预计PX年内低点在1400—1500美元/吨，对应PTA生产成本在8600元/吨上下。8000—8200元/吨为PTA中线下跌目标位。

一季度PTA期货经历了两次冲高回落过程，整体呈8500—9200大区间振荡格局。进入二季度，PTA的“春天”会否到来？

宏观经济不容乐观

由于两会的良好预期和部分经济数据的回暖，A股在一季度表现较好，但自3月末开始逐渐承压回落。3月份汇丰PMI预估值创下4个月的新低，显示工业增速放缓明显，同时一季度GDP有可能继续下滑，意味着国内经济下行风险进一步加大。

原油市场已显疲态

从石化链条来看，原油经历了一季度的强势，近期已显疲态。地缘政治或将继续支撑原油价格高位振荡，然而没有需求的回暖，油价的上涨就缺乏最强有力的根基。作为全球最大的石油消费国，美国的油品消费再度降至13年低点，尤其是成品油中占比最大的汽油需求。高油价对消费的拖累正在显现。同时，高油价将拖累经济复苏已成共识，美英法等国也有意释放储备对抗上涨的油价。目前CFTC净多持仓虽然依旧位于23.4万手的高位，但在需求尚未复苏之际，油价上涨步伐或将放缓，其对石化产业链的成本支撑作用也大打折扣。

PX价格将逐步回落

伴随着PX的大量进口和后期装置的逐渐开工，PX供给已经不再是制约PTA产业链的瓶颈。如果下游聚酯市场继续低迷，PTA行业的高开工率将不能维持。面对PTA行业的普遍亏损，石化厂对PX价格的认可度在逐渐下降。一季度PX价格一度维持在1600美元/吨上方数周，但企业的采购意愿却出现了明显下降。近期原油价格的回落也强化了市场对PX价格调整的预期，未来PX价格将继续承压回落。

PTA企业面临长期亏损

PTA产业链的瓶颈转移至聚酯的需求上。从笔者3月中旬的实地调研情况来看，PTA新装置的投产日期或将继续推迟。目前PTA企业每生产1吨PTA平均亏损300—400元，老企业可能会采取开新装置停老装置的应急办法，但对于新的PTA生产商来说，如果开车，将不得不亏损经营。可以肯定，由于新增产能过大，未来乃至整个2012年PTA行业都将面临亏损降负的局面。否则一旦有了利润，PTA行业负荷必定重新升高，从而将利润再度挤压殆尽。对于PTA市场而言，这个“冬天”可能会格外漫长。

需求疲弱是软肋

库存和订单是聚酯下游产业链最大的压力来源。一方面投资、需求、出口三大经济引擎相继出现问题，另一方面人民币升值压力犹在，国外订单低迷。前期天气的反复多变也给春装上市制造了麻烦。春节后纺织服装企业陆续开工，但春装迟迟不能大规模销售，使得资金回笼压力巨大。

聚酯企业由于春节期间不停工，库存在产业链环节中相对较大，虽经过了集中补库但效果并不明显。近期天气终于开始转暖，轻纺城成交也有所回暖，但留给春装的时间已经不多，而夏季则将是棉制服饰的天下。

自今年开始，下游不少企业开始改变长期的销售模式：从外贸向内贸转型、由沿海向内地转移，以及从国内向东南亚转移。这将是一个长期的趋势，反映了我国纺织产业进入全面转型阶段。

笔者认为，PTA价格将长期在成本线下运行，操作思路应以逢高抛空为主。预计PX年内低点在1400—1500美元/吨，对应PTA生产成本在8600元/吨上下。8000—8200元/吨为PTA中线下跌目标位。