第六章  金钱机器
芝加哥研究与交易事务所：
    交易机器
    有位场内经纪人曾对芝加哥研究与交易事务所的马克·里奇说：“你们这些家伙每天都在赚钱。”他的话语之中夹杂着妒忌、愤恨和羡慕。他的成交量久滞不前，市场行情一直下滑。即使对成功的交易商来说，这种处境也会带来短期的阵痛。不过，他对马克·里奇说的话有点夸大其词。芝加哥研究与交易事务所可以说每个月都能赢利。但是，如果说它每天都在赚钱，则不尽其然。
    在投资领域，芝加哥研究与交易事务所创业历程的独特之处确实令人不可思议。仅仅15年之前，该事务所的创始人、马克的哥哥乔·里奇还是穷困潦倒。当他走访芝加哥交易所时连件像样的衣服都没有，他不得不跟马克借了一套廉价的西装。时至今日，乔已经拥有800名雇员，除正常的业务之外，还经营着政府债券。其利润将近10亿美元，交易量在1万亿美元以上。(“万亿”这个单位通常是用于表示美国的总债务。仅此单位，其规模便可见一斑。)
    芝加哥研究与交易事务所并不力争本垒打。它并不想一口吃下一个胖子，它是在市场的低效中把握机遇，猎取适度利润。如果一个交易所的买卖选择权的价位比另一个交易所的要稍高，那么，芝加哥研究与交易事务所便凭借其最新的信息和高效的运作能力购买低价位的选择权，抛出高价位的选择权。如果一个市场较另一个市场风险更小、收益更大。那么，芝加哥研究与交易事务所将会伺机交易，从中获利。在这一领域，情况是千变万化。
    芝加哥研究与交易事务所大约对75个不同市场进行不间断跟踪，在全球19家交易所开展交易。其交易方式极为先进，能够立即对行情变化作出反应，能够持续评估自身选择权的风险状况，其目标是尽可能将风险度降低到零。通过把握适度的获利机会并始终降低投资风险，芝加哥研究与交易事务所业已形成了一套成功的交易机制。
    那么，芝加哥研究与交易事务所又是如何运作的呢?场内经纪人持有事务所专用计算机生成的各种单据。这些单据将指导场内经纪人根据市场行情以何种价格收盘或发盘。在计算过程当中不仅要考虑决定选择权价值问题．而且还要兼顾选择权与事务所整个交易量之间的关系。例如，如果某一选择权的成交量有助于事务所不承担风险，那么，它的开盘价可能会上扬。
    场内经纪人受到一群楼上交易人员的支持。楼上交易人员利用计算机监视价格起伏的影响和事务所成交量的不断变化。他们将把最新信息源源不断地反馈到场内经纪人那里。在交易动荡不定的时候，场内经纪人一天会有20多次收到反复修改的计算机评估单据。
    当场内经纪人进行选择权交易时，他或她会马上用一次单笔交易市场上同等相对的交易对成交量进行补偿。例如，如果一个交易商卖出了一定数量的短期债券，那么，他将会购买同等数量的期货，以此来保持成交量的平衡。这种套购是随即进行的。场内经纪人一公布选择权交易，他就会向在50英尺开外的套汇人员作手势。在一两秒钟之内，期货交易商就会抵消订货。随后，交易完毕。
    在一次单笔交易市场上进行的初始套购实际上可以降低成交量的巨大近期风险，然而，随着市场的变化，成交量将会失去平衡。初始交易和补偿套购一旦入账，管理成交量的责任就将落到楼上成交量经理的肩上。楼上成交量经理的责任就是时刻尽可能降低事务所业务风险。芝加哥研究与交易事务所在风险控制问题上是不遗余力的，他们甚至成立了风险控制后备小组。后备小组将时刻应付各种特殊的交易。(例如，因海湾战争爆发而引起的1991年股票市场爆跌和巨大的价格变动。)
    鉴于成百交易商监视成交量变化的复杂性，重新评估全球范围各种不同市场契约内在联系的艰巨性，以及持续跟踪事务所投资组合风险平衡的错综性，很多事情靠简单的人力是无法完成的，必须需要大量计算机的辅助。芝加哥研究与交易事务所几乎有一层楼的空间摆放的全是计算机，有几个部门专门从事新应用软件的开发工作，他们甚至设立了现场硬件维修部。
    芝加哥研究与交易事务所的计算机软件程序是非常先进的。它的各种运作都可以转变成数据，进而以图像方式显示出来，因为人脑对视觉图像更为敏感。我上次走访芝加哥研究与交易事务所时看到了他们开发的新一代软件，这种软件能够进行三维显示。这些计算机图像能够使交易商看到选择权市场的实时成交量，在一幅图像上有一系列的履约价格和终止日期，不同的颜色代表各种不同的交易重心。
    在芝加哥研究与交易事务所里高科技发挥着巨大作用。除此之外，只要你问一问事务所任何一个人，他都会告诉你成功的关键是员工间的协同工作。这听起来并不新鲜，但是，它的确是芝加哥研究与交易事务所经营之道的基本要素。协同工作对任何公司和部门来说都至关重要，否则，只会陷入困境。一个交易商，不管他有多大的天赋，如果他不合群，只想着自己，那么，他是不会成功的。
    芝加哥研究与交易事务所一位前场内交易经纪人曾经对该事务所协同工作的优势作过这样的评论：
    如果你自信楼上的人不会指责你，那么，你的工作将会更加轻松。如果经纪人指责电话员，电话员接着又指责客户，那么，工作将难以运行。当我在芝加哥研究与交易事务所时，我从来没有遇到过这种情况。当期货交易场地来了一笔500桩的业务，我也会酌情马上处理。但是，在其他事务所里情况可能不会这样，交易商们可能会冲着楼上叫喊，申请更大的业务量。
    芝加哥研究与交易事务所的另一位交易商也作过类似的评价。他说：在其他一些事务所里，在交易截止那一天里交易商们可能会给办事员100美元的现钞，似乎是给他们一种特别的优待。但是，在我们的事务所里，我没有必要这么做，因为我已经让他们知道我信任他们，事务所他们重视。我这样做的效果比100美元的现钞要好得多，他们愿意为我提供更优质的服务。
    协同工作也需要补偿。正如一名雇员曾经说道：“乔有义务与他人共享财富。他对他的支出并不在意，他更关心的似乎是如何公正地分配利润。”
    当我第一次走访芝加哥研究与交易事务所时，马克·里奇陪我走马观花般地在交易正厅里转了一圈。那里非常新颖、非常舒适。不过，有些东西与整个环境显得不太相称。我不禁想起儿时经常提出的问题：“这幅图画出了什么问题?”当我们经过接待室时，有人告诉马克有电话找他。当他去接电话的时候，我独自一人，好奇心又不禁被激发起来。交易大厅里非常寂静，置身其中犹如走进了大学的教学楼和律师事务所。交易大厅里通常弥漫着的叫喊、骚动、焦虑、痛苦、哭泣和兴奋在这里却杳无踪迹。
    芝加哥研究与交易事务所在很多方面都给人以悠闲、恬静的感觉。在这里，交易从计划、监督到执行都在极其安静的环境中进行。在这里，工作人员无需西装革履，他们的穿着可以随心所欲，仔衣和运动服随处可见。在交易大厅的中央还有一个自助餐厅供所有员工享用，里面供应家常便饭，与典型的自助餐厅大不相同。大厅里还有一个休息处。当然，交易的运行也是与众不同。
    下面两章是对芝加哥研究与交易事务所四位创始人中的两位进行的采访，他们是马克·里奇和乔·里奇。马克因不愿受条条框框的限制已于几年前脱离了芝加哥研究与交易事务所，独自交易。不过，乔与芝加哥研究与交易事务所依然保持着牢固的关系。他仍然是事务所的灵魂，尽管日常的工作已由高层管理班子承担。下面两章的顺序是按照采访的先后安排的，马克在前，乔在后。
 
    马克·里奇——期货交易场上的上帝
    本章的副标题是援引马克·里奇的自传。这部自传融合了作者的内心揭示、奇异的经历和生意上的故事。“期货交易场上的上帝”虽源自此书。但是，这并不意味着里奇就认为自己具有神灵般的杰出的交易才能。相反，这句话反映了里奇的人生信仰。
    就马克·里奇所从事的职业而言，他的教育背景简直是不可思议。他早年上的是神学院。在他上学的时候，他的生活极为窘迫。为了生计和学费，他不得不在课余时间当卡车司机，在夜间替人打更。那时，他是如此穷困，以致有时连加油的钱都没有。有一年他陪他的兄弟乔·里奇前往芝加哥交易所，自那之后他才开始涉足证券期货交易。
    马克的大部分商业生涯是在芝加哥交易所的交易大厅里度过的。他专门从事大豆粉交易。虽然他是该交易所的一位成功场内经纪人，但是，他仍然决定独自起家。
    离开了他所熟悉的工作，马克·里奇认识到他面对的是一片崭新的天地，一个陌生的领域。为此，他全身心地研究各种可能的交易方式。第一年，由于经验不足，他走了不少弯路，业务进展相当艰难。经过艰苦的创业之后，他的业绩极为显著。1987年。他的起始交易账目上只有100万美元，而在此后的4年时间里他每年的利润以50％速度增长。
    里奇的兴趣远远超过了期货交易领域。近年来，他积极投身慈善事业，救助亚马逊流域的原始部落。他的救助活动不仅仅局限于资助钱物，他还置身于部落之中，多次与原始居民生活在一起。他根据自己的亲身经历，从印第安的观点出发，编撰了《幻想的牺牲品》一书，该书现已完稿。
    我与马克·里奇第一次打交道是他送给我《期货交易场上的上帝》一书。随后，我又给他回了信。自此，我们经常保持着接触。为撰写本书，我对他进行了采访，这也是我们的第一次见面。马克·里奇给我的感觉是潇洒、低调、真诚。在他的办公室里我对他进行了几次采访。下面就是整个采访情况。
    △我认为由你来回答下面的问题是最合适不过的了，因为你对你的事业怀有强烈的职业道德意识。有关场内经纪人职业道德的书籍非常之多，人们对这一职业已经比较了解，尤其是人们得知联邦调查局最近对芝加哥期货交易所进行了调查。在此我想问一问，对巨额钱财的欲念会导致成严重的欺诈行为吗?当然，你不需要点名道姓。
    o如果我提到某人姓名的话，我知道你是不会把他说出来的。你怎么会呢?（他大笑起来）你的第一个问题分量可不轻啊。
    期货交易所各不相同。每个期货交易所都有自己的文化，都有自身的特点。我过去90％的时间都用在大豆粉交易场上，那里的交易商是我一生中知道的最好的、最诚实的一些人。从一种意义上讲。在期货交易业务中你一定要极为诚实，因为在那里一次点头就可能表示着一次巨额的交易。当然，这里就存在着巨大的欺骗机会。然而，我深信这里的欺骗行为不会比律师界多。
    △这不禁使我想起我在一家农村店铺看到的一副待售的招牌。这副招牌上写着“诚实的律师”的字样。
    o（笑）他们可能就做了这么一块招牌，而且这副招牌可能现在还没有卖掉。我们不妨想一想我们对不诚实的政客的嘲讽。基本上讲，我认为我们这个行当和其他任何行当中都存在着同样比率的不诚实的人，区别在于为不诚实行为所付出的代价不同。在交易所里有一些人填写授权凭证并不是为了什么图谋，只是想争权买空卖空的机会。实际上，我曾被告知有一些经纪人甚至自掏腰包填写授权凭证。我还被告知在交易自己账目和填写客户凭证之间存在着巨大的利益冲突，以至于经纪人经常夜不能寐。
    △你对联邦调查局的调查有什么看法?你认为它揭示了真实情况还是夸大其词?
    o我认为这个行当所有诚实的人都会庆幸最终搞了一些东西。几年来我一直说，如果我们自己不清理我们自己这个行当，那么，终究有一天会有人来为我们清理的。实际上．我们并不希望看到这种结果。不过，这次他们使用的可能是链锯，而不是解剖刀。
    △我们换一个话题吧。你估计一下，在交易大厅里有多少人(百分率)真的成功了?
    o说实在的，我也不知道。不过，我可以告诉你我的估计。我想在交易大厅里干得好的大约有10％，干得非常好的可能只有l％。不过，这只是粗略的估计，我不反对其他人的估计。
    △这就是说成功的比例相当低。你能谈谈这么多人失败的主要原因是什么吗?
    o在这个行当里很多人看起来像是成功者，而事实上他们却是失败者。我认识一个人，他经常写一些文章，报界也经常采用。然而，他对成功交易的首要问题都不清楚。一次，我手头上有一份交易，可是市场形势对我很不利，我非常紧张。这时，这个人手里也拿着一份同样的交易．看起来他也非常着急。
    他问我：“你认为我的交易超过了我自身资本和市场的需要吗？”
    我同他往来账目的规模和合同数量怎么样。他说：“我的往来账目上有2万5干美元。我可负担不起亏本，我有50个合同的成交量。”
    我的嘴不禁张开了。我的往来账目上有100万美元，为此我还非常担心。我说：“超过自身资本和市场需要，你现在还谈不上呢。”
    于是，他把他的成交量减少了一半，然后说：“现在行了吗?’’
    我说：“不行，你还没开始呢”。
    你无法与这种人交流。我记得我曾经对清算他的凭证的人说过他正走向时间的坟墓。
    △他最终失败了吗?
    o是的。他背了一身的债务离开了清算公司，他不得不离开那里。
    △如果成交量过大你该怎么办?
    o我有一个规律．每当我晚上把脑袋放在枕头上仍在思考我的成交量时，第二天我就要开始结业清理。我不想说这个，因为这也不一定正确。你知道我信奉上帝。在任何时候，只要我发现自己在为成交量祈祷，我就得马上结业清理。这是灾难可靠的前兆。上帝不是市场的主宰。我从前认识一个人，他认为上帝主宰着市场，结果他破产了。
    △我想你的这种敏感性是你成功的要诀之一。
    o确实如此。亏本和赢利的大小完全取决于成交量规模。要想取得成功，控制成交量规模必不可少。
    既然你提到了成交量规模，我们不免要谈谈贪婪这一话题。我刚才说过那个人只有2万5干美元却握着巨额的成交量，他能不失败吗?我不想妄加评论。一个人应该从自身寻找它的答案。忽略人类贪婪的恶习是危险的。成功的交易商必须能够认识并控制自己的贪欲。如果你获利时趾高气扬，亏本时垂头丧气，那么，你是属于拉斯维加斯的赌场，而不是证券和期货市场。
    △要想成为一位成功的交易商，你认为还有其他什么要诀?
    o在不利的市场情况下要思维清晰，行动果断。市场的动荡通常会带来最好的机遇。常见的情况是，当市场动荡不定时，即使是经验丰富的交易商也会避它三分。这正是你赚钱的机会。正如一句格言说道：“如果其他人低头时你却抬起了头，你就会发财。”
    △实际上，我想……
    o(笑)从某种意义上讲这也是一种机会。在生意场上我们通常会碰到这种情况，机会很好我们反而认为这不是真的，结果是一事无成。我们也经常认为在某些事情上别人都知道，只有我不知道。其实，这些都是不正确的。
    有时，有人告诉我们一个好主意，我们可能反而说：“如果这是一个好主意，为什么人人都不去做呢?”这是一种平庸的表现。我们不妨对别人的建议想一想。一个好的交易商应该是很有主见。他应该能够反其道而行之，而且在交易过程中采取的是保守的策略，即使出了问题，也能够跳出来。这就是准则。
    面对众人我们需要有勇气站出来，拿出自己的主见并为此而努力。在这方面我还有一次经历，也正是这次经历使我认识了这一点。这次经历发生在我接受飞行训练的时候。在训练开始不久，我把理论方面的东西都记住了，但是飞行经验却没有多少。一天，当我驾驶飞机脱离跑道二三十英尺的高度时，几阵狂风吹得飞机失去了平衡。我使尽浑身解数把飞机弄降落了，这恐怕是历史上最糟糕的一次着陆。停机后我暗自发笑，笑自己这是多么糟糕的着陆，同时又想教练该怎么说我。
    只听教练说：“好，令人难忘。”
    我不禁又笑了。我问道：“为什么令人难忘。我觉得这很糟糕。”
    他回答说：“我从来没有看到一位初学者这样做过。其他初学者遇到这种情况肯定会把操纵杆让给我，指望我迫降。然而，你却不一样。在那种危急状态下你仍然手握操纵杆，设法使飞机降落。”他停顿了一儿会又接着说：“你干得很好，简直是太好了。”
    后来我对这件事又思考了许久，我认识到这也是在交易场应该具备的品行。
    △什么品行?
    o在不利的条件下实施既定计划的能力。如果市场上风平浪静，任何好的机会都是不存在的。
    △当他人处于艰难境地里而你却思维清晰、富有决断力。这种思维和决断力是成功交易商必备的能力吗?
o是的。
    △这种能力是天生的吗?我想这种能力是与生俱来的，你要么有，要么没有。这种能力是无法塑造的，是吗?
    o我不敢肯定。不过，我认为这种能力并不是天生的。这跟玩球一样。我曾经遇到过这样一位橄榄球教练，当我带球的时候他就对我大喊：“有主意吗?知道怎么踢吗?”投资也是这样，当市场失去平衡的时候你必须知道你要干什么。一般而言，犹豫不决是人类的天性。
    △你是如何培养这种能力的?
