他们是如何应变的。
    尽管这个想法听起来很诱人，但实施起来却很困难。首先，当我找到“海龟”时，他们许多人拒绝与我谈话。“瞧”，我说，“你们保持沉默可以理解。但是，我向你们保证，在我出书前，会先征得你们的审查通过。如果你们认为，谈话会涉及有些交易秘密，我向你保证不使用这些材料。所有风险都由我承担。你们不会有任何损失的。”尽管我向他们信誓旦旦，很多“海龟”仍不愿接受我的采访。
    “海龟”拒绝采访只是问题的一部分。主要困难是与我见面的其他“海龟”对我感兴趣的话题闭口不谈。我知道“海龟”签过协议答应对他们学到的交易方法严加保密，我看不到任何希望让他们与世界上其他人共享这些秘密，更不用说让他们违反协议了。因此，在我与他们的会谈中，我竭力避免问及任何有关交易方法的专业问题。不幸的是，“海龟”特别小心翼翼，甚至连一些与交易办法根本说不上有任何联系的话题也不愿谈，害怕因此被人们联想到有关的交易方法(我情不自禁地想起电影中的情节，二战时被俘的美同飞行员在被审问时，只是一个劲地反复说自己的军衔，背景和个人代号。)。下面是我与他们会谈时典型的谈话记录。
 
    △你是如何做交易的?
    o我只能告诉你，我是依据交易系统在做交易，仅此而已。
    △我明白，我们不能谈有关交易系统的具体情节，那么，你能否告诉我，或只是泛泛地谈谈，你们所使用的交易系统为什么比大多教其他交易系统要有效的多?
    o说实话，我对其他交易系统一无所知。
    △好吧，为了比较起见，让我们随便说一个趋势跟踪法，如波动均衡法。你能大致评论一下丹尼斯教你们的方法与这种交易方法有哪些不同吗?不需要涉及任何具体的内容。
    o我不愿谈这些内容。
    △你遵循的交易规则是什么?
    o这些规则你在哪里都听说过。我认为，我没有什么新的内容可以补充。
    △我们不妨假设一个具体的交易情况。最近美国空袭伊拉克一夜之间导致很多交易品种出现大的价格波动。你参与这些交易了吗?你在夜间仍关注市场行情吗?
    o我非常幸运——那时候我已经从原油市场出来。
    △黄金市场如何?当时黄金曾经出现反弹?
    o是的，我做的有黄金头寸。
     △丹尼斯采用趋势跟踪交易法并不是什么秘密。显然，在美国对伊拉克发动空袭以前，市场的牛市行情已经出现好长一段时间，那时候你肯定在做多。战争开始的当天夜里，金价似有上升，但第二天上午却下降30多美元。那天夜里你在观察行情吗?你的反应如何?
    o我已经出市。
    △是因为市场收到应出现牛市上升的消息了吗?
    o我不能说。
    △我根本不会在这里与你谈任何商业秘密。我在6年前的一本书中曾经写过，市场没有对重要的消息作出适当反应本身就是很重要的价格波动征兆。但我相信，我不是第一个也不是最后一个谈到这个想法的人。在那种情况下，应该及时止亏赶快出市呢，还是采取其他措施?
    o(长时间的沉默之后)，不，我真地不想说什么。
    算了，你明白我很不容易吧!按照适当的交易策略，我决定止亏出市，与前几位“海龟”交谈之后便决定不再继续采访他们。显然，他们的过分敏感甚至使我对其他人的采访时仍心有余悸。
    尽管如此，我还是把我与其他两位“海龟”的谈话摘要刊登出来。下面的内容或许使读者对“海龟”的市场体会有某种了解，并作为读者入市交易的有益参考。
   
 迈克尔·卡尔
    经历种种不愉快之后在对“海龟”的所有采访中，与迈克尔·卡尔谈话对我则是一种宽慰。(他不仅很客气地接受了我的采访，而且在了解我们都是徒步旅行爱好者后，还送给我一本冰川季寻迹导游册。)
    卡尔是理查德·丹尼斯培训的第一批“海龟”。1984年他开始做交易，在为丹尼斯工作的四年中，卡尔的年平均利润是57％。1988年他完成了与丹尼斯的协议。直到第二年8月开设了自己的交易公司以后，卡尔才开始重操旧业。到l991年底，卡尔的利润又增长到89％。
    我对卡尔的采访是在他家中进行的，卡尔的家坐落在威斯康星州的一个湖边，从那里到陆地要开好长一段路程的汽年。我到他家时刚好好赶上出现暴风雨天气。卡尔的办公室四面都有窗户，透过四周的窗户外面是碧水连天的美景。外面的湖景和暴风雨交织在一起构成一幅蔚为壮观的图画。但是，我们的谈话比周围的环境更具有戏剧效果。虽然卡尔相当友好，但是我们的谈话仍然笼罩在“海龟”对采访的过分敏感气氛中。
    △你是怎样成为一名“海龟”的?
    o我以前在TSR公可的开发部供职，当TSR公司筹建伊始，公司只有几名雇员时我就是公司的雇员之一。后来，公司急剧膨胀，业务增长也很快，雇员规模扩大到300多人。突然有一段时间公司业务发展遇到严重困难，为了生存，公司不得大幅度裁员。和其他200多人一样，我也失去了工作。就在这时候，我从“华尔街日报”看到了理查德·丹尼斯的招生广告，我就报了名。
    △在此以前，你有任何市场交易的经验吗？
 o没有这方面的工作经验。我在TSR供职时，我突然想到要创立一种新的商品交易规则。我觉得，市场已经具备创建新的交易规则的各种要素。为了获得相关信息．我邮购了多种交易期刊。另外，我还参加进修，一位商品经纪人每周给我们6个晚上的辅导课时。通过业余学习，我获得了有关商品市场的基本知识，但是仅此而已。
    △据我了解，当时有1000多人申请参加理查穗·丹尼斯的培训，最后只有13名被选上，你怎么相信自己会被选中呢?
    o我知道，我是唯一曾经为赌博公司工作过的候选人。我相信，与众不同的背景将有助于我被丹尼斯选上。许多商品交易都是以博弈论和可能性理论为基础。因此，具有博弈经验的人进入商品交易市场并不是很难想像的。
    △谁参加了你的面试?
    o对我面试的是理查德·丹尼斯和他的几个助手。
    △现在你能否记得在那次面试中，你的那些回答被对方赏识，直到最后被录取呢?
    o没有什么特别的内容。但是，我认为，虽然我没有商业经历，但我仍提出一些很机敏的问题，在回答对方的问题也能做到恰如其分。我可能是唯一一位对理查德·丹尼斯一无所知的候选人，理查德的确是世界上有名的技术交易大师，但我连这都不晓得。记得在面试时我问丹尼斯，“你做交易时依据基本分析还是技术分析?”
