机构参与股指期货在路上

2010年4月16日，股指期货犹如一个怀胎多时的婴儿，终于在万众瞩目和期盼中呱呱坠地，如今，其两周岁生日即将来临。回顾近两年来股指期货的成长历程，变化不断发生，交易量扩大，证券公司、基金公司、QFII、信托公司以及预期中即将放行的保险公司等机构投资者更是极大地丰富了市场。

然而，目前各类机构投资者参与股指期货都会遇到一些制约瓶颈，难以突破，不得不按兵不动。

1 证券公司

放行时间：2010年4月

股指期货上市一周后，证监会就下发了《证券公司参与股指期货交易指引》。《指引》对券商自营和资管业务参与股指期货分别做出了规定：一是目前券商证券自营业务参与股指期货限于套期保值;二是下一步，券商资管可根据不同业务类型，参与不同目的的股指期货交易。其中，集合资产管理业务只能以套期保值为目的，套保不得超过集合计划持有权益类证券市值的20%。

目前，证券公司的套期保值业务已成为股指期货市场的主力军，且收获颇多。2011年年报显示，上市券商中，海通证券[9.81 1.03% 股吧研报]自营业务一枝独秀，主要得益于股指期货套期保值的成功运用，当期15亿元的自营收入中，有9.42亿元来源于处置衍生工具取得的投资收益。

【发展瓶颈】

相对于基金、私募、QFII等其他机构投资者来说，券商参与股指期货最为热络。不过，至目前为止，证券公司自营业务参与股指期货还是以套期保值为主。

监管层在券商净资本、参与规模等方面都有很多约束。如证券公司自营业务参与股指期货应对已被股指期货合约占用的交易保证金按100%比例扣减净资本。

2 信托私募

放行时间：2011年6月

2011年6月27日，银监会出台并施行《信托公司参与股指期货交易业务指引》。与券商、基金参与股指期货不同的是，信托公司参与股指期货的模式除了套期保值和投机外，还包含了套利。

2011年11月，华宝信托成为第一家获得股指期货交易业务资格的信托公司。不过，随后的近半年时间里，一直再无其他信托公司获得资格。

对于信托公司来说，获得参与股指期货的资格，首先是丰富了信托公司的产品线，是信托公司创新业务之一，有望为其带来高收益。

【发展瓶颈】

《指引》对阳光私募参与股指期货的比例限制比较严格，尤其做空限制较大，卖出套期保值只能做到20%，很难达到阳光私募想要的投资比例。同时，由于股指期货套期保值需要一个现货账户和一个期指账户，信托证券投资账户目前仍未放开，直接影响了“阳光化”对冲产品规模。

3 QFII

放行时间：2011年5月

随着《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》的发布，QFII参与股指期货正式开闸。《指引》规定，QFII参与股指期货只能从事套期保值交易，不得利用股指期货在境外发行衍生产品。

同时，交易方面，在任何交易日日终，QFII持有的股指期货合约价值不得超过其投资额度;在任何交易日内，QFII的股指期货成交金额不得超过其投资额度。同时，为简化QFII参与股指期货的管理，QFII的投资额度应当按照申请套期保值额度当日、央行公布的人民币对美元中间汇率换算成人民币，并在中金所批准QFII套期保值额度之日起6个月内有效。

【发展瓶颈】

尽管QFII参与股指期货的热情很高，但真正参与之前的手续非常繁琐，需更改契约，还需要根据中金所的有关规定办理股指期货开户、申请套期保值额度等事宜。此外，目前与托管行对接仍存障碍。

截至目前，几乎所有的QFII至今仍不能参与股指期货交易。原因主要是目前期货保证金账户的托管银行只能为工、农、建、中、交五大行，而几乎所有的QFII托管行都为外资行，外资行无法开立股指期货账户。

此外，QFII参与股指期货只能做套保，但QFII每个月仅有一次人民币兑换美元的机会，月底才结算，存在一定结算方面的问题。

4 基金公司

放行时间：2010年4月

基金公司参与股指期货获批的时间几乎与证券公司相同。但事实上，在今年以前，所有的公募基金并未真正开展股指期货投资，都只是在专户理财业务中悄然试水而已。

今年2月，修订后的《期货市场客户开户管理规定》发布，正式为公募基金参与股指期货交易发放了入场券，股指期货开户等方面的技术性问题被解决。

特别值得一提的是，今年4月5日，随着嘉实沪深300ETF[0.00 0.00%]、华泰柏瑞沪深300ETF开始发行，连接沪深两市和股指期货市场的T+0期现套利“直通车”宣告起程。

【发展瓶颈】

不可否认，股指期货的引入有利于基金利用股指期货规避系统风险，不过，至目前为止，大部分基金公司对参与股指期货仍兴趣一般。究其原因，一方面基金经理多在期货方面无太多经验，人才、设备等条件还不成熟;另一方面，公募基金追求的是相对收益，如果在上升行情中利用股指期货投资可能会排名落后，不愿轻易冒险。

更重要的是，公募产品参与股指期货有很多限制，套保比例不得超过基金持有股票总市值的20%，意义不大，如果投资方向不对，基金可能亏损更多。