    o我经过了心理自我调节过程?当某种情况发生时。我就要决定我该做什么。如果事情发生了，我还不知所措，那么，我跟其他人也就没有什么分别。
    △你的《期货交易场上的上帝》一书是直接谈你自己的。在出版这本书的时候你还有什么保留吗?
    o我记得一位采访我的人曾经称这本书“极其直言快语”。当然，我也不愿意那么清澈见底。在这书本出版的头几个月里，我没有能够从任何人的眼睛里看出他们读过这本书，因为我感到他们对我的了解比他们应该要了解的要多得多。
    △这意味着你还有第二种想法吗?
    o是的。我希望我的这本书能够使人们能够以长远的、诚实的眼光审视自己，审视自己与他人的关系，审视自己与上帝的关系。如果我自己不这样做的话，我怎么能希望他人诚实地对待这些问题。我相信大多数读过这本书的人在见到我本人之后可能会感到失望，因为我本人无法像书中写的那样诚实。
    △你是如何涉足这一领域的?
    o在70年代早期，我的兄弟乔为洛杉矶的一位白银交易商工作。一次他来到芝加哥考察在芝加哥和纽约之间建立白银套购业务的可能性。(纽约和芝加哥都有白银交易)理论上讲，这两个地方的价格应该一样；然而，有时买、卖的大量涌入往往会造成暂时性的价差。套购者通过往低价市场上购买白银，然后又在高价市场上售出来获取价差。由于套购者之间竞争非常激烈，所以，两个市场的价差从来不会差得很大。从本质上讲，套购者是努力通过市场的低效来获得小额的、没有风险的利润。
    乔要我和他一起去芝加哥交易所。他还要跟我借一套西服。那时，我只有两套西服。一套已经穿破了，另一套是我花了60美元买的便宜货。因为乔要去和他们谈。所以我就把好的一套借给他了。
    当我们来到交易所时，我们站在总经理办公室询问会员资格和交易优先权问题。当乔问起会员资格问题时，那里的一位官员摆出了一副不屑一顾的样子说：“你知道成为一名会员的资金要求吗?”脸上一直带着假笑。
    △你呢?
    o当然，我也不知道成为一名会员所要求的资金(笑)。我们没招儿啦!与那位官员的谈话简直是荒唐之至。值得庆幸的是谈话的不是我，而是乔。
    在碰了一鼻子灰之后我们又来到了供参观者观察的长廊。在此之前我曾经听说过交易大厅非常嘈杂。我们站在那里看了一会儿。虽然那里的人走来走去而且噪音很大，但是并没有我们想象的那样嘈杂、热闹。突然间我们听到了几声“当当”声，交易大厅立即变得像阎王殿般的沉静。显然，现在是开盘了，刚才只不过是开盘之前的喧闹。一会儿之后，期货交易场上的人群像开了锅似的。我们的眼睛好奇地睁得大大的。也就在这个时候，乔和我都认为这里正是我们想要找的地方，这里似乎有无穷的乐趣。
    △那时你还有其他工作吗?
    o实际上，那时我准备去神学院，主修宗教哲学。我还找了一份活儿，从半夜到早晨8点替人打更，挣的钱用来支付房租和学费。
    △你在神学院完成学业了吗?
    o是的，完成学业是在我走入生意场之后。我足足花了7年的时间才得到了学位。
    △你曾打算利用你在宗教方面得到的教育吗?
    o我那时并不准备走教士这条路，尽管这也是一种职业选择。我上神学院主要是为了解决我思想里的一些困惑，我并没有具体的打算。
    △你以什么为生你也没想过吗?
    o是的，那时我想入非非，从来没有考虑这个问题。那是在60年代末，70年代早期。那时，我们的感觉是，只要顺其自然，一切都会好的。你知道，社会上认为这种态度是非常幼稚的。
    △你第一次是怎样走进交易大厅的?
    o在我们走访芝加哥交易所之后的6个月里，乔的公司要他在交易所里开展白银套购业务。几个月之后，我在乔的公司里找到了一份活儿，当大厅里的电话员。这份活儿我足足干了一年多。此后，白银市场急转直下，套购的机会枯竭了。说得更精确点儿，套购的机会还有，只不过是利润太小不值得开展而已。无论如何，我得离开了。
    △你仍想呆在商界吗?
    o后来，我在一家从事向公众出售商品选择权的公司找了一份工作。
    △如果我说错的话请不要见怪，我记得那时出售买卖选择权的公司都在赚取公众过高的溢价。
    o不合理的价格，巧取豪夺。他们的价差达100％。他们花2千美元买进选择权，然后又以4千美元的价格卖出。
    △当你去这家公司面试的时候，如果你知道他们这么赚钱，你还会去应试吗?
    o当时我并不知道那种情况。
    △他们给你工作了吗?
    o给了。
    △后来情况怎样?
    o我在那里干了一天就认识到整个工作只不过是冷不防给人打电话。他们有潜在投资者的名单，我们的职责就是挨个给名单上的人打电话，说服他们购买选择权。
    △换句话说，那时你已发现自己已经置身于证券推销所，是吗?(这里的证券推销所是指利用频繁电话联系做上市股票投机交易的场所以及进行欺骗性报道、推销、经营股票、债券、商品、契约等活动的经纪人办事处。)
  o确实如此(笑)。
  在我被雇佣之后，我参加了他们的业务培训。这种培训的目的是教我们如何来推销买卖选择权。那时，美国的选择权交易尚未形成，他们在伦敦购买选择权，然后再以标高价目出售。关于如何出售，他们已经编写了书面材料，当你给人打电话时，你可以这样说：“先生，你好。我们知道你是一位实力雄厚的投资商，今天我们是慕名与你联系。你是一个聪明人，你是不会错过这次机会的”，拿起电话你就要讨好对方，跟他说好话。
    现在我坐在这里是带着交易商的心态。我寻思，如果我向某人推销，我希望了解业务绩效。
    △你问过教员了吗?
    o当然问过。他回答说：“我们是为我们的客户挣钱。”
    因此，我又接着问他：“多少钱?当我给客户打电话时我能告诉他准数是多少吗?他们希望的利润是多少?”
    他眼睛直盯盯地看着我，好像我在问一些毫无意义的问题。他带着疑惑的面孔说道：“你为什么想要知道这些东西?”
    △换句话说，他的态度是：这又有什么关系呢?是吗?
    o当然，这正是他的态度。他说：“关键的问题是劝对方签约”。
    △当别人问起他们的投资将能获得多少收益时，你该怎么回答?
    o噢，“你将会赚大钱，甜头将会成倍增加！”如果他们提出一些特殊情况，比如4千元的选择权仅以3千元的价格出售，那么，我会说这个选择权可能是以2千元的价格买的，因为快到期了，所以只能以这种价格抛售，否则将一钱不值。
    △如果潜在投资商想知道投资绩效，那么，你又该怎样回答呢?
    o我跟教员提到过这个问题，他同答说：“我们的记录显示我们62％的客户都是赢利的。”
    △他是睁着眼睛说瞎话吗?
    o我想他有一些数字，但是其中的涵义是难以说得清楚的。也许62％的客户在这次或另一次交易中赢利。但是，就我所知，他们中的多数人都是亏本的。因此，我又追着他问了下去。
    △他的态度是不要难为我了，是吗?
    o是的。但是，无论如何我得问下去，我问他：“我以4千美元的价格出售了一个选择权，而购买方又会以何种价格出售呢?”
    他给我一种很奇怪的表情。他问：“他为什么要出售?他从你那里买了，他就应该拿着它，直到它能为他挣很多钱。”
    因此，我说：“假设明天他想卖掉，他又可以以什么价钱卖掉呢?市场我是知道的。在市场上必然有买卖双方。”他不断地回避这个问题。就这样我和他说了一会儿之后，我最后说：“你就告诉我你为4千美元选择权付多少钱。”
    他深深地叹了一口气，靠在桌子旁说道：“现在我们不妨打一个比方。假如你去一家家具店，你对店主说你想知道他买来那些家具的价钱，否则你就不会买他的家俱。我想他是不会告诉你的。你可以整天呆在他的店里，追问他的价钱。不过，最终他肯定会让你走开的。这就是我要告诉你的。”说完这话之后，教室里长时间一点声音都没有。
    △其他学员对你们探讨的反应如何?
    o他们都是商界的初涉者，他们对我们的探讨是丈二和尚摸不着头脑。一次，一位学员看到一位公司老板驾驶着一辆克尔维特牌小汽车，他未加思考就跑到那位老板跟前，要跟他买那辆车。不到一会儿功夫，他们都现场成交。
    △你被勒令离开那里吗?
    o没有。不过，整个情境弄得我非常难堪。最终，我不得不顺着他们。
    △但是，你心里还是不愿接受，是吗?
    o是的，当然是的。每当电话铃响的时候，那位教员总是回答说：“你要找的人在交易大厅，我去叫他，”我思忖：“我不知道在这栋楼里还有交易大厅。”只见他打开了一间大房子的门，里面塞满了人和桌子，这就是所谓的交易大厅，也就是你所说的“锅炉房”。门开之后，他大声地喊道：“鲍勃，接电话!”他们喜爱这种阎王殿般的气氛。我对自己说：“交易大厅?骗人的鬼话。这些人都在自欺欺人。”实际上，当人们对自己不说真话的时候，他们便开始在交易中欺骗他人。
    △当他们掩盖事实的时候，难道他们没有意识到他们在欺骗大家吗?
    o我想是这样的。我认为，绝大多数骗子都是首先跟自己撒谎，等觉得能够瞒骗自己之后，他们便开始瞒骗他人。例如我们刚才说过的联邦调查局指控的那位场内经纪人，他说：“嘿，我没有干任何人也没有干的事。”这不是真的。但是，我认为他们会相信这句话的。
    △你离开了吗?
    o训练结束之后的头一天我假心假意地打了几个电话。但是，打完电话之后我便有一种欺骗他人的负罪心理。于是，我离开了那里，再也没有回去过。
    △你有没有哪次交易令你难以忘怀?
    o谈到这个问题我首先想起的便是福克兰战争爆发的那一天。不在交易所的人都认为在交易所的人首先了解到这一情况。然而，事实并非如此。在我们知道这条新闻很长时间之前市场便动荡起来。我们是最后听到这条新闻的，那天，我手里握着相当大的大豆粉买卖选择权，看起来要卖出大价钱。但是，到我脱售的时候，也就只有1分钟我就失去了10万美元。
    △还有其他值得回忆的交易吗?
    o我的钱失去得总比得到的要快得多。最典型的例子要数1979年至1980年初黄金市场急骤上扬的日子。当伊朗截持人质之前黄金价格还停滞在400美元左右。我想随着形势的日趋紧张，黄金价格将会大幅度提高。然而，市场的反应却并不激烈。于是，我犹豫了。可是，市场最终上扬了，在1个月的时间里价格增长到近500美元。而我却没有把握住这次机会。这是一个“你知道你应该要做，可是你没有去做”的典型事例。
    △换句话说，在这次机会上你没有能够表现出你刚才所说的一位成功的交易商应该具备的决断力。
    o确实如此。在接近500美元一盎司的时候我才开始购进。你可能猜出，就在我买进的那天它就走到了极限。
    △当时你考虑要脱售吗?
    o没有考虑，因为人质事件仍然没有完全解决。而且，基本上也就在那个时候苏联入侵了阿富汗。我仍然感到市场最终还要上扬。因此，我没有撒手。当然，如你所知，后来市场真的大幅度上扬了。
    △当时你有脱售的计划吗?
 o有。我的计划是，什么时候市场从它的最高点下跌10个百分点我就脱售。
    △你的计划大概是让市场继续往上走。直到它出现有意义的看跌信号。
    o对。遗憾的是，当市场下跌时，它一天就下跌了25个百分点。不用说，损失惨重。不过，到最后我还是赚了不少钱。
    这次交易不禁给我提出这样一个同题：你应该如何看待下跌。多数人都不能区分开放性股票下跌和封闭性股票下跌。(它们的区别在于：开放性股票是指现有买卖所有权无法实现收益。)如果我用保护封闭性股票的细心来保护开放性股票，我就从来不能投入长期交易。任何风险控制措旋均无法承受市场正常的动荡。
    △换句话说，为了获得真正大的收益，在你脱市之前你必须要有勇气面对收益可能逐渐大量消失的危险。
    o如果你怕担当风险，你是不可能赚大钱的。
    △针对单独一次交易，你的风险度有多大?
    o大约百分之一的一半。我一般都是在较少的风险度上交易。
    △你的交易生涯的头10年基本上是在交易大厅里度过的。后来你又转向从办公室进行交易。既然你在交易大厅里已经是一位非常成功的场内经纪人，那么，你为什么又要“跳槽”呢?首先，我想问的是，当你当场内经纪人时你每个月都赚钱吗?
    o是的。
    △我想再继续问一下，假如在那段时间里以星期为单位，以赚钱的概率又有多少?
 o我90％的星期都赚钱。
    △很多人将会感叹道：“我的天啊!这个家伙90％的星期都赚钱!”那么，你又为什么要离开这个行当呢?
    o首先，我给你一个简短的答案：年纪大了。此外，大豆市场也变得日趋稳定，这就减少了交易机会。我认为这是离开交易大厅的时候了。
    △关于如何从楼上进行交易你有一个方案吗?
    o当时我也没有什么主意。我翻了不少书，咨询了不少人。但是，我觉得书上写的和别人告诉的对我来说都没有用。最后，我决定自己创造一种方式。使我感到奇怪的是，业界推崇的一些方式实际上并不实用。例如，当我在制定并试验操作方案时，我从一家公司购买了价格资料，他们称之为“永久性”合同。(通过篡改最新的两次实际期货合同来得到假定的价格系列，从而获得永久性价格。最终价格是一种理论概念，它是两种不同合同的结合价，任何现实世界的交易工具均无法对它加以复制。)
    这种资料我足足用了6个多月，后来我发现这种资料并不能反应真实市场。例如，永久性价格系列能够显示一种大的价格变化，但是这种变化所带来的利润在真实市场上不可能实现。当我发现了这一点，我差点从我的椅子上摔下来。我真没法理解那些交易场上的人怎么会想出这种价格系列。
    我问自己：“这些专业人员显然知道他们在干什么。可是，他们怎么会根据这些愚蠢的资料办事呢?”这个问题太简单了，无需回答。总之，这种资料我已经用了6个多月。我不得不回到起点，重新开始。从此以后，我再也不会相信别人的工作了。
    △那时你有没有借鉴其他任何交易方式吗?
 o是的，借鉴了一些。其中之一是一种仿真方式，在此我不想说出创立这种方式的人的姓名。我曾经推想，如果我创立了一种理想的交易方式，那么。它的效率要比利用图表强出一千倍。相反，我觉得那种软件毫无价值。再次令我奇怪的是，这种方式的创立者竟然是如此的无知。
    △为什么它毫无价值?
    o因为这种软件最终会使市场停滞下来，变得毫无生气。实际上，拥有这种软件的机构建议每个星期都要对这种系统进行改进。换句话说，应该对上周的程序进行修改，从而使它与本周的交易相适应。我的感觉是，编写这种软件的人肯定从来没有亲身作过交易。
    △后来呢?
    o(一声长叹)我问他们这个问题，他们始终进行回避。我记得那家机构的推销员曾经跟我显示过如何手工输入数据，但是，我本人却想通过计算机来获得数据，因为手工输入劳动量太大。可是，这位推销员却说：“我甚至不花钱买《华尔街日报》，因为我的一位朋友会帮我把价格那一页复印下来。”我不由得寻思：“这位知名软件的推销员连一份《华尔街日报》都买不起。”
    △你试过这种系统吗?
    o试过。不过，结果令人失望。此外，一想起使用那种软件的黑盒子，我就不舒服。我曾发誓再也不买黑盒子软件系统。
    △那时你给他人的忠告是“忘掉周围的一切，做你自己的工作”，是吗?
    o我给他人的忠告始终是：离开商界，远离市场。初学者想在这种纷繁复杂的领域成为暴发户跟我想在周末给人做脑外科手术挣些小钱没有什么两样。
    我有一个朋友认识3位医生。一次，这3位医生去赌马，他们把注下到一匹种马上。赛完之后，他们发现这是一匹去势的公马。我的那位朋友便开始笑话他们，问他们为什么事先不给那匹马体检。他说：“你们3个人都是医生，你们在赛马之前应该弯下腰来看看那匹马的那玩艺管不管用。”
    如果今天你问这3位医生他们的错误是什么，我敢肯定他们会说他们应该事先检查那匹马。他们可能仍然没有汲取这样的教训：如果你不知道你正在干什么，那么，你就不要下注。如果他们把注下在另一匹马上，结果就不会相同。他们还会犯其他非常荒唐的错误。
    △你的意思是人们应该把钱投到国债上，是吗?
    o我认为他们的行为应该与他们的经济实力相匹配，而且他们也应该借鉴一下具有良好业绩的交易顾问。“过去的业绩并不能保证今后的成果”，对于这句话我始终是牢记的。此外，我认为，如果你不想失去什么，那么，你是不会有所得的。如果你有能力承担损失，那么，你才能睡得坦然。否则，你就不能加入这个行当。我能够在这个行当里赚钱，其中最根本的一条是我不怕输钱。
    △然而，多数人却不能做到这一点，是吗?
    o是的。多数人加入这个行当都并不愿意输钱，他们总是抱着一种不切实际的愿望。如果他们运气好的话，他们可能会碰到一位成功的交易顾问，在顾问的指导下，他们就可能在损失不大的情况下就退出这个行当。有时，即使行情对他们极为有利，他们也可能一败涂地。
    △实际上，在这方面我也有切身体会。若干年前，我的一部分工作就是评估场外交易顾问。在这过程中，我发现一些事情非常有趣的事情。每年有很多顾问都发了。然而，就在这个优秀的人群当中，他们客户的封闭账户上有纯利润的还不到50％。这不禁使我发出这样的感叹：多数人在决定投资与否时是何等的无知啊!