    我的问话招来一阵咯咯的笑声，他回答：“我交易时常做技术分析。”
    我反问，“技术分析是不是无效？”
 丹尼斯笑着回答，“我当然不希望这样”。
    △显然，没有经验对你的妨碍不大。
    o结果表明，在13位被选中的候选人中，三分之一没有交易经验．三分之一经验丰富，其余的三分之一略知一二。
    △我明白你不会泄露具体交易秘密和细节，但是，你能否泛泛地谈谈有没有教训呢?
    o我相信有这样一个忠告对参加交易的人都会有益：不要担心市场会出现什么变化，要担心的只是你将怎样回应市场的变化。
    △在交易态度和心理方面有没有其他忠告呢?
    o我认为，很多人都不适合参与市场交易。虽然我不知道用赌博来比喻是否合理，但我相信通过比喻，人们可以理解它们之间的相似之处。那些聪明和谨慎的赌徒很可能也是聪明、谨慎的投资者，因为他们对金钱的价值有一种公正超然的看法。另一方面，那些领到一些工资就激动不已的人，不管他赌博或进行投资，都有可能遇到损失就会心理失衡。
    △你参加交易的原因是什么?
    o当然，部分原因是要谋生。另外，交易和赌博有许多相通之处。像我这样对赌博比较感兴趣的人，再没有比做交易更好的工作了。
   
 霍华德·塞德勒
    霍华德·塞德勒是我采访的“海龟”中性格最外向的。在他的全身洋溢对交易的深情厚爱，而且不仅表现在感情上，也付诸言语中。在我们的交谈过程中，他对交易的态度极为乐观，让我自然联想到，他一定在交易场上多次大获丰收。让我吃惊的是，后来我发现，我们谈话前的6个月是他做交易历史第2个最糟糕的半年，业绩平平，不到16％。塞德勒显然是“海龟”中最快乐和最知足的一位。自1984年以来，他的平均利润额为34％。
    △你是什么时候参加交易的?
    o我首次接触交易市场还是在孩童时代，那时候我父亲在做交易。当我读高中时，我便对期货略知一二。期货市场令我着迷，因为期货即可以做空，也可以做多。这种可以平衡的交易手段很吸引人。当我初次读到有关期货的书籍时，书里的描述好像是：“这是一种赌博，几乎没有人可必大获全胜”。在我看来，这句话简直就足一种挑战。
    △你实际参加交易是在什么时候?
    o那是在高中读书时，当时我年龄太小，开不了自己的交易户头，我只能在我爸爸的户头做交易．更确切地说，我是以爸爸的名义开一个户头。
    △你当时的账户有多少钱。
    o有1000美元。我靠做各种杂工，如除草，铲雪等积蓄到那笔钱。那1000元钱让我在市场上折腾了一年多，最后才输掉。
    △想想1000元这么小的数目能做一年的交易，已经算是很长的时间了，实际上，你完全是一个新手。
    o是这样，说实在话当时把1000元输掉使我闷闷不乐，然而，当我长大后我才明白，在当时的环境下我能做到那样，已经相当不错了，我用那笔钱买到了不可多得的市场交易经验，很值得。
    △那时有什么交易让你感到很值得回味的吗?
    o一个交易错过了赢利良机，但我却认为这笔交易使我受益匪浅。依据自己的交易思想，我认为马铃薯市场将会大幅跌落。于是我做了一个空头合约，之后真地向下滑落．我获利后，便把交易头寸翻一番。我当时资金有限，只能做那么多。
    我卖出第2个合约不久，市场开始回升。我担心会赔钱，我只好把增加的头寸予以交割．在这笔交易中我赔了钱。通过这笔损失．此后在市场达到我的既定目标之前，我不会中途交割，即使面对很大风险。因为我交割两天后，市场又一泻不止，和我当初预料的一样。
    △既然如此，我不明白你怎么称这笔交易“幸运”呢?
    o如果我没有中途交割出市，赚一笔钱的话，我会认为自己已经是市场行家。要成为一个成功的交易商，有一些教训是不可避免的。教训之一就是，如果你的交易规模是完全建立在借贷基础上，你就无法在市场上获胜，因为你对市场波动过于担心。如果当时我不懂这个道理的话，在此后的交易中我更不知道什么时候投入更多的资金才合适，如果再犯类似错误，则教训会沉重的多。
    △在你接受“海龟”培训之前，后来又参加交易了吗?
    o就在我在“华尔街日报”看到理查德·丹尼斯的广告以前，我刚刚辞去经济咨询工作，成为一名专职交易员。
    △l00名申请者中大约只有一名被录取，你明白自己为什么最后被选中吗?
    o虽然他们不是在寻找有交易经验的人员，同样的道理，我也不会因为有交易经验被排除。我认为，就我的交易背景而言，我的交易哲学与丹尼斯后来教授我们的很相似。另外，我想，丹尼斯很想了解有一定学术背景——具有工程学位——的交易员会有怎佯的市场业绩，当然我现在只是在推测。
    △对于那些想成为成功功交易员的人，你有什么忠告吗?
    o我认为，最重要的因素是你自已要有一个计划。因为，首先，有了计划就会对你自己产生一定的约束力，而这是做一个成功交易员必不可少的因素。其次，制定的计划将成为衡量自己表现的基准。
    △难道你的本金不可以让你看出自己的经营业绩吗?
    o从长远看，可以从本金的状况透视自己的经营业绩。然而，有时候完全依照自己的规则去做仍会赔钱。在那种情况，你并不是一个很糟糕的交易员。一般来讲，如果你长期坚持自已的交易规则，利大于弊，而且总的结果是会赚钱的，但是，从短期来看，按照计划做交易比一时的资金增减更重要。
    △还有其他忠告吗?
    o要成为一名成功的交易员，你还需要年复一年，月复一月，日复一日的毅力坚持自已的信念毫不动摇，这点不容易做到，因为这样做很艰辛。
    △既然是成功的道路，为什么人们会中途放弃呢?
    o人毕竟是人。如果你在一段时间经常收到消极的反馈，你很容易妥协。与自己斗争，要比与他人作斗争难得多。
    △最后再给读者一些建议吧！
    o严格区分尊重市场和害怕市场两种情绪非常重要。为了保证本金不断增值，尊重市场行情变化是基本的，但是，如果你过于怕赔钱，你就赚不到钱。恐惧是一种消极情绪，它会使你不能做到正确的决策。相反，尊重市场是积极的反应，只会使交易者更客观更理性对市场做出分析。
    我明白，对于是什么因素使“海龟”成为成功交易员这一问题，本章并没有提供任何明确的答案。尽管如此，我相信，我的这些采访会向读者指出这样一个重要的信息：开发一个能够在市场中独领风骚的交易系统或方法是可能的，也是能够做到的。除此之外，虽然你不是天生的交易大师，但是一旦你发现了这样一个交易系统，并且严格遵照执行的话。你仍可以在市场交易中屡创佳绩。
   
 门罗·特罗特
——低风险高回报的典范
    我初次见到门罗·特罗特是在几年前，当时我公司里的一位经纪人因故把他带到公司里来。我只知道，特罗特是一名商品交易咨询员，当时这一职业刚刚开始，其他有关他的情况并不知道。后来，常有人向我提及这个人，说这位年轻的投资咨询家业绩甚好。直到要写这本书，我才明白，他到底做得有多好。
    为写本书，翻阅“财务管理报告”季刊时，我发现，就风险和回报之比而言，特罗特的经营业绩堪称报告中所提及的100多名管理人员中最出色的一位。这些人中，绝大多数有很高年平均利润率，没有几个亏本的，但特罗特的风险：利润之比则是最小的，远远超过他的其他同行。在所调查的5年中，他的年平均利润率为67％，但是他此期间的亏本率只有8％多，是出奇的低。在所有的交易月份中，他有87％的月份都赢利，显示出他的能够连续地赢利。我特别吃惊地发现，在特罗特交易期间(在1986年，他成为公众资金代理人），就连极富传奇色彩的，业绩卓越的交易人保罗、图德尔也不及他的风险利润比率更出色。  我很欣赏持罗特的原因之一就是他对自己的经营业绩并不加以吹捧。例如，几年前当我们认识时，他的交易做的就很好，但是他并没有对我提及他的交易。
    特罗特把自己视为一个商人，职责就是为他的客户挣钱。正如他自己所说，“有些人制鞋、有些人建造房屋，我们的职责就是挣钱，为别人挣的钱越多，他们就付我们更多的钱”。
    △你是什么时间开始对市场发生兴趣的?
    o我17岁那年，我找到一份为期货交易商维利尔·凯利服务的上作，他当时居住在我的家乡——康涅狄各洲的新凯南。他有一部苹果电脑，1978年前后，各种软盘资料尚不好买——当时至少他买不到可用的存在磁盘中的资料。他搜集了成堆的市场价格资料，总需找个人把这些资料录入电脑。他以每小时2美元的价格雇佣我录入这些资料。
    △听起来这个工作不怎么样。
    o没错，确实不怎么样。但是他让我学到了不少有关期货和电脑程序的知识。能操作电脑确实很了不起，因为当时个人电脑还像神话一样。
    那个夏天的工作激起了我对市场研究的兴趣。当我在哈佛大学即将毕业时，我的志向已经很明确，就是要当一个交易商。我选了哈佛大学开设的很多有关市场研究的课程。我的学位论文就是有关股票指数期货市场的。
    △不知道你的论文对股指期货市场作出了怎样的结论?
    o最重要的论点是，股票指数期货市场巨大波动的可能性极高，实际上比人们通过统计数字所得出的假设要高得多。因此，应付这种看起来不可能发生的价格巨大变化的市场风险控制方法迫在眉睫，因为可能性确实存在。
    △l987年10月和1989年10月都是股票市场变化无常的典型示例。
    o是这样。如果假定价格变化是均衡分布的话，那么大的单日价格波动的可能几乎等于零。然而，事实上并不是这样。
    △理论上的研究促使你在做交易时选择了比较小的规模。
    o是的。我不喜欢特别大的交易规模。
    △你的学位论文还有其他重要的结论吗?
