内容摘要：

南美天气炒作玉米减产预期强烈，全球玉米供需进一步趋紧。国内收购进度缓慢，养殖企业春季备货，再加上华北玉米质量问题，现货供需呈现阶段性趋紧态势。乌克兰霜冻周边小麦减产担忧，美玉米、小麦出口预期增加。在众多利好预期下，资金助推盘面的意向不断增强，1月份以来，连玉米所向披靡一路上行，完成“V”型反转强劲运行，3月中旬更是闯过11年2月份以来的高点2478元/吨关口，创历史新高。然而在连玉米创新高消耗之前利多后，市场缺乏新的利多刺激，连玉米迅速拐头回落阴包阳有阶段见顶迹象，多头开始不断减持，玉米承压进一步回落，短期调整迹象比较明显，但暂不过度看调整幅度，下方支撑上涨趋势线2425一带(指数)、2360一带(指数)。

一、行情回顾

11月份以来，受到南美天气炒作提振，国内节日效应生猪连续6周走高推动，东北产区雨雪天气、春运期间物流紧张、国储收购价出台的推动下，玉米现货强势运行的带动下，连玉米止跌反弹完成“V”性反转，强势运行；2月中旬后，随着南美炒作接近尾声，美国基准线报告对新年度美玉米的扩种预期，我国玉米现货市场出现分化，吉林降雪缓解春播期间偏旱墒情等偏空消息的拖累，连玉米也曾于2400、2430关口一带承压整理。不过3月后，随着欧洲就希腊债务救助方案达成一致，美指回落，对商品市场构成提振，再加上周边市场利好的推动，连玉米再次启动冲刺，上破2430关口，直击历史高点2478创新高，之后缺乏新的利多提振，涨势出现衰竭，承压回落调整。

二、市场成因及后市初探

1、3月美供需报告中性偏空 国际市场以弱势整理回应

美国农业部(USDA)2012年3月9日周五早晨公布最新的月度报告。

报告对阿根廷2011/12年度玉米产量预估维持上月2200万吨水平未变。对巴西2011/12年度玉米产量预估为6200万吨，高于上月的6100万吨。之前美报告对南美干旱预期过重，玉米下调空间过大，但随着南美玉米的收获，本次数据对之前的过度调整有所修正，进而对市场有偏空影响，但南美玉米出口量仅占美国玉米出口量的一半，占全球玉米出口量的20%，对国际玉米市场的影响要小于美国。

报告对美国玉米供需数据预估维持上月水平不变。美国玉米期末库存上月预估为8.01亿蒲。

报告对全球玉米供需数据方面的调整情况。由于巴西玉米产量有所调高，进而对全球玉米产量调高为8.65亿吨，高于上月的预测值8.64亿吨，但因欧盟需求调增，故期末库存被调低为1.245亿吨，低于上月的1.253亿吨，需求预期尤其是出口预期的好转给了盘面一定的支撑。

整体来看，本次报告不再调低南美产量，而是对之前的过低预估进行一定程度的修正，未给盘面带来进一步的利多刺激，本月美玉米涨势放缓回落调整，但今年南美玉米减产导致全球产量下降已是事实，近月需求预期也在好转，进而全球玉米期末库存不断调降，对国际玉米市场仍构成一定支撑，美玉米回落空间受到制约，整体延续整理局。但是中、美播种在即，新年度玉米扩种可能大，市场预期将会对全球玉米库存紧张的局面有所缓解，若此将对后期国际玉米市场构成一定压力。

2、市场开始关注中、美播种 仍保留一定风险升水

南美产量减产导致全球供应担忧，市场需要北半球确保播种面积来保证来年的供应，美玉米播种已经展开，市场关注点将逐渐转移到中、美作物播种上来。市场普遍预期今年中、美玉米播种面积增加的可能大，且目前来看主产区未见明显干旱，墒情尚好。若此，后期盘面整体来看可能仍有压力。

关注一：种植面积

据2月13日基准线报告显示，2012年美国玉米种植面积预计为9400万英亩，高于去年的9190万英亩，但低于之前Inform机构预测的9438万英亩的水平。各机构预测值虽有差异，但对于今年美玉米扩产的预期还是较为一致，对盘面整体是有压力的。3月底美国种植意向报告发布，该报告对新年度玉米种植面积有个初步定调，如果这次报告维持之前基准线的预测，种植面积增加对盘面的压力坐实，玉米市场整体将承压，不过如果这次报告对种植面积的预测高于之前的预期的话，可能缓解之前部分压力。具体关注下3月30日种植意向报告对后期4、5月份盘面走势的指引。

关注二：播种期间天气

播种期间，市场会比较关注天气。因为天气很容易引发炒作动能。

目前来看，中、美玉米产区墒情尚可，无明显干旱现象发生，播种期间天气炒作可能性不是很大。但市场对作物生长季(6-8月份)的天气还是存在担忧，从CFTC持仓来看基金仍保留一定风险升水。

国内方面，东北及华北玉米主产区去年冬季降雪普遍较少，低于去年同期水平，土壤墒情干旱。不过随着2-3月吉林、华北出现降水，土壤墒情已明显转好，在一定程度上缓解了春播期间的干旱忧虑。但黑龙江地区干旱仍在继续，不排除对大豆种植产生影响的可能，若对大豆市场产生影响的话，不排除会波及玉米市场。