    虽然你不鼓励别人加入这一行当，但是，那些找你的人都是怀着强烈的兴趣成为一名交易商。你又是怎么对他们说的呢?
    o别人找上门来，这听起来我应该感到非常荣幸。现在，我并不是想当你的面说你的好话。每当这个时候，我总是让他们先读一读你的第一部著作(《期货市场大全》)。当他们把这本书读得差不多，知道利害关系的时候，我才让他们再来找我，让他们慢慢打消这个念头。
    △原来你是这样劝导别人放弃这种念头的。你对我的抬举，我真是不胜荣幸。
    o说实在的，拿起这本书本身就是对他们的一种震撼。严格地说，看了你的书之后人们才会明白要成为一名有能力的交易人应该有多少事要做。
    △你投人这个行当的动机之一是想把赚来的钱用于慈善事业，对吗?
    o确实地说，我不希望别人这么说。在我年轻的时候，我非常不切实际。我认为美元是邪恶的。为了行善积德，我必须对它敬而远之。不过，我终于认识到财富是非常有用的，是必不可少的。当你看到一个人正在挨饿时，他所需要的就是钱。
    △一般来说，一些人从事你这种职业是为了满足个人的任何要求或求得经济上的保障。对你而言，我想很久以前你就超越了这一点。因此，我想问的问题是，如果不是为了慈善的需要，你还会从事这种职业吗?
    o我也不清楚我会怎样。在此，我想对你用的“慈善”一词更正一下。从根本上讲，我并不是从慈善的角度进行考虑的，我所考虑的，我的着眼点是在穷人中投资。如果一个人挨饿了，你给他钱，那么，你已经告诉他的是他所需要的是别人的施舍。我宁愿在穷人中投资，给他们提供资本，从而增强他们自身的生产能力。穷人需要的是家庭手工业。通过家庭手工业实现他们的生活自给。我相信的是这种形式的投资，这可能与传统的慈善涵义有所不同。
    我知道我下面说的话可能很容易产生误解。如果我掌握了一种能够从穷人那里挣钱的方法，那么，我的目标也就达到了。我这话听起来可能有失严谨。当然，我的目标不是从穷人那儿赚钱，而是施舍最终将会酿成他们的依赖心理。对贫穷展开的“大社会”之战的失败，原因也就在这个地方。相反，如果我出资让别人办实业、做实事，他不但能够实现生活自给，而且还能把我的钱还给我，那么，我就知道他的情况稳定了。
    △请允许我冒昧地提一个问题。你对穷人的投资占你整个收入多少部分?
    o大概来说，三分之一给了山姆大叔(纳税)，三分之一放入了我的账户，增加我的交易规模．还有三分之一用于扶贫的各种项目。
    △我知道你已经与亚马逊丛林中的印第安人搅在一起。这些印第安人部落有残杀相邻部落成员的习俗。当你前往那里时，难遭你不害怕吗?
    o不害怕。他们只是部落间相互残杀，他们从不滋扰外来者。他们有这样一种习俗：无论什么时候一个人死了，他的部落必定要杀死邻近部落的一名成员，以此来为他报仇。接着，相邻的部落也将前来报仇。就这样反反复复，无休止地相互残杀。
    △你的意思是，每当一个人死了，他的部落就会将他的死归因到另一个部落的成员，是吗?照此下去，不要多长时间这些部落将不复存在?
    o他们并不把老人和孩子的死归结到另一个部落成员的邪恶灵魂。否则，你的疑问就会成立。庆幸的是，刚才所说的自相残杀现象并不是时常发生。然而，在过去若干年里，他们的数量的确大幅度减少了，原因很多，其中包括疾病、营养不良以及刚才所说的那种习俗等。不过，我所走访的那个部落已经皈依基督教，已经放弃了那种习俗。
    △你和这个部落是怎样交往的?
    o从1982年到现在，我已经去那里四五趟了。我的目的是使他们取得进步。例如，我已经帮助他们建立了一家锯木厂。当我上次去那里的时候，他们正在建一些漂亮的房子。如果你曾经见过他们以前的生活环境——孩子们在脏兮兮的地上玩蟑螂，小脸上粘满了脏东西，那么，你就会理解我看到他们新家时的高兴劲儿。
    △你对这些部落进行西化，难道你不担心毁灭他们自己的生活方式吗?
    o在当今文明的西方世界里，人们通常认为要珍视并保存隔离群体独特的文化和生活方式。我认为这是一种浪漫的观点。如果有哪位部落成员不嘲讽这种观点，甘心保留自己的文化和传统，那么，我就接受这种观点。
    我认识一位名字叫比的印第安人。他告诉我，他曾经在报纸上看到一篇文章，介绍他们的部落的优美文化。他说：“这个人生活在什么地方，怎么会这儿愚蠢?”后来，他了解到这个人在加拉加斯生活和工作。于是，他问道：“这个人为什么还坐在他的舒适的办公室里面不愿意与他的家人一起和我们一起生活呢?他又为什么不愿意和我们一起分享我们这里的美丽呢?”学术界赞美着印第安文化的优点和美德，但是，他们的根据却显得力不从心。我赞同印第安人的观点。
    △这么说印第安人总的来说是接受外部文化的侵入的，是吗?
    o是的。我从来没有见过不希望进步的印第安人。当然，他们中的一部分人希望保持他们的信仰和习俗。不过，所有的印第安人都希望文明能够给他们带来好处。(作者评论：尽管我对文明是否会给部落社会带来好处．产生过怀疑，但是，自从我读了里奇的《幻想的牺牲品》一书后，我就对部落社会失去他们自己的生活方式不再感到可惜了。《幻想的牺牲品》写的是部落社会生与死的令人不可思议的凶残。)
    △现在，我想把话题从亚马逊转向交易场。我听说你打算不再当私人交易商，而是准备管理公债。你是一位非常成功的交易商，已经有一个金额相当可观的账户，你现在准备改行是不是生意不好做了?
    o在每次交易中，如果交易金额的大幅度增加反而会大幅度降低你的利润，那么，确实就是你的意思。
    △但是，你显然感到你的交易方式对交易额并不敏感。
    o是的，因为它是长期性的。
    △总的来说，根据你的交易方式，一年有几次从长期到短期的转变?
    o总的来说，在每个市场上每年在1到5次之间。
    △这可能比多数人想的要少得多。
    o是的。当然，我宁愿一年只搞一次交易。实际上，我最好的一次交易是那一次在我手上握了4年的交易。
    △什么交易?
    o这是长期大豆粉和短期大豆油交易。
    △什么因素使得这次交易有这么长时间?
    o每月的利润。
    就在这时乔·里奇进来了。他带来了咖啡和点心。下一章就是我对乔进行的采访。
    马克·里奇事业上的成功有5个基本的原则，概括如：
1、自己调查研究；
2、交易量不宜过小，否则，就是浪费时间；
3、对于可以赢得的交易量要有耐心，只要它能赢利就应该等下去，哪怕是等上若干年；
4、在交易中要区别对待开放性利润风险。为了使可以赢得的交易量带来最大利润，敢于承担某一时期的损失是必要的；
5、要认知并控制自己的欲念。
   
 乔·里奇——直觉理论家
    乔·里奇是芝加哥研究与交易事务所的创立者和驱动力。他的思想、观念和理论形成了这个综合事务所的战略蓝图，指导着它的各项工作。尽管他没有学过高等数学课程，但是，很多人都认为他是一位数学天才。芝加哥研究与交易事务所的交易方式需要极其复杂的数学运算，这就需要他不得不成为一位数学天才。乔说，对他来说，数学是一种他能够靠直觉就可以理解的东西。
    里奇强调芝加哥研究与交易事务所演的并不是一出独角戏，它的成功是全体人员共同努力的结果，他可能是持有这种观点的第一人。在我们的采访当中，他坚持要我也和事务所里的其他人聊聊。于是，我对其他一些人也进行了采访。在谈到里奇的处世哲学时，一位职位重要的雇员说：“乔信任雇员，敢于给他人赋予权力。我心眼里也是这么认为：我们能够挣这么多钱是因为乔能够使我们很坦然地拿他的钱冒风险。”
    乔·里奇作出的很多决定都是凭着他的感觉，尤其是他对局中人的感觉。例如，他的某个人正在着手一项非常有利可图的买卖，如果他对这个人有任何不舒服的感觉。他就会毫不犹豫地从这笔买卖中脱身。相反，如果感觉好的话，有时他连握手的礼节都不要，就开始与他人搞起大的投资，这一点是人所共知的。
    最近的例子是前些日子他在前苏联搞了一家计算机公司。该公司的业务涉及计算机生产到销售的各个环节，其中包括开发软件、进口硬件、建立服务和贸易中心以及发展销售网络等。
这种煞尽苦心的经营之所以得以展开是因为他见到的一位俄国人给他留下了深刻印象。他认为这位俄罗斯人具有强烈的敬业精神。他的这项投资是完全出于对这位俄罗斯人的信任。正如芝加哥研究与交易事务所的一位雇员写道：“其他美国公司在这个地区投资总是事先绞尽脑汁地写上300页的法律文件，以确保他们的安全。而乔却不是这样，他让这位俄国人写一份他认为公正的合同，在他下次去莫斯科时签上字就行了。”
    乔·里奇精力充沛、勤奋敬业、聪明能干，他的经营是世界最成功的之一。对他来说，工作中具有无穷的乐趣，因为工作中有不尽的挑战和不断变化的迷宫。工作使乔·里奇感到兴奋的另一个重要原因是“人”，他认为芝加哥研究与交易事务所是一个大家庭，他对这个大家庭中的每个成员——他的雇员都充满着真诚的爱。下面就是我对乔·里奇的采访。
    △当你第一次做白银套购生意时，也有其他人做这种生意的。为了取胜，在做法上你有什么与众不同的地方吗?
    o我们要更好地理解市场与其概率评估的相互关系。我们要拿出更为强劲的势头进行交易。不管利润多少，我们都要不遗余力。后来，在选择权交易上我们也是如此。通过定价方式进行精确的计算，我们能够降低我们的报价，从而使我们的竞争对手认为我们的市场太紧，肯定无利可图，他们进而退出与我们的竞争。如果你能恪守这种理论和作法，你的交易量将多大幅度增加。
    △其他场内经纪人对你与他们的竞争是做出何种反应的?
 o他们恨我们，因为我的势头非常强劲，吃了他们的不少生意。
    △不过，我能够想象出那时你们的资本总额并不多。在这种情况下，你又是如何对其他人的业务构成威胁的?
    o是的，那时我的资本总额确实不多，也许在整个交易大厅中我的资本总额最少。一些主要的套购商一次可以做500桩套购，而我们顶多只能做50桩。不过，我们的势头却更为强劲，我们拿着这笔钱来回地运作，结果我们的总量比我们授权凭证所期望的要大得多。
    △在你的经营之道里还有其他什么要诀?
    o说起来有很多。例如，要得到好的电话员，在芝加哥和纽约之间要建立更为快捷的通讯联系渠道，等等。
    △我不理解。难道其他人不用电话吗?你是怎么使联系变得更快的?
    o你会发现这确实令人难以置信。当我第一次来到芝加哥时，我们发现很多做白银套购生意的人甚至连电话员都没有，因为他们怕花钱。他们的作法是，在电话上装一个小灯。当纽约的市场出现变化时，纽约交易所的雇员就会抓起电话告诉芝加哥那里。当纽约的电话被抓起来的时候．芝加哥那里电话上的灯就会闪光：当芝加哥的经纪人看到闪光时，他就会跑过去接电话。当他得知纽约的市场行情之后便挂起电话，再跑回他的地方进行交易。这种传输所需要的时间太多了，我们认为我们可以通过安排几位电话员来击败他们，而且轻而易举。
    △多数人都那样做吗?
    o大约一半的人是这样。但是，即使使用电话员进行信息传递，仍需要3到10秒的时间。为此，我们物色最好的电话员，采取措施提高他们的积极性，这样我们就可以把传递时间缩短到2秒左右。
    △基本上讲，你交易的速度比他人要快，而且你总是在利差增长到其他经纪人愿意交易之前进行交易。我想，你的这种方式不会讨人喜欢吧?
    o这种方式使得我们非常不受欢迎。实际上，他们试图要把我们赶出交易大厅。
    △他们凭什么要把你们赶出交易大厅?
    o说我们违反了规定。比方，他们指责我们的电话员没有按要求将授权凭证送入交易场地，因为他们是口头传递的。从技术上讲，授权凭证应该以书面形式由专门的外勤人员送到交易场地。虽然这是标准的操作程序，但是，由于交易所认识到套购活动需要清偿力(证券等在交易过程中价格无大幅度下跌的流通速度)，所以，这项规定并没有执行。然而，这并不能阻止他们把我们拉到管理委员会，对我们违反规定妄加指责。最后，他们不得不放弃他们的企图，因为他们后来认识到即使我们按规定操作，其他更多的人却不这样，这样做只是徒劳。
    △这里听起来像是圈内人俱乐部。
    o是的。
    △白银套购交易后来没有了。发生了什么事?
    o在1973年至1974年间白银套购交易是非常火爆的，因为那个时候市场很不稳定。然而，在1975年随着市场日趋稳定，白银套购也变得有气无力。为此．我极力劝说我的公司老板干一些其他事情。我认为那个时候大豆市场看好。
    大豆经过榨压有两种产品：粉和油。如果大豆价格低于其产品价格，那么．大豆加工厂的利润将非常丰厚，他们买进大豆，卖出同等数量的大豆产品。这种活动随后又会引起大豆价格上扬，超出其产品价格。相反，如果大豆价格高于其产品价格，那么。加工厂的利润将会下降，甚至亏本。于是，他们就不再进行加工。结果，这种情况将会减少大豆需求。大豆产量下降了，结果其产品产量也减少了，结果产品的价格将会上涨。基本上讲，这些经济动力引起大豆和其产品价格保持在比较宽的范围上。大豆交易商在大豆价格相对低于其产品价格时大量买进大豆，卖出其产品。反之，亦然。
    △你有什么与众不同的招术使你相对其他经纪人更具优势?    o我们只做了一些很简单的事。我们通过高薪留住了最优秀的办事人员，并给他们提供发展的机遇。我们也制定了自己不成文的灵活作法。鉴于大豆粉和大豆油不同的价格组合，我们的作法将会表明大豆的含蓄价格。这种作法能够使我们实时地对市场价格进行计算，使我们能够更快地利用授权凭证的流动。我无法告诉你为什么其他经纪人不跟我们一样。不过，他们的作法确实不跟我们一样。
    △那时，你还与你最初的公司有联系吗?
    o有联系。从白银套购交易转向大豆产品交易，我和他们有一份协议。我自己对所有的损失负责，利润和公司是对半分。也就是说，自负盈亏，对半分成。
    △这不公平，这不是一份好的协议。你为什么还要与这家公司保持着那种联系?难道你是要用他们的会员资格吗？
    o不是。这也许是我对这家公司的念旧和忠诚吧，因为这家公司使我走上了交易之路。不过，我最终还是脱离了与他们的关系。
    △这就是芝加哥研究与交易事务所的开始吗?
    o是的，尽管这个名称和合伙关系到后来才有。我们投入大豆交易也反应了我们始终一贯的一个原则：不要被一种业务束缚住，应该视市场情况及时转向。当我们第一次形成一种合伙关系时，我们公司取名为芝加哥大豆加工交易所。一段时间之后，我们又把这个名字改成目前的芝加哥研究与交易事务所。
    (马克·里奇一直坐在一边。这时间他插了进来。)
    我们更改名称的原因之一是因为原来的名字容易使人产生歧意，我们的秘书要经常跟人作出解释，她都厌烦了。
    △你在说笑话。
    o是的，的确这样。
    △你刚才提到应该具备足够的灵活性，以便能够及时转向具有最好交易机会的市场。我记得，在不平静的1979年至1980年问你又投入到白银交易。那时你是想重操旧业还是想作某种定向呢?
    o基本上就是想搞套购，因为那时市场又激剧地动荡不定，套购的机会非常好。
    不过，有一次交易你可以称之为定向。这次交易说明了这样一个问题：闭口不言挣钱比聪明透顶亏本好。在l979年初，一位神秘的买者来了，购买了2万个白银合同。没有人知道这个人是谁。我四处打听终于发现这是一位巴基斯坦人。我碰巧认识了这位神秘买者的一位同乡。我问她有没有哪位巴基斯坦人有这么多钱。她说：“没有，不过有两位巴基斯坦人为沙特人经营着很多钱。”她告诉了我这两位巴基斯坦人的名字，在经过一些秘密的调查之后，我们发现其中有一个与这次购买有联系。我们认为我们已经得到了一些非常好的信息。
    那时，白银买卖选择权只在伦敦交易。白银赎回的价格非常低。即使市场并不那么流动，我已购买了很大的数量。由于我知道我们的下滑是有限的。所以，相对于我的股本来说我开展了相当大的交易量。买卖选择权能够使买者有权以高于当前价格的特定价格购买合同。如果市场没有能够达到那种价格水平，这种选择权将会到期无效，所支付的全部加价将会丧失。相反。如果价格超过了特定价格，又称敲定价格，那么，买卖选择权就能够允许购买，并能赢利。如果敲定价格被大大超出了，那么，获得利润的可能性就特别大。
    在谁购买这么多白银问题上我们有很多推测。不过，有一种可能我们从来也没有想到。最后的情况是有个家伙用欺骗手段在达拉斯的一家经纪人公司里处理掉了2000万美元的无效支票。
    △这与你说的沙特人又有什么必然联系呢?