    ()我的论文中得出结论认为，价格并不是非常独立的。也就是说，有一些理论上的统计学模式。
    △你继续读研究生了吗?
    o没有。
    △你以优异的成绩从哈佛大学毕业。我想：你完全能够挑选全国任何一所大学继续研究生深造。为什么放弃这样的机会呢?
    o我知道我的理想就是想做交易。读研究生将会使我的目标往后推迟。我不会这样做的，绝不考虑。
△你是怎样进入这一行的?
    o哈佛大学的田径教练杰克·雷顿认识维克多·尼德尔·胡佛——纽约一家交易公司NCZ商品交易公司的总裁。维克多l964年从哈佛大学毕业，是一位了不起的果汁交易商。(实际上他曾经是世界上最好的果汁交易商)杰克知道我对交易非常感兴趣，建议我找维克多谈谈。我们谈得很投机，他愿意雇我为他的公司工作。那是一个非常好的职位，因为我很快就肩负起了许多职责。
    △做什么呢?
    o刚开始的两周．我在纽约期货交易所做场内交易员(做股票指数期货)。在该交易所维克多有多个席位，他需要人在场内为他交易。
    △做他的定单吗?
    o差不多是这样。但是大多数情况我自己倒卖些交易品种，为自己赚点钱。我们的交易是属于交易员可以提成的。(倒卖是指场内交易员跟着市场行情跑，以赚取小利。一般有两种方法：1．与客户的交易选择相反，进行套期交易；2．利用相关头寸之间暂时的、微小的利差赚钱。)
    △作为刚从大学毕业的学生，你怎么那么快就学会跟市赚钱?
    o你问的问题涉及很多内容。交易员都是整天泡在场内，不断和周围的人交淡。这种地方会让你很快学到很多东西。有时候也学不到什么内容。但是，刚进入这一领域时，这确实是一个开始的理想之处，因为你可以见到几百个交易员。如果你遇见期货市场的行家，而且他愿意告诉你的话，你会学的很快。
    △你现在还记得那时候学到了什么内容吗?
    o我明白，如果你不知道自己在做什么的话，你会输得很快。
    △你周围的人有这种情况吗?
    o当然有。今天站在你身旁的那位交易员，可能到明天就卷铺盖向你说拜拜了。这种情况经常发生。我也学到了一些有关交易成本的内容。根据不同种类的交易，我能够准确地估算出交易成本是多少。这样的估算对于判断利润的潜力和选择非常重要。
    △请举例说明。
    o我给你举一个债券交易例子。场外一般认为，交易成本是除佣金以外另加31.25美元。其实，如果你能找到一位好经纪人的话，只需其中的一半。因为如果他有耐心，他可以稍做手脚来降低成本。然而，如果他是一位不负责的经纪人，交易成本费只能是31.25美元。总之，交易成本并不一定像你想象的那样高。因此，T——证券也可以做，并不像你想的，利润非常小，关键要有熟练的操作能力，我们就是这样做的。另一方面，标准普尔股票指数则正好相反。
    △你在场内还学到其他技巧吗?
    o我学会了应该在什么情况出市。
    △那么，应在什么形势下出市呢?
    o要在前一天的最高点之上，或最低点之下。
    △超过前天的最高点是一个信号?或低过前天的最低点是另一个信号?
    o有时候可能会出现两种信号，但大致是那个区域。
     △市场会经常出现这两种信号吗?如果在某一阶段频繁出市是不是会对其他经纪人产生影响呢?
    o会的。这就是许多业内人士挣钱的手段。他们一直在思考应在那里出市，这种方法是除了违法交易以外最好的捞钱方法。
    △基于此，既然你现在是做场外交易，你是不是尽量不使用明显出市的办法?
    o我不会在某一区域大量出市。相反，我在精神上有出市的心理准备。就像它装了BP机，一开始赔钱，警报就会响起，这样我们就能从容地交割出市。
    △从这里一般的交易员应汲取什么教训呢?
    o交易员要避免在比较明显的区域出市。要在接近这一区域之前就出市，这样在人们采取行动之前你已经赚过钱了。使用这一战术，最好不要在明显的区域再出市。没有什么信号可以l00％地相信，但是总的看来，这样做仍不失为明智之举。
    △你认为你在交易所的经验是你交易业绩优异的主要原因吗?
    o我是这样认为。例如，即使不在场内，我也有很好的洞察力，知道什么时候是出市的最好时机。
    △除了你刚才讲的两个出市的区域，还有其他容易理解的最佳出市时机吗?
    o也有一些大约数。例如，当道琼斯慢慢地向3000点爬升时，我就开始买进，我预料市场会继续突破3000点大关。3000点就像一块磁铁一样。
    △依照你的说法，有一些数字对市场有特别的魔力。有没有出现过市场刚好达不到这个水平的情况?
    o我相信，市场几乎总能达到那个水平。因此，入市的最佳时机是市场没有达到这些数字之前，追求我所称的“磁铁”效应。
  举个例于，我可以在道琼斯指数选2950时买进股指期货，等着市场突破3000点。当市场接近3000点时，情况就更复杂了。出现这种情况时，我常让交易室里的每个人接通各个经纪人的电话，从话筒里听听交易大厅里的情况。场内人声鼎沸吗?市场里出现大订单了吗?如果听起来场内声音不大，说明订单规模不大，这时候我就开始平仓，因为市场开始滑落了。另一方面，如果听见里面人们都很激动，说明有大的订单入市，这时候，我就握住头寸继续观望。
    △能否举个最近的例子，说明一下市场出现大订单的情况?
    o在海湾危机期间，当石油价格达到20美元／桶时，当时交易大厅内噪音特别大，结果，市场继续爬高。
    △你在场内交易的经历，你还学到了其他东西吗?
    o我在那时候明白一天之中什么时候最容易成交。开盘时最容易成交，开盘不久，市场流动性就开始下降。第二个最佳的成交时期是收盘时。一般来讲，在一天的交易量中，市场的交易量是“U"型。开盘时成交量很大，然后开始下降，在中午达到最低点，之后便开始回升，收盘时交易量达到全天的第2个高峰。总的来说，每个市场的交易量都呈现这种特点。听起来非常耐人寻味。
    △如果你做一个合约，知道不知道一天之中最佳交易时机并不重要，但是，如果你成交几千个合约，掌握这一时机至关重要。
      o了解一天之中什么时候是最容易成交也非常重要，因为这时候是支持你的头寸的最好时机。比如说，如果我手中有1000个标准普尔股指多头合约．当芝加哥时间上午11：30时，我可能会在这时因市场下滑买进一些合约，以保持市场行情按照我希望的方向发展，或者使之稳定下来，至少不至于于那么快地跌落。在中午时分，为了支撑市场买进很多合约花不了太多的钱，因为当时没有多少合约在交易，你支撑市场的时间越长，你就越容易脱身。
    △这种支撑市场的努力是不是无效的?换句话说．不管你支撑与否，市场终将沿着自己的方向移动。
    o从长远来看，是这样。但是从近期来看，单独一个交易员完全可以操纵市场方向。情况的确如此。几乎每天我都会采取，措施操纵市场。之所以这样，是因为有助于把交易做得更理想。比如，如果标准普尔500种股指接近昨天的新高，我手中又握有很多多头合约．而且想平仓出市的话，我就会使出浑身解数推动市场跨过昨天的高峰，造成市场兴旺的景象，并且使交易量猛增，迅速增加的交易量会使我很轻松卖出手中的多头合约，达到平仓出市的目的。
    △是什么原因使你离开交易所的?
