国海良时刘强：二季度郑糖或延续区间震荡行情

第一部分一季度行情回顾

今年一季度，在收储托底政策的影响下，郑糖探底回升，价格伴随收储价格的明确快速拉升，并在收储价格之上维持窄幅震荡整理。由于全球供给过剩预期、国内恢复性增产预期及2011年超预期的庞大进口量影响，郑糖主力1209合约在12月的收宫之战跌破6000点关口，创下年度最低点。

12月底，广西发改委传出国家将临时收储200万吨食糖的计划，但收储价格未定，市场传闻收储价格将在6200-6300元之间，元旦后郑糖价格开始回升，价格迅速涨回6300元之上并逐渐震荡上行。2月初，国家几大部委正式发文明确收储数量及收储价格6550元，郑糖价格获得支撑，步入近2个月的窄幅震荡整理。

第二部分二季度行情分析

一、全球供需格局或连续出现过剩，抑制原糖价格上涨空间

2011/12年度全球食糖供给过剩基本确定。根据国际糖业机构Czarnikow在2011年12月中旬的报告称，由于高糖价驱动，欧洲、俄罗斯等国家地区糖料种植增加，预计甜菜糖产量将增加21%至3870万吨，另外，由于印度、澳大利亚、泰国等甘蔗产糖国的甘蔗产量增加，甘蔗糖产量预计将从上个年度的1.36亿吨增至1.383亿吨，从而2011/12年度全球食糖产量有望增加900万吨，达到1.771亿吨。预计全球食糖消费量从1.678亿吨增至1.705亿吨。从而2011/12年度全球食糖有望过剩610万吨，高于此前预计的530万吨。

对于2012/13年度全球食糖供求情况，分析机构Kingsman 在2月份报告中表示，预计全球2012/13年度糖供应过剩470万吨，较2011/12年度的供应过剩量预估820万吨下滑43%，但这也意味着全球糖市连续第三年供应过剩。全球食糖供给过剩或抑制原糖的上涨空间。

各主要机构对全球糖市观点
时间	机构	观点
2012.3.16	巴西糖业咨询机构Datagro	巴西中南部2012/13榨季甘蔗将恢复性增长，达到5.183亿吨，增长5.1%；产糖3388万吨，增长8.6%。
2012.2.22	荷兰拉博银行Rabobank	2012/13年度巴西中南部地区甘蔗产量达到5.22亿吨，增长6%。
2012.2.8	国际糖业机构Kingsman	2012/13榨季全球食糖过剩450万吨，低于之前预估的820万吨。
2012.3.6	英国咨询机构Czarnikow	2011/12年度全球食糖供应过剩达770万吨。
制表：国海良时期货研究所资料来源：昆商糖网

二、国内产需缺口基本明确，可维持供求平衡

2011/12年度由于糖料作物种植面积增加，国内食糖生产预期进入恢复性增产周期。根据海口糖会预期，2011/12年度国内食糖产量预计达到1200万吨，而消费预计为1400万吨，这样的话，国内产消之间仍有200万吨左右的缺口，缺口的弥补需要依靠国储糖和进口糖。

从截至2月底的产量情况看，北方产区除了黑龙江之外，其他产区都已收榨，产量或比预期减少10万吨。南方产区变数比较大的是广西产区，由于天气影响产量达不到预期，产量或只有680-700万吨，这样的话，11/12榨季国内产量大概为1150万吨左右，依然属于恢复性增产。预计11/12榨季国内需求量在1400万吨左右，但考虑到淀粉糖替代效应的存在，我们估计2011/12榨季食糖的消费量处在1300-1350万吨。产需缺口维持在200万吨左右，可以用进口糖和国储糖来弥补，从而供求实现平衡。

2011/12榨季产糖情况
省区	海口糖会预计产糖量	截止2月底产糖量	备注
全国合计	1200	847.165
甘蔗糖小计	1090	748.81
广东	105	89.98
其中：湛江	95	78.57
广西	720	521.9	截止3月19日，收榨21家
云南	225	102.14
海南	30	28.69	3月14日收榨，产糖31万吨
福建	3	2.09	已全部收榨
四川	2	0.55
湖南	2	1.51	已全部收榨
其他	3	1.95
甜菜糖小计	110	98.355
黑龙江	30	26	已6家收榨
新疆	53	47.165	已全部收榨
内蒙古	14	13.71	已全部收榨
河北	6	4.96	已全部收榨
其他	7	6.52	已全部收榨
制表：国海良时期货研究所资料来源：中国食糖网