    o绝对毫无联系。显然，那个家伙与这位沙特人没有关系。当我们自认为自己很聪明时而我们的分析实际上并不准确。那家经纪人公司最终抓到了那个家伙，卖掉了他的交易量，银价下滑到6美元以下。因为市场很不流动，我甚至无法从我的交易中跳出来。我拥有很多的买卖选择权，如果我不想办法脱售的话,我将毫无所获。我最终和这次交易量干上了。
    那时我正好外出休假了，真值得庆幸，因为就在这个时候银价被大幅度提高了。我敢肯定，如果我没有出去休假，那么，在出现第一次持平我就可能进行脱售。到我回来的时候，白银买方选择权已开始赚钱了。例如，市场价格已经高出敲定价格。
    尽管我认为市场还会继续上扬，但是，我耐不住了。一天，我决定到白银交易场实地看看。我对自己发誓要把手按在口袋上。那时，白银的交易价为7.25美元。于是，我决定卖出25个合同。在我知道之前，我已经清理了我的全部交易量。到买方选择权到期之前，银价已经上涨到8.5美元。
    △在1979年至1980年期间银市一直处于牛市。(在一年多的时间里银价从每盎司5美元上涨到每盎司50美元。)那时，你是不是有点知道价格的趋势呢?
    o一点也不知道。实际上，我觉得甚至每盎司10美元都难以达到。我不知道有人以较低的价格购买白银，然后再以20多美元的价格出售，交易商们以3美元、4美元或5美元的价格购进白银，一旦价格上涨到6美元，他们便开始有所动作。当银价上涨到7美元、8美元或9美元的时候，他们便开始脱售。当然，也有些人仍然持观望态度，死拿着白银不放。但是，我知道当银行上涨到9美元或10美元之时交易商们肯定会卖空，因为这时银价已经非常之高，如果再不脱售的话，他们肯定会一无所获，即使是银市上最好的职业交易商也犯过这种错误。
    △如果交易所不介入，不改变交易清盘规定的话，“亨特”还能够取胜吗?
    o交易所并没有必要改变清盘规定来阻止“亨特”进行交割。根据规定，交易所有权介入，它可以说“如果你想要白银的话，你就必须要延长交割期限。”如果交易所袖手旁观，任其发展下去，那么，交易所也就没有能够履行其自身职能。
    当“亨特”在等候4月份白银交割的时候，期货合同交易大打折扣。“亨特”对交割并没有眼前的经济要求。如果他们真正所想的只是白银所有权的问题，那么，他们就可能已经将其4月份合同转变成贴现期货。这样，他们既可以获得巨大收益又可以腾出资金供眼前使用。要么是，当4月份的合同价格变成50美元时他们可能已经在自由市场上以35美元的价格收购白银。然而，他们并没有采取上述经济上敏感的行动。他们说：“我们没有那样，不会的，不会的。我们希望在4月份进行交割。”这充分显示他们正在做一场游戏。因此，我感到“亨特”确实是自得其所。
    很多不了解情况的人受到了“亨特”的伤害。例如，秘鲁一家银矿因此倒闭了。这家银矿每盎司白银的生产成本还不到5美元。当银价上涨到15美元时，这家银矿决定在白银期货市场上套购其此后两年的产量，以获取高额利润。然而，当银价继续上涨到20美元、25美元、30美元、35美元时，他们不得不在其短期期货交易量上添加越来越多的价格变动保证金。就这样，他们的钱耗尽了，被迫对其交易量进行清理，最终走向破产。
    △就我所知．选择权套购是芝加哥研究与交易事务所的中心业务。我想知道你们有没有做任何定向交易?
    o有，是为我自己的帐户。我始终认为技术交易切实可行，我也不时地涉及其中，而且每次效果都相当好。然而，我并不喜欢定向交易。因为它让我太费心了，花掉了我的所有时间。于是，我就把我的设想告诉了我的一些工作人员。当然，这些人不仅要对这方面感兴趣，而且还应该有一定的技能。于是，这些人根据我的思路形成了若干种技术交易的方式，并且根据推测制定了日常交易的职责。自那以后。我很少过问技术交易，只是偶尔看看账单。
    △这种操作运行了多久?
    o5年。
    △它做得怎样?
    o在5年当中有4年是赢利的。平均来说，每年可赢利40％。
    △在不景气的日子里你是否有什么不同的举措?
    o在亏损的那年里，我们的那种技术交易方式真的起火冒烟了。为此，我们开始迅速增加交易量。在那个时候，我们的交易量几乎增加了三倍，我们这么做也只仅有那一回。结果发现，如果我们使交易规模保持平稳，那个，我们那种交易方式也可以获利。
    △在这种交易方式中有人为裁定的因素吗?换言话说，这种交易方式是否是完全机械地运作?
    o在早些时候，大约有6个月的时间有人为裁定的因素。
    △这样做有害吗?
    o非常有害。
    △大家都这样认为吗?
    o人人都这样说。
    △你对基本分析和技术分析有什么看法?(基本分析是对公司的决算表、收益及其他基本经济和管理数据的分析，以预测未来证券价格的变动；技术分析是对证券供求的研究分析，这种分析一般都基于对贸易量和价格的分析。)
    o在70年代后期，我曾经存一次研讨会上谈到了技术分析问题。在会后的午宴上我和里查德·丹尼斯坐在一起。我问他在他的交易中基本的和技术的各占多大的百分比。他不屑一顾地回答道：“在交易中我使用百分之零的基本信息。”看着他那种样子，我后悔我向他提出了这个问题。他接着说道：“我不知道你怎么忽略了这样一个事实：各种基本信息在市场上可谓是昭然若示。”
    我反问道：“你也怎么忽略了这样一个事实；各种技术信息已经在市场上可谓是昭然若示?”
    他说：“我从来没有想到。”
    我的基本看法是，有很多专业交易人员，他们拥有同样的信息，但是，只有那些善于利用信息的人才能取得成功。基本分析又有什么两样呢?这是因为市场上的所有信息并不意味着一个交易商比另一个交易商用得更好。
    △从较大程度上讲，芝加哥研究与交易事务所的出人头地是因为它的买卖选择权交易，我想知道一个没有受到过任何数学教育的人又是如何从事这种需要复杂运算的选择权交易领域?
    o除了在中学时学过代数之外，其他东西我什么也没有学过。我没搞过数学，也没学过多少数学，但是，我对数学有一种直觉。当我在对买卖选择权进行定价时，我不知道什么演算，但是，在我的脑海里有一幅定价方式图，而且这跟课本上的理论定价方式没有什么两样。
    △你是什么时候第一次从事选择权交易的?
    o早在1975年至1976年期间我就在芝加哥选择权交易会上进行过股票选择权交易。但是，那时我并没有一直干下去。我第一次正经地投入选择权交易不是股票选择权，而是期货选择权。顺便说一句，早在1975年我就把布莱克一斯考里选择价格各种参数之后。计算器在13秒左右的时间便能够告诉我一种选择权的价格。这似乎还比较原始，但是，这尤如是在一个盲人世界里我是唯——个能够睁开一只眼睛的人。(布莱克斯考里选择价格方案是指由布莱克和考斯里制定的方案。该方案是用来断定选择的契约是否真正有价值。该方案主要包括债券、利率水平、优先证券价格和选择实施价格的关系以及选择权期满前的时间等。)
    △当市场处于尚未成熟阶段，选择权的定价有问题吗?如果定价存在问题的话，你的基本战略是不是充分利用这种弱点和漏洞呢?
    o确实如此。我现在还清楚地记得我在T券期货选择权交易场地的第一天。一个人要我在一个过期月份创造市场，造成好市。(过期月份比近期月份的稳定性要大。)因为这是我的第一天，我被弄得下不了台，我不得不创造市场。因此，我为一个100份授权凭证给了他50点递盘。我说：“你瞧，这是我的第一天，我没有做好，很遗憾。不过，我是尽力了。”
    他不高兴地说：“你正在营造一个50种信号的市场。”他没法相信还有人在创造这么吃紧的市场。
    △那时，递盘是那么宽吗?
    o是的，量比现在的要小得多，一个50份的或100份的都被认为是相当大的授权凭证。
    △我猜，为降低风险，你大力套购交易量。然而，当你去进行补偿交易量时，难道你没有遇到宽递盘同样的问题吗?
    o你通常做的第一件事是通过在直接市场中占有相对的交易量来套购买卖选择权，它的数额要宽得多。然后要做的事便是逐渐减少交易量。减少交易量的方式有很多。比方，如果是出售买方选择权的原始交易，我将会想方设法购买其他买方选择权，而且准备成为期债交易场地中的最佳出价人。
    △很显然，在当初开始的时候，选择权市场还很不健全，效率非常低。我们能够相当容易地看出，在那种情况下，你是如何增加交易量、套购风险和赚大钱的。然而，我深信，随着份额的急剧增加，市场将日益健全，效率将不断提高，过去的那些交易形式将不复存在。我想问的是，在今天的市场上你又是依靠什么思想来赚钱的?
    o是的，市场已经变得更加具有竞争性。不过，只要我们保持一种竞争优势，好的赚钱机会还是有的。
    △那么，在今天的市场还存在定价失误的情况吗?
    o绝对存在。市场上总会有错误定价的情况。如果市场以精确、公正的理论价进行交易，那么，人们只会死抱着这种价，不会有任何收益。人们为什么要这么做呢?与其他劳动一样，人们创造市场并不是想免费提供服务。创造市场需要劳动，需求承担风险，市场也一定会对创造它的人有所回报的。
    △这种回报就是递盘吗?
    o是的。如果这种好处都没有的话，那么，是不会有人去干的。
    下面是探讨有关买卖选择权的理论问题。括号中的内容是一些解释，供非专业人员参考。
    △你认为标准选择权定价模式还存在什么概念上的缺陷?    o我不知道我应该如何回答你的这个问题，因为我不想把我一些不想说的东西说出来。
    △那么，就让我自己来开个头吧。譬如说，标准模式是不是没有向最终价格运动给予足够的概率加权?换句话说，实际价格分布图的尾线比通常概率曲线要粗。因此，使用标准模式的人可能愿意以低于市场实际运动所保证的价格出售不能赢利的买卖选择权。
    o是的，那是布莱克一斯考里模式的一个缺陷。当我们刚开始的时候，甚至我们最大的竞争对手似乎也没有考虑到，我们很大一部分利润的获得就是利用了这种缺陷。不过，现在很多人都知道了。
    然而，在此我想补充的是，除了尾线比通常曲线要粗这一缺陷之外还有一些缺陷，例如，你的分布图与你的自身观察相一致吗?相应地，价格选择权又会怎样?这些方面有一些比较大的问题。你考虑过你的套购战略吗?还有其他什么参数是当前模式不需要的?如果有的话，它们会使模式复杂化，以至于难以应用吗？
    o换句话说，知道分布图不是对数正态的只是打开了一瓶蠕虫的盖子。说实在的，我仍然不明白为什么那时的竞争连这盖子也没有能够打开。
    △好，我想我能替你回答这个问题。标准的数学曲线并不是像那样。比如，它没有较宽的价格尾线。
    o我想这也许能解释一些问题。但是，它的前提是，在数学家的脑子里实际情况和曲线是相一致的。相信它将会花费较高的代价。
    △在这个问题上我还想问一问。标准选择权定价模式是价格中立的，即价格不定。通过融入自己的趋势倾向，你的选择权定价模式是不是有所不同?
    o是的。但是，我感到一些人并不这样认为。我们并没有设法劝诫别人不要这样认为，因为我们这样做可以使人们更愿意和我们做生意。然后，既然现在猫已经出了袋子，我也就承认罢了。我们的价格模式是中立的。
    △假设你形成了一种模式，这种模式在市场方向问题上有百分之六十正确的概率。如果你融入了那种趋势倾向，那么，你的选择权定价模式会被扭曲吗，理论上你可以做得更好。
    o对这个问题的明显反驳是，如果你认为有一个方向性倾向，那么就建立一个专门的账户进行运作。然而，实际情况却并非如此。
    △你认为在长期的交易中有成为溢价销售商的优势吗?
    o我没有意识到。
    △就历史挥发性和默示挥发性而言，你认为哪一个是更好的未来实际挥发性指示器?(用于估计选择权价值的理论模式使用很多已知的参数，如优先市场的当前价格和选择权期满前的天数等。此外，它还使用一个关键的未知因素：期满前的市场挥发性。因为这种因素是未知的。所以，所有标准的选择权定价模式均假设未来的挥发性和当前的挥发性是等同的。这种假设所表明的选择权价格被称为公平价值。一些人推测，如果选择权的市场价格高于公平价值，那么，选择权就价位过高；如果选择权的市场价格低于公平价值，那么，选择权就价位过低。另一种解释是，市场简单地假设选择权期满前的挥发性与被称为“历史挥发性”的近期挥发性是不同的。市场价格中对挥发性的假设被称为“默示挥发性”。与近期挥发性相比，如果选择权价格是一种更好的未来挥发性指示器，那么，选择权价位是否过高还是过低不仅是毫不相干的问题，而且还会引起误导。从本质上讲，上面的问题也就是问是否有理由提出这样的假设：当价位低于公平价值时就购买选择权；当价位高于公平价值时就卖出选择权。)
    o我认为默示挥发性似乎更好。
    △在理论上还是在实践上?
    o我认为显然是理论上的。默示挥发性表明的是市场上的所有人认为什么才是未来挥发性的公平价格。历史挥发性只不过是代表过去挥发性的量。
    △然而，在选择权交易的早期，当市场还是相当不健全的时候，你所使用的战略是：当选择权的价格低于其基于历史挥发性的公平价值时便进行购买，当选择权的价格高于其基于历史挥发性的公平价值时便进行出售，对吗?
    o不对，那时我甚至还没有这样做。我们从来不认为历史挥发性能够可靠地指导选择权的真实价值。
    △那么，你是如何决定一种选择权失之偏颇的?
     o当我们决定时，我们总是考虑这种选择权相对其他选择权来说是价位过高还是价位过低，我们并不考虑它相对与优先市场是否价位有误。
    △在改进选择板定价模式过程当中需要大量的时间和精力。如果根据模式推算出来的价格不能像当前市场价格那样较好地反映某一选择权的真实价值，那么，这种模式还有用吗?
    o有用，你仍然需要它来决定相对价值。换句话说，你要决定的是某一选样权相对于其他选择权来说是价位过高还是过低，而没有必要决定在任何绝对意义上的价位过高还是过低。如果两种模式关于两种选择权的相对价值存在不同看法．那么，使用这两种模式的人将会相互交易，它们不可能两个都正确。没有哪一个交易商会妄加认为某一特定选择权的价位高价，他只能相对其他选择权而言。
    △你们形成了选择权定价模式，它们能够比标准选择权定价模式提供更为精确的计算(对相对选择权价值的计算)。你认为芝加哥研究与交易事务所的成功是部分归结于此吗?
    o这些模式很重要。但是，最关键的是人的因素。我们的事务所能够像时钟一样工作靠的是极不寻常的人。
    在采访的过程当中，该事务所的另外三名员工走了进来，也加入到了我们的谈话。这三名员工是吉恩·费罗斯特、格斯·佩利兹和尼尔·尼尔森。
△在这方面芝加哥研究与交易事务所与其他交易公司有什么不同之处?
    o格斯：在这里作过采访的人都说我们公司与其他公司的不同之处是：其他公司非常注重技术能力，如受教育程度和经验等；相反，我们事务所强调的是人以及此人与工作群体中其他人的相互关系。
    △芝加哥研究与交易事务所找的是什么类型的人?
    o吉恩：在早些时候，我较为注重雇佣非常出色的人。我们曾经雇佣过这样一个人，这个人非常能干，在期货交易场中尤如是一台有血有肉的计算机。一天，他在交易中出了差子，他很着急，自己毫无办法。到那天下班的时候他也没有能够恢复成交量。值得庆幸的是，乔在夜里发现了这个问题，并采取了补救措施，最后我们还是损失了10万美元。这个人很出色，但是，他的品德有问题，正因为这种品德问题才导致了错误失控。乔曾经指出过，他宁可需要一位他能够信任的不错的交易商，也不需要他不能够信任的出色的交易商。当我们雇佣员工时，我们看三样东西：品德、品德、还是品德。
    格斯：我认为我们想雇佣的是那些少想一些自己多想一些群体的人。其他一些公司也许也提出这种口号，但是，他们这种口号并没有能像芝加哥研究与交易事务所那样贯彻得非常彻底。这种口号已经深深地融入到我们的工作之中。
    乔：我们的员工对群体的成功比对个人的成就更加感到高兴，他们始终以群体为荣。持有这种工作态度的人从不贬低他周围人的价值。如果你能够把不计较个人得失的人凝聚在一起，那么，你就获得了巨大的竞争优势。
    △你是如何知道某个人的工作是否称职?
    o乔：和他一起工作的人知道他是否称职。你可以问一问和他一起工作的。最近，我利用了一些时间对芝加哥研究与交易事务所的一名雇员进行评估。为准备我对他的评估，他一下子写了4页纸，说他正在做何种工作以及他的一些想法。看完他写的东西之后，我对他说：“你知道你的工作做得怎样吗?你是怎样衡量自己的?你说你的工作不是很忙，你说你工作得并不怎么卖力。但是，你到底又在做些什么呢?”