    o我发现，头寸交易是我最拿手的。在上大学时，我有开发计算机模型的经验。每天我从交易场下班后，我就会回到办公室，开发各种计算机模型，维克多非常好，他允许我依照模型做交易，我开始不断地在场外挣钱。由于在场内我只能做一个交易品种，在场外我则不受限制，效率更高。
    △依据你的交易模型。你设计的交易跨度是多少?
 o一个交易的时间跨度从一天到一周不等。
    △根据我的体会，交易模型的时间过短——比如说一周——所得利润不足以弥补交易费。那么你的模型如何呢?
    o首先，我设计的交易模型大量采用最新统计数字。其次，我们的交易费用比同行业其他任何人都低。我们的佣金不到基金总数1％。
    由于我们管理的资金有几亿之多，而且经常超出这个数目参与市场，使得我们可以比一般炒家的交易量要大得多。巨大的交易量使我们有条件与交易所要求较低佣金。另外，我认为我们在场外的操作是最好的。在每一个交易场都有我们很多经纪人，而且我们也在不断地进行优胜劣汰的挑选。如果经纪人做的不好，我们就会结束合作。相反，如果一个经纪人为我们做的很好，我们就会给他更多的生意。我们有的是人手可供支配。如果需要，我们随时可以在一个交易场叫10个经纪人为我们做事。同时，我们对每天的交易误差也进行了有效的监督(就是估测的交易价格和实际的市场交易价格之间不符)。每天交易结束后，我的助手都会给我一个明细表，列出当天的市场误差。
    △参加交易时，如何确定实际交易价格呢?
    o交易员在填写交易订单时并不妨碍他讲话，他可以盯着报价屏幕，告诉我们某个证券的最后价格为17，如果我们估计买进价应为18，我们就把误差记录为-1。
    △你如何知道明细表中填写的是不是真正的误差，因为这全依赖经纪人填写?
    o我们不妨假设，从长远来看，市场有两种运动方式，一个是完全依照你的判断，另一个是偏离你的判断。有时候，市场走向比你预料的还要好，有时候，则比你预料的要差。一旦你交易多次后，你自然就明白到底哪一个经纪人在如实填写，哪一个市场操作老练，而哪一个是在滥竽充数。
    △由于你的交易费用较低，那么，一般交易员不能使用的交易方法，或一般经纪人根本不能做的交易，你仍可以从中赢利。
    o是这样。比如，按照一种交易思路，如果交易的平均利润为40美元／每份，如果我付的佣金不足l0美元，其他误差不到16美元的话，这笔交易依然有利可图。相反，如果佣金要支付30美元，再加上上述的交易误差，那么，这样的交易只会让你赔钱。
    △你为什么离开维克多的公司呢?
    o两个原因。首先，我每天上班单程就要花1小时45分钟时间，每天这样我已经腻了。其次，虽然从近期看，自己单干肯定挣的钱会少些，但从长远看，我认为挣的钱要多得多。
    △你如何理解成功的交易呢?
    o我认为，每天做得最好的人肯定就是一年做得最好的人。
    △你如何解释你自己成功的交易生涯呢?
    o A、我对市场研究得很深，所以我有这种优势；B、对资金管理，我的态度比较理性，务实；C、我们支付的佣金较低；D、我们的市场操作很优异；E、在这里工作的人占我们管理的资金的大部分；我个人在我们管理的资金中占95％以上的份额。
    △我认为你并没有把赚到的钱拿来消费。
    o赚到的钱我没有支取一分。我甚至把我的高级轿车租给他人，自己驾驶的车很一般。
    △你现在挣钱更多的是一种爱好呢，还是有其他目标呢?
    o现在，做交易更多的出于一种爱好，因为我现在就可以退休。后半生依赖银行利息日子过得就会很舒服。实际上，我很喜欢交易。当我还是小孩子时，我就非常喜欢冒险。现在我从这一职业游戏获得很大的乐趣，而且从中收益颇丰。说实话，其他什么事我都没有兴趣。将来有一天对交易没有了兴趣，或者我认为从中再也挣不到钱时，我才会退出。
    △从你开始步入交易市场到现在，这一行有没有什么变化?
    o交易量急剧增加，这一点很不错。看起来市场比以前效率更高。我过去交易时使用的一些交易模型已经为别人开始熟悉，实际上已经过时，我自己已不再使用。
    △能否举例说明，什么样的交易模型已经过时?
    o在证券市场中，我过去都是按照两天前的市场走向进行交易。比如，如果星期一市场行情见涨，我一般会在周三买入。这是一个我现在已经弃用的交易模型范例。
    △你所开发的市场交易模型似乎主要以过去的模型由基础。有时候，一些交易模型确实可以显示其本身是无效的，而也有些交易模型与市场走向的符合则纯属多次巧合，如何区分两者呢?
    o看一个模型就能说明这个道理。比方，如果在40天之前，我就发现英镑的价格变化对预猜今天的标准普尔股指很有意义．我根本就不去相信它。40天前的英镑价格变化怎么会影响今天的标准普尔股指呢?因此，虽然有一些模型有比较高的成功率，我们也会加以淘汰。
    △为什么不厌其烦进行这样的检验呢?
    o因为设计一个计算机模型进行这一类检验并不是什么特别麻烦的事。
    △在你的交易态度中，统计数字是一个很关键的要素吗?
    o当然，因为这样可以使我们保持理性。在根据一些统计数字把资金投入市场之前．我必须发现它在过去是很有效的。
    △现在，你在交易时一共使用多少不同的模型?
    o共有几个交易模型。
    △是为了多样化吗?
    o是这个目的。我们想办法使一切都尽可能多样化。我们想在交易时间和交易方法上都采取多样化策略。
    △在时间上的多样化，你是指在同一交易模型中采用不同时间段的资料，如每小时、每天、每周?
    o是这样。这样做不仅可以使你明白整个交易过程的变化，而且如果在一天的某个时候市场发生巨变，你可以做好准备。
    △在你的所有交易中．大约有多少是靠交易模型自动决定的?
    o大约50％。其实很难确定，因为我们的交易系统告诉我们要买进l000个合约；与此同时，我的直觉有时候也告诉我这样做。
    △这么说，你的入市或者出市的技巧在交易中是很重要的因素了?
    o绝对是这样。
    △如果盲目地依照交易系统，也就是按照交易系统的设计自动地进行入市、出市，不知道会出现什么结果?
    o很难说。但是如果我们依照你所说的方法进行交易，我们或许只能做到目前我们所能做到的一半，甚至更少。我可以把我们所使用的交易系统全部讲给人们听，他们中的许多人仍赚不到钱。
    △你是说你的交易中有一半左右不是依据交易系统所做，能否给我举一个这样的例子。
    o我最喜欢的是“磁铁效应”，就像我前面讲的。当市场接近某个数字，或即将达到某一关键点时，我喜欢推动市场达到那个数字或那个价格水平。
    △你是否想过把这个想法设计成一个交易系统呢?
    o没有，因为没有办法使之系统化。有时我也许会突然认识到，某个时候是一个关键，有时我们在场内的人员会向我们传达这样的信息。我们总是询问我们的场内人员，“人们在等待什么价格水平?”
