清明假日期间，受市场对美国QE3预期减弱以及欧债担忧情绪再现的共同影响，欧美股市及大宗商品价格均以下跌为主，美元大幅反弹，对国内商品期市再度构成压力。

全球经济增长呈现新的不平衡

今年以来，一系列的经济数据表明，全球经济增长呈现新的不平衡特征。美国经济呈现持续复苏，特别是最近几周公布的经济指标显示，3月份制造业实现扩张，消费需求也出现复苏。虽然房地产市场恢复不如预期，但就业人数的增加以及消费支出数据均表明消费者更加愿意花钱。在此背景下，市场对于美联储将推出QE3的预期减弱。欧洲方面，市场对欧债危机的担忧时隐时现，但对全球金融市场影响正逐步递减。正因为欧债危机对市场的影响减弱以及美国继续维持低利率的量化宽松政策，金融市场恐慌指数VIX也一直处于近三年来的低位，目前维持在15点左右的水平。

尽管欧债危机对市场影响在逐步减弱，但对于欧洲经济的拖累显而易见。欧元区去年第四季度本地生产总值(GDP)下滑0.3%，而且其他经济数据也表现疲软，欧元区经济陷入衰退的可能性越来越大。中国作为全球大宗商品的主要需求国，其经济增速处于回落态势，且仍未触底。

整体上看，除美国之外，全球主要经济体表现低迷，势必对全球大宗商品价格构成拖累。同时，这种经济增长的不平衡还将使得全球资金回流美国的趋势得以维持，从而在中期内推涨美元，这也将对全球大宗商品价格构成压力。

上游价格面临回落风险

近期国际原油价格走势整体偏强，除了美国经济数据偏好之外，主要原因在于市场对伊朗紧张局势的过度解读。笔者认为，尽管以色列对伊朗动武蓄谋已久，但主导伊朗局势的仍然是美国，由于美国2012年大选在即，高油价并不符合美国现阶段的利益。即使目前伊朗原油出口遭遇限制，但沙特等产油国仍有较大的剩余产能可填补其缺口，况且OECD国家目前仍有高达15亿桶的石油战略储备可供动用。一旦地缘政治对油价的支撑减弱，在全球经济放缓、石油需求疲软的背景下，国际原油价格面临较大的回落风险。从目前美国商业原油库存数据来看，2012年3月30日当周的原油库存大幅增加900万桶至3.624亿桶，增幅创2008年以来最大。从季节性变化规律看，原油库存在接下来的4、5月份很可能继续上升，这加大了原油价格回落的风险。

受下游需求疲软以及原油价格上涨乏力影响，近期PX价格也出现了一定程度回落，从3月初的1650美元/吨回落至目前的1550美元/吨左右。如果原油价格继续回落，PX价格的下行空间将进一步打开。

PTA有望展开第五浪下跌

目前看，部分由下游聚酯向上游石化产业扩张的新的PTA生产企业，倾向于按计划开车，而部分PTA老企业可能会推迟开新车或者开新停旧，整体上看，PTA市场仍将面临供应增加压力。另外，由于PX产能扩张速度明显慢于下游PTA以及聚酯产能扩张速度，而大部分PTA新装置目前并没有备好足够的PX原料，这些PTA新装置将大面积延期开车。因此，PTA供应增加的压力将逐步延后，在中期内对价格构成压制。同时，欧洲经济陷入衰退以及中国经济增速明显回落，进一步加大了PTA下游需求的疲软态势，聚酯工厂面临的去库存压力将越发明显。

笔者认为，下游需求不振以及上游价格面临下行风险，有望推动PTA期货展开第五浪下跌。