美国方面，美国大部分地区今年冬天异常温暖，导致冬小麦返青快速生长，玉米春播工作也由南至北迅速展开，配合温暖的天气，3月以来，美国中西部地区、中部大平原、德克萨斯州等地的降水也逐渐增多，提振了美国作物的生长前景。美国农业部透露，截止月末时德克萨斯州玉米播种率由上周的20%上升到33%。预计3月下旬至4月上旬，美国主要作物带将延续温暖多雨的良好天气，尤其是气温偏高的趋势较为稳定，预计整个4月，美国大部分地区的气温都将较常年偏高0-4℃。异常温暖的天气虽然有利目前的播种，但市场仍有担心，担心后续降水不足，也担心高温持续到夏季，导致美国去年夏天高温干旱的悲剧重演。

各研究机构对于今年夏天美国气温趋势仍存在分歧。有专家称，暖冬后通常跟着一个偏热的夏天。但也有研究机构认为目前的高温不会延续到夏季。

3、生猪行情持续回落 下游需求提振动能缩减

如我们年报预计，春节过后，生猪等养殖市场整体情况不乐观，需求进入相对淡季，生猪价格、养殖利润均呈现回落态势。其他养殖市场表现亦一般。养殖行情回落，养殖积极性缩减，养殖需求增长放缓，对于原料市场提振动能不足。但整体来看养殖需求仍具刚性，对原料需求是具刚性的，故而对市场还是有整体支撑的。

从饲料的生产情况来看，饲料生产具有一定的规律性，一般2季度饲料产量开始出现回升，虽然养殖行情整体不佳，但饲料产量出现季节性相对好转，对盘面还是有相对提振的。

4、玉米现货坚挺趋涨 加工企业利润不断缩减

在华北玉米质量问题较严重，东北现货收购进度快于去年同期，在库存不断消耗的情况下，农户惜售情绪较重，东北产区玉米现货整体继续趋涨运行，进而带动全国玉米市场坚挺运行。

原料价格高企，导致淀粉、酒精灯玉米深加工企业利润继续下滑，目前吉林淀粉企业加工亏损在80元/吨，黑龙江酒精企业加工亏损在430元/吨，企业持续亏损，导致停产数量增加，或稀释后期的玉米需求。

5、玉米-小麦价差扩大 小麦替代优势彰显

玉米和小麦同作为能量饲料，具有一定的替代性。今年来，玉米—小麦价格再度走高，目前玉米-小麦价差高达300元/吨以上，更加增加了小麦的替代优势，据悉，目前部分饲料厂小麦替代玉米用量已达20%左右，无疑会对玉米市场构成一定压力，基于此，小麦玉米价差也有望得到合理回归。

6、国家政策调控预期增加

3月份，中储粮总公司下达中央储备轮换计划。其中，吉林、辽宁、黑龙江计划轮出玉米分别为136万吨、49万吨和38万吨。由于启动轮出时间早于往年，部分业内人士担忧玉米轮出计划会打压东北产区，但因其轮出价格与市场基本一致，成交有限，对市场影响有限。但是国家该举措却给了市场一定的调控信号，影响市场心理。

7、后期进口存在增加可能

随着外盘玉米回落及我国玉米上涨，美国玉米进口优势开始显现，从近月的进口量增加可以得到体现。目前从美国进口玉米到中国北方口岸的完税价为2475元/吨，而大连港口现货平仓价为2490元/吨，对于贸易商来讲，玉米进口具有一定优势，市场对后期玉米进口量仍存在良好的预期。

三、 美基金保留一定升水 连盘多头推力缩减

据CFTC截止到3月20日当周的美玉米基金持仓报告显示，美玉米基金持多单391254手，空单79542手，净多单311712手，较上月同期的213645手有所增持，亦较上周的287427手增加，贸易商仍维持一定的风险升水。虽然近期市场有种植面积扩增的压力，但播种及生长期间尤其生长期间天气具不确定性，从基金持仓来看，基金仍选择保持一定风险升水，对盘面来讲仍还是存在一定的资金面支撑。

据大连商品交易所多空主力持仓占比情况来看，去年9月份以来，主力多头占据整体优势，但从1月中旬左右占比就开始不断下降，盘面继续上行动力不足，目前盘面出现回调。但我们看到在主力多单占比回落的同时，主力空单占比也是在下降的，但下降幅度小于主力多单，进而可能会限制盘面的调整空间。

四、技术分析及后市展望

技术来看，美玉米近期延续整理，目前盘面来到下方支撑位610一带，关注盘面在支撑线一带表现，若能在此位企稳，有望在此位获得支撑反弹，上方压力位630、670一带；否则延续弱势回落，下方支撑580-570一带。

技术上来看，连玉米冲高后回调，下方上涨趋势线(2425)处仍有一定支撑，关注此支撑处表现，若跌破则后期有望下探至2360一带，若此，则多单注意止盈，空单加仓。

结合基本面来看，全球玉米供需趋紧的态势给玉米市场较强的长期底部支撑，玉米上涨也在意料之中。不过在玉米前期阶段性快速上涨已消耗掉前期大部分利多消息后，目前新利多缺乏，市场涨势放缓回落调整，后期偏空因素(种植面积增加预期、播种期间天气无恙、政策调控、进口增加预期)可能将逐渐浮出盘面，玉米中短期基本面亦有压力。

后期关注点：关注3月30日美玉米种植意向报告；播种期间天气变化、现货市场运行表现及政策调控对盘面的及时指引。