    △有没有关于直觉成非系统的示例?
    o场内不停向我们传达信息。很可能每分钟我们的职员就会给我一个电话。
    △他们会告诉你谁在做交易吗?
    o当然。
    △他们的信息对你们有帮助吗?
    o例如，如果尊敬的同行也在做我们相同的交易，就会激励我们采取相似的行动，或增加我们的头寸，当然这是指我们已经持有头寸的情况下。
    △能否再举一些类似的例子?
    o我还喜欢弄清哪些价格变动是由本地人操纵而引起——我们场内消息很灵通，这一类信息很容易获得——然后依当地人的相反方面交易。原因是，本地交易者愿意收盘前平仓，到时候价格会回到他们操作前的水平。(本地交易人喜欢在市场风平浪静后再回家。)
    △我注意到，有很多职员在你手下工作。然而，我感觉，在你的公司，你是唯一通过打电话来验证自己的直觉，并依赖直觉做交易的人。那么，你如何调遣自己的手下呢?难道就你一个人判断市场市情，其他人只能按照你的意见填写交易单吗?
    o市场里的信息量很大，我一个人不可能完全掌握，分析这么多信息。我手下的交易员随时提醒我市场里发生的一切。他们也让我了解依据基本分析或重大新闻，市场可能出现的重大波动情况。这类重大新闻的例子之一就是海湾危机期间，1月9日詹姆斯·贝克的讲话。我们本来以为贝克的讲话会展示和平的趋向，并且为此进行了市场安排。(1991年1月9日，美国国务卿詹姆斯·贝克与伊拉克驻美大使会谈以阻止海湾战争的可能爆发。当然，会谈散发出令人乐观的气氛，因为伊拉克继续强硬是非常愚蠢的，人们认为萨达姆会见好就收。不料在会谈后的新闻发布会上说，“遗憾的是……”，交易员根本等不及他把话说完，就疯也似地填写交易单，在股票和证券市场掀起一股卖出风潮。)
    △你们一听见“遗憾……"就要卖出吗?
    o那时候对我们来说太晚了。就我们的交易规模而言，一切都完了。比如，在半小时内，标准普尔股指下跌1200点，而且其中大部下跌都发生在10秒钟之内。我们握有700个多头合约。当时如果我们在那种情况下把台约卖出的话，只会使下降的幅度更大，很可能我们只能在当天最低市价上平仓。
    △像这类突如其来的消息，你如何断定，应该及时出市或是等市场稍平稳以后再出市?
    o头寸大小差别很大。如果我们的交易头寸很小——几十个标准普尔股指合约——那么，我会很快撤出。也就是说，一听到“遗憾……”两个字我们就一下子就可以全部出手。
    △显然，现在你交易的头寸再也不是那样小了。现在你的交易头寸一天比一天大，当突发消息到来时，你只能咬着牙等吗?
    o我等到市场稍稍稳定以后，便开始出市——尤其是在极端痛苦的情况下。
    △那天，最后的情况到底如何?你的标准普尔股指头寸脱手了吗?
    o当然。在当天的其余时间里，我们基本上分阶段卖出了所有头寸。对于在那种情况下我们该怎么办，我们心里很明白，因为我的风险管理规则是，如果我们在其一个交易中损失了总资产1.5％，我们就要出市。
    △其他风险控制规则呢?
    o如果在一天之内，我们的总资产下降4％，我们就要停止所有交易，只能等第二天才确定下一步做什么。在过去的两年里，这一规则用过两次，其中一次就是1991年1月9日。那一天我停止了所有交易，因为我的总资本下降了4％。
    △那天你的损失是多少?
    o大约是950万美元。
    △在那么短的时间内你损失这么大?
    o实际上，绝大部分损失发生在10秒之内。
    △一秒钟损先近100万美元，你当时的情绪如何?
    o当时，一切来得那么快，我真是无话可说。一般来讲，我赔钱时会发脾气，很愤怒。这通常是赔钱时我的第一个反应。
    △是对市场发脾气，还是对自己呢?
    o我想，这种情绪主要是针对市场，当然这是不明智的，因为市场并不是针对我个人的．市场行情不是某个人的行为。我总是想法不让愤怒表现出来。因为我认为，控制自己的情绪，保持理性对于成为一个好的交易员至关重要。多少年来，我一直努力克服这种赔钱时就愤怒的坏习惯，但是我得出结论，完全摆脱愤怒是不可能的。那是我的奋斗目标，可能到死也改变不了。我想，当遇到重大损失时，脸上不表现出来，或不生气是不可能的。
    △发怒会影响你的交易吗?
    o不会，我的交易不会受影响。
    △咱们再回到1991年1月9日，一阵沉默之后，你采取了什么措施?
    o当我发现我的总资产下降4％之后，我制定一个在收盘前按秩序会部平仓出市的计划。当时我想以一种理智的方法来解决交易危机，所以就制订了一个有顺序出市的计划，然后就离开了交易室，其余的就留给我的助手们去执行。
    △那天遭到损失后，你一夜没睡呢，还是睡的很香呢?
    o总的来说，我什么时候都没有睡香过。不幸的是，睡不好觉是做一个优秀交易员必须付的代价。我希望自己能幸免于难，但是自己也没有摆脱这种困境。
    △那么，你赚钱时是不是比赔钱时睡得更好呢?
    o未必。事实上，交易做得好时，可能睡得更坏，因为那样我太激动，反而睡不好。
    △用了多长时间才从那次损失的阴影中走出来．冷静下来做下一步呢?
    o第二天我就开始把这件事一点点忘记了。花了好几天的时间我才完全恢复过来。
    △出现那种损失，谁也免不了要烦恼几天。一周之后你就完全恢复过来，真让人惊奇，
    o我知道，有一周时间我就没事了。我不会让自己处于永远摆脱不了某种困境的地步。这也是我的风险管理方法较为保守的原因之一。我要让自己知道，明天你要振作起来，因为过去的无法弥补。
    △出市后，是不是感到好一些?
    o当然。因为痛苦已经过去，我损失的具体数目也已经显示出来了。的确有一种如释重负的感觉。
    △当你的交易规模是1亿美元时，损失4％和交易规模是100万美元时损失4％，那一种更痛苦?
    o前者更痛苦。我认识的很多交易员都有一个相当优异的累积赢利百分率。他们的赢利比可能达到1000％，但发现他们的实际资产都在下降。
    △是不是因为资本小时赢利百分率非常高，而经营大额资本时却赔钱的缘故?
    o是这样。
    △4％的最大交易日损失对你有所帮助吗?
    o在当时的情况下，没有什么帮助。如果我们当时咬紧牙关，再坚持一些时间会更好些，至少损失会少些。
    △那次损失改变了你的交易规则吗?
    o没有。因为如果没有这样的风险规避原则。遇到1987年10月19日的行情，若手中握有标准普尔股指多头，稍一耽搁出市，就全盘皆输。
    △迄今为止，一天之中单个头寸最大损失为全部资产的1.5％，整个交易的最大损失为总资产的4％。你还使用其他风险控制规则吗?
    o我们规定，每月的最大损失为10％，如果超过这个数目，我们就全部出市，等到下个月再开始交易。谢天谢地，这种情况还没有出现过。
    我们的第四个风险控制原则是：每个月的开始，我就把各个交易品种市场的最大头寸规模提前再定下来，我不会超过这个极限，不管市场是牛气冲天．还是熊气袭人。
    △你使用图表吗?
    o我使用图表只是为了观察交易者将会对市场的什么位置感兴趣，得懂他们的交易模型。
    △看来，你在交易中既使用系统，又使用直觉。能否谈谈两者的优劣?