    他想了一会儿说：“我认为我应该被解雇。”接着，他给自己作了一个中肯的评价，连他的缺点也没有回避。他知道他自己干得怎样，他确实想把事情干好。总而言之，我认为他是非常诚实的，对自己的批评极为严厉，我相信他。
    △并不是每个人都有天资，都能把事情办好。有的人来了而且非常真诚地说：“我喜欢芝加哥研究与交易事务所的指导思想，我希望成为这个群体中的一员。”但是，这些人缺乏胜任工作的才能。或者说，一个人可能认为他能胜任工作，可是后来发现他并不能胜任。也许有的人动作迟缓。也许有的人太情绪化。这些情况你们肯定会遇到。如果遇到这些情况你们又是怎样处理的?
    o和其他地方处理的方式差不多。不过，我们的不同点是：如果这个人不是以自我为中心，那么，我们将很容易发现他不能胜任他的工作，而且他自已也会承认得非常痛快。如果是这种情况，他就会发现自己的问题，而且还会主动去找你。
    △在你们的工作群体中是否会有人找你们说“这个人工作不行”?
    o尼尔：当然存在这种情况。不过，一旦发生这种事，我们就要在其他某个地方为这个人找一份活儿，让他适得其所。这种情况是经常发生的。
    △这样做有效吗?
    o尼尔：如果这个人的态度是正确的，那么，他做出成绩的可能性就非常大。
    △成功的交易商和失败的交易商之间有什么区别?
    o乔：成功的交易商一般都是直率本能的，不会擅用心计。
    △为什么擅用心计的人不易成为一个好的交易商?
    o乔：因为擅用心计的人喜欢掩盖自己，妨碍自身天资和能力的发挥。实际上，那些最擅用心计的人往往是最糟糕的交易商。
    △要想成为一名好的交易商还应具备其他什么个性?
    o乔：廉耻之心，承认错误的勇气。
    △其他一些非常老练的公司和你们采取同样的交易战略，他们与你们的竞争更为激烈。这种竞争是否会影响你们的利润。
    o格斯：是的，赚头比过去要少得多。
    △那么，你们又是如何面对这种现实?
    o乔：每笔交易的赚头少了．但是成交量却增加了。做任何生意，赚头的减少不会没有止境，赚头不会少得使一个有能力的人开不了锅。然而，我认为芝加哥研究与交易事务所之所以能够取得成功是因为我们形成了非常牢固的凝聚力。我们尽力给员工放权，按劳付酬。人们经常问我芝加哥研究与交流事务所成功的原因。对此，我总是津津乐道地说，这是因为他们不相信我，如果他们只相信我的话，他们就可能不相信其他人，心中只会有我这个绝对权威。
    我的同行在这方面通常做的非常机械。他们机械地认为如果你得到了一个正确的方程式，那么，所有问题都会得以解决。实际上并不是这么回事。商界大多数人都认为工作是由一个头脑和一群机械操作员来完成的。如果建造了一种机器，这种机器集中了很多人不同的思想并创造了各种不同的成就，那么，这种建造简直就是一种艺术。可是，多数人却并不希望这样做。有的人认为事情都是自己干的，与其他人无关。这种思想在这里也是行不通的。
    对我来说。这儿似乎有一种魔力，我不知道你能不能明白。如果没有这种魔力，芝加哥研究与交易事务所就不会有今天这种业绩。也许我还在经营，还能赢利。但是，无论怎样也无法和我们目前的情况相比。
    △你说的这种魔力是指人们之间的相互关系吗?
    o乔：是的。这种关系已成为人们去工作的动力。我认为我能够在这种环境中与这些人一起工作简直是一种令人难以想象的荣幸。
    乔·里奇会拿出一些活生生的事实证明了创造性的思维比复杂的分析更为重要。尽管他没有接受过正规的数学培训，但是，他的选择权定价模式比通常使用的所有理论模式都更有实用价值。
    芝加哥研究与交易事务所的交易方式与单个的交易商几乎没有直接关联。从这次采访中令我感受最深的不是交易，而是管理。芝加哥研究与交易事务所极大的经济成就和广大员工的敬业精神无疑都是乔·里奇管理哲学的结果：分担职责，共享收益。这种哲学具有如此广泛的意义以至于我想知道为什么其他公司不运用它呢?美国的世界，你们听见了吗?

布莱尔·赫尔——获取优势
    布莱尔·赫尔以赌21点的方式进行买卖。这并不像听起来那样奇怪，因为实际上这两项活动有极大的相似之处。问题并不是买卖中的胜利类同于赌博中的运气，而是在两者中的连续获胜是策略和磨练问题，不仅仅是运气了。运气只在短时间内起作用，同时它的潜在的负面影响必须通过货币管理控制来抵消。
    在赌场发觉赫尔的2l点小组后，他寻找到了运用概率论赚钱的另一条途径。他发现可以运用相同的一般原理从期货买卖市场出现的错订价中盈利。在1976年后期赫尔从25000美元起家，到1979年初已将他的股本翻了二十倍。在随后的年月里，他继续不断的盈利，平均每年大概百分之百(除了他休假的那几年)。
    在1985年，他发起了赫尔贸易公司以允许更广泛地运用他的买卖策略。该公司成立之初仅有五名骨干人员，成长迅速，到1991年中雇员几乎达到一百名。如果人员增加可以描述为算术级数的增加的话，那么计算机的增加就可以称为几何级数的增加。赫尔贸易公司将其办公楼的整整一层用于安装计算机设备。在同一办公楼中拥有办公室另一位芝加哥期货交易所(CBDE)的期货经纪人俏皮地说，“办公楼应该在楼顶上再安装一排空调，因为赫尔的计算机将所有的冷空气都吸干了。”
    赫尔公司运用组合策略，在广泛的相互联系的期货买卖市场相互进行买卖，以便从暂时的错误订价中获利，与此同时将公司的最后风险保持在最低的水平。赫尔贸易公司在许多交易所都是市场主持者，包括芝加哥期货交易所，芝加哥商品交易所，美国证券交易所，纽约证券交易所，以及各种外国交易所。在许多期货的整个交易量中他们占有超过百分之十，他们操纵这些期货的市场。
    该公司的经纪人，目前已达25位，他们所采取的所有交易地位在实际上不断受到监视。考虑到市场价格和公司所采取的交易地位均会变化，所以要不断地更改策略，而时间间隔只有2秒。现在你就会明白了为什么赫尔需要那些计算机。
    赫尔贸易公司的交易收益曲线图看起来就像那些交易系统广告的一样，除了在这种情况下其结果是真实的。在1985年最初的股本是1百万美元到1991年中，扣除费用已增加到9千万美元。(这期间交易毛利要大大高出，约1亿3千7百万美元。)实际显著的成就是公司尽管获得了巨大收益而风险却明显地保持在适宜的水平。自开张以来，赫尔贸易公司在69个月中有58个月是盈利的(扣除费用后)，而仅有5个月是交易纯亏损(扣除费用前)。
    赫尔贸易公司的交易收益曲线图看起来就像那些交易系统广告的一样，除了在这种情况下其结果是真实的。在1985年最初的股本是1百万美元到1991年中，扣除费用已增加到9千万美元。(这期间交易毛利要大大高出，约1亿3千7百万美元。)实际显著的成就是公司尽管获得了巨大收益而风险却明显地保持在适宜的水平。自开张以来，赫尔贸易公司在69个月中有58个月是盈利的(扣除费用后)，而仅有5个月是交易纯亏损(扣除费用前)。
    此次采访是在赫尔贸易公司一间会议室进行的。我发现在谈论赫尔的经历时他相当松弛和坦率，我特别喜欢在谈及他赌21点的经历时他的直言相告。
    △你是怎样首次涉足市场的?
    o我的兴趣可以追溯到我的祖父绘制股票图表册。我并不懂他在做什么，但是拥有资本为你服务的想法是引人入胜的。想了解金融市场的欲望使我进入了圣克拉拉大学的商学院。毕业后，我找到了一份工作，在布莱尔公司当一名证券分析员。在开始工作后的整三个月，在1969年的熊市期间，西海岸研究部被撤消了。
    △在那里做简单的定额工作期间，关于市场你学到了什么东西吗?
    o我学会了金融分析员做什么。我学会了格雷厄姆和多德所著的书以及基础分析。我认为那种方法过于主观了，它不可能用数量表示或系统化。所以我并不想用它。
    △在你失掉工作后，你又找到一份作分析员的工作吗?
    o没有，我找到了一份在大型计算机上耗费时间的工作。然而，那个职位实际是一个销售填补职位，而我对做分析工作感兴趣。大约一年以后，我离开了，接受了一份在KAISER CEMENT做经营研究的工作。在那时，通过阅读一本埃德·瑟普著的《击败发牌者》的书，我开始对玩21点感兴趣了。从1971年到1975年，我定期去内华达的赌场。
    △那时候你居住在内华达吗?
    o不，我住在加利福尼亚。但我一有机会就去玩21点。那时我大概每月要在内华达耗费5天。在某种意义上，我所拥有的一切都属于内华达州，不但为我提供了最初的交易股本，而且下注的经历也教会了我许多东西，使我成为了一个成功的经纪人。
    △如果说瑟普的书在某些方面使你成为了一名成功的经纪人，这样讲公平吗?
    o该书确实教会了我赌21点的一套方法。没有这门知识，我想今天我也不会从事经纪业。
    △该书所信奉的基本策略是什么?
    o在21点的基本规则中，赌场稳占优势。但是，如果已发出了许多小牌——也就是说，一副牌里有10和“A"——那么机会就会转向有利于下赌者，大约1％-2％。[10是指牌面的点数，包括10和所有的花牌。]
    △在“A”和10出现相对多时，跟踪每张牌，要下小赌注或根本不下注吗?
    o对。事实上我就是这样做的。我使用这种方式每小时可能下五笔赌注。
    △我对21点牌桌的印象是坐在那里，不断地发牌。从实战出发，你是怎样有选择地下注，而又不显得尴尬呢?
    o我的策略是只打有利的那几手。我站在后面，进行所谓的背后数点。如果你下小赌注，你可以侥幸做成。
    △使用此法你马上就成功了吗?
    o实际上，我第一次尝试时，我仅下了约五十注，结果是净损失。那时，我更关注于计算应下多少注才能使最后成为赢家。换言之，五十注没奏效的原因是五十注数量太小，仍使获胜的机会太少，均等了。 
    对的。我知道如果有利于我时继续玩下去，最终我会赚钱。根据瑟普的建议，我从120美元开始，赌注在1到4美元之间。两年后，我赢了约10000美元。
    大约那次，我同另一位21点玩家成了朋友，他告诉有一小组玩家做得非常好。他说，“这是一个非常隐密的小组，所以我不能告诉你组织者的名字。但我可以告诉他你的名字，可能他会找你的。”几个月后，我的朋友在车祸中丧生，我估计没有机会同那个小组联系了，大约1年以后，该小组的组织者给我打了电话。
    事实上，在这时间里，我曾试图组建自己的小组。然而，我并未成功地招募到称职的成员。例如，一次我们预定在拉斯韦加斯的撒哈拉会合，我们总是在拉斯韦加斯玩。但是，有一位玩友仅认识Takoe湖的撒哈拉。所以他去了那里。整个周末里，我们都想不出他在哪里。
    △你为什么对组合方式感兴趣而不再单打独斗呢?
    o无论你是赌21点，还是进行交易，你的获利能力取决于你的优势以及你多少次地利用这种优势。组合方式提供了两种优势。首先，假设玩一个周未，我赢钱的机率是三分之二。通过与另一个人联手做庄家，整个交易日的数量就会增加一倍，结果赢的可能性就会增加到四分之三。你联合的玩家越多，你成功的机会就会越大。
    △换言之，如果你有优势，大量增加赌注数目，成功的可能性接近必然。听起来好像你在赌场内建立了一个小型赌场。你提到的另一种优势是什么?
    o组合方式可以使你增加最大下注的数目。理论上讲，你可以下的最大赌注应是你资本的五十分之一。如果你有1000美元，你最大的赌注应是20美元。如果五位玩家每人1000美元组合起来，那么最大下注数目就增加到100美元。
    △你是说每个人可以根据所有玩家的组合资本来确定他的最大下注数目，而不增加个人的任何风险吗?
    o完全正确。
    △那个小组接受你作为成员了吗?
    o要想成为该小组的成员，必须进行一系列的测试。我认为我是一位技法精湛的玩家，但实际上我没有通过该小组的测试。我还得提高我的技术，以便成为该小组的成员。
    △你的弱点是什么?
    o随处可见。我在基本策略方面有缺陷。数牌不够快。我不能精确地估算牌局。
    △你怎样估算一副牌?
    o赌场一般使用四副牌。该小组使用八副不同的牌。你要练习识别这些不同的筹码，直至你可以区分他们。
    △该小组用什么方法教牌?
    o他们使用一种称作翻边前推点计数的方法：2，3，6认定为2点，4为3点，5为4点，7为1点，8为0点，9为2点，10为3点，A另计。点数越高——就是说，更多的大牌尚未发出——玩家的机率更为有利。
    △点数是与剩余张数统一的吗?
    o是。真点数是剩余牌数除以原点数。所以如果原点数是10而且还剩余2副牌，那么真点数是+5。如果仅剩余1.5副牌，那么真点数就+20。你真的要担心的是在未发的牌中大牌的密度。
    △瑟普在他的书中使用类似的方法吗?
    o瑟普开始以10和非10计点。在他的第二本书，他更改为从2到6为+l点，7、8、9中性；10和A为-1点。
    △那么，实质上，翻边前推点计数是瑟普方式的更为精确的版本。
    o正确。那是在计数的精确和艰难之间基本权衡之策。甚至翻边的方式也不是基于概率论的万全之策。但是如果你使用更复杂(假定更精确的)计数方式，那么你更易于犯更多的错误。
    △追踪真点数很难吗?
    o需要多练习，你需要磨练。而且你要快捷地心算。例如，如你看到5和10在一起，你应自然地联想到该组合为正，因为5是+4点，而10为-3点，
    △你琢磨这些技巧实际花费了多少时间?
    o最初，花费了大量的时间。后来，只是在旅行前练习数小时。
    △在该小组的测试中失败，你震惊吗?后来怎样?
    o有10项不同的测试。我被告知缺乏知识。我又练习了约一个月后，成功地通过了测试。
    △当时该小组有多少人?
    o我加入时，有8名成员，但最终增加到约20人。
    △这种活动在很大程度取决于信任和忠诚吗?他们联手做庄并独自玩，玩家怎样知道其他成员究竟在做什么呢?
    o在后期，我们开始使用测谎器。我曾接受过，也进行过测谎器检查。在早期，没有任何测谎器；人们只能相互信任。
    △在何时人们开始怀疑小组的其他成员?
    o[他大笑。]很明显玩家之一正将精华部分抽走之时。
    △因为关于测谎器有许多争议，所以我特想知道你是否相信测试真的有效。
    o一般来讲，我相信他们大约百分之八十是准确的。我曾接受过四次并进行过六次测试。毫无疑问在准备和进行测谎器测试的过程中是可以获得人的信息。有一次，在我问一个问题时，我确实看到一个人面无血色。在测谎之前，之中和之后，都会获得承认。有时你获得的信息是微不足道——例如，某人没有准确地说明费用。有时却是大问题。例如，有一个家伙在为我们工作同时正在为另一个小组工作，这就牵涉到向竞争对手传递财产情报。
    △小组是作为团队活动呢，还是仅仅分散的个人使用同一家银行呢?
    o有几种版本的组合。大的小组使用这样的方式：有一个大玩家，还有几个数牌者。数牌者散布在几张赌桌上，并下相对小的赌注。当点数非常有利时，他们就会给大玩家打信号。
    △这做起来不明显吗?
    o是的。如果这家伙连牌都不看，怎么能数点呢?