三、销糖情况不佳，工业库存充足

虽然国家出台收储政策托市，为糖价提供支撑，但一季度食糖销售情况并不乐观，淡季特征比较明显。根据2月份产销数据显示，截至2012年2月底，本榨季全国已累计产糖847.165万吨，比上个榨季同期的803.15万吨增加44万吨，产量在最近9个榨季中仅次于08/09、09/10榨季水平。

本榨季全国累计销售食糖327.335万吨，比上个榨季同期的344.37万吨减少17万吨，为最近9个榨季中最低水平；累计销糖率38.64%，比上个同期42.88%下降4.24%，为近9个榨季中同期最低水平。全国食糖工业库存为519.83万吨，同比增加61.05万吨，在最近的11榨季的同期库存水平中，处于最高水平。

四、收储政策托市，现货价格持稳

为了稳定市场价格，保护农民利益和生产积极性，国家今年启动了临时收储计划，收储100万吨白糖，收储的基础价格为6550元，国家临时收储政策为糖价提供了托市支撑。虽然收储价格较高，但是从第一批两次收储的数量来看，糖企业交糖的积极性并不高，最主要的原因在于此次国家临时收储具有抵押贷款性质，糖企业在交糖获得货款之后，需要支付一定的利息，按照一年期贷款利率计算，糖企实际获得的糖价只有6200-6250元，因而目前糖生产企业仍以顺价销售现货为主。

今年以来，以柳州站台为代表的广西现货价格持稳在6500元左右，目前贴水于期货1209合约100-150点。

2012年国储第一次收储情况
批次	时间	挂牌数量	成交数量	竞拍底价（元/吨）	成交均价（元/吨）
第一批第一次	2012.2.10	50	16.32	6550	6785
第一批第二次	2012.2.23	33.68	5.5	6550	6777
第一批第三次	2012.3.7	28.18	4.96	6550	6753
第一批第四次	2012.3.22	23.22	2.31	6550	6785
制表：国海良时期货研究所资料来源：中国食糖网

五、资金参与热情下降，持仓成交量减少

期货行情的涨跌波动离不开资金的参与，资金参与度高低往往预示品种出现行情机会的大小。郑糖上市以来一直得到资金青睐，持仓量、成交量基本都维持在100万手以上。今年2月初国家临时收储计划明确之后，郑糖获得收储价格支撑，难以下跌，但淡季现货充足压力又令糖价难以走高，因而郑糖陷入了涨跌两难的政策市格局。郑糖一般日内价格波动处在50-150点之间，进入2月份后波动则基本维持在50点之内。价格波动缩小意味着资金获利机会变小，令资金参与热情下降，郑糖总合约持仓日渐下降到50万手左右，而日成交量则萎缩为30万手左右，不足正常水平的三分之一。

自从2010年3月份以来，郑糖主力持仓一直维持净多格局。如果单纯从净多持仓来看，2月份以来主力净多持仓也维持在4-8万手水平，占总持仓的10-12%左右，但主力多空持仓均呈现下滑，处在历史持仓低水平。在仓量双双萎缩的情况下，预计郑糖难有大的波动，以震荡整理行情为主。

第三部分二季度行情展望

二季度影响郑糖的主要因素可谓多空并存，一方面，从郑糖的季节性规律上看，二季度属于消费淡季，现货库存较为充足，糖价承受压力，上涨概率不大。另一方面，由于收储价格的支撑，限制了郑糖的下跌空间。二季度继续走区间震荡行情概率较大。

第四部分风险因素提示

一、进口糖或者走私糖冲击，令现货价格承压回落，从而带动期货价格下跌。目前国内糖价高于国际糖价，进口糖或者走私糖有较大的利润空间。而国内糖价虽然获得收储价格支撑，但是糖厂真正获得的价格并没有那么高，如柳州现货仍以6450左右的价格销售现货为主，若在二季度受到进口糖或走私糖冲击，糖价有承压跌破收储价格回落可能。

二、巴西从4月中下旬开始进入2012/13年度的食糖生产，如果遭遇天气问题生产不利，则可能会引起原糖价格抬头，近期炒作的干旱天气问题已经令原糖5月及之后的远月合约价格抬头，届时或带动郑糖回升，突破震荡区间。