    o关键是你必须具备某种优势。获得优势的办法之一就是找到一个成功的交易系统。但是，如果你单纯依赖一个交易系统，而且你经营的资金数目庞大的话，那么，你的交易成本会吞蚀掉你的大量利润。总的来说，两种方法兼用是最佳的选择。就像我以前说过的，在决定出市或入市的时机时，使用直觉会对你的依赖的交易系统有大的帮助。
    △你见过商业系统吗?
    o我当然见过，我们买过很多。过去我常常对这些系统进行分析、评估，现在，其他人在替我做这项工作，我从来没有用过这样的系统。但是，这些商业系统对我们设计自己的系统会产生一定的启发。
    △对于销售的这些商业系统．你有没有忠告给公众?
    o加入3000俱乐部吧。(该机构发行一个期刊，其中登载会员们时论交易系统的信件和其他有关交易的情况。俱乐部的名字正如它的诞生过程一样。有一些人因为花近3000美元买一个系统，结果发现没有一点用途，气愤之余，他们自发地组织起来，共同分享有关系统的各种信息。)我也定有一些期刊，如“期货”，“股票和商品的技术分析”等，主要是参考他们对系统的分析。另外，买一个系统后，一定要用自已的资料检验它是否有效。
    △换句话说，不要太相信卖主的宣传。你认为许多系统的宣传太夸张吗?
    o是这样。
    △是由于卖主有意虚夸呢，还是他们自己就不懂呢?
    o也不能所有的系统说明都不合理。但是，我发现即使有一定合理成份的系统说明书，其中有说服力的统计数字证据并不充分。另外，有些说明书中讲的赢利率是以极小的资本经营额为依据。
    △我明白了。这些交易系统偏重宣传其赢利的一面，而对风险则有意回避。
    o你说得对。我的学位论文也犯过类似的错误。我论文中所讲的利润率也是“交易所交易最低资金数额的二倍为依据，这样的金额显然不够。事实上，你如果以那么小的资金去做交易，很快就会退场，因为损耗很大，你无法维持下去。
    △如果有人果真开发出一套能帮人挣钱的系统，你相信他们会卖给别人吗?
    o在某种程度上，我不相信。当然，也有可能出现系统开发者没有资金经营的情况。但是，他开发的系统如果真正有效的话，他完全可以说服他的亲朋好友，或其他有钱人把资金借给他去做交易。
    △你相信在公共领域有没有比较有用的技术指标?
    o我认为“移动平均数”比较有用。如果你做好风险控制，移动平均数还是很有用的。如果你对“移动平均数”很精通的话，我相信你完全可以采用“移动平均数”挣到平均回报率以上的利润。
    △如果有一段时间里，你的每次交易做得都很顺手，这时你会不会说，“这样的情况恐怕难以持久”。然后开始减少交易规模?
    o实际上，你的交易越顺手，你的交易规模就越大；做得越糟糕，规模就会越小。
    △这么说，你相信周期了?
    o是这样。当然并不只是指做交易，生活中的大多数情况都如此。如果一个球队连赢八场，你绝对不敢和它赛第九场。
    △交易中有没有一些克服的交易错误?
    o总的来说，我不喜欢做限损定单。如果你的交易做的很大，对限损定单要小心使用。在我的交易生涯中，我做的限损定单不多，即使有一些，也是过去所为。
    △是不是会出现这种情况：一旦你下限损定单，你很快就会与他人成交?
    o如果在市场中下大批的限损定单，不仅容易成交，反而会促使价格狂奔不止。我不愿这样做。
    △以你目前的交易规模，我猜想你可能会尽力避免下限损定单?
    o是这样。有时候，为了使行情达到某个水平，我就下限损定单，诱导市价被动，当行情接近时我再把定单取消。这种事情经常发生。今天我就这样做了。但有时候并不像今天这么见效。还有一次，我的限损定单引起整个市场大跳动，结果购进一些原来不希望的证券。
    △对于你自己获利能力，你好像信心十足，你做交易时总是信心百倍吗?
    o四年来一直这样。
    △抛开你自己不讲，总的看来，信心和成功有没有很紧密的联系?
    o有关系，但也不是100％的紧密相关。有些人并不缺乏信心，但没有市场优势，信心再充足也未见效，他们照样赔钱不止。
    △你的意思是说，并不是所有自信的人都能成为好的交易员。但是，好像所有好的交易员都很自信?
    o是这样。我认为，好的交易员一般都对自己的交易能力充满信心。
    △你还记得从什么时候开始对自己的交易能力自信的吗?有没有转折点呢?
    o我想，从我自己独立开设交易公司那时候起，我就开始自信起来。我知道，要支付房租和其他费用，我必须有能力挣钱。
    △这种信心来自于不断的丰厚利润吗?
    o是的，我知道，我的交易回报相当优异。
    △你是科班出身，你的学位论文就是有关市场研究的。你知道，学术界都坚持市场效率理论，认为市场本身对资源可以有效配置。很显然，如果真是这样，你的成就难以获得。
    o市场不是漫无目的的胡乱移动。市场也不是那么有效，因为真是那样的话，谁也别想获得平均利润以上的回报。既然有些人能获得高出平均数的利润，我不敢苟同上述理论。
    △但是，我相信仍有很多教授相信。
    o没错。这就是他们之所以是教授，而我这样做能挣钱的原因。
    非常有趣的问题是，如果马上给你一大笔钱，你真正想做的是什么。在学术界的人或许会想，他们将用这些钱来检验各种交易系统。然而，当你真正有大笔钱以后，你就会有更高创造性的想法了。要检验的东西没完没了，你永远检验不完。现在学术界甚至连现存的系统还没有检验，更不用说将来出现的了。可以肯定的是．如果你花很短的时间在学术领域，你不会有什么重大发现。否则的话，人人都可以发财。但是，如果你把终身都用于市场研究，用于参与市场，并且得到计算机的充分支持的话，你会发现什么是最有效的。
    △一个成功的交易员应具备哪些特点?
    o成功的交易员要保持理性，善于分析，务实，以追求利润为中心，而且能控制自己情绪。
    △能否向那些想成为交易员的朋友提一些建议?
    o希望他们多学一些统计学。学会怎样使用计算机。找一些有用的交易系统。制定简明扼耍的风险控制规则。
    △能否向读者推荐一些有关市场的书?
    o我给我公司刚开始学做交易的人推荐三本书：《期货市场指南》(The Complete Guide to the Futures Markets) Tohn Wiley & Sons，l984年出版，作者 Jack D．Schwager；《期货市场手册》(The Handbook of Futures Matkets) Tohn Wilev & Sons．1984年出版，作者PerryKaufman，以及《商品期货游戏：赢者．输者及原因》，(The Commodity Futures Game：who wins? who loses? Why?)  McGraw-Hill,1987年出版，作者Richard J．Tewles和Frank。还有一些书读起来饶有兴趣，例如你的那本《投资高手》(Markets Wizards)就很有针对性。图书馆也有不少这样的书，交易者可以按照自己的爱好挑选。
    △一般公众对市场常抱有哪些偏见?
    o人们总认为，可以轻而易举地挣到成堆的钞票。他们以为，利用周末时间做些市场研究，就可以保证一年之中挣到很多钱。
    △他们低估了市场交易的难度，高估了市场利润。
    o绝对如此。有些人赔钱后把责任推到别人身上，唯独没有他自己。最近，“华尔街日报”登载一篇文章，读来令人气愤。有一位投资人控告他的经纪人把他的钱输光了，而且最后这位投资人还赢了这场官司。问题在于：不是因为他的经纪人给了坏建议，而是由于他自己用电话约的交易单。他控告经纪公司，认为该公司不应该允许他那样做。我认为这是一个自由的国度，如果你想参加交易．你当然有权做，但是，如果因此赔了钱，只能由自己承担责任。
    △在市场交易中，大多数人常犯哪些错误?我是指实际操作中的失误，而不是对交易市场的误解。
    o首先，很多人是没有任何优势的情况下参加交易的。他们入市的原因是因为经纪人告诉他们市场很火爆。这本身并不是什么优势。事实上，很多小的投机商并没有考虑需做多长时间的多头才能见效，因为他们赌博因素太差，他们的资金太少。
    △也就是说，他们只知道赚钱，不清楚第一次参与交易，而且赌博因素过重，很容易出问题。
    o是这样。
    △有时候，你也通夜交易吗?