    △赌场了解到小组的存在需要多长时间?
    o6个多月。我们开始大赌。我们不停地冲向高峰，不久我们就达到了最大赌额；他们也就知道了我们是谁。
    △他们是知道你是同一小组的一部分呢，还是仅仅知道你一个人呢?
    o他们知道我们中的个人，但是然后他们慢慢地开始联系起来，赌场雇佣了侦探所，他们专门寻找数牌者。侦探所将数牌者与掷骰欺诈和吃角子机操练者归于一类。基本上，赌场不想有技艺精湛的玩家。我理解这一点，如果我开赌场，我也不愿意。
    △因为数牌者不是每盘都赌，很容易发现他吗?
    o即使每盘都赌，也很容易发现他。
    △由于赌注大小不同——低概率的牌盘要下低赌注吗?
    o是的。如果我站在拥有大笔钱的某人身后，我可以很快地说出他的优势和不利水平。
    △在赌场发觉之前，你最初认为小组可以维持更长的时间吗？
   
    o我认为如果我们更谨慎一点，小组可以维持更长的时间。问题之一是有一位成员更热心写书，而不是小组的连赢。[赫尔提到的书是凯思·厄斯顿所著《大玩家》]具有讽刺的是，我说服了其他成员才让他担当大玩家的。这证明是小组垮台的开端。人们有被承认的基本需要。他有被承认的需要——甚至被赌场承认的需要。直到你被禁止，赌场也未承认你是个好玩家。这与市场上的交易有直接相似之处。
    △让我们谈谈这种联系。
    o同样的事。想被承以为最伟大的经纪人可能就不是最伟大的经纪人。自我阻碍了进程。以我之见，永远不要想成为交易场上最大的玩家。
    △在我谈21点与交易之间的联系前，我只是好奇：今天使用数牌的方式仍可以击败赌场吗?
    o当然。如果我没有钱，毫无疑问在我心里知道我将去哪里。
    △那么为什么赌场不使用更多的牌或更经常地洗牌以使得数牌不可行呢?
    o首先，有关2l点策略的书籍的流行实际上给了人们赢钱的希望从而帮助了赌场。而且赢钱的关键不是数学技巧，而是能够坚守这一系统的磨练。很少有人能发展这一技巧以得到优势，更少有人能在感情上忍受损失，并仍坚守这一系统。可能500人里只有1人能经受磨练而成功。
    △所以赌场仍让通过数牌来赢21点成为可能因为更多的人会错误地运用这一策略。
    o确实如此。
    △玩21点的经验中你认为哪些方面有助于你成为一名成功的经纪人呢?
    o在经历了大量损失仍坚信这一系统，因为我知道我有优势，这一经验在我进入交易场时给了我很大帮助。而且，风险控制经验也非常有益。在赌21点时，即使你有优势，也会有重大亏损的时期。在这时，你必须减少赌金以避免毁灭。如果你损失了一半赌本，你就应减少一半赌注。你大幅度减退是件困难的事，但这对生存是至关重要的。
    △你称赌21点与做交易是非常类似的。
    o对。你所需要的全部是数学上的优势和资金管理控制以确保你呆在游戏中。其他的事顺其自然。
    △在小组被发觉后又干了什么?
    o在一段时期，我用同样的原则组建了更小些的小组。我保持低姿态，作为数牌者，而不是大玩家，并到其他地方玩，像大西洋城。当我厌倦了过多的旅行时，我试图找到利用概率论的其他方面。一段时间，我曾尝试扑克牌，但我发现尽管我有数学上的好牌，但我没有掌握适当的技巧。每次我有牌时并下大注时，每个人都放弃；而每次我推牌时，每个人都继续呆在牌局里。
    △如果我错了，请纠正我。在21点中，规则完全确定。发牌者只有抽另一张牌或固守，取决于他的牌点，而在扑克牌中，人们有更多的选择；而且看透你的对手是一个方面。因此，即使你有数学上的优势，如果人们正确地察觉了你的心理或者你可能察觉他们的心理，你都会失去优势。
    对。你在主要方面失去了优势。摊牌是游戏的基本要素。有一位数学家关于扑克策略写了一些很好的书，但他从未玩扑克赚到钱。
    △你相信有些场内商人的成功是因为他们善于察觉人们的心理吗?
    确实如此。在某种程度上，你可以感觉到另一位市场参与者何时陷入了麻烦。换言之，他正在以四分之一的价格报盘。你就可以察觉他需要离场。所以即使你想以四分之一的价格购买，你也要等待，因为你知道他最终会将报盘降到八分之一的价格。然而，这种方法在我自己的交易中从不是重要的方面。我所赚的大部分钱是由于在理论价值的正确一面的结果。
    △你是何时真正涉足交易的?
    o当我正迂回地减少参与赌21点的期间，我开始研究一些期货估价模型。
    △你的模型同标准模型相同吗?如Black Scholes?   o实际上，关于这种模型的论文1973年就发表了。我对这类文献不熟悉，所以在1975年我忙于构造这一模型。事实上它早己发展了。在1976年后期，我申请在太平洋证券交易所成为市场主持者。
    △你的交易方式是什么？
    o每天，我运行一个计算机程序，产生理论价值清单，它告诉我每项期货在特定的证券价格的价值。基本上，我带着这些清单在场内巡视，在任何时候一项期货超出了我的理论模式时，我就买进或出售。
    △所以在你首次开始期货交易时，你寻找超出他们理论价值的期货。
    o对。
    △那就引出了一个有趣的问题。既然历史价值是基于历史的易变性，那么这种方法就暗示历史的易变性要比默示的易变性能更好地表示将来的易变性吗?[为了更详细地探讨这一概念，请看第356—357页。]
    o不对。实际上，从经验为根据的研究表明在预测将来实际易变性方面默示的易变性要优于历史的易变性。
    △那么你是怎样通过对相对你的模型而错订价进行交易从而赚钱的呢?
    o关键是相对价格。只要在所有期货价格上你坚持运用，无论你采用什么模型无关紧要。我所关注的是期货之间的价格。我将会调整模型含蓄价格这样等现值的含蓄价格就会与市场价一致。例如，如果模型表明等现值的期货价值了，但是该期货实际交易是3.5，那么我将提高模式中的易变性设想，这样等现值的期货也将标价3.5。一旦你做了那种调整，所有其它期货的价值应与市场一致。然后我只不过是购买那些便宜的期货，卖掉那些比较贵的期货。
    △换言之，我们不是在谈论看看市场是否超出了模型的界限，而是谈论在特定市场个别期货是否相互之间超出了界限。
    o是的。我要说的是在早期，我的大部分钱就是通过这类交易所获得的。
    △除了这一事实：只有用数学模型来通过历史的易变性来估计未知的未来易变性以外，在使用这些模型时还有其他易犯的错误吗?
    o大多数模型假定购股选择权遵循正常记录分布。事实上，我发现所有金融市场的实际价格分布倾向于比正常记录表明的要更丰厚的后部。
    △用外行话来说，你是说标准数学模型不能精确地反映购股选择权在现实世界中是如何订价的，因为极度价格移动的趋势要比这些模型中标准假设暗示的要频繁的多。
    o完全正确。
    △这就暗示对作为极度较现值不利的购股选择权的买方要比模型假定的更有意义。
    o正确——特别是在潜在的收购状况下。
    △由于这种倾向性，你不可能被误导主动出售极度较现值不利的购股选择权而不是另一种更应该出售的吗?
    o是的，确定如此。在所有种类的购股选择权中，如果你相信模型，你会出售的更多。
    △这样做你亏过钱吗?
    o没有。我是不断地赚钱，但这种策略——出售极度较现值不利的购股选择权——只能导致不断地赚钱，直到灾难出现。那么你就全部失掉，赚一些。
    △运用这种方式你没有遇到灾难，是你幸运吗？
 o我幸运的是遇到了灾难，我没有被淘汰出局，即使那是可以发生的。
    △能给我举一个特别例子吗?
    o在1981年，我曾资助一位美国证券交易所的经纪人在收购状况下出售极度较现值不利的购股选择权。在那笔交易中，我损失了我的三分之一资金。感情上我处理的很好。不幸的是。大约一周以后，在短期较现值不利的购进中我又损失了一大笔。具有讽刺的是，尽管我的交易量相对较小，但一夜之间的波动是如此之大，以致损失是巨大的。在这两次收购之后，我损失了大约一半资金。
    △在那时你进行了多长时间的交易?
    o大约四年半。
    △不知我理解的是否正确?单单这两次交易就抹掉了你在此之前上千次交易所赚的利润的一半?
    o对。
    △在四年里你怎样达到这一点的?
    o在我入行的头二年，我有400％的收益。后来，我平均每年大约100％。
    △在你遭受两次大打击的1981年怎样?
    o在年底我仍是纯盈利。
    △你交易的利润是严格利用错订价获得的吗?
    o是的。投机商通常是在市场的一面。例如，他们可能购买较现值不利的股票购买权。同时，机构投资商可能正在填写出售长期股票购买权。在某种程度上，一个精明的市场主持者是风险转移者。他会从机构购买股票购买权，向投机商出售其他股票购买权，试图平衡整个交易地位，这样尽可能少地拥有纯风险。
    △你总是完全套头交易吗?
    o我总是相对地套头交易。在收购情况下，你可能认为你在套头交易，但价格波动如此之快，以致你并没有套头交易。
    △你提到投机商通常是期权的买方。总的来说，由于人们都愿意买期权，你认为会发生错订价吗?
    o如果你在一系列市场内将历史易变性与默示易变性的过去曲线进行比较，你会看到一个明显的趋势，默示易变性要高——表明存在着那种倾向性的格式。
    △这是否暗示作为期权的连续卖方是可信的策略?
    o我认为永远作为卖方是有优势的。但是我不会那样交易，因为那种方式所隐藏的风险太大：但是为了答复你的问题，一般来讲，我认为期权的买方处于劣势。
    △在收购时，有时会有发生的迹象——例如，某项期权突然开始超量交易?
    o当然。事实上，最近几年，一些制订规章的人已开始考虑这些事情。也有一些经纪人使用称为“狼”的指示器。这些经纪人监视着市场上优先证券不寻常的价格波动，或突然放量，或较现值不利的期权的默示易变性的跳跃。这种种指示被用于可能“狼来了”的警报，可以这么说，但这不是我的方式。
    △你怎样保护自己避免这种可能性：你对某种证券持有大量的短期较现值不利的股票购买权而对这种证券可能会出现突然的收购?
    o在个别证券，你操纵高价股票发行，它倾向于在市场里已有信息。你在交易高价证券时，一般很少有突然的波动。
    △你做过定向交易吗?
    o可能一年有几次，当我可能对定向交易有强烈想法时。尽管这类交易想法不经常，但他们通常都是正确的。
△你能给我举个例子吗?
    (．)当我在太平洋证券交易所交易时，我购买了成千上万的麦克唐纳_道格拉斯公司的股票购买权。那时，正好有几起DC-10飞机坠毁事件，有些推测说他们不会再飞了。我回家，告诉我妻子我大量购进了这些股票购买权。她真的吓坏了。她说，“那些飞机(DC-10)永远不会再飞了。我们将会破产。
    △这种看法是基于那时流行的新闻报道吧?
    o是的。公众的恐惧达到了顶点。你可以说我妻子教会我成为一名反对者。那笔交易教会我许多关于市场的东西，当没有人接触市场时．正是你踏入的时机。
    △你还记得其他定向交易吗?
    o在道·琼斯指数508点大崩溃后的一天[1987年10月19日]，由于市场一片恐慌和清算公司要求增加资本的双重原因，我们找不到人来执行在芝加哥交易所交易的主要市场指数[MMI]的订单。结果，我只好自己去那里进场交易。
    我听到传言说芝加哥商品交易所正考虑请求交易暂停。[芝加哥商品交易所交易标准普尔公司500指数期货合同。]如果传言是真实的，这将说明是一次极端的行动。我立即跑去给办公室打电话试图查明过去交易暂停后的情况。但是，大约三十分钟后，他们没有找到任何有关情况。我感觉到芝加哥商品交易所打算暂停交易。我打电话回办公室说，“确保我们在任何交易暂停时是多头。”
     △你为什么想做多头?
    ()因为恐慌与现实完全不相符，我必须成为买方。我们有一种哲学：永远设法为市场提供头寸。商品交易所最终暂停了交易；大约三分钟后一位代办行的经纪人想获得1百批卖出订单的报价。市场正在290交易，所以没有人报价。我报了价285，他卖给了我1百批。几分钟以后，他以同样的价又卖给我50批。这些是在285价位成交的唯一交易。那天市场以400报收。
    △当然，事后看来，这是一笔伟大的交易——你以低价买进，但是由于恐慌与现实不相符的购买原理不得作为道·琼斯指教跌破500点烈上的前一天做空头的理由吗?
    o那笔交易的时机是有一个特别的事件：芝加哥商品交易所打算暂停交易。
    △还想起其他的定向交易吗?
    o在1991年1月15日布什向侯赛因发出最初午夜最后通牒期限的早晨，我在证券市场做多头。每个人都认为如果开战，市场将会下跌150点。我认为，“此次战争会那么糟吗”?
    △你设想布什一旦可能就会行动吗?
    o我的设想是不确定性已减少，因此我只得做多头。我的策略是在最后期限前一点购进一半交易量，在开战后购进另一半。
    △在开战前购进一半肯定证明是正确举动，但你记得吗?你为什么不等到真正开战之后整个购进呢?
    o这只是市场恐慌和不确定性的问题。我的首席经纪人将那笔交易放在了LTG科目。几年以后，我批评我的一位套利经纪人，他想做纯空头。我说道：“你是怎么想的，你是上帝的亲属吗?”所以将那笔交易放在LTG科目是他取笑我的方式。
    △在开战后你又购进了另一半交易量吗?
    o没有。如果市场开盘下跌我会购进，但相反市场开盘大幅上涨。
    △那么，你的主要利润不是来自定向交易吧?
    o标准普尔公司500在大约30分钟增加到接近400万美元，这当然对我们那一天的盈方有帮助。但总体来看，我可以说这类交易仅占我公司整个交易利润大约5％。我们的主要方法仍是买进低值证券，卖出高值证券。这又全回到了赌21点的哲学；如果在长远看来你有优势，那么你进行许多交易，你就会赚更多的钱。
    △你改变了你的策略吗?不再是购买便宜的期权出售比较昂贵的这一基本概念了吗?
    o速度变得越发重要；策略变得越发复杂。
    △这是因为简单些的交易已一去不复返了吗?
    o这永远是赛马，除非你跑得非常快，否则他们就会赶上你。
    △你现在只是集中于市场间的交易，而不是市场内的交易吗?单一市场的错订价已消失了吗?
    o确实如此。如果你不在整个市场交易，那么你的资本收益会很少。
    △有许多大公司，如CRT公司都使用同样的交易策略。你没有发现自己在同他们竞争同一类交易吗?你怎样避免相互妨碍呢?
    o你必须要意识到是谁在驱动着市场。如果不是机构们想做交易的话，我们谁都不会在这里。他们需要改变他们的风险面，而我们就在另一面。而且我们不同于你所提到的其他公司。我们追求不那么明显的抵销。
    △那是什么意思?
    o这是我作为场内经纪人时期的结果。我曾是最慢的场内经纪人之一。因为其他的人都是先进入初级市场。我只得另寻途径。我总会最终在关系不是很紧密的市场抵销。例如。如果OEX期权定价高，套利经纪人是卖方的话，他们会在标准普尔公司500抵销他们的成交量。相反，我会最终在纽约期货交易所和主要市场指数(MMI)套头成交量，因为其他OEX经纪人早已瞄上标准普尔公司500了。[OEX合约是基于标准普尔公司100，标准普尔公司100同500有极其紧密的关系，而同其他证券指数如纽约期货交易所和主要市场指数就不那么紧密了。]
    △领略了你的操作后，很难相信你仍是最慢的经纪人之一?
    o噢，可能不再是了。现在我们已高度自动化了。但我的场内经验使我们更多地倾向于寻找不那么明显的市场来抵销交易。我们在相互关系不密切的市场问寻找交易机会。
    △你总是将贵公司的所有成交量都进行套头交易吗?
    o我试图拥有零变数增量的投资额(在市场上相对直接波动被抵销的投资额)。公司投资额的净变数增量[即：合同等值物是净多头或空头]，每次任何经纪人进行新的交易时每二秒进行一次再评估。有一套反馈程序，所以每个经纪人都即时知道这一信息，因此也就知道往那个方向倾斜。
    △换言之，如果公司的纯交易地位是多头，经纪人倾向于寻找需要用引起跌风的偏向来填补的错订价。
    o完全正确。实质上，每个经纪人都是在按公司的策略交易。
    △每个经纪人负责自己的套头交易吗?
    o不是。我们有25名经纪人，其中一人负责套头交易[即：确保公司承受价格变动的风险尽可能接近零。]你可以说他是“空中交通管制员。”
    △所以每个经纪人都可以购买他们认为便宜的并出售他们认为贵的，即使是单向交易，因为他们知道那位“空中交通管制员"会确保公司的纯交易地位接近于中立。
    o完全正确。当一项交易有利时，做这笔交易的一部分费用就是你得将一些优势让给别人，以便套头交易。这一系统的妙处就是套头交易的费用非常少。
    △冲销购进(购买股票，对应地出售股票购买权)常常被创立为交易策略。我们都知道，进行冲销购进同出售股票出售权是相等的。进行冲销购进，而不是做空头的股票出售权，有什么策略上的道理还是推崇前者是因为它有二份佣金，或者是语义上的原因——就是说，尽管两种交易是相等的，而冲销购进听起来风险要比做空头的股票出售权少?
    o我不知道怎样清楚地表明有时对公众所犯下的欺诈。经纪人所推崇的许多策略根本就不符合他们客户的利益。当我在冲销购进交易的另一面时，我也几乎感到羞愧，因为很显然客户是在误解下进行操作。
    △那么你认为任何想做冲销购进的人仅仅出售股票出售权日子就会好过，假设他计划同时开始清理股票和股票购买权交易地位?
    o正确。如果你想保证低等的策略，那么就做冲销购进。
 △我永远也弄不懂这种逻辑……
    o你已经明白这一花招了。
    △在期满时，优先股票上的微小波动会对某项期权到期时是否盈利或不盈利产生巨大差别。似乎拥有大量期权的人们有巨大的诱惑力试图影响到期的股票价格，会这样吗?
