3月末，根据美国农业部最新农产品季度结转库存和美国种植意向报告，美国大豆种植面积和美国玉米季度结转库存分别同比下降3.54%和7.86%，均超出市场预期，提振了豆类油脂市场。

市场需求复苏提振油脂市场

根据美国农业部季度库存报告， 截至一季度末，玉米、小麦和大豆库存呈现出“两减一增”的格局，玉米和小麦季度库存分别同比下调8%和16%，大豆季度库存同比上调10%。截至一季度末，美国大豆结转库存在3674.38万吨，较上年同期增加277.64万吨，位居近4年同期新高，并高于近18年均值3572万吨。

由于本次美豆种植面积下调造成新豆减产抵消了陈豆结转库存增加的压力。而玉米和小麦结转库存的下降也提振了市场需求复苏的信心，从而支撑了豆类油脂期货的反弹。

调控减弱，油脂终端产品价格上调

3月CPI降至3.2%，为近20个月新低，显示通货膨胀压力减弱。基于“防通胀”的主旨，中国采取了终端产品限价和储备释放的综合措施。随着中国通胀压力的减弱，市场预测2012年油菜籽价格将上调至2.4—2.45元/斤。受成本推动，近期豆类油脂产品跟随外盘上涨步伐明显加快。

由于去年9—11月份美豆价格走跌和人民币升值综合影响，进口大豆价格到港成本在3950—4000元/吨，按照当期山东豆粕3450元/吨和豆油10000元/吨测算，压榨利润升至400元左右，修正了去年7月份至今年1月份连续压榨亏损的局面。

多重利好支撑，油脂维持涨势

4月份，中国央行首次季度例会中，提出继续实施稳健的货币政策，进一步强化综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长。市场预计，在中国经济增速放缓的背景下，为了调节流动性，市场在第二季度仍会维持灵活的货币政策，2012年度的新增信贷仍有望达到8万亿水平。

2—4月份本为欧债高风险敞口期，但随着欧洲央行1万亿救助计划、美联储维持低利率宽松政策以及希腊债务问题的率先缓和，均对冲了宏观面的风险。

但同时， 自4月初始，西班牙债务发售不畅，美欧股市均有所调整，市场在第一季度末已经显示出了阶段获利了结的倾向。因此对于宏观层面的风险，仍需谨慎。

在国内货币政策微调和调控政策减弱的背景下，大豆远期进口成本步入4500元/吨。若二季度CBOT大豆指数维持在1350—1500区间偏强振荡，后期随着库存的逐渐下降，远期成本支撑以及北半球天气题材的炒作，预计油脂延续反弹格局。

（作者单位：天琪期货）