    o我们有24小时不停的操作。我回家后，我有手提电脑和手机随时询问有关市场变化情况。
    △会不会出现不堪重负的时候?
    o有时也会出现这种情况。虽然每天夜里我都要看看市场行情，但我还是尽力避免太累，因为我很容易即兴入市交易。
    △在夜间如果出现重大情况，夜间值班的职员会把你叫醒吗?
    o他们会。
    △经常发生这种情况吗?
    o不经常发生，一年之中也许有4次左右。
    △你喜欢什么样的娱乐?
    o我喜欢参加各种体育活动，我也爱好广泛阅读各类书籍。我对心理学和哲学很感兴趣。我还读一些自修书籍。有时候可能过多，因为我发现我读的有关记忆的书籍越多，我的记忆力越差。

△你现在还打篮球吗?(特罗特曾经是大学篮球队的队长。)是不是没有时间玩了?那可曾经是你生活中不可缺少的呀?
    o现在不玩球了，因为我在做另一项更重要的事情：交易。
 △你曾经想过要当职业蓝球运动员吗?
   o高中毕业后，我曾经这样想过。当时我认为自己有这个能力。然而，在大学打了一年球之后，我认识到，人们太好了。我也许可以在欧洲打球。事实上，我的篮球伙伴现在还在欧洲打球，可他们有些人一年才挣一万美元。我不愿意那样。
    △你自己有假期吗?
    o一年半的时间里，我只休息三天。
    △是不是因为你休假的时候还总想着你休息一天就会损失你多少多少美元?
    o在某种程度上是这样。另外，我认为我需要监督我的公司，确保交易顺利进行。
    △你是不是有时会感到你成了自己职业的奴隶?难道你不想把这一切扔到脑后，也去潇洒一下吗?
    o我当然想。但是，要保证交易成功，你就得全身心投入。我给自已一年放十天假，但我从来没用过。我深信，生活中任何好的东西要获得就要付出代价。
    △你遵循的交易规则是什么?
    o确保你有优势，知道你的优势是什么。就像我前面所谈到的，要坚持严格的风险控制规则。基本上，你要参与交易，要挣钱，你就得有优势，就要有好的资金管理人员。但是，好的资金管理人员，并不等于你自己的优势。如果你的交易系统不好，不管你的资金管理措施多么有效，你仍然免不了赔钱。但是，如果你有办法挣钱，之后，资金管理措施才有意义。
    △你现在的目标是什么?
    o每年获得百分之三十的利润．上下误差不超过百分之十。
 o对于未来，我充满信心。否则，我就会停止交易。
    我发现，特罗特的交易记录——很高的年利润率和极低的亏损——令人颇感神秘。当然，尽管他利润和风险之比如此完美，但并不是独一无二的；实际上，本书采访的许多其他交易员也有这样辉煌的经营业绩。为什么在这里我用“神秘”一词?因为，就我对特罗特的了解而言，我认为，他的交易是以计算机的技术交易系统所产生的信号或指标为根据。
    多年来，我一直在开发和评估技术交易系统。虽然我使用的交易系统所获得的利润和特罗特不相上下（依据年平均利润）。这些系统却都显示出很高的多变性。使用这些系统出现25％的亏损是司空见惯的，最差时可达到50％多。可以肯定的是，通过降低单位资金的合约数可以减小它的可变性。但是，这样做的结果将会把利润压低到极小的水平。
    就利润／风险综合考虑而言，我从来没有见过任何系统接近特罗特的业绩。事实上，我采访的每一位交易者(拥有高利润／低风险业绩)无一例外地是依靠直觉进行交易的人。(他们惯于根据市场信息作出自己的判断及交易决定，而不是采用计算机发出的交易信号。）
    那么，特罗特是如何做的呢?
    通过采访我找到了这个问题的答案。部分原因在于他采用系统时主要依赖市场的统计分析，而不是一般的市场跟踪法，然而，最主要的因素是特罗特选择出市和入市的时机上技术高超。依他自己的估计，这方面的因素至少占据他赢利的一半。他说，他的系统可以公开，但是使用该系统的很多人仍然挣不到钱。我们也曾经谈到给他带来出色业绩的综合因素，而这些却是无法输入电脑的。(如判断场内的噪音大小)换句话说，特罗特可“像系统交易者一样做出交易决定，但交易的实施却凭他对市场的感觉。
    特罗特的谈话强调两点。首先，你需要有一种在市场中拼搏的优势。其他一切都是次要的。如果没有这种优势，不管你的资金管理机构多大，你不可能取胜。这个道理不言自明，但是，很多人进入市场却没有任何证据说明他有某种优势。
    其次，即使你有市场优势，你还需要扎实的风险控制措施来防止可能导致全盘皆输的市场突变。就像特罗特自己的学位论文中所讲的那样，市场本身蕴含的风暴要比统计数字所预示的要猛烈的多。一且新交易者因为突发的巨大价格逆转所重创，并不是因为他运气差，因为此类情况在市场中屡见不鲜，他应当对此有充分的准备。
    把特罗特的谈话和布莱尔·赫尔的谈话加以比较是很有启发的(赫尔的讲话见本书第六部分)。虽然他们的交易方法一点也不相同——特罗特直接参加交易，而赫尔只是仲裁人——然而，在他们心目中，成功交易的关键却异途同归：具有市场操作或分析的优势同时离不开严格的资金管理或风险控制措施。
   
 艾尔·威斯——人间图表百科全书
    作为商品交易顾问，艾尔·威斯在利润／风险比率上，完全可以称得上具有长期的，最好的业绩记录。自艾尔·威斯1982年参加交易以来，他年均利润52％。1982年向艾尔·威斯投资1000美元到l991年年底将会增值到53000美元。其实，丰厚利润只是艾尔·威斯业绩的一半，真正令人印象深刻的是，在创造高额利润的同时，艾尔·威斯资产损耗却很小。在整个9年中，艾尔·威斯遭受的最大损耗是发生在1986年的l7％。在从l988-1991年的四个春秋中，艾尔把风险压低到令人吃惊的程度：他的年资产平均损耗为5％以下，年平均创利润超过29％。
    虽然艾尔．威斯业绩不凡，但他却保持较低的姿态。在l991年以前，艾尔一直拒绝对他的采访。他这样解释，“至少需要10年的出色业绩方能证明我的交易疗法行之有效。”他还认为，新闻效应会吸引一些素质差的人来他这里投资。资金问题并不需要艾尔过多考虑，因为艾尔正心满意足地管理近10亿美元资产。
    尽管威斯现在经常拒绝一些新投资者，他偶尔也会做出例外情况。正如他解释，“如果我感到投资者很真诚的话，即使他的资金数目很小，我也会接受(比如，l00000美元)。有人埋怨我接小额投资，把它经营大。最近，我接受了一位新的投资者，因为他告诉我，在他最后决定之前，他审查了500个投资顾问的业绩报告。具有讽刺意味的是，在我和此人谈话的同时，法兰西银行打来电话，说他想投资3000万美元。这家银行被我拒绝，却接受了
这笔l0万美元的投资。”
    威斯倾向于回避公众的注意力，因为他天生不喜欢受人关注。他承认，在管理投资者基会的10年中，他只亲自见过其中的五位。虽然从电话中听出威斯像个性格外倾的人，但是一旦与人面对面，他的羞涩本性便暴露无遗。
    威斯的爱好之一就是与其他交易人一起交易。他每个月抽出一二天与他人合作交易。据他自己估计，多年来，他帮助分析过近800个交易者的交易业绩记录。他从800个交易者中选出20个为他个人交易。他的目标不是挑选超级交易员，而是要和他们一起组成一个群体，使这个群体的共同业绩都具有高利润、低风险的特点。有趣的是，这个群体的交易特点充分反映了威斯自己的交易风格。在l989一l991年间，该群体实现利润19％，风险为3％以下。这两个数字之比(19：3=6.3)与威斯本人交易的相关数字(29：15=5.8)非常接近。

我对威斯的采访是我有史以来最困难的采访之一。坦率地说，如果我对他的交易记录不太感兴趣的话，本章就会换成其他内容。我向他提出问题后，他便不着边际地瞎扯，最后突然住嘴，盯着我看，好像在说，“赶快走开，别让我再烦啦。"采访显然对我们俩都是失败，我们只好暂时停下来，去吃晚饭。有的时候，我带上录音机去采访他，当对方看到这东西，便显得很不高兴。后来我干脆连录音机也不带了。我发现，有些比较随便的闲聊却有助于打破僵局。
    晚饭后，我想利用散步的机会继续对他采访。这样的气氛对谈话很有利，走在远离佛罗里达海岸的小岛上，四周微风习习，万赖俱寂。尽管如此，采访进行得仍然不很顺利，录音机不住地停停放放。
    下面的内容摘自我们的一些谈话，有些部分则是出自我们后来的书信联络。
    △你最后是怎样成为交易员的?