    o我在太平洋股票交易所作经纪人时，有两位小的市场主持人想将某种特定股票的价格限定在定价。他们想在截止日出售股票并确保所有的股票出售权和股票购买权都一文不值。他们在该方案中谋求到了一位大市场主持人的支持。这位大市场主持人同意同他们联手将该股票限定在定价。相反，他采取了不同的交易地位，将那俩位逐出了局[对这段回忆他哈哈大笑]。
    实际上，在接近和清算时股票存在着这种自然趋势。几年前，我做了一些统计工作，《华尔街日报》引用过。投机者倾向于在较现值有利的股票购买权上做多头；他们通常在期满前出售他们的期权，因为他们并不想执行这些期权。例如，让我们举例说一种股票以60.5进行交易。未结清权益大部分将在60股票购买权。在60股票购买权做多头的公众在期满接近时会倾向于出售。市场主持人将会在这笔交易的另一面，然而为了套头交易，他会出售此种股票。这一连串的事情会在期满时推动最接近的定价。我从统计上发现，股票在期权截止时是预计的两倍，可能会在清算价一美元的0.25如果没有其他关联的话。
    △你利用了这种发现吗?
    o是的，我们采用了这种策略。因为它提高了优势。
    △对于非专业做期权交易的人有什么忠告吗？
 △OEX远程自动执行系统(RAES)是公众的优势。该系统提供了十秒钟左右的自动执行。
    △你为什么说是公众的优势呢?
    o因为市场主持人一致同意在市场的另一面。当市场变得极其易变时，市场主持人不能迅速地掌握这些报价。因此，公共商户在这类市场上会有极大的优势。
    △如果一位客户可以使用自动报价系统，他为什么还去公开喊价呢?
    o远程自动执行系统(RAES)仅接受十份合同的订单或更少。如果订单没有超过这一限度，客户一般使用这一系统会好过些。
    △一位成功的期权经纪人的主要特征或品质你认为是什么?
    o你不能听信新闻。你必须尊重事实。你需要使用一种逻辑性的方法并有毅力来使用它。你必须有能力控制你的情绪。
    △还有其他吗?
    o坚韧不拔。你需要努力获取理论上很少的优势而不是本垒打。
    △最适合成为成功的经纪人吗?
    o以我同我所雇佣的经纪人的经验，我会说成功的21点，国际象棋和桥牌玩家更可能符合一位好的期权经纪人的形象。
    △你发现人们对市场存在着哪些误解?
    o他们倾向于听信谣传。他们过于热衷谁在购买或谁在卖出。他们认为这类信息是重要的；然而它几乎是毫无意义。
    △你认为过去在赌21点小组的经历影响着你朝着小组交易方式迈进吗?
    o那种经历对成功组建交易小组是有益的。
    △认为你会成为小组经纪的头儿而不是单个的经纪人你才进入该行业的吗?
    o实际上认为我会使一切自动化，一部机器将会做一切，我才进入该行业的。
    △你是什么时候意识到这不会发生的?
    o我至今也未意识到。我仍在努力[他大笑]。我们奖励自动化的人。我们想要人们朝此目标而努力。
    一些人们喜欢说，“即使糟糕的系统，如果有良好的资金管理才可以赚钱。”这种论点完全是一派胡言。所有的良好资金管理对糟糕的策略所能做的就是确保你更缓慢地输掉钱。例如，从来没有一种资金管理系统是为了玩轮盘赌钱而设计的，因为你没有优势。(机会是均等的，但零和双零使赌场绝对有利。)事实上，如果你采用糟糕的策略(你毫无优势的话)，你胜出的最好机会就是运用不良资金管理的极端办法——将所有风险放在一笔交易上。为什么呢?因为你在不利情况下玩得越长，最终财务上破产的可能性就越大。
    或许成功交易的最基本需求就是你必须有一些明确的方法，或者，换言之，一种使你有优势的具体方式。这种方式可以购买定值低的证券并出售定值高的证券，就像赫尔那样，或者也可以是一些选择价格定向交易的好于可盈不亏的方式。如果没有这种方式或优势，你最终会输，因为机会在交易花费前是50／50。如果你不清楚你的方式，你就没有方式。(顺便说一下，由于你的堂兄的劝告而购买一种股票不算是一种方式。)
    赫尔的谈话亦有助于强调有优势赌博和下注或交易之间的区别。市场的参与者或许正在赌博。如果你没有一种方式(即，优势)，那么交易就完全如同在赌场下注一样的赌博了。对于经纪人幸运的是，赌场可以禁止玩家因为他们过于精通了，而市场没有办法清除熟练的经纪人。因此，如果你能发明一种方式击败市场，没有交易所会走到你面前，说，“我们已注意到你赚了太多的钱了。你不能再在这里交易。”
    一旦你有了一种方式，你仍需要资金管理来防止微小的不利因素将你逐出局外。记住即使你拥有优势，你仍会输掉所有的钱，这是至为关键的。因此，下注或交易的规模必须小到使这种事情发生的可能性非常低的水平。所以合适的引语是，“由于糟糕的资金管理，即使是好系统也会赔钱。”而不是对在本节开始时引用的主题的恣意歪曲。
    同一主题在凯恩·厄斯顿所著《大玩家》中有丰富多彩的描述，该书是有关21点小组的事，赫尔在谈话中曾提到：听着巴里讲述他的恐怖故事，凯恩想起几周前的一天，一位数牌的经纪人朋友来到他的寓所谈论他最喜欢的话题——失败。由于几年前极端不利的摆动导致他个人在拉斯维加斯的失败，改为非常谨慎地接触21点。他警告凯恩小组不断增加的下注水平的危险性。“那些摆动是疯狂的，肯尼。我告诉你，他们可以真的伤害你。要小心。迄今为此，你们这一伙是幸运的，但这些摆动也是存在那里的。”
    赫尔运用于交易和21点的另一个训诫就是如果你有赢的方式，你必须有信心即使在失败的期间要坚持运用。然而，其窍门就是减少下注或交易规模从而降低风险，这样风险和股本之间比率仍保持相对地恒定不变。尽管赫尔主要是位套利经纪人，但他不时也做定向交易，而且一般都相当成功。赫尔对定向交易的规则，尽管没有清晰地表述，但从他的谈话中可推断出：
    1．偶尔交易而且只有在你有强烈的想法时。
    2．在主导新闻报道的反面进行交易。
    3．交易时机要与有可能导致恐慌的事件同步。
 
杰夫·亚斯——算计策略
    杰夫·亚斯于1981年在费城证券交易所开始成为一名期权经纪人。他对期权交易的机会是如此着迷，以致怂恿好几位大学朋友尝试交易生涯。在80年代初，他将这些朋友中的六位培训成经纪人。在1987年，亚斯和他的朋友联合组建了susquehanna投资集团。该公司发展迅速，现已有175名雇员，其中包括90名经纪人。今日，Susquehanna是世界上最大的期权交易公司之一，也是最大的方案交易实体之一。
    亚斯通过标准期权价格模型的复杂精妙之处寻找出了市场无效的微妙之处。然而，亚斯的方式的实质并不是需要一个更好的模型而是更强调运用数学上的博弈论最大限度地获胜。对于亚斯来说，市场就像是一场大扑克游戏，你必须非常密切地关注你对手的竞技水平。正如亚斯在他的扑克比喻之一中所说，“如果你是世界上排名第六的扑克牌手，你与排名第五的一起玩，你肯定会输。另一方面，如果你的水平一般，而你同弱手一起玩，你肯定会赢。”亚斯将把他对交易另一方对手的技能和知识的看法作为要考虑的因素并相应地调整他的策略。他情愿基于他认为消息更灵通的经纪人的行动而克制或更改自己的市场看法。
    亚斯思维敏捷，说话像连珠炮。我们在市场结束后在他在费城的办公室里开始此次采访，在当地的一家餐馆结束此次采访。尽管我对亚斯挑选餐馆的能力表示怀疑(它很快就变得显而易见了)，但食物是丰盛的。不幸的是，食物的质量以餐馆受欢迎的程度，以及噪声水平是相符的，使得我的录音，需要中央情报局来破译才行。我们似乎好像对周围的就餐者显得有点奇怪，他们离开时禁不住要问问我们为什么要对餐桌的谈话进行录音。
    △你是何时对市场感兴趣的?
    o当我是孩子时。我喜欢股票市场。我经常从我父亲的手中撕下纸来查对股票报价。
    △你在儿时买卖过股票吗?
    o我喜欢电视快餐。第一次我试了试斯旺森电视快餐，我想它是如此美味而且是一大发明，所以我想购买这种股票。我发现斯旺森由坎贝尔公司拥有，我要我的父亲为我买了十份该股票。
    △你仍喜欢电视快餐吗?
    o是的。我还喜欢所有的航空食品。我同意琼·里弗斯的话。她说她对任何声称不喜欢航空食品的人都表示怀疑。
    △我不敢肯定我以后是否仍会想与你一起进餐。在你购买股票后，坎贝尔公司怎样?
  o该股票从未动过。
  △我不感到奇怪。
    o它最终上涨了。如果我坚持在以后三十年里保存它，我会更好了。
    △那是你的第一次股市交易吗?
    o是的。
    △那时你多大?
    o11岁。
    △儿时你买过其他股票吗?
    o在我大约十三岁时，我购买过东方航空公司的股票。那时我飞往佛罗里达，我认为它是一家很好的航空公司。我还买过一家房地产公司，但它最终破产了。我总是失败。我记得我父亲对我说过，“在你购买之前，股票流通了很长时间，不会因为你购买，它就会突然上涨。”
    在高中时，我发现了期权。我核查了期权的收盘价，并发现我认为是巨大的错订价。例如，一时英国铝公司收盘价在49美元而45股票购买权仅比50股票购买权高2美元交易。买进45股票购买权，出售50股票购买权，如果该股票下跌4美元或更多，我只会损失2.5美元，如果该股票上涨1美元或更多，我会赚2.5美元。它好像是一笔大赌注。我说服了父亲替我做这笔交易。该股票上涨了，这笔交易成功了。
    △在此之后在高中时你做过其他期权交易吗?
    o没有，我发现报纸上刊登的期权收盘价是最后一笔出售，它是已过时的。例如，一种期权在那天收盘时可能是递价11/报价12，但如果最后一笔出售是13，那么报纸就会刊登这个价格。一旦我发现这些报价是不真实的，我意识到我发现的大部分交易机会是不存在的。
    △在高中你是怎样知道期权的?
    o我父亲工作的公司在上市时发出了认股证书。我请求父亲向我解释了认股证书，既然认股证书仅仅是一种长期期权，我就明白了基本概念。
    △在你大学毕业后，你是继续求学，还是直接工作呢?
    o我的计划是拿出一年时间，周游全国。但是我却到一家投资公司去面试，我不会说出公司名字。面试我的是期权部的头。我想可能是我冒犯了他，我没有得到那份工作。
    △即然你没有提那家公司的名字，你为什么不更具体些?
    o好的，我们的谈话按如下方式进行的：他说，“那么，你认为交易期权你可以赚到钱。”然后，我告诉他在期权市场我认为赚钱最重要的是什么。他问我，“你知道今年IBM公司的高点和低点吗?”
    我回答道，“我认为低点是260，高点是320，但这是毫无意义的。如果你把时间浪费在想这些上，那你就完全在错误的道路上了。”
    我说，“好极了!雇我吧，我会向你解释并告诉你怎样运用它。”令人吃惊的是我没有得到那份工作。[对这段回忆，他开心大笑。]
    △我知道你是扑克牌热心的爱好者并将许多该游戏的策略用于期权交易。你是何时开始对扑克感兴趣的?
    o我在大学时开始玩扑克。我的朋友和我非常认真地对待扑克。我们知道长远看这并不是运气游戏，而且极具技巧和复杂性的游戏。我们对这种游戏运用了数学的方法。
    △我没想你曾玩过赌场上的扑克牌。我好奇，在玩家的技巧水平方面典型的拉斯维加斯赌局怎么会失败呢?
    o在典型的八人牌局中，平均而言，三人是职业的，三人是半职业的，二人是游客。
    △那听起来肯定游客的机会不太好！
    o你必须是位很好的玩家，才能长期获胜。
    △既然如此高的技巧，你作为胜者而离开的百分比是多少?
    o一般来讲，我猜想大约55％的机会我会赢。
    △你输了时感到烦恼吗?
    o我根本就不会烦恼。我知道我的打法是正确的，我明白对于易变性你是无能为力的。在我输了时，我很少事后责备自己，因为我知道短期内大部分波动都是由于幸运，而不是技巧。
    △扑克牌的策略主要是记住每手不同组合吗?
    o不是，记忆只起很小的作用。充分了解概率知道哪几手打，哪几手不打是至为重要的，但那仅是基本知识。一位真正伟大的扑克牌手明白适当的下注策略。你的对手下注时，你得到什么信息?你下注时你泄露了什么信息?你不下注时你泄露了什么信息?实际上在培训我们的期权经纪人时我们就运用了扑克牌策略，因为我们认为相似之处非常大。我相信如果我能教会受训者关于扑克的正确方法，我也就教会了他们交易期权的正确方法。
    △你能给我举个具体例子吗?
    o假设你肯定你有一手最好的牌，而且最后一张牌已发完。你会怎样做?一位经纪新手会说，“我会最大限度地下注。”然而，那常常并不是正确的举动——即使你肯定你的对手会叫牌。为什么呢?因为有时当你不叫时，他会下注，使你有机会提高赌注，在这种情况下你会将赌注翻番地赢回。如果你认为他下注的概率超过50％，你停止境况会好些。使用这一策略，有时你不会赢到其他任何东西，当你肯定有机会赢得单个赌注时，但更经常的是，你会翻番地赢回赌注。长远看来，你的境况会好。所以当你有一手最好的牌时下注可能看起来做得正确，但常常还有更好的打法。
    △与期权交易的相似之处是什么?
    o适用于扑克牌和期权交易的根本概念就是主要目标不是赢得每手，而是最大限度地获利。例如，假如你有机会以3美元购买100股票购买权期权你认为价值是3.25，预计盈利2500美元。大多数市场主持人会说你只要以3美元购买期权并没法搁死利润。然而，在现实中，该决定并非那么简单。例如，如果你估计有60％的概率可以2.75的价格购买相同的期权，你最好的策略就是设法以2.75购买，即使这样做意味着你有40％机会可能完全错过这笔交易。为什么呢?因为你有60％的机会赚5000美元。因此，长远看，你平均可赚3000美元[5000美元的60％]，这要比肯定的2500美元要好。
    △当你首次开始买卖期权时，你就清楚这一相似之处吗?
    o是的，扑克世界是如此有竞争性，如果你不充分利用每项优势，你就无法生存。在我进入期权场内时，我就完全明白这一概念。我通过玩扑克所学会的有关期权交易的策略要比我在大学经济课所学到的总和还要多。
    △对于扑克策略和期权交易之间的相似之处，你还能举其他的例子吗?
    o我们给所有受训者的一个典型例子就是：假定你正在玩7张纸牌戏，这是最后一轮下注。你有三张暗牌，四张A明牌；你的对手有草花2，草花3，方块9和黑桃Q明牌。你是四张A大牌。我们问的问题是：“你下什么注?”典型的回答是，“我会最大限度地下注，因为我有四张A，我获胜的机会是巨大的。”正确的答案是……
    △你放弃，因为如果他不能击败你，他会摊牌，如果他能击败你，他会加注，你会损失更多。
    o正确。他可能会有草花4、5、6。你不能赢到任何东西；你只能输。他知道你有什么，而你不知道他有什么。
    △那么对于期权交易的相似之处是什么?
    o假定我认为某项期权价值3美元。一般我会在2.875／3.125的价格煽动市场(即在2.875作为买方，在3.125作为卖方)。然而，假设有一位我怀疑有信息灵通的经纪人要我对该期权进行报价。制造供不应求的市场我会一无所获因为如果我对该期权标对了价，他会放弃——也就是说，他什么也不会做——然而如果我标错了价，他就会交易，而且我会赔钱。
    同样的道理，如果一位信息灵通的经纪人对一项期权递盘高于我认为的价值许多的话，他递盘高很有可能是因为他知道我所不知道的消息。因此，我不会处于那笔交易的另一边，即使看起来是一笔诱人的出售。
    问题是期权交易的决定应基于有条件的可能性。我可能认为某项期权价值X，但现在另外有人想以X+Y价格递盘，那么我可能要更改我对该期权价值的估计。我们试图教会我们的经纪人任何看起来显而易见的都要加倍核查。
    说明这一概念的极好例子就是几年前由费希尔·布莱克提出一个猜谜，他以建立Black—Sch01es期权价格模型而闻名。想象一下你正在参与“让我们做笔生意”节目，你在三扇门中挑选一扇门。你挑选一号门。蒙蒂·霍尔说，“好吗，卡罗尔，打开二号门。”大奖并没有在二号门里。蒙蒂·霍尔当然知道大奖在那个门里。他玩这个游戏的方式就是他从来不会打开有奖品的那扇门。现在他转向你问道，“你想转向三号门吗?”你想选定一号门还是想换一个呢”[读者：在阅读下去之前，你可以想好你自己的答案。]
    △明显的答案似乎不会有任何区别，但很显然那必是个错误的答案。
    o正确的答案是你永远应该转向三号门。奖品在你没有挑选的那俩扇门的概率最初三分之二。蒙蒂打开那俩扇门时而且里面并没有东西的事实并没有改变最初的这一概率，因为他总是打开错的那扇门。因此，如果奖品在那俩扇门之一的概率最初是三分之二的话，那么奖品在那俩扇门中未被打开的那一扇的概率仍是三分之二。
△我不明白。多年来上百万人观看过这个节日，而没有人意识到转向是如此地更有机会!
