近期，铜市不利因素逐步增加，在宏观面利空、铜库存增加以及基金减仓等压力下，铜价振荡走弱的概率增大。

宏观面利空不断释放

上周，西班牙10年期国债相对于同期德国国债收益率差跳升至410基点，创下自去年11月30日以来新高，同时带动了法国发行国债成本的上升。西班牙新任首相拉霍伊承认，西班牙经济进入“极度困难”的境地，市场对于欧债的担忧再起。

美国非农数据表现也令市场失望。美国3月非农就业人数增长12万人，仅为2月增幅的一半，且远不及预期的增长20.3万人，创下自2011年10月以来增幅最小记录。

国内本周将公布CPI和外贸数据，市场预期偏空。首先，受国家发改委两度上调油价以及蔬菜价格上涨的影响，3月份CPI将较2月份有所反弹，涨幅在3.5%左右。其次，3月外贸数据中进出口数据可能回落。

LME铜库存悄然增加

从历史规律来看，仓单减少则支撑铜价上涨。LME铜仓单自2011年10月份开始逐步减少，1月份，铜仓单减少5万吨左右，创下单月仓单减少的历史新记录，支撑LME铜价站于8500美元之上。笔者认为，在全球经济复苏前景不明朗的背景下，仓单大幅减少与大投行们故意注销仓单来推动铜价上涨有关，并非全部是铜需求增加的体现。更值得关注的是，在清明假日期间，LME铜仓单悄然增加9150吨，这预示着本轮铜仓单减少结束，支撑铜价的一个重要利多因素将褪去。

基金净多单正在减少

从CFTC持仓报告来看，COMEX铜净头寸3月份出现了两次减少，一次是3月13日基金净多头寸下降至9072手，随后很快持仓增加到1万手之上。第二次是3月27日再次减仓至8074手。

从基金增仓与减仓的时间和价格来看，当铜价上涨至8500美元之上时，基金开始减仓，而不是继续加仓多单。而在铜价下跌至8500美元以下时，则基金增仓摊低成本，最后等待反弹后继续减仓。从最近基金的操作来看，基金对后期铜市的乐观态度出现了变化，转为中性看淡，这意味着铜价在后期很难再创出8765美元以来的新高，需要投资者警惕。

国内套利资金平仓支撑铜价

虽然铜市不利因素时常出现，但铜价出现回升，究其原因在于国内套利资金在平空单。

目前沪铜与LME铜比价不断走低，进口铜亏损达到3000元/吨以上，一些套利资金开始进行“买沪铜抛LME铜”的反向套利。而现在LME铜合约呈现出近月高、远月低的特点，沪铜却呈现出近月低、远月高，这都不利于反向套利资金。获悉现在国外投行们已经关注中国的反向套利资金，不断注销LME铜仓单，企图给市场造成铜供给紧张的假象，希望中国的投机资金和贸易资金进场，推动LME铜价。在这样的背景下，铜短期还难以深度调整。

铜市即将迎来消费淡季，原油高企和美元坚挺，都将给铜市反弹造成压力。因此，多重利空下，铜价或振荡下行。

（作者单位：中钢期货）