    o那不是一夜之间的功夫，在做交易之前，我花了四年时间进行扎实的市场研究。我在搜集和分析图表方面花了大量时间，搜集的范围尽可能悠久，后来我逐渐发现了一些模式，这些模式成为我交易方法的基础。
    △你是说在做交易之前，你进行了四年的研究?
    o是这样，我属于不愿承担风险的那种人。在开始交易前，我要让自己有充分的信心。
    △你的图表研究内容最早追溯到什么时候?
    o这依不同种类的市场和图表的可用性不同而不同。比方粮食市场，图表最早可以到1840年。
    △有必要搜集那么久远的材料吗?
   o当然有必要。长期图表分析的关键之一就是要认识到，不同的经济周期所显现的市场行为不同。要弄明白这些不断变化、循环往复的长期市场规律(模式)离不开对市场历史的充分研究。要明白你处在一个什么样的经济周期——是通货膨胀阶段还是经济停滞阶段——对理解当时的图表反映的情况是至关重要的。
    △你用四年时间全身心进行市场研究，那么你依靠什么经济来源生活呢?
   o在我20刚出头时，我发明了一种滑板用的轮，这个小项目给我带来不小的收入。我把这笔钱投入到了不动产市场，这次投资给我赢得巨大利润。于是，我便有了养活自己的经济来源。可以全身心地投入研究工作。
    △据我所知，你是一个技术系统交易者。你认为是什么原因使你的业绩比那些同样使用该方法的人好得多呢?利用技术系统交易难免时常遭受大的蚀本，你是怎样避免的呢?
    o虽然我采用技术分析进行交易决策，但我使用的方法与他人有几个非常重要的不同之处。首先，我认为没有几个技术交易者研究的图表达到30年以前，更不用说100年前了。其次，我并不总是用同一方法解释同一个模式。我还要把我认为起作用的经济周期因素考虑进去。仅此一项，就使我与其他技术交易者得出的结论大相径庭。最后，我并不简单地把古典图表模式(头、肩和三角等)视为独立的定式。相反，我常把各种模式综合在一起分析。这些更复杂的、多模式相结合的技术分析对市场走势有更准确的预见性。
    △什么样的模式才有50％的成功率?
    o大部分模式都能达到。但这并不是缺点。如果你的风险控制比较得力的话，完全可以用50％的机会挣到很多钱。
    △依你看来，技术分析是一门艺术呢，还是一门科学?
    o我认为，它既是一门艺术，也是一门科学。如果你就一个头——肩模型询问l0个交易人，他们会给你10个不同解释，在此种意义上，技术分析是一门艺术，然而，每一个技术交易者所进行的数学分析却是一致的。换句话说，在他们进行数学推算之前，图表交易者都可以称之为艺术家——而数学分析作为技术交易的重要组成部分，又使他们成为科学家。
    △为什么你选择了一个应用基本分析资料的纯技术交易方法呢?
    o很多经济学家都尝试用基本分析方法参与商品市场交易，最后都以赔本而告终。问题在于，心理因素比基本分析资料对市场的影响大得多。例如，你或许认为银价是8美元，这个价格可能已经很准确。但是，在某种条件下——比较大的通货膨胀情况下——价格可能会高得多。1980年银价创新高50美元，这个价格水平与任何基本分析的银的价值风马牛不相及。当然，市场最后还是要回归它的价值标准——事实是，在商品交易史上，我认为任何一种商品价格都不会与它的价值相一致——但是，在一段时间内，依靠基本分析参与市场的交易员难逃血本无归的结局。
    △有没有很值得回味的交易?
    o我度假的时候，总是抽空把市场绘成图表。1990年夏天，我在巴哈马群岛度假，当时我正在棕榈树下绘图表时发现在所有能源市场上都出现了买进的信号。在当时炎热的夏季，这些买进信号莫名其妙。然而，我对此并不怀疑，随即用电话下了购进单。三天后，伊拉克入侵科威特，原油价格直线上涨。
    △你在交易时完全依赖你的系统吗?
    o在90％的时候，我依赖系统做交易。偶然我也想方法做得比系统更好。由于我偶尔也有选择地不按系统去做。所以，总的看来，他们的业绩还相当不错。
    △能否举例说明在什么情况你比系统更高明。
    ol987年l0月，股票市场处于狂跌不止的恐慌中，我不断收到客户的电话，询问他们的损失情况。我很镇静地告诉他们，今年他们的赢利达到37％以上．而我们所有交易的风险才只有4％。这时我突然感到，人们对市场开始变得不放心起来。这种恐慌可能会导致短期债券猛升。于是我决定将所有短期债券空头脱手，尽管当时系统并没有逆转的显示信号。后来证明这一举措是正确的，因为此后短期债券市场便狂升不止。
    △显然你一直以为经济周期非常重要。能否举例说明。
    o任何事情都有循环周期——天气，海浪和市场。从通货膨胀到通货紧缩则是最长的周期之一。大约两代人——大致每隔47年到60年——市场都会出现通货紧缩。比如，在商品市场上，我们现在正处于1980年开始的通货紧缩时期。在过去的200年中，这些通货紧缩阶段通常持续8——l2年。现在我们正处于商品价格紧缩的第12年，因此，我认为目前的商品价格正处在谷底。
 有关周期的另一个重要因素是，周期的长期因市场不同而不同。例如，严重依赖短因素的粮食市场，每20年大概有5次大的飞涨行情。在黄金市场，一百年中，才有3-5次大的行情上涨情况。知道这个信息会让等待下一次黄金价格上升的投机商感到心灰意冷。
    △最后，你想对市场做那些评论呢?
    o市场的最基本要素在于市场参与者——人的心理，图表只是把人的心理变成图形。我认为，在分析这些价格图形的内涵方面，人的大脑远远胜过计算机。
 威斯极具个性的交易方法并不是适宜大家的灵丹妙药。他的评论肯定会对那些进行周期分析的交易者产生一定的启发，但是，我在此愿意补充说，其他一些交易专家则认为，威斯的观点未必正确。把图表分析纳入市场分析的综合因素中则是威斯进行图表分析的积极因素。威斯强调，图表分析的研究者应把图表的时间尽可能地向前推移。威斯自己研究的图表最早可追溯到l50年以前。
    我认为，从根本上讲，威斯的成功之处在于把图表分析和市场模式结合起来。可以设想，如果你具有像威斯那样进行图表分析的高超技术，你也会成功。难道听起来不令人欣慰吗?但是，威斯多年来在市场上所取得成功表明，完整的图表分析有助予发现更有效的交易方法。