o你要记住你正在谈论的这个节目里人们都要戴着滑稽的兔耳朵以被挑选出来。
    迷惑人们的是这个过程不是随意的。如果蒙蒂随意地选择俩扇门之一，奖品不在被选中的那扇门里，那么俩扇未被打开的门之间的概率确实是50：50。当然，如果他随意地挑选俩扇门中的一个，那么有时奖品就会在被打开的门里，这从未发生过。关键是他不会随意地选择一扇门，他总是挑选错的那扇门，那就改变了概率。这是有条件概率的典型例子。如果奖品在二号门或三号门的概率是三分之二，假如不是二号门，那么是三号门的概率是多少?答案，当然是三分之二。
    具有讽刺的是，在我采访杰夫·亚斯四周后，《纽约时报》刊登了一篇关于完全一样猜谜的文章。该时报的文章报道说当应一位读者的询问，玛丽琳·范斯·萨文特在她的专栏中正确地回答这一猜谜后，她收到了近一千封来自哲学博士的批评信件(也有误解的)，主要来自数学家和科学家。时报的文章也为她自己招致了大量致编辑的信件。其中一些信件清楚易懂而又有说服力的解释了正确答案，转录如下：
    致编辑；
    关于“蒙蒂·霍尔之门后：猜谜争论和答案?”(见7月21日头版)：这个猜谜涉及到三扇门，二扇门后有山羊，一扇门后有汽车，人们在理解正确答案有困难的一个原因就是该问题只使用了三扇门。这使得假定的，但并不正确的选择汽车(2：1)的概率看起来更接近实际概率(3：1)，所以直觉上理解答案是困难的。
    为了更好地解说答案——表演者应该在节目主持人蒙蒂·霍尔打开另外两扇门中的一个后改造另一个——假设该游戏有100扇门，99扇门后是山羊，一扇门后是汽车。
    当开始选择时，表演者会意识到选中汽车的机会是低的(100：1)。如果后来蒙蒂-霍尔打开了98扇是山羊的门，很显然汽车在未被打开的门后的机会是高的(100：99)。尽管只剩下二扇门(表演者选中的一个和未被打开的一个)，不会再好像汽车在任一扇门后是完全一样的。改变选择对大多数人来说是直觉。
    科瑞·富兰克林
    1991年7月23日于芝加哥
    致编辑：
    从我的学生时期想起，当你遇到复杂的，迷惑人的概率时，考虑一下输的机会，而不是赢的机会是有益的，因此：在三扇门中有二扇门后是山羊。因此，从长远看，在三次中你有两次选中山羊。一扇是山羊的门被排除了。你选中的是山羊，另一扇门是汽车现在是2：3。这就是为什么要转换的原因。
    卡尔V．阿曼尼克
    1991年7月22 H于圣地亚哥
  最后是这样一封!
  致编辑：
  贵报7月21日头版关于蒙蒂·霍尔猜谜的争论忽视提到门后选择之一：是喜欢山羊，还是喜欢汽车。山羊是可爱的动物，而停车却可能是个问题。
    劳尔·西格尔
    1991年7月22日于纽约
问题是你的感觉欺骗了你。你最简单的反应是一号门和三号门的概率是50：50。然而，在仔细分析后，你会明白转换具有巨大优势，尽管最初并不明显。其寓意就是在交易，尽可能地从多角度来研究形势是重要的，因为你最初的反应可能会是错误的。在明显的结论中是无钱可赚的。
    △你能给我举个交易的例子，明显的决定是错误的吗?
    o假如一种股票以50美元交易，有一家机构来报价以4.5美元出售500手45股票购买权。在这类情况下你的本能反应是：“好哇!我以4.5美元购买股票购买权，以50美元出售股票，搁置0.5美元的利润。”在现实中，该机构对股票购买权报价4.5美元的原因十之八九是因为该股票肯定要下跌。
    △这种情况出现过吗?就是说，机构报价以低于内在价值的价格出售期权(最低理论价值，它相当于股票价和定价间的差价——在亚斯的例子里是5美元)
    o经常出现。
    △我不明白。以低于内在价值的价格出售期权的动机是什么呢?
    o在我给你举的例子中，该机构非常肯定该股票会在低于49.5美元进行交易，因此45股票购买权的4告美元的价格并非是毫无道理的。
    △即使他们有充足理由相信该股票会下跌，但他们对时机怎样那么肯定呢?
    o直接了当的答复是他们知道他们有l百万股要出售，所以他们不得不从49美元提供该股票以便脱手掉这个数目，这都归结于有条件的概率。假如这家机构以低于内在价值的价格出售期权，这很有可能——他们是如此天真，他们实际上给你开出了一张毫无风险的25000美元的支票，或者他们知道你所不知道的东西?我的答复是，即使他们想做这笔交易，你注定要输。
    在我刚开始时，我总是低于内在价值的期权的买方，认为我会有搁置的利润。我不明白为什么场内其他精明的经纪人不踊跃做同样的交易。我最终明白了精明的经纪人不购买这些股票购买权的的原因是一般而言他们是亏损的购买。
    △如果不是非法的，机构为什么不定期在清理他们的交易地位前出售股票购买权?这似乎是缓冲现存大量成交量的简易方法。
o事实上，那是常用的策略，但市场主持人已经知道了。
△你在该行业十年里期权市场发生了怎样的变化了?
    o在1981年我首次开始交易时，赚钱你所需要的就是标准BLACK—SCHOLES模型和常识。在八十年代初，基本的策略就是设法在相对较低的暗含易变性时购进期权交易，在较高易变性时出售相关的期权。例如，如果对某种特定清算股票购买权一大宗买单将暗含易变性推至28％，同时同一股票中的另一种股票购买权正在25％交易，你就会出售高易变性的股票购买权，并购进低易变性的股票购买权来补充。
△我认为这类差异的存在是因为那时市场相当无效。
    o正确。当时，许多期权经纪人仍不完全理解易变性和基本期权理论。例如，如果某种股票购买权在25％的易变性交易，这对于该股票的期权来说相对较低．许多经纪人不理解你不必对该股票乐观而购买该股票购买权。如果你对该股票悲观，你仍可以购买该股票购权。同时出售该股票，形成相当于多头购买的混合交易地位。更具有数学头脑的市场主持者理解这些相互间的关系并能够利用价格的畸分赚钱。现在每个人都理解这些关系，你不会再看到这种情况了：同一种股票的不同期权在交易时具有较大差距的易变性——除非价格上的这种差异有着良好的根本原因。现在人人都理解了易变性，期权价格上的巨大胜利就在扭曲中。
    △你可以解释一下你所说的“扭曲”的意思吗?
    o举例说明。今天OEX的价格是355。如果你查查期权报价，你会发现市场上345股票出售权要远远高于365股票购买权。[标准期权价格模型实际上会将使365股票购买权的价格稍高于345股票出售权。]
    △期权价格总是朝同一方向扭曲呢?换言之，较现值不利时股票出售权总是高于相等的较现值不利的股票购买权吗?
    o大多数时候，股票出售权会高，而股票购买权会低。
    △这种定向的倾向性有逻辑上的理由吗?
    o事实上有两种逻辑上的理由。一种我可以告诉；另一种则不能告诉你。一个基本原因就是价格下跌产生金融恐慌的概率要远远大于价格上涨。例如，你会经常看到道·琼斯指数一天下跌500点，而道·琼斯指数一日上涨500点则不大可能，由于市场的特性，一场灾难的机会总是远远大于一夜间的胜利大逃亡的机会。
    △由于这个原因，市场总是将股票出售权的价格远远高于股票购买权的价格吗?
o不是的。市场直到1987年大跌之后才将期权那样定价。然而，我一直认为巨大下跌的机会要远远大于上涨的机会。   
△你得出这一结论是在对市场历史研究的基础上得出的吗?
    o不是，没有那么复杂。仅仅观察市场，我注意到价格下跌时要比上涨时更快、更强劲。
    △这一定向倾向性仅适用于股票指数期权?或是也适用个股期权?
    o大多数主要股票的期权都是那样定价的(即：股票出售权要比股票购买权贵)，因为出现意外下跌要比出现意外上涨的可能性大得多。但是，如果某种股票有收购的传言的话，那么较现值不利的股票购买权要比较现值不利的股票出售权定价高。
    △你的经纪人是利用你的期权定价模型而做出基本交易决定吗?
    o任何人的期权定价模型，包括我自己的，都太简单不能充分反映真实的世界，你无法建立一种模型可以接近于像市场那样信息灵通。我们培训我们的市场主持人理解构成我们模型的基本假设以及为什么这些假设太简单了。然后我们教会他们更复杂的假设和他们的价格含义。至于什么是适合的假设总是需要判断。我们相信我们可以将任何聪明，思维敏捷的人训练成经纪人。我们认为经纪人是后学的，而不是天生的。
    △那么实际上，你开始按照模型的预测，然而根据你所认为的各种模型假设怎样与目前实际不符而做出感官判断。
    o完全正确。
    △这一判断过程是怎样进行的，你能举个例子吗?
 o国民现金出纳机公司(NCR)就是现在的例子，它是AT&T公司的收购目标。AT&T公司出价是110美元，而目前股票的交易大约是106美元。如果收购成功，股票的买方可赚约2美元。(在目前价格和收购出价之间差价的大约一半是持有股票的利息花费。)另一方面，如果收购失败，那么股票将大幅度下跌——基于目前市场估计大约趺至75美元。在这个特殊的例子里，相对难得的股票购买权实际上是毫无价值的，因为该股票不可能超过110美元。另一方面，更加较现值不利的90股票出售权在收购失败时有机会赢得巨大价值。因此，在这类情况下，较现值不利的股票出售权将定价高于相等的较现值不利的股票购买权。
    △换言之，这是一个期权价格模型怎样产生对现实情况非常误导预测的例子。
    o正确，因为标准模型假设任何单个上下摆动概率是50：50。然而，此间的情况并不是那样因为价格大幅下跌的概率要比价格大幅上涨大得多。
    一时，数学类型交易直接偏离了他们的模型，像我刚才讲到的那种情况下，他们会出售较现值不利的股票出售权因为他们似乎定价过高了。但是感官类型会关注形势并意识到该股票有经历大幅下跌的可能性[即，万一收购失败]。运用常识方法的经纪人结果会从数学类型处购进较现值不利的股票出售权并赚去他们所有的钱。最后，数学类型流行起来。
    △在你日常运作中，你基本上开始看模型，然后进行某种心理调整吗?
o完全正确。我们的基本哲学就是我们相当尊重市场意见。例如，如果我们认为某种期权值2美元，一位有知识的市场主持人正出价2.5美元，我们就假定十之八九他是正确的，因为他交易一种股票，而我们交易500种。然后，我们将设法弄清楚他为什么出价2.5美元。如：果我们能弄明原因，我们不同意的话，那么我们可能会出售该期权因为它高定价。但是大多数时候我们会认为他的知识要比我们强，最后我们会调整我们在该股票上的其他期权的价值，然后购进这些其他期权或股票本身。
    △因为有人正在以偏离理论价值的价格出价，所以你在调整你的期权价值时，仅仅是假定他们更了解这个特定公司吗?    o是的，信息的流动并不是完美的，就像他们在金融101教会你的那样。常常是消息先在期权市场出现。许多这些公司内销股票事件涉及到期权，而我们是亏钱的人。
    例如，恰恰今天他们抓获了一名马里恩(Marion)实验室的雇员，很明显他知道内幕消息：陶氏[DOW]打算出价收购该公司。该人以1美元价格购买了7月25日500股票购买权(总计花费：50000美元)，然后第二天期权价值达10美元(总计交易价值：500000美元)。在过去的日子里——在期权之前——知道这类消息的人会购买股票，即使假定50％的毛利，利润百分率也不会有那么大。但是，现在知道内幕消息的经纪人通过购进期权可以大幅度地增加他们的利润杠杆。有时我会为这些人感到遗憾，因为直至最近对公司内销股票的猛烈曝光之前，我不能肯定他们许多人是否意识到他们正违反法律。但是由于他们首先进入期权市场，所以我们在交易另一方就成了被击中的目标。
    △我不明自。难道证券和交易委员会(SEC)不会在宣布收购时仔细检查订单流量以确定没有可疑的订单吗?
    o是的，他们就是这样做，他们在抓获内幕消息交易人非常有效。他们在向交易另一方返还资金方面也更有效了，在过去，这一过程需要相当长的时间。
    另一个著名的例子涉及到圣菲公司(Santa Fe)，这是1981年科威特人收购目标的一家石油公司。在当时，股票的价格是25美元，场内期权经纪人以0.0625美元供应了1000股35股票购买权的定货。此后不久，股票从25美元暴涨到45美元，期权从0.0625美元涨到10美元。场内经纪人实际上一夜之间损失了近100万美元。尽管他们最终追回了他们的钱，但花费了几年时间。如果你是一位市场主持人，破产了，等待着讨回你的资本并不令人愉快。你生活在担心之中，恐怕你会成为将期权售给某个消息灵通人士的人。
    最终，人人都会被击中，因为如果你想完全避免，那么你就会放过许多良好的交易机会。一句话，如果你太保守，你就做不成任何交易；如果你太贪心，你就会被多次击中。关键是设法在两者之间保持平衡。
    △你能举一个你最近被击中的例子吗?
    o燃烧工程公司的期权在太平洋海岸交易所交易。该期权很少交易。一天早晨，我们接到了场地经纪人(交易所雇员负责处理订单不平衡)的电话，他说有订单购买几百份期权并询问我们是否想成为另一方。该股票在25美元左右交易，我们同意从大约2.5美元价格出售300份25股票购买权。十分钟以后，该股票的交易暂停，宣布该公司正被一家欧洲公司收购。当几分钟后交易恢复，该股票重新开盘39美元，在几分钟里，我们损失超过350000美元。结果证明买主是收购公司的董事。
     △最终怎样了?
    o在这个例子里，我们已经讨回了我们的钱。证券和交易委员会SEC迅速查明该买主，因为该人是高级别的外国董事，他甚至没有意识到他在做违法的事，他返还这笔钱毫无怨言。
    △基于这种考虑，你总是在通常交易不活跃的市场对供应大额定单持保留态度吗?
    o总有这类保留，但是如果你想从事这行业，供应这类定单是你的职责。另外，在大多数情况下，定单是合法的，不会发生什么事。而且，在通常情况下，在供应期权定单之后，我们会套头交易。在燃烧工程公司的例子里，在我们购买进行套头交易前该股票停止交易了。但我们仍会损失，但不会像我们完全没有套头交易那样多。
    证券和交易委员会(SEC)在抓获利用内幕消息交易的人越成功——最近他们好像抓到了每个人——要价与递价的差额就越合理。我们做的每笔交易都涉及风险溢价．有可能交易的另一方表明是消息灵通的活动。因此，如果人人相信证券和交易委员会(SEC)会抓获所有内部交易者的话，那么市场就会在价格上剔除额外的风险溢价。实质上，是平均投资人最终通过巨大的要价与递价的差额支付给公司内销股票。
    △当股票一夜之间有巨大波动时，通常在这类价格活动前期权(交易)量会兴旺吗?
    o几乎总是这样。如果你仔细检查被收购股票的交易量数据，会发现在事件之前期权交易几乎总会波动。
    △你做任何定向交易吗?
    o不做。我坚信市场要远远比我更聪明。以我之见，市场对物品的定价是其价值的最好尺度。相信有效率市场的奇怪之处就是你必须舍弃自我和信念去适应市场。
    几年前，行政管理与预算局的一位局长发表了一个讲话：预算预测应基于这样假设：长期利率最终会下降到5％——6％，那时利率超过8％。市场暗示的利率水平反映了成千上万整日搏杀在股市的经纪人的真正智慧。如果他将政府的政策基于长期利率会在5％——6％的假设，而此时市场最好的猜测是8％的话，那么他就对社会造成了严重损害。推测一下，如果在预测利率上他比市场还聪明，那么他可以在股市交易中赚大钱，很显然他不能。
    我对未来二十年利率的猜测要比大多数经济学家更好，因为我要做的一切就是看看股市在哪里交易。如果在8％交易，那就是我的预测。有人花费了上百万美元建立了精确的利率预测模型，我跟你打赌最后股市的预测会更好一些。一般准则是如果你舍弃自我，倾听市场要告诉你的东西，你就会拥有巨大信息来源。
    △我知道关于交易你对人们的衷心忠告是：不再认为你会击败市场。然而对于参与市场的人你有什么忠告吗?
    o如果你投资而且不是多样化的话，你确实是在扔钱。人们没有意识到多样化是有益的即使它会减少你的收益。为什么呢?因为它更多地减少了你的风险。因此，如果你多样化并使用利润来增加你对风险水平的杠杆作用，这一风险水平相当于非多样化交易的风险水平，那么你的收益将会更大些。
    △我同意。我想说多样化是华尔街上唯一的免费午餐。
    o我想说的是非多样化就像把你的午餐扔出窗外。如果你有投资而没有多样化，那么你正在每年焚烧钞票。
    亚斯所从事的职业期权套利交易很明显对大多数普通经纪人没有直接的关联，但是，此间仍有一些可广泛适用的重要信息。或许亚斯最重要的观点是注重最大限度地获利而不是获胜的次数是至为关键的。这一概念的明显运用就是无论你的交易风格，对肯定有较高成功概率的交易增加赌注的下注(即：交易)策略可以大幅度增加最后成果。亚斯强调的另一个观点就是我们的最初印象经常是错误的。换言之，对于显而易见的要